復盤80家企業消費財報，賺錢主要靠省

等待消費復蘇，要看誰更熬得住。

2025年的消費品零售總額上漲了3.7%，大環境還是如同溫吞水，大家都守著存量過日子。壓力對誰都是公平的，但總有一些企業因為更能熬，所以賺到了錢。它們不是躺平等風來，而是在別人收縮的時候，悄悄練了三樣本事。

一是打磨供應鏈，把省錢上升到戰略，第二是跟得上渠道變化，哪有增量就往哪兒鉆，第三是產品足夠細足夠敏銳，精準扎進當代消費者的情緒需求。

先說把省錢上升到戰略高度。2025年塑料、糖、大豆油這些大宗原料確實便宜了，但不是誰都能把這便宜占上。農夫山泉利潤漲了30.9%，表面看是PET塑料降價，實際上是因為它常年布局水源地、建工廠、搞數字化供應鏈，才能在低價時快速鎖定貨源、降低物流損耗。

康師傅和統一也一樣，它們的采購規模和生產效率，決定了原料每降一分錢，利潤就能多留一分。這就是熬出來的內功——行情好的時候看不出來，行情差了才知道誰在裸泳。

其次是跟得上渠道的變化。零售形態一直在變，內容電商、外賣、即時配送、零食量販……熬得住前期開拓市場，才能迎來收獲。

達美樂披薩利潤暴漲157%，就是因為它熬過了前期建外送體系和數字化系統的苦日子，等到2025年二三線城市消費起來，76%的外賣訂單直接把利潤推上去。海底撈總體營收持平，但外賣業務翻了一倍多，靠的是新品牌“下飯菜”去搶外賣市場。這些都不是臨時抱佛腳，而是熬出來的渠道敏感度。

最后是，能看清年輕人到底愿意為什么花錢。泡泡瑪特營收漲185%，一個LABUBU玩偶賣上百億，這是熬了多年的IP運營和海外擴張終于爆發。

衛龍的魔芋爽漲34%，是因為它在辣條之外找到了“健康零食”的賣點；東鵬飲料的“補水啦”漲119%，是因為它熬到了運動飲料的風口。反過來，那些還在賣老產品、靠老渠道的企業，只能眼看著份額流失。

說到底，2025年沒有突然爆發的奇跡，只有熬出來的韌性。

食品飲料

2025年食品飲料行業最大的外部變化，就是大宗原料價格普遍回落。

但同樣面對成本下降，企業的結局卻天差地別——區別不在運氣，在供應鏈能力。

農夫山泉利潤增長30.9%，康師傅收入下滑但利潤反漲20.5%，統一利潤增長10.9%，這些數字背后是同一個邏輯：采購規模夠大、庫存管理夠準、生產損耗夠低，才能把原料降價的紅利完整地吃進去。

更值得注意的是，供應鏈能力強的企業，往往在產品和渠道上也更有余力。農夫山泉的茶飲料已經成為第一大品類，東鵬飲料的“補水啦”突破30億，衛龍的魔芋爽占到六成收入。

這些爆品的背后，都有供應鏈效率釋放出來的資源支持，那些供應鏈吃緊的企業，連穩住基本盤都費勁，更談不上開辟第二曲線。

行情好的時候，供應鏈是后臺；行情差了，供應鏈就是前線。

統一企業中國

2025年，統一企業中國總營收317.14億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤20.50億元，同比增長10.90%。

業績增長主要受益于產能效率提升及部分大宗原物料價格回落，毛利率提升0.7個百分點至33.2%。食品業務營收104.94億元，增長5.0%，飲料業務營收194.71億元，其中茶飲料營收88.02億元，增長2.6%。期內銷售及市場推廣開支增加約3.03億元，聯營公司投資損失由上年盈利轉為虧損，拖累部分利潤。

財報中，公司表示會秉持長期主義，通過價值營銷與數字化賦能，在確保價盤穩定及渠道健康的基礎上，持續深化市場滲透并構筑品牌壁壘，聚焦健康與情緒價值，全面提升商品力。

康師傅控股

2025年，康師傅控股總營收790.68億元，同比下滑2.0%，歸母凈利潤45.01億元，同比增長20.5%。

利潤增長得益于毛利率提升1.7個百分點及費用管控，方便面及飲品EBIT分別增長10.1%和17.7%。方便面業務收入持平，容器面與高價袋面略有下滑；飲品業務收入下降2.9%，但碳酸及其他飲料增長4.8%。運營效率改善，現金周轉天數縮短。

財報中，公司表示會專注務實協作，提升運營效率，深化渠道改革，推動產品創新與健康化升級，持續優化資產與股東回報。

農夫山泉

2025年，農夫山泉總營收525.53億元，同比增長22.5%；歸母凈利潤158.68億元，同比增長30.9%。

利潤大幅增長主因是PET等原材料采購價格下降，包裝物、白糖等成本降低，同時公司主動控制電商渠道銷售占比，穩定了經銷體系價格秩序。包裝飲用水恢復增長，營收187.09億元，增長17.3%；茶飲料營收215.96億元，增長29.0%，成為第一大品類；功能飲料營收57.62億元，增長16.8%）；果汁飲料營收51.76億元，增長26.7%。

公司在財報中表示會堅持長期主義，以“穩一點、慢一點、遠一點”為追求，持續深耕水源地布局，降低生產成本、提升供應效率；同時推進國際化，核心產品已進入香港、新加坡市場，未來將繼續拓展海外市場。

雙匯發展

2025年，雙匯發展總營收592.74億元，同比下滑0.48%，歸母凈利潤51.05億元，同比增長2.32%。

業績平穩主要得益于肉制品業產品結構優化與成本管控，生鮮豬產品及禽產品銷量穩中有升，但屠宰業受豬價波動影響收入略有下滑。包裝肉制品中高溫、低溫、速凍、零食四大品類協同發展，新品如輕鹽午餐肉、醬鹵熟食等貢獻增量。

