業績為壤，版圖為疆——當前時點如何看待東吳證券的內外棋局？

4月28日盤后，東吳證券（601555.SH）披露了2025年度報告。公司全年實現營業收入90.30億元，同比增長27.70%；歸屬于母公司股東的凈利潤35.52億元，同比大幅增長50.12%，ROE躍升至8.35%。

這份年報呈現出公司向上的經營曲線，而一項更早落定的戰略決策，則提供了觀察后續走向的重要線索。在年報披露前一個月，東吳證券發布公告，擬以83.77%的比例收購東海證券，實現絕對控股。這一比例較首次公告時披露的26.68%顯著提升，顯示出公司謀求控股權的明確意圖。

兩份信息在近期先后釋放，構成了一個值得深入分析的觀察窗口。業績反映了公司既有業務的運行現狀，與東海證券的戰略整合則指向未來的資源配置方向。前者為后者提供了財務條件和能力基礎，后者則可能改變前者的增長邊界。在當前證券行業整合加速的背景下，將二者放在同一框架下審視，有助于更完整地理解東吳證券的戰略選擇與價值邏輯。

從財報看東吳證券的內生動能

2025年是東吳證券的豐收之年。公司全年營收與歸母凈利潤均實現近五年來的最高增速；資產總額達2162.19億元，同比增長21.61%，創歷史新高。

圖片說明：近五年東吳證券歸母凈利潤及增速，數據來源于同花順

從業務結構來看，投資交易與財富管理兩大業務條線成為驅動業績增長的核心引擎。2025年公司投資交易業務收入同比增長43.14%，營業利潤率同比增加6.6個百分點。這一成績的取得，并非簡單來自市場行情的水漲船高。從年報披露的經營策略來看，公司秉持絕對收益與價值投資理念，以深度研究作為投資決策的重要支撐，著力提升投資收益率的穩定性與可持續性。在券商自營業務普遍面臨市場波動挑戰的背景下，東吳證券能夠實現這一增速，反映其投資體系具有一定的主動管理能力。

圖片說明：2025年東吳證券主營業務結構，數據來源于公司公告

與投資交易的高彈性相呼應，財富管理業務作為東吳證券的“壓艙石”，在2025年也展現出了強勁的增長勢頭。公司財富管理業務收入同比增長25.44%，營業利潤率同比增加6.65個百分點。

客戶層面變化更為明顯：截至2025年末，公司客戶資產規模達8524.86億元，較上年末增長28.89%；滬深A股股票基金交易額8.91萬億元，同比上升67.80%；母公司證券經紀業務凈收入21.25億元，同比上升36.57%。經紀業務的增長既受到市場交投活躍度回升的帶動，也與客戶資產持續凈流入有關，反映出公司在財富管理轉型中正在沉淀更多客戶資金。

在股權融資方面，2025年A股IPO市場呈現回暖態勢，東吳證券把握住了這一窗口。公司2025年完成A股股權融資項目4單，承銷規模44.77億元，同比增長276.53%。IPO過會5家，過會數排名行業第5位；其中北交所過會4家，排名行業第3位。債券承銷規模超1700億元，規模位居行業前列。

圖片說明：東吳證券股權融資業務排名，數據來源于萬得資訊、公司公告

從項目儲備和過會分布看，北交所業務已成為其投行條線的重要組成部分，這與其“服務中小微”的戰略導向較為契合，也為后續向蘇南專精特新企業集中區域拓展業務提供了基礎。

ROE是衡量券商綜合盈利能力的核心標尺。2025年，東吳證券ROE達8.35%，較2024年增加2.54個百分點，高于46家上市券商加權平均ROE約6.87%的水平。

圖片說明：東吳證券ROE，數據來源于同花順

ROE改善的核心驅動來自利潤的高增長（凈利潤同比+50.12%）。同時公司保持了較高的分紅比例，全年合計每10股派發3.58元，分紅總額占歸母凈利潤的50.08%。

圖片說明：近五年東吳證券分紅比例，數據來源于同花順

當然，證券行業的特性決定了它也存在短期波動。今年一季度，由于A股市場波動加劇，對券商自營業務構成一定挑戰。在目前已披露一季報的35家上市券商中，有12家歸母凈利潤出現同比下滑，其中國盛證券、太平洋、湘財股份等跌幅居前。

一季度，東吳證券營收同比下降9.45%，凈利潤同比下降18.22%，也出現了短期波動。不過，這份成績單需要置于特定參照系下審視——同比下滑很大程度上源于去年同期的高基數效應，若拉長維度來看，今年一季度的實際盈利水平已是公司歷史第二高，基本面底色并無實質性損傷。隨著四月份A股市場恢復向好，對公司的后續業績保持期待。

圖片說明：東吳證券單季度歸母凈利潤，數據來源于同花順

如何看待與東海證券的戰略整合

2023年以來，證券行業并購重組明顯提速。在監管鼓勵行業做優做強的政策導向下，國泰君安吸收合并海通證券、國聯證券收購民生證券等案例相繼落地。這一趨勢的背后，是行業分化加劇與區域性券商發展瓶頸的共同作用。對于區域性中型券商而言，外延整合成為其突破發展天花板的重要路徑。

