今天光模塊大跌，聊幾句

文/債市邦

今天市場有兩條主線，在高鐵上敲字寫得比較快，有錯別字還請海涵。

第一條主線，光模塊龍二龍三的大跌。

事情從昨晚開始，新X盛的一季報發(fā)出來了。

一季度凈利潤27.80億，同比增76.8%，但環(huán)比下降13%。

看起來不差。

問題在于機構(gòu)的預期——下限是40億。27.8億，比下限低了12個億。

今天收盤，新X盛是光模塊三兄弟了跌的最慘的，跌幅11.67%。

至此，"易中天三家"的一季報全部亮相。

只有中X旭創(chuàng)一枝獨秀：一季度凈利潤57.35億，同比激增262%，毛利率攀升至46%，單季盈利已超2024年全年。

另外兩家，雙雙miss。

同為光模塊龍頭，差距從哪來的？

看了新X盛的財報，有一個數(shù)字特別扎眼。

匯兌損失5.22億，是中X旭創(chuàng)的3.3倍。管理層解釋是泰銖匯率受到較大影響。

原因不復雜。新X盛境外子公司在泰國，海外記賬用泰銖。今年人民幣對泰銖升值超5%，換算回來直接虧了。

中X旭創(chuàng)在蘇州，一季度匯兌損失才億出頭。

兩家海外收入占比都在90%以上，結(jié)構(gòu)差別并不大。

差的是匯率對沖。

往前翻一翻：去年全年，新X盛在匯兌上是賺錢的，賺了2億多。今年一季度，虧了5億多。完全看天吃飯，沒有做任何系統(tǒng)性的套保。

說白了，這幾年主營業(yè)務被AI的Capex浪潮推著走，飯被人喂到嘴邊，財務管理的能力沒有同步跟上。銀行端也難辭其咎——成都的分行跟以外貿(mào)起家的沿海分行比，在匯率中性管理的配套上，差距還挺大。

央媽在貨政報告里反復強調(diào)企業(yè)套保覆蓋率，不是沒有原因的。

當然，業(yè)績miss是短期擾動。中X旭創(chuàng)一季度末預付款從1.34億飆升至14.88億，暴增超10倍，鎖定上游物料能力極強，客戶產(chǎn)量指引明確。

光模塊的需求沒有崩，只是節(jié)奏上有公司落后了。

下午DeepSeek V4發(fā)布，算力板塊拉升，光模塊跟著V型反彈，新X盛跌幅從盤中最大超10%明顯收窄，收盤跌幅大幅縮小。

冥冥之中有天意——上次也是一樣，以為要趨勢性降溫，DeepSeek不早不晚就出來了。

來到第二條主線，DeepSeek V4。

今天下午DeepSeek正式發(fā)布V4預覽版，分Pro和Flash兩個版本。

V4擁有百萬上下文窗口，在編程基準測試中領先所有開源模型，架構(gòu)上引入了全新的混合注意力機制。

最核心的一句話在發(fā)布稿價格圖表的小字里：

受限于高端算力，目前Pro的服務吞吐十分有限，預計下半年昇騰950超節(jié)點批量上市后，Pro的價格會大幅下調(diào)。

華為算力綁定，落地時間明確在下半年。

港股的反應很直接。DeepSeek發(fā)布V4后，港股的中芯國際大漲9%，華虹半導體大漲15%。A股這邊，科創(chuàng)50漲1.47%，國產(chǎn)算力芯片方向獨立走強。

海外怎么看這件事？

晨星高級分析師的觀點是：V4的發(fā)布不太可能像R1那樣沖擊市場，因為市場已經(jīng)充分定價了中國AI的競爭力和更低成本這一事實。

也就說說英偉達還是穩(wěn)的，不會出現(xiàn)上次DeepSeek moment那樣的大跌。

聊聊海外市場。

先說美股。昨晚，標普500收跌0.41%，納指收跌0.89%，盡管盤中一度創(chuàng)下歷史新高。拖累最大的是軟件股。

ServiceNow單日暴跌18%。原因直接寫在財報里：中東沖突導致訂閱收入增速放緩，企業(yè)客戶推遲了IT支出的決策。

IBM跌超8%，同樣是給出全年指引后市場失望。

Meta宣布裁員10%，約8000人，并取消6000個空缺職位的招聘計劃，轉(zhuǎn)而加大AI基礎設施投入。

硬件漲，軟件跌，AI敘事內(nèi)部，資金在做選擇。

美股半導體今天是連續(xù)第17個交易日上漲，創(chuàng)下彭博自1994年有記錄以來的最長連漲紀錄。英特爾盤后大漲19%，一季度營收和指引全面超預期。

這個信號很重要。和A股今天科創(chuàng)50 vs 創(chuàng)業(yè)板的分化，邏輯是一樣的：

全球資金在收窄賽道，向業(yè)績確定性最高的硬件和算力集中。

再說美債。

美國10年期國債收益率昨天攀升至約4.31%，創(chuàng)一周多來新高。美伊談判陷入僵局，霍爾木茲海峽緊張態(tài)勢持續(xù)，能源價格高位運行，通脹預期重新升溫。

polymarket上美聯(lián)儲今年不降息的概率來到了41%，創(chuàng)下新高。

美聯(lián)儲已連續(xù)兩次會議按兵不動，下次會議結(jié)果同樣不被市場預期會有變化。

這件事對中國債市有間接影響——美債高企，全球資金的風險偏好受到壓制，人民幣匯率的外部壓力也隨之加大。

再說中國債市。

今天是2026年超長期特別國債的首發(fā)日，是債市一個重要的時間節(jié)點。

20年期340億，30年期850億，合計1190億，30年期中標利率2.2%，全場倍數(shù)3.58——認購整體健康，機構(gòu)配置意愿在。

但今天的走勢透露了更多信息。

昨天剛提示大家要注意超長債的風險，今天30年期國債活躍券收益率就大幅上行2.75bp至2.275%，10年期上行1bp至1.753%，2年期反而下行1.1bp至1.234%——標準的長端領跌、曲線走陡。

值得關注的是，今天下午兩點前后，銀行間市場出現(xiàn)了一個小插曲：匿名1.2%的資金突然消失，引發(fā)了對資金面邊際收緊的擔憂，CNEX指數(shù)收至51，資金面略有收緊跡象。

背后的邏輯和美債是鏡像關系——油價高位、通脹預期升溫，制約了長端利率進一步下行的空間；同時超長特別國債供給剛剛啟動，5—6月將是全年發(fā)行高峰，機構(gòu)在留子彈。

短端仍有資金面托底，但長端的賠率已經(jīng)明顯下降。

策略上，當前中短久期品種獲取確定性票息是底倉，超長端作為彈性倉位，等市場因供給脈沖出現(xiàn)階段性調(diào)整時再擇機布局——這大概是眼下機構(gòu)最主流的打法。

對普通投資者來說，賽道股的調(diào)整也是給了大家上車機會，AI硬件的成長性是板上釘釘?shù)模?strong>光的投資邏輯，依然成立。