財報中，公司表示會聚焦肉類主業，推進產業鏈一體化，加強產品創新與渠道精耕，積極應對消費市場K型分化與渠道碎片化趨勢，鞏固行業龍頭地位。

衛龍美味

2025年，衛龍美味總營收72.24億元，同比增長15.3%，歸母凈利潤14.25億元，同比增長33.4%。

增長主要由蔬菜制品（魔芋爽等）驅動，該品類收入大增33.7%至45.06億元，營收占比升至62.4%；調味面制品收入略有下降，主要因公司主動調整產品矩陣。線上直營收入增長26.1%，線下渠道收入增長16.5%。

財報中，公司表示將深化多品類發展，打造年輕化品牌形象，推進線上線下全渠道布局，持續優化供應鏈與數字化建設，致力于成為辣味休閑食品領域的長期領導者。

一致魔芋

2025 年，一致魔芋總營收 6.82 億元，同比增長 15.36%，凈利潤 0.89 億元，同比增長 12.74%。

魔芋素食、健康休閑食品板塊快速增長，健康消費需求提升帶動銷量上漲，產品創新與商超、電商渠道拓展成效顯著，推動營收利潤雙增長。

財報中，公司表示將深耕魔芋健康食品賽道，加大研發投入豐富產品矩陣，拓展全渠道布局，提升產品附加值與市場占有率。

天味食品

2025年，天味食品實現總營收34.49億元，同比下降0.79%；歸母凈利潤5.70億元，同比下降8.79%。

分產品看，火鍋調料營收12.29億元，毛利率34.50%，有輕微下滑，主要受成本上升及競爭影響；香腸臘肉調料營收2.88億元，下滑12.52%。線上渠道營收9.36億元（+56.91%），增長強勁；線下渠道營收25.07億元，下滑12.76%。整體凈利潤下滑除了營收本身略有下滑，也因為銷售費用同比增長8.67%，財務費用因利息收入減少而增加，疊加投資收益波動，導致利潤端承壓。

財報中，公司表示2026年將堅定內生外延并舉戰略，C端零售鞏固基本盤并孵化大單品，B端定制聚焦高價值客戶突破，國際業務加速本土化；深化數字化轉型與AI應用，啟動“品牌躍遷計劃”，推動高質量可持續發展。

安井食品

2025年，安井食品總營收161.93億元，同比增長7.05%；歸母凈利潤13.59億元，同比下降8.46%。

分產品看，速凍菜肴制品營收48.21億元，增長10.84%，但毛利率下降2.27個百分點至9.49%；速凍調制食品營收84.50億元，增長7.79%，毛利率下降0.94個百分點。新零售及電商渠道表現亮眼，營收增長31.76%。期內收購鼎味泰新增烘焙食品業務，帶來增量收入。

財報中，公司表示將繼續實施“三路并進、全渠發力”策略，推進國際化與海外市場拓展，建設全球供應鏈，深化數字化與AI應用，提升全鏈路效率，鞏固速凍食品行業龍頭地位。

東鵬飲料

2025年，東鵬飲料總營收208.75億元，同比增長31.8%，歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.7%。

增長由能量飲料東鵬特飲（+17.3%）和電解質飲料“補水啦”（+118.99%）雙輪驅動，其他飲料（果之茶、東鵬大咖等）增長94.1%。能量飲料市占率持續提升，補水啦成功邁入30億級大單品。全國化與國際化布局取得突破，H股上市助力海外拓展。

財報中，公司表示將深化“1+6”多品類戰略，目標營收增長不低于20%，加速國際化布局，推進數智化轉型，鞏固綜合飲料集團領先地位。

廣州酒家

2025 年，廣州酒家總營收 53.82 億元，同比增長 5.04%，凈利潤 4.88 億元，同比下滑 1.19%。

其中，食品制造業務營收增 5.16%，月餅、速凍食品毛利率分別提升 1.56、1.39 個百分點；餐飲服務營收增 5.79%，毛利率降 1.64 個百分點。凈利潤微降因非經常性損益減少、經營現金流凈額同比下滑 16.37%。

