規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤一季度大幅增長15.5%，部分行業(yè)利潤增長1.2倍！

數(shù)據(jù)繼續(xù)大漲，中東的風(fēng)、美國的風(fēng)，都讓我們的經(jīng)濟(jì)在一季度收獲頗豐，并在CPI、PPI回正之時(shí)，各宏觀數(shù)據(jù)的增長比例，再次在多條線出現(xiàn)2位數(shù)增長！

根據(jù)4 月 28 日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到2000萬元及以上的工業(yè)法人單位）實(shí)現(xiàn)利潤總額 16960.4 億元，同比增長 15.5%，增速較 1-2 月份加快 0.3%，3 月單月利潤增速進(jìn)一步升至 15.8%，其中高技術(shù)制造業(yè)利潤+47.4%，拉動(dòng)整體利潤 + 7.9 %，裝備制造業(yè)利潤+21.0%。同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值+12.5%，裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值+8.9%，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)井噴式爆發(fā)！

利潤增速顯示出遠(yuǎn)超營業(yè)增速的強(qiáng)勢定價(jià)曲線！其中對(duì)比3月外貿(mào)順差數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著分化，但是驗(yàn)證了財(cái)政端進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅+12.9%的情況，反映從數(shù)據(jù)寇，我國進(jìn)口高增、內(nèi)需回暖、工業(yè)景氣、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正同步發(fā)生。

一、本次規(guī)上利潤大增的特點(diǎn)：A股一季報(bào)可以證明

每次談這個(gè)內(nèi)容，我都要說：“穩(wěn)中有進(jìn)、動(dòng)能升級(jí)、多點(diǎn)支撐”趨勢確定，增長質(zhì)量與可持續(xù)性不斷穩(wěn)步提升！

我們來看這次的數(shù)據(jù)，15.5% 的同比增速延續(xù)了 2025 年底以來的回升態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)毛利潤同比增長 7.9%，較 1-2 月加快 1%，營收與利潤實(shí)現(xiàn)同步改善，41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中超半數(shù)實(shí)現(xiàn)利潤增長，工業(yè)生產(chǎn)循環(huán)持續(xù)暢通。

同時(shí)，高技術(shù)制造業(yè)利潤同比大幅增長 47.4%，拉動(dòng)全部規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長 7.9 個(gè)百分點(diǎn)。這里面主要是計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長 124.5%，分類的話：光纖制造、光電子器件制造利潤分別增長 336.8%、43.0%，核心驅(qū)動(dòng)力來自全球 AI 算力需求爆發(fā)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇、軍工無人機(jī)使用引發(fā)的出口回暖，其中歐美地區(qū)的產(chǎn)能停滯、也造成了我國相關(guān)產(chǎn)能的高速增長！

這點(diǎn)，我前面寫過：《國產(chǎn)光纖全球爆單，部分產(chǎn)品價(jià)格暴漲 650%，背后是怎樣的行業(yè)邏輯？》

其次，外我們看到，裝備制造業(yè)利潤也同比增長 21.0%，拉動(dòng)整體工業(yè)利潤增長 6.8 個(gè)百分點(diǎn)，利潤占比提升至 33.7%，其中：原材料制造業(yè)利潤同比增長 77.9%，有色金屬冶煉行業(yè)利潤增長 116.7%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長 54.5%，石油加工行業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)上游需求回暖，大宗商品價(jià)格溫和回升推動(dòng)盈利持續(xù)修復(fù)，整體國民經(jīng)濟(jì)因受輸入性通脹和中東局勢影響，上游行業(yè)呈現(xiàn)高度景氣！

本次數(shù)據(jù)里，最大的變化是：國有控股企業(yè)利潤同比增長 10.1%，股份制企業(yè)增長 20.9%，私營企業(yè)利潤增速高達(dá) 25.4%，領(lǐng)跑各類經(jīng)營主體，彰顯了宏觀政策靠前發(fā)力下，市場主體活力持續(xù)恢復(fù)，中小企業(yè)盈利狀況實(shí)現(xiàn)邊際改善的特征，不過私營企業(yè)里目前平均數(shù)情況現(xiàn)象較為明顯，其彈性本來就會(huì)較大！