東吳證券與東海證券的戰略整合，正是在這一背景下出現的。2026年3月初，公司首次公告擬收購東海證券26.68%股份；不到兩周后即修訂預案，調整為以發行股份及支付現金相結合的方式收購83.77%股份，謀求絕對控股。這一比例的快速上調，表明交易方傾向于通過控股來主導后續整合，充分釋放協同效應。

圖片說明：資產交易方案，數據來源于公司公告

如果說2025年年報展示的是東吳證券內生積累的“壤”，那么與東海證券的戰略整合則是以此為基礎、向外開疆拓土的“疆”。從區域版圖、業務協同到管理賦能，這一交易蘊含著多重價值。

東吳證券的戰略方針是“堅持根據地、融入長三角、服務中小微”，蘇州便是這一戰略的起點。蘇州的經濟體量構成了根據地的產業基礎——以全國1%的人口貢獻全國約2%的GDP和6%的進出口總額，2025年規上工業總產值近4.89萬億元，2026年目標突破5萬億元。活躍的民營經濟和深厚的制造業家底，為東吳證券提供了持續的項目儲備和客戶資源。

不過，單一城市的輻射半徑終歸有限。要融入長三角，首先需要向周邊滲透，而常州是距離最近、產業基礎最扎實的延伸方向。常州2025年GDP達1.11萬億元，以全省4%的面積和6%的人口貢獻了8%的GDP。更關鍵的是其企業結構：45家國家制造業單項冠軍、315家專精特新“小巨人”企業，形成了差異化的產業稟賦。東海證券恰好是常州唯一的法人券商，2025年度來自江蘇、上海地區的營收占比分別為49.53%、44.49%，合計占比超過九成，長三角區域性根基深厚。

戰略整合后，東吳證券的根據地版圖將從蘇州拓展至蘇錫常都市圈。這一步打破了江蘇省內不同地級市之間國資券商的行政壁壘，也推動金融資源在蘇南板塊的進一步融通。在長三角一體化上升為國家戰略的背景下，這一整合的站位高度和想象空間，遠超簡單的資本運作。

從業務層面看，雙方存在清晰的資源互補邏輯。投行業務方面，東吳證券近年已在北交所IPO和債券承銷領域形成相對優勢，而常州集聚的大量制造業單項冠軍和專精特新企業，正處于對接資本市場的需求上升期。整合完成后，將有助于業務觸達更加高效，展業成本進一步降低。

在經紀業務層面，截至2026年3月末，東吳證券旗下擁有127家營業部，其中77家集中于江蘇省內，網絡縱深優勢明顯；東海證券則在蘇南地區設置了17家核心網點，覆蓋南京、蘇州、無錫、常州等重點城市。整合完成后，二者可通過客戶資源雙向導流、數字化平臺統一運營等方式，提升經紀業務的運營效率。

自營投資方面，東海證券的資本金并入將直接增厚東吳證券的可運用資金規模，為其自營投資提供更大的配置空間。以東吳證券在2025年年報中已驗證的投資管理能力，這部分增量資金有望產生可觀的邊際收益。

戰略整合更深層次的價值，在于公司整體能效的提升。東吳證券2025年ROE為8.35%，處于行業中等偏上水平。受業務結構、資本運用周期等因素影響，東海證券同期ROE為1.33%，未來若能實現治理機制、風控體系與運營管理等方面的深度融合，持續優化業務結構與資本效率，東海證券的ROE有望在2-3年內實現明顯改善。這也意味著，此次整合的不僅是牌照與網點網絡，更是一個具備持續盈利彈性的業務平臺，從而進一步夯實合并后主體的整體盈利韌性與綜合實力。

從規模效應與財務維度觀察，東吳證券與東海證券合并帶來的增量效應十分顯著。2025年，東吳證券在上市券商中營收排名第17位、歸母凈利潤排名第16位、總資產排名第19位。若將兩家券商2025年財務數據簡單合并測算，總資產合計達2791.26億元，較東吳證券原有規模增幅達29%。參照2025年上市券商排名可直接躍升至第16位。在當前行業競爭日益依賴資本實力與規模效應的趨勢下，位次的提升對于降低融資成本、增強品牌影響力和吸引人才均有實質性意義。

圖片說明：2025年證券公司總資產排名，數據來源于同花順

總結

綜合來看，東吳證券當前呈現的是“以內生支撐外延、以外延拓展空間”的戰略布局。2025年的穩健盈利與充裕現金流，為此次戰略整合提供堅實財務支撐；核心業務優勢與數智轉型成果，降低了后期協同整合風險，保障整合效率；年報中戰略整合的規劃與此次整合工作高度契合，體現發展戰略的連貫性，形成雙向發力的發展格局。

整合的前景值得期待，但也需要冷靜審視可能存在的挑戰。本次交易的完成尚需履行相應的審批程序，存在一定的不確定性。交易完成后的整合過程往往比交易本身更具考驗——兩家券商的管理機制、業務系統、人才結構等方面的磨合，是一個漸進的過程。