財報中，公司表示將堅持 “餐飲 + 食品” 雙主業，強化產品創新與全渠道拓展，推進全國化及全球化布局，加大數字化、智能化投入，提升品牌與供應鏈競爭力。

百龍創園

2025 年，百龍創園總營收 12.36 億元，同比增長 8.27%，凈利潤 2.15 億元，同比增長 6.33%。

功能糖、健康食品兩大核心板塊同步增長，產能釋放帶動營收提升，原材料價格平穩，疊加產品結構優化，盈利水平穩步增長，無虧損業務板塊。

財報中，公司表示將深耕功能糖與健康食品領域，擴建高端產品產能，拓展海內外渠道，加強技術研發與成本管控，提升核心競爭優勢。

巴比食品

2025 年，巴比食品總營收 20.47 億元，同比增長 12.51%，凈利潤 2.38 億元，同比增長 9.42%。

中式早餐連鎖門店、團餐業務營收大幅增長，速凍食品線上渠道發力明顯，門店全國化擴張與規模效應顯現，帶動營收增速加快，盈利水平同步提升。

財報中，公司表示將加快全國門店網絡布局，拓展團餐與新零售渠道，推進產能基地建設，強化供應鏈整合與品牌建設，擴大市場覆蓋。

元祖股份

2025 年，元祖股份總營收 27.63 億元，同比增長 4.18%，凈利潤 3.52 億元，同比增長 2.07%。

烘焙食品、月餅等節令產品穩定增長，線下門店優化升級，線上銷售占比提升，原材料成本控制有效，支撐營收與利潤雙增長，未出現虧損板塊。

財報中，公司表示將聚焦烘焙主業，創新節令產品品類，深化線上線下融合渠道，提升門店運營效率，持續夯實品牌價值與市場地位。

鹽津鋪子

2025 年，鹽津鋪子總營收 42.57 億元，同比增長 21.35%，凈利潤 4.16 億元，同比增長 28.49%。

全渠道轉型成效突出，零食量販、電商渠道高速增長，多品類零食矩陣完善，毛利率與凈利率同步提升，規模效應與渠道紅利釋放顯著。

財報中，公司表示將持續推進全渠道發展戰略，擴品提效深耕零食賽道，強化供應鏈與數字化運營，鞏固全品類零食龍頭地位。

涪陵榨菜

2025 年，涪陵榨菜總營收 26.78 億元，同比增長 3.26%，凈利潤 9.42 億元，同比增長 5.17%。

核心榨菜產品銷量穩定，產品提價效應釋放，結構升級帶動毛利率提升，費用管控優化，推動凈利潤增速高于營收增速，無虧損業務。

財報中，公司表示將鞏固醬腌菜龍頭地位，拓展佐餐食品品類，優化全國渠道布局，加強品牌建設與成本控制，提升整體盈利水平。

酒水

2025年的酒水行業，講的是一個關于“向上走”的故事。消費場景在收縮，商務宴請少了，婚宴也在降級，只有那些能把自己往高端拽的品牌，才活得好。

白酒這邊，茅臺增速跌到個位數，這是2015年以來的頭一遭。不是茅臺不行，是整個高端白酒的盤子漲不動了。舍得酒業反倒跑得不錯，營收增長12%，利潤增長16%，靠的就是把高端產品占比提到84.6%，同時深耕華東、華北的宴席場景。這說明高端化不是只有茅臺能走，找準區域和場景，二線品牌也有空間。

啤酒這邊更明顯。青島啤酒營收幾乎沒漲，但利潤漲了5.6%，靠的是“奧古特、純生、白啤”這些高端產品放量，噸價上去了，毛利率自然好看。珠江啤酒高檔啤酒收入增長11.3%，占比快四成，線上渠道也漲了21%。最夸張的是惠泉啤酒，營收還跌了1%，利潤卻連續四年增長20%以上，靠的就是把“惠泉1983”這類高端產品的毛利率拉到35%，同時庫存壓到只有全年銷量的0.93%——去庫存去得干干凈凈。

2025年酒水行業的邏輯很清晰：消費場景變了，消費者要么不喝，要么喝好一點。能往上走的品牌，利潤還有空間；停在原地的，只能看著份額一點點流失。

貴州茅臺

2025年上半年，貴州茅臺實現營收910.94億元，同比增長9.16%；實現歸母凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。

具體到業務板塊，“千億元級”大單品茅臺酒依舊是頂梁柱，上半年實現收入755.9億元，同比增長10.24%；系列酒則略顯乏力，收入137.63億元，同比增長4.69%。上半年貴州茅臺海外實現營收28.93億元，同比增長31.29%。

更值得關注的是，這也是2015年以來，茅臺營收增速首次跌至個位數，凈利潤增速更是創下同期新低，增長動能的放緩已清晰可見。

舍得酒業

2025年，舍得酒業總營收48.72億元，同比增長12.10%，凈利潤12.35億元，同比增長15.80%。

公司所有業務板塊中，高端白酒成為核心增長引擎，收入41.2億元，同比增長18.3%，占主營收入比重提升至84.6%，主要得益于品牌力強化及平均售價提升11.5%；中低端產品收入下滑至6.5億元，占比降至13.3%，反映公司持續聚焦高端化戰略。區域上，華東、華北市場合計貢獻營收超60%，同比增長14.5%，由終端動銷回暖與宴席場景復蘇驅動。

毛利率為72.1%，同比下降1.8個百分點，主因高端酒產能爬坡初期單位固定成本攤銷上升及陳酒儲備投入加大，短期毛利承壓；但凈利率提升0.7個百分點至25.3%，成本管控與高毛利產品占比提升對利潤形成支撐。

財報中，公司表示會聚焦“文化+品質”雙輪驅動，深化老酒戰略，計劃三年內新增老酒儲備5萬噸，推進數字化營銷與高端圈層滲透。

青島啤酒

2025年，青島啤酒總營收324.73億元，同比增長1.07%，凈利潤45.90億元，同比增長5.60%。

公司各業務板塊均實現正向增長。青島品牌毛利率同比提升0.84個百分點，其他品牌（如嶗山）毛利率提升3.15個百分點，主品牌聚焦中高端市場，“奧古特、純生、白啤”等高端產品放量，推動噸價與利潤同步提升；其他品牌毛利率大幅改善，反映大眾市場產品結構亦在優化。

區域上，山東、華北、華南及海外地區毛利率全面增長，其中山東地區提升1.59個百分點，海外地區提升1.25個百分點，北美、東南亞市場渠道建設見效，出口向高毛利品類傾斜。財務費用同比下降29.3%，利息收入增加、有息負債壓降貢獻利潤彈性。資產減值損失同比大幅下降55.0%，渠道去庫存基本完成，資產質量顯著改善。凈利潤率提升至14.1%，盈利韌性凸顯。

財報中，公司表示會持續推進“全渠道、全鏈條、全周期”銷售網絡建設，強化數字化運營，鞏固中高端市場優勢，推動高端啤酒滲透率提升，實現高質量增長。

珠江啤酒

2025年，珠江啤酒總營收48.72億元，同比增長5.10%，凈利潤6.89億元，同比增長8.30%。

公司所有業務板塊均實現增長，無虧損板塊。高檔啤酒收入同比增長11.3%，占比提升至38.2%，毛利率達42.1%（同比+1.8個百分點），成為核心利潤引擎；大眾化產品毛利率承壓至29.3%，主因原材料成本波動。線上銷售營收同比增長21.4%，占總營收比重提升至12.7%，電商渠道成為增長新引擎；其他地區收入增長9.6%，區域擴張初見成效。研發費用同比增長18.7%，用于酵母菌種優化、低醇啤酒開發等創新領域。凈利潤增速高于收入增速，顯示經營效率持續優化。

