雷軍押注“水下機器人第一股”，深之藍再沖IPO遇坎

2026年4月27日，深之藍海洋科技股份有限公司更新科創板招股書，再度向“水下機器人第一股”發起沖擊。

圖源：招股書

這家成立13年的企業，不僅頭頂“水下大疆”的標簽、手握國家級專精特新重點“小巨人”資質、斬獲國家技術發明獎二等獎，更獲得了雷軍旗下順為資本等30余家明星機構的集體背書，累計融資規模超13億元。

但在沖刺IPO的關鍵節點，其招股書披露的經營瑕疵、合規疑點與資本層面的深層約束，讓這場IPO闖關充滿了未知與變數。

PART 01

深海龍頭的雙面敘事

一邊是頂級標簽，一邊是致命瑕疵

作為國內首家專注于水下智能裝備自主研發的民營企業，深之藍已構建起覆蓋纜控水下機器人、自主水下航行器、水下助推器等全譜系產品矩陣。

其業務滲透國防軍工、海洋工程、應急救援、消費文旅五大核心場景，產品遠銷70余個國家和地區。

同時，國家級專精特新重點“小巨人”、國家知識產權優勢企業、博士后科研工作站等資質的加持，更讓其在海洋強國戰略背景下，成為資本市場公認的深海科技稀缺標的。

而與頂級光環形成極致對沖的，是其招股書中無法掩蓋的致命裂痕。

其中最核心的爭議，是科創屬性的持續弱化。深之藍選定的科創板第二套上市標準，明確要求“最近三年累計研發投入占同期累計營業收入比例不低于15%”。

但據招股書，2022年至2024年，公司研發費用從6229.46萬元降至5053.4萬元，研發費用率從44.13%驟降至20.17%，2025年上半年更進一步下滑至14.45%。

圖源：招股書

對于一家以技術壁壘為核心賣點的高端裝備企業而言，研發投入的持續縮水，直接動搖了其高估值的底層邏輯。

比研發失速更棘手的，是其品牌口碑與業績基本盤的雙重沖擊。

2024年8月，美國消費品安全委員會發布通報，深之藍境外子公司生產的Mix系列水下助推器，發生電池過熱起火事故。

該系列產品累計已收到161起電池熱失控相關報告，其中包含8起火災事故、1起人員受傷事件，以及2起合計65.14萬美元的財產損失。

2025年3月，公司啟動召回，涉事產品達40370臺，此次召回事件不僅產生了大額售后成本，更讓其海外消費級業務的增長邏輯受到重創。

與此同時，公司面臨持續的經營虧損壓力。報告期內，公司凈利潤連續三年為負，累計虧損規模近3億元。

截至2025年末，公司累計未彌補虧損更是高達6.3億元。這筆巨額虧空，不僅直接鎖死了公司短期內的股東分紅能力，更從根本上動搖了公司的持續經營根基。

PART 02

從客戶里的對手

到供應商里的“外行”

如果說研發投入縮水、產品安全爆雷、持續大額虧損，只是深之藍表層的經營風險。那么，潛藏在客戶與供應商這兩大核心鏈條上的疑點，則從根本上動搖了其IPO的根基。

一方面，是大客戶與競爭對手的深度綁定。

招股書顯示，2025年上半年，寧波星與海科技有限公司以1206.08萬元的銷售額，成為深之藍第一大客戶，收入占比達8.54%。

但股權穿透信息顯示，寧波星與海的監事桑恩方，不僅持有該公司11.88%的股權，同時還是天津海之星水下機器人有限公司的副總經理、總工程師，持有天津海之星29.7%的股份。

圖源：企查查

而天津海之星，正是深之藍的直接競爭對手，兩家公司曾多次共同參與同一項目招投標。

競爭對手的核心高管、重要股東，同時是公司第一大客戶的核心股東與監事，這一蹊蹺的股權關系，直接引發了市場對公司串標圍標、業績注水的強烈質疑。

對于科創板IPO而言，關聯交易的公允性、業績的真實性是審核的核心紅線，而深之藍并未在招股書中披露這一關聯關系，其信息披露的完整性與合規性已出現明顯漏洞。

另一方面，是供應商主營與采購品類的嚴重不符，財務數據的真實性存疑。

招股書顯示，2025年上半年，安徽感知未來電子科技有限公司是深之藍第三大供應商，公司向其采購ROV無人船，采購金額達451.33萬元。

但反常的是，安徽感知未來的官網與工商信息顯示，其主營業務為微型合成孔徑雷達、芯片級原子鐘等時頻設備，從未提及任何與ROV無人船相關的研發、生產業務。

更不符合行業邏輯的是，深之藍本就是國內ROV產品的核心生產商，手握全鏈條研發生產能力，卻向一家無相關業務資質的企業大額采購同類產品。

這種偏離正常商業邏輯的采購關系，其采購的真實性、資金的最終流向，都存在無法合理解釋的疑點。

PART 03

對賭枷鎖下的IPO兩難

與專精特新企業困局

從研發投入下滑到上下游交易存疑，公司諸多矛盾問題接連暴露，而嚴苛的資本對賭約束，才是其一系列反常經營動作的核心根源。

招股書披露，深之藍已完成10輪融資，涉及30余家投資機構，累計融資金額超13億元，而其中多輪融資均附帶對賭條款。

盡管公司層面的對賭協議已終止，但實控人魏建倉與機構簽訂的股東層面對賭條款依然有效：若深之藍未能在2027年6月30日前完成合格上市，相關股東有權要求魏建倉回購全部股份。

對深之藍而言，本次IPO已陷入“成敗皆困”的兩難境地。

若IPO失敗，不僅15億元募資計劃落空，實控人還將觸發巨額股權回購義務，直面巨額資金壓力。

這將直接引發公司的股權動蕩與資金鏈斷裂，同時，累計超6億元的未彌補虧損，更會讓其失去后續融資能力，最終在深海裝備國產替代的賽道中掉隊。

圖源：招股書

若IPO成功，意味著對賭協議解除，但12個月后機構股份將陸續解禁，若業績無法兌現預期，很可能出現資本集中出逃、業績變臉的情況。

而深之藍的困局，正是國內大量專精特新“小巨人”企業的集體縮影。

這類企業的核心競爭力源于長周期、高投入的硬技術研發，而一級市場資本的對賭條款，卻綁定了短周期的IPO時限與業績目標，二者形成了天然的不可調和矛盾。

為滿足資本要求，多數企業不得不犧牲長期研發投入換取短期營收，甚至在交易合規上踩線，最終陷入“為上市丟掉核心競爭力”的怪圈，在“上市即巔峰、不上則崩盤”的困局中進退維谷。

資本市場如何為專精特新企業營造更寬容的成長環境、提供更長期的資本支持，避免讓深海科技這類企業堅守的長期主義，淪為一場追逐短期收益的IPO賭局，才是這場闖關背后，最值得市場深思的命題。