二、數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)性

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化目前正在生產(chǎn)、消費(fèi)端同時(shí)加速發(fā)生！

以這次數(shù)據(jù)為例，各行業(yè)盈利呈現(xiàn) “冰火兩重天” 的極端分化格局。

高技術(shù)制造業(yè)利潤翻倍增長的同時(shí)，汽車制造業(yè)利潤同比下降 17.7%，行業(yè)銷售利潤率僅 3.2%，不足下游工業(yè)平均水平的一半。

當(dāng)然，汽車行業(yè)承壓源于多重因素疊加：首先是政策扶持退坡，全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)侵蝕單車?yán)麧櫍?strong>一季度行業(yè)產(chǎn)能利用率僅 70.3%，同比下降 1.6 %，碳酸鋰、汽車芯片等上游原材料價(jià)格大幅上漲推高生產(chǎn)成本，疊加終端汽車消費(fèi)需求疲軟，行業(yè)陷入 “量價(jià)齊跌、增收不增利” 的困境。此外，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比下降 3.2%，部分下游消費(fèi)品制造業(yè)盈利修復(fù)節(jié)奏顯著滯后。

這個(gè)問題我在：《我國汽車進(jìn)口同比增3%達(dá)10萬輛，終結(jié)連跌趨勢，為何進(jìn)口增速在多行業(yè)都在恢復(fù)增長？》中詳細(xì)解答過！

最后，本輪利潤增長更多依賴供給端技術(shù)升級(jí)和中上游價(jià)格修復(fù)，終端居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，下游消費(fèi)品行業(yè)成本上漲壓力難以向終端傳導(dǎo)，中小企業(yè)盈利空間持續(xù)性需要觀察，盈利改善的內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足。

最后，我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭行業(yè)的高增長。與全球 AI 算力需求、消費(fèi)電子出口回暖高度相關(guān)，而內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)制造行業(yè)復(fù)蘇乏力，而外需的波動(dòng)隨時(shí)可能對(duì)行業(yè)盈利穩(wěn)定性形成沖擊。

同時(shí)，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)利潤僅增長 1.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)整體增速，反映出外資企業(yè)對(duì)國內(nèi)市場預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，這些都是需要后期關(guān)注的！

總體來看，一季度工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，既展現(xiàn)了我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的豐碩成果，也暴露了行業(yè)分化、需求不足等結(jié)構(gòu)性矛盾。

擴(kuò)大內(nèi)需、提振終端消費(fèi)，引領(lǐng)科學(xué)創(chuàng)新依然是未來持續(xù)的目標(biāo)！

關(guān)注一季報(bào)業(yè)績反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相吻合的行業(yè)，中信表示A股抱團(tuán)行情結(jié)束后，超額往往出現(xiàn)在非熱門行業(yè)，而非跟熱門行業(yè)對(duì)立的板塊！

最后，3 月順差下降較大，但工業(yè)利潤增長極高，想必很多人都有疑問，這其實(shí)是因?yàn)檫M(jìn)口暴增擠壓順差、但高增的進(jìn)口主要是高價(jià)半導(dǎo)體與原材料，在可以轉(zhuǎn)嫁成本的情況下，直接推高國內(nèi)電子、有色、化工等行業(yè)利潤。同時(shí)由于出口結(jié)構(gòu)端高端化、利潤率顯著抬升，疊加 PPI 回升與內(nèi)需補(bǔ)庫，這次工業(yè)利潤并不靠 “順差規(guī)模“，而是附加值提升，尤其是AI相關(guān)的，我們就算漲價(jià)一倍，依然大幅低于國際巨頭售價(jià)，利潤空間持續(xù)周期或許較長，這輪AI擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

但要注意，中金稱A股「公募機(jī)構(gòu)的券商持倉」比例已近歷史低點(diǎn)，當(dāng)下A股當(dāng)下成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股的占比已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，接近50，達(dá)到47.89%，而公募基金的TOP20持倉，幾乎清一色的半導(dǎo)體/AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)集中度增長型驅(qū)動(dòng)已經(jīng)呈現(xiàn)單邊拉動(dòng)趨勢。