財報中，公司表示會聚焦純生、雪堡等高端產品線，推動線上線下融合，通過文化園區強化品牌溢價，推進數智化轉型與精益管理，提升運營效率。

惠泉啤酒

2025年，惠泉啤酒總營收6.40億元，同比下滑1.05%，凈利潤0.80億元，同比增長23.38%。

啤酒主業為核心增長來源，產品結構持續優化，高端產品如“惠泉1983”“老惠泉”等系列推動毛利率提升至34.9%（同比增加3.22個百分點）。成本管控成效顯著，營業成本增速低于收入增速，原材料議價能力增強。渠道去庫存效果突出，期末庫存量同比下降43.24%，庫存僅占全年銷量的0.93%，存貨周轉效率大幅提升，經營活動現金流同步改善。利潤連續四年保持20%以上增長，非經常性損益占比低，內生增長動能強勁。投資活動現金流優化，資本支出收縮但未影響盈利，屬良性調整。

財報中，公司表示會以中高端產品矩陣（老惠泉、惠泉1983、IPA精釀）為核心，深化區域深耕與外延拓展，提升易拉罐產品占比，強化餐飲、流通及社區零售渠道建設，實現高品質內生增長。

張裕A

2025年，張裕A總營收29.89億元，同比下滑8.81%，凈利潤0.71億元，同比下滑76.64%。

公司所有業務板塊均面臨壓力，無顯著增長板塊。葡萄酒與白蘭地合計貢獻超90%收入，受消費疲軟與渠道去庫存影響，銷量下滑拖累整體營收；國內營收承壓明顯，海外收入未見有效對沖。毛利率因成本剛性及產品結構優化不足而承壓。盡管銷售費用同比下降6.58%，但未能逆轉銷量下滑趨勢。凈利潤大幅下滑主因資產減值損失激增至5065萬元（同比激增743%），系處置法國富朗多公司股權所致，屬一次性沖擊，同時暴露海外資產整合風險。研發費用逆勢增長9.75%，但未轉化為市場回報。經營活動現金流與營收降幅匹配，利潤下滑源于真實經營惡化而非會計調節。

財報中，公司表示會加速向“高集中度、高效率、高創新”模式轉型，發布估值提升計劃，通過經營改善、現金分紅、股份回購等舉措提升B股投資價值，并推進年輕化與高端化雙線突破。

乳制品

2025年的乳品行業，徹底打破了“越大越強”的舊邏輯。

蒙牛營收跌了7.3%，但利潤暴增13倍，靠的不是賣得多，而是資產減值少了、成本控住了；光明乳業營收只跌了1.6%，卻虧了1.5個億，海外子公司一個窟窿就填進去4個億。這說明體量不再是護身符，結構才是。

真正跑出來的，都是找到了高附加值賽道的。新乳業營收增5.3%，利潤卻大漲36%，靠的是低溫鮮奶和特色酸奶，高端鮮奶雙位數增長，“活潤”這類功能性產品踩中了0蔗糖、質價比的趨勢。妙可藍多更極端，奶酪業務已經占到82%，營收增16%、利潤暴漲236%，把“奶酪”這個細分品類做成了主業。一鳴食品利潤漲了77%，靠的是線上和直銷渠道的協同增長，同時清理低效門店、提升單店效益。

老賽道要么飽和、要么萎縮，要么像新乳業、妙可藍多那樣找到細分爆品，要么像蒙牛那樣狠砍成本、優化資產結構。

蒙牛乳業

2025年，蒙牛總營收822.45億元，同比下降7.3%，凈利潤15.45億元，同比增長1378.9%。

收入下滑主要受液態奶業務營收同比下降11.1%拖累，但毛利率提升至39.9%，鮮奶、奶粉、奶酪三大品類實現雙位數增長，推動結構優化；凈利潤大增源于資產減值損失大幅減少及成本管控成效。

財報中，公司表示將堅定推進“一體兩翼”戰略，強化研發創新、數智化轉型與渠道升級，加速營養健康產品商業化落地，深化國際化布局，持續提升全鏈條效率與品牌價值，推動高質量發展。

光明乳業

2025年，光明乳業總營收238.95億元，同比下降1.58%，凈利潤-1.49億元，同比下降120.67%。

虧損主要源于新萊特海外子公司因生產問題導致虧損4.07億元，疊加液態奶營收下滑6.65%、牧業毛利率轉負至-9.71%（因犢牛出售虧損）、其他乳制品成本上升及工業奶粉售價下跌。

財報中，公司表示將通過科技創新、牧場精益管理、全產業鏈降本、品牌跨界聯動等措施，力爭2026年實現營收248.58億元、凈利潤3.13億元、凈資產收益率超3.44%。

新乳業

2025年，新乳業總營收112.33億元，同比增長5.33%，凈利潤7.31億元，同比增長35.98%。

增長主要來自低溫鮮奶與特色酸奶品類，其中高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”實現雙位數增長，特色酸奶同比增長超30%，“活潤”等功能性產品受益于質價比與0蔗糖趨勢；同時DTC渠道、即時零售及科技賦能推動運營提效，成本管控與數智化轉型助力凈利率提升1.57個百分點。

財報中，公司表示將堅定“鮮立方戰略”，深化生物科技與數字科技融合，拓展DTC與新興渠道，強化區域深耕與品牌情感聯結，持續提升盈利能力與股東回報。

一鳴食品

2025年，一鳴食品總營收29.04億元，同比增長5.55%，歸母凈利潤0.51億元，同比增長76.87%。

增長主要得益于線上銷售（+36.30%）、直銷（+23.78%）及經銷渠道（+25.17%）的協同增長，乳品（+10.08%）為主要收入來源。企業在2025年持續清理低效門店，直營門店營收同比下降11.81%，但加盟門店營收同比增長0.19%，效率有所提升。

在財報中，企業表示未來將圍繞“高質量拓展、穩步提升單店效益”的思路推進門店建設，鞏固華東優勢區域，同時通過線上電商與即時零售渠道擴大產品覆蓋范圍，探索向全國市場輻射。

妙可藍多

2025年，妙可藍多總營收56.33億元，同比增長16.29%，凈利潤1.58億元，同比增長235.94%。

增長主要來自奶酪業務，實現收入46.15億元，同比增長22.84%，占主營業務收入比重提升至82.37%，毛利率達33.81%；貿易與液態奶業務收入占比下降，但毛利率分別提升1.30和1.31個百分點。降本增效舉措顯著提升盈利質量，銷售與管理費用增長主要源于股權激勵與促銷投入。

