藥明康德利潤暴增，永凱萊英卻慘淡！誰將被市場淘汰？

同是醫藥研發外包CXO龍頭，為何2025年業績天差地別？藥明康德營收454億碾壓凱萊英，誰才是真正的醫藥“印鈔機”？

“涇渭分流，清濁自分。”在A股醫藥研發外包（CXO）的賽道上，藥明康德與凱萊英雖同處一個行業，卻在2025年的年報中呈現出截然不同的流向與勢能；當行業走出周期低谷，這兩大巨頭誰在裸泳，誰在沖浪，數據不會說謊。

一、業績對決！

最直觀的感受是體量的絕對碾壓，藥明康德603259交出了一份堪稱“完美”的成績單：全年實現營業總收入454.56億元，歸母凈利潤高達191.95億元，同比暴增105.24%。這不僅創下了歷史新高，更意味著其凈利潤規模是凱萊英的16倍之多。

相比之下，凱萊英002821雖然也走出了復蘇行情，全年營收66.70億元，凈利潤11.33億元，同比增長19.35%，但在藥明康德面前，只能說是“穩健有余，爆發不足”。

在盈利質量上，兩者的差距同樣懸殊。藥明康德的毛利率維持在極高水平，尤其是其化學業務毛利率穩定，且隨著TIDES業務（多肽、寡核苷酸）的放量，規模效應愈發顯著。而凱萊英雖然毛利率也保持在43%左右的優秀水平，但受制于營收規模，其絕對利潤額顯然無法與“藥明系”相提并論。

二、業務分野：一體化航母與細分領域特種兵！

透過數據看本質，兩者的主營業務布局決定了業績的天花板。

藥明康德走的是“一體化、端到端”的CRDMO模式。它就像一個巨大的醫藥研發航母編隊，從藥物發現到商業化生產全覆蓋；其化學業務收入超364億元，且TIDES業務（多肽等）收入同比增長96%，達到113.7億元。這種全鏈條布局，讓它能最大程度地“跟隨分子”，將早期研發項目轉化為后期的商業化大單，護城河極深。

凱萊英則更像是一位“特種兵”，深耕小分子CDMO（合同定制研發生產）這一細分領域。雖然其小分子業務基本盤穩固，但真正的亮點在于“第二增長曲線”——新興業務。2025年，凱萊英的新興業務收入大增57.3%，其中化學大分子（多肽）收入更是翻倍增長。這說明凱萊英正在努力擺脫單一依賴，向多肽、ADC（抗體偶聯藥物）等高景氣賽道突圍。

三、市場定價：龍頭的溢價與成長的折價！

市場對兩者的定價也反映了這種“強者恒強”的邏輯。

藥明康德A股總市值達3299億元，市盈率約16.39倍。考慮到其百倍級的利潤增速，這個市盈率顯得極具性價比，顯示出市場對其龍頭地位的極度認可。

凱萊英A股總市值為467.3億元，市盈率約42.09倍。雖然估值高于藥明康德，但考慮到其在多肽等細分領域的超高成長性，市場也給予了它一定的成長溢價。

“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。”2025年的年報證明，CXO行業的至暗時刻已經過去。藥明康德用千億利潤證明了其作為行業“壓艙石”的統治力，而凱萊英則用新興業務的爆發展示了追趕者的韌性。對于投資者而言，你是更看好航母的穩健，還是獵豹的速度？

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