財報中，公司表示將堅持TOB與TOC雙輪驅動，優化產品結構，強化奶酪核心業務，持續推進降本增效與人才建設，提升經營可持續性與競爭力。

中國飛鶴

2025年，中國飛鶴總營收181.13億元，同比下降12.7%，凈利潤20.94億元，同比下降42.7%。

營收下滑主要源于嬰幼兒配方奶粉產品收入減少16.8%至1586.83億元，受行業競爭加劇及新生兒數量下降影響，2025年中國新生兒數量降至約790萬人，較2020年顯著下滑，直接壓縮了核心產品市場需求。同時，其他乳制品收入雖增長36.1%至206.10億元，但不足以抵消奶粉板塊的跌幅。

財報中，公司表示將堅守長期主義，以乳蛋白原料創新為核心引擎，深化母乳研究與生命早期營養探索，持續優化乳蛋白提取工藝與產品配方，實現核心原料自主化與高品質化，同時拓展全生命周期營養業務，開發適配不同年齡段與消費場景的營養產品，以營養守護人類生命質量。

天潤乳業

2025年，天潤乳業總營收27.52億元，同比下降1.87%，凈利潤0.41億元，同比下降4.99%。

從板塊來看，營收下滑主要受疆外市場影響，疆外地區毛利率同比下降4.81個百分點，成為拖累整體業績的主要因素；而疆內市場毛利率逆勢提升2.31個百分點，顯示區域深耕策略初見成效。

產品結構方面，低溫乳制品毛利率下降3.81個百分點，是主要虧損板塊，反映消費端對價格敏感度上升及競爭加劇；常溫乳制品毛利率亦下降0.95個百分點。但畜牧業產品毛利率大幅增加31.02個百分點，成為唯一顯著盈利增長點，得益于奶源成本控制與養殖效率提升。

財報中，公司表示將全力推進年產20萬噸乳制品加工項目達產增效，2026年計劃實現乳制品銷量32萬噸，預計營業收入達30億元，持續深化“區域深耕+管理升級”雙輪驅動，強化品牌建設與全渠道融合，鞏固全產業鏈韌性與核心競爭力。

燕塘乳業

2025年，燕塘乳業總營收15.86億元，同比下滑8.47%，凈利潤0.58億元，同比下滑43.94%。

主營業務中，液體乳類為收入主力，但受華南地區原奶成本高企、市場競爭加劇及終端價格承壓影響，毛利率面臨壓力；同時，產業集群項目如廣墾乳業智慧物流中心、粵東日產600噸乳制品加工廠等在建工程投入加大，推高了在建工程規模，短期對現金流和利潤形成拖累。公司通過“超新鮮計劃”、產品升級與渠道精耕提升銷量，但尚未在財報中體現顯著的營收結構優化成果。

財報中，公司表示將堅持“穩中求進、以進促穩、先立后破”總基調，圍繞“高品質、促銷量、強執行”，推進“超新鮮計劃”與四大升級行動，統籌產業集群建設，強化全產業鏈協同，把握粵港澳大灣區機遇，以創新驅動和管理提效實現高質量發展。

餐飲行業

2025年的餐飲行業，講的是一個關于“斷舍離”的故事。

消費者不瞎吃了，同店銷售普遍下滑，能活下來的企業，要么狠心關掉不賺錢的店，要么精準開出讓消費者愿意來的店。

海底撈關了85家表現不佳的自營店，核心業務收入下滑7%，翻臺率從4.1降到3.9，但靠外賣業務翻倍撐住了總盤子；九毛九自營餐廳數量和同店銷售雙雙減少，營收跌了13.8%，利潤卻還漲了14%，說明砍掉不賺錢的店之后，剩下的店反而更能打。

另一個選擇是精準開店。達美樂凈利潤暴漲157%，不是因為一線城市有多猛，而是猛攻二三線城市，凈增299家門店，新市場的單店日均銷售額做到2.6萬，12個月就能回本。味千扭虧為盈，凈利潤增長240%，凈增21家店，香港就占了13家，找準高潛力市場精準下注。

能賺錢的企業，要么像呷哺、海底撈那樣敢于關店止血，要么像達美樂、綠茶那樣找到對的點位精準擴張，要么像周黑鴨那樣把現有門店的效能榨到極致。只會開店不會關店的，熬不過這個冬天。

九毛九

2025年，九毛九總營收52.33億元，同比下滑13.80%，凈利潤5.12億元，同比增長14.29%。

這其中，餐廳經營收入由2024年的48.80億元減少18.50%至39.76億元，受外部環境引發的持續消費壓力影響，集團自營餐廳數量及同店銷售減少；外賣業務收入由10.43億元減少4.00%至10.02億元，源于自營餐廳數量減少；貨品銷售收入由1.39億元增加74.70%至2.44億元，源于向第三方銷售貨品收入增加；其他收入由0.10億元增加12.50%至0.12億元，源于加盟/合作模式餐廳數量增加帶來的加盟管理服務收入增長。

財報中，公司將繼續堅守產品核心，深化門店運營質量，優化餐廳網絡布局，聚焦核心優質門店，推進“門店+外銷”雙輪驅動，加速數智化轉型，同時審慎推進全球化市場布局，鞏固國際市場份額。

海底撈

2025年，海底撈總營收432.25億元，同比增長1.1%，凈利潤40.42億元，同比下降14.0%。

營收增長主要來自外賣業務和其他餐廳經營板塊，其中外賣業務收入達265.76億元，同比增長111.9%，主要得益于“下飯菜”業務的快速擴張及全國超1200個外賣網點的布局；其他餐廳經營收入達152.06億元，同比增長214.6%，源于“紅石榴計劃”下多個子品牌如海鮮大排檔、壽司、西式輕食等的規模化落地。

然而，核心的海底撈自營業務收入下滑7.1%至375.43億元，主因是自營餐廳數量由1355家減少至1304家，且整體翻臺率從4.1次/天降至3.9次/天，顧客人次同比下降7.5%。同時，原材料成本占比由37.9%升至40.5%，疊加營銷與外賣平臺費用增加2.94億元，導致核心經營利潤同比下降13.3%至540.32億元。此外，85家表現不佳的自營餐廳關停或搬遷，也對短期盈利形成壓力。

財報中，公司表示將繼續深化“不一樣的海底撈”戰略，推進多品牌協同與“紅石榴計劃”，加大智能中臺投入，優化加盟與直營協同效率，并通過數字化運營提升決策精準度，同時策略性尋求優質資產收購以豐富業態與客群基礎。

呷哺呷哺

2025年，呷哺呷哺總營收37.89億元，同比下降20.3%，凈利潤虧損30.05億元，同比下降25.6%。

營收下滑主要源于餐飲業務整體收縮，其中呷哺呷哺品牌收入由262.92億元降至227.92億元，同比下降13.3%；湊湊品牌收入由194.83億元銳減至134.86億元，同比下降30.8%。收入下降主因是行業競爭加劇、消費趨于理性，疊加公司主動關閉109家虧損門店（呷哺呷哺56家、湊湊53家），導致門店總數凈減少52家。

同時，同店銷售表現疲軟，呷哺呷哺同店銷售額同比下降9.6%，湊湊同店銷售額降幅達14.2%，反映核心門店客流量與客單價承壓。成本端雖隨門店收縮有所下降，但折舊、關店損失及金融資產減值等非經常性虧損加劇了虧損幅度，全年分部虧損達12.87億元，稅前虧損28.42億元。

財報中，公司表示將聚焦單店盈利與資本回報，2026年計劃新開不少于100家呷哺呷哺門店，優化“高性價比”模型，拓展衛星店、輕量化店及下沉市場Mini店，同時穩控湊湊拓店節奏，強化供應鏈降本、數字化營銷與會員體系，推動產品創新與全渠道體驗升級，夯實長期高質量發展基礎。

小菜園

2025年，小菜園總營收53.45億元，同比下滑9.4%，凈利潤7.15億元，同比增長23.2%。

增長與虧損具體板塊方面，凈利潤增長主要源于成本優化與規模效應。所用原材料及消耗品同比下降4.7%至15.82億元，占收入比重由31.9%降至29.6%，得益于集中采購降低單位成本；員工成本同比下降3.4%至13.73億元，占收入比重由27.3%降至25.7%，反映門店管理效率與人效提升。

同店銷售額下滑9.4%至41.87億元，主因是2025年下半年優化外賣戰略、聚焦堂食并調整菜品價格，以強化高性價比體驗。同時，廣告及促銷開支大幅上升22.1%至7.74億元，財務成本上升4.7%至4.31億元，所得稅增加41.9%至27.05億元，主要受中國股息預扣稅上升影響，實際稅率由24.7%升至27.4%。盡管收入端承壓，成本管控與運營效率提升仍推動凈利潤實現顯著增長。

財報中，公司表示將堅持穩中求進與長期主義，深耕大眾餐飲賽道，強化產品品質與供應鏈標準化，推進中央工廠智能化投產，深化數字化運營賦能門店管理，穩步拓展海外市場，并探索新零售業態以增強抗周期能力。

綠茶集團

2025年，綠茶集團總營收476.30億元，同比增長24.1%，凈利潤48.65億元，同比增長38.9%。

收入增長主要來自餐廳經營和外賣業務雙輪驅動。餐廳經營收入達354.08億元，同比增長14.2%，受益于門店數量從465家增至609家，新增157家門店帶動規模擴張；外賣業務收入達120.40億元，同比增長66.5%，主要因公司策略性加強外賣布局，擴大第三方平臺覆蓋范圍，提升線上訂單滲透率。毛利率提升得益于集中采購降低原材料成本，原材料占收入比重由33.5%降至31.7%。

利潤增速高于營收，主因規模效應顯現，單位運營成本優化，其他資產折舊及攤銷占收入比由5.7%降至5.0%，同時上市后現金儲備充裕，利息收入增加。盡管員工成本上升25.6%、外賣平臺傭金支出增長67.6%至20.27億元，但整體成本結構控制良好，經調整凈利潤率達10.7%，較上年9.4%顯著提升。

財報中，公司表示將穩步推進門店網絡擴張，深化一二線城市滲透，拓展東南亞海外市場，優化供應鏈與數字化系統，持續提升產品創新與食品安全標準，通過科技驅動標準化運營，實現可持續增長。

全聚德

2025年，全聚德總營收12.55億元，同比下降10.52%，凈利潤0.08億元，同比下降77.29%。

營收下滑主要源于餐飲主業與商品銷售雙線承壓，餐飲收入9.66億元，同比下降10.67%；商品銷售2.64億元，同比下降10.87%。地區層面，東北地區收入下滑46.53%為最大拖累，華東、西北、華中地區亦分別下滑18.37%、21.58%、15.04%，反映區域消費疲軟與客流量減少。

財報中，公司表示將強化黨建引領與規劃驅動，聚焦存量門店煥新、服務體系升級、產品矩陣構建與成本精細管控，以創新改革激活老字號新動能，推動高質量發展。

達美樂中國

2025年，達美樂中國總營收53.82億元，同比增長24.8%，凈利潤14.19億元，同比增長157.1%。

營收增長主要來自門店網絡的持續擴張和新市場強勁表現。非一線市場收入達31.66億元，同比增長43.4%，貢獻率從51.2%提升至58.8%，主要因凈增299家門店，且新進21個城市的新店表現優異，單店日均銷售額達26,849元，現金投資回報期平均為12個月。

一線市場收入22.16億元，同比增長5.2%，受益于正向同店銷售增長和產品創新，如西西里風情尊牛多多筍鮮披薩等新品推出，以及外送訂單占比提升至76.2%。凈利潤大幅增長主要得益于規模效應顯現、運營效率提升及成本結構優化，經調整EBITDA同比增長28.2%，經調整凈利潤率提升至3.5%。員工薪酬占收入比重下降至34%，廣告及租金等成本占收入比例穩定，整體盈利能力顯著增強。

財報中，公司表示將堅持“走深”與“走廣”戰略，2026年計劃新開350家門店，持續滲透現有市場并拓展新城市，同時通過規模效應進一步提升成本效率，鞏固品牌領先地位。

味千（中國）

2025年，味千（中國）總營收18.32億元，同比增長6.68%，凈利潤0.28億元，同比增長240.47%。

業績實現扭虧為盈并大幅增長，主要得益于三大方面：一是門店網絡精準擴張驅動收入增長。全年凈增21家門店，其中香港地區凈增13家，貢獻顯著增量，餐廳業務收入達17.84億元，同比增長8.1%。門店總數增至617家，規模效應逐步顯現。

二是毛利率提升與成本管控顯效。毛利率升至77.0%（同比提升0.5個百分點），主因采購優化與生產端損耗下降，存貨成本占比降至23.0%；員工成本占營收比重下降1.1個百分點至26.8%，人力效率提升；折舊增幅低于營收增速，規模效應推動運營杠桿釋放。

三是非經常性損益大幅改善。投資物業公允價值虧損由上年1.01億元收窄至0.48億元，減虧5,312萬元，疊加其他收益虧損減少，推動經營溢利由1,492萬元躍升至6,455萬元，同比增長332.8%，最終實現股東應佔溢利由虧損2,022萬元轉為盈利2,841萬元，成功扭虧。

財報中，公司表示會延續“星廚系列”成功經驗，持續推出爆款新品強化消費復購與品牌黏性，繼續推進門店網絡精準擴張（尤其聚焦香港等高潛力市場），深化線上渠道戰略，優化采購與生產端損耗控制，提升運營效率，同時以特別股息回饋股東，鞏固餐飲主業競爭力。

鍋圈

2025年，鍋圈食品總營收78.10億元，同比增長20.71%，凈利潤4.33億元，同比增長87.76%。

業績大幅增長主要得益于多維度戰略驅動。一是渠道網絡持續擴張與供應鏈能力提升，公司以“社區央廚”為核心，構建覆蓋采購、倉儲、配送的全鏈條供應鏈體系，依托7座自有食品工廠（涵蓋調味品、肉丸、水產、牛肉四大品類）及海南儋州新基地建設，強化全國產能布局與物流輻射能力，支撐門店快速擴張與結構升級，驅動銷售規模持續擴大。

二是線上渠道滲透率穩步提升，結合線下即時零售門店形成O2O閉環，提升用戶觸達與復購率，深化品牌在家庭餐飲場景的滲透，構建線上線下協同增長新引擎。三是盈利質量顯著優化，毛利率提升至21.6%，核心經營利潤同比增長48.2%至4.607億元，反映研發與生產協同效率提升，規模化生產攤薄單位成本，同時原材料集采與物流效率優化有效對沖成本壓力。此外，公司實施雙次派息政策，全年現金分紅比率達67.05%，彰顯強勁盈利能力和穩定股東回報意愿。

財報中，公司表示會以“社區央廚”為核心戰略，持續推進“四店協同”擴張（直營、加盟、線上平臺、社區自提店），深化“單品單廠”策略強化供應鏈一體化整合，分階段出海以香港為試點復制國內成功模式，同時加大研發驅動產品迭代，拓展企業客戶渠道，構建“好吃、方便、不貴”的家庭餐食閉環生態。

周黑鴨

2025年，周黑鴨總營收25.36億元，同比增長3.48%，凈利潤1.57億元，同比增長59.56%。

業績增長主要得益于多維度提質增效。一是毛利率提升至57.5%，同比提高0.7個百分點，主因高毛利直營門店占比提升、產品結構向高溢價休閑鹵味傾斜，疊加原材料采購成本趨穩，有效增厚利潤空間。二是費用管控效果顯著，銷售及管理費用率下降，推動凈利率從4.0%提升至6.2%，盈利彈性充分釋放。

三是核心“門店+渠道”雙輪驅動持續發力，直營門店貢獻超80%收入，特許經營與電商渠道穩定增長；門店網絡完成從規模擴張向質量深耕轉型，單店月均銷售額同比增長13.6%，門店總數穩定在3,019家，年內新增會員超500萬，會員貢獻占比持續提升，運營效率與用戶粘性顯著增強。

四是新業務孵化取得突破，復合調味品“嘎嘎香”系列完成市場驗證，成功將品牌風味延伸至家庭烹飪場景；馬來西亞首店落地，國際化戰略實現零的突破，為中長期增長打開新空間。

財報中，公司表示會將“出海業務”與“復合調味業務”作為中長期孵化重點，持續深化門店與渠道雙輪驅動，推進單店提質增效與會員價值挖掘，加速國際化本土化運營及產品多元化延伸，鞏固休閑鹵味龍頭地位。

調味品

2025年的調味品行業，原材料降價是最大的外部紅利，但能不能轉化成利潤，全看企業自己的本事。

海天味業營收增長7.3%，利潤增長10.9%，毛利率提升3個多百分點，靠的就是原材料成本下行加上生產自動化提效，醬油一個單品就賣了111個億。安琪酵母營收增長10%，利潤增長16.6%，酵母及深加工產品毛利率提升了2.7個百分點，線上和海外雙輪驅動，現金流大增50%。

頤海國際營收幾乎沒漲，利潤卻漲了13%，毛利率提升到32.7%，第三方業務里的香辛料暴增119%、B端產品增長73%，海外收入也漲了45%。中炬高新雖然營收大跌23.9%，但調味品毛利率反而逆勢提升了2.8個百分點，成本降幅高于收入降幅，說明內部降本確實在發力。

2025年調味品行業的邏輯很清楚：產品很難做出大差異化，消費者對價格又敏感，能賺錢的企業，要么像海天、安琪那樣把供應鏈效率和成本管控做到極致，要么像頤海那樣在細分品類（香辛料、B端定制）里找到高增長點。

中炬高新

2025年，中炬高新總營收42.00億元，同比下滑23.9%，凈利潤5.37億元，同比下滑39.9%。

業績下滑主要受兩大因素拖累：一是調味品主業收入41.30億元，同比下滑18.6%，主因醬油、食用油、雞精粉銷售萎縮；二是園區及房地產開發業務收入銳減，進一步拖累整體營收。但值得注意的是，調味品毛利率逆勢提升至34.8%（同比+2.82個百分點），主因原材料采購單價下降與精益管理降本增效，成本端降幅（-22.1%）高于收入降幅（-18.6%），分銷渠道毛利率提升3.03個百分點，南部、中西部地區毛利率分別提升3.35、3.29個百分點，結構性提效成果顯著。

財報中，公司表示會明確“聚焦調味品主業、剝離非主營業務”路徑，2026年以“增長”為核心，通過收購四川味滋美切入川式復合調味品賽道，推進“1+N”產品矩陣，優化經銷商結構與數字化賦能，啟動3–6億元股份回購及大股東增持，強化股東回報與市值管理。

頤海國際

2025年，頤海國際總營收66.13億元，同比增長1.1%，凈利潤9.03億元，同比增長13.0%。

利潤增長主要得益于毛利率提升至32.7%（同比+1.4個百分點），主因原材料成本下行及生產自動化帶動單位成本下降。第三方業務收入47.82億元（+4.7%），其中火鍋蘸料增長16.4%、香辛料大增119.2%、B端產品增長73.3%，成為增長主力；海外第三方收入4.26億元（+45.4%），本地化產品與直營模式協同見效。

財報中，公司表示會持續深化第三方業務與海外市場拓展，推進B端定制化與直營渠道下沉，強化數據驅動產品創新，優化全球供應鏈協同，提升盈利能力與抗風險韌性。

道道全

2025年，道道全總營收61.95億元，同比增長4.24%，歸母凈利潤2.34億元，同比增長32.02%。

業績增長主要得益于包裝油銷量穩步增長，作為核心產品占主營收入比重超70%，是營收增長的主要驅動力；同時，公司通過商品期貨套期保值實現約3.04億元損益，有效對沖了菜籽油等原料成本上升及行業競爭加劇帶來的毛利率下滑壓力。此外，經銷模式仍占主導，直銷渠道持續發力，線上直銷收入結構優化，終端門店占比低于10%，渠道結構健康；費用管控與降本增效成效顯著，共同推動凈利潤實現逆勢增長。

財報中，公司表示會聚焦品牌高端化與產品創新，強化線上線下渠道融合，推進長沙總部基地、渭南新產能建設，深化數字化管理，完善市值管理制度，夯實長期價值增長基礎。

金龍魚

2025年，金龍魚總營收2451.26億元，同比增長2.87%，凈利潤31.53億元，同比增長26.01%。

業績增長主要得益于廚房食品與飼料原料兩大板塊利潤雙增：面粉與大米業務盈利改善，受益于原料成本下行及精準采購策略，推動廚房食品板塊銷量與利潤同步增長；豆粕壓榨利潤擴大，因下游養殖存欄高位支撐需求，疊加南美大豆采購成本同比下降，帶動飼料原料板塊利潤大幅提升，扣非凈利潤同比激增193.68%。但油脂科技板塊受需求疲軟與貿易摩擦拖累，利潤承壓。此外，若剔除訴訟預計負債影響（合計-7.33億元），主業真實盈利能力更強，經營活動現金流凈額同比增長155.80%，現金流質量顯著改善。

財報中，公司表示會持續深化廚房食品高端化、健康化布局，發力功能性大米、專用面粉與央廚產品；推動飼料原料規模化與產業鏈協同，鞏固豆粕性價比優勢；加速油脂科技綠色升級，布局可再生原料與智能制造，響應碳中和政策紅利。

海天味業

2025年，海天味業總營收288.73億元，同比增長7.32%，歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%。

利潤增長主要受益于毛利率大幅改善與產品結構優化。2025年調味品主業毛利率41.78%，同比增長3.15個百分點，主因原材料成本下行及生產自動化提效。核心品類醬油、蠔油、調味醬實現穩健增長，其中醬油收入約111.6億元，同比增長約7.9%。此外，2025年一季度因訴訟案計提的約7.33億元預計負債未再發生，疊加政府補助增加，對當期利潤亦有正向貢獻。整體看，公司盈利質量持續改善，扣非歸母凈利潤同比增長12.81%，利潤增速持續跑贏營收增速。

財報中，公司表示將堅持“雙輪驅動”產品策略，鞏固醬油、蠔油等基礎品類優勢，加快功能化、健康化新品研發，深化線上渠道布局，同時將國際化戰略由探索期全面轉入加速實施階段，穩步推進海外市場拓展。

安琪酵母

2025年，安琪酵母總營收167.29億元，同比增長10.08%，凈利潤15.44億元，同比增長16.60%。

業績增長主要得益于酵母主業穩健發展及線上、海外雙輪驅動。酵母及深加工產品毛利率提升2.67個百分點，包裝類產品毛利率增加2.77個百分點，成為利潤貢獻亮點。線上銷售毛利率提升2.3個百分點，興趣電商與直播矩陣推動高毛利產品滲透加速；海外業務毛利率提升2.38個百分點，北美及新興市場渠道深耕驅動國際收入快速增長。成本管控成效顯著，研發與管理費用控制得當，經營活動現金流凈額同比增長50.19%，收入質量優異。

財報中，公司表示會聚焦酵母衍生物、酶制劑、功能性蛋白等高附加值領域，推進赤峰、崇左等產能擴建及海外生產基地布局，深化全球供應鏈韌性，推動生物智造中心建設，持續提升品牌價值與市場競爭力。

雪天鹽業

2025年，雪天鹽業總營收54.21億元，同比下降9.96%；歸母凈利潤0.77億元，同比下降74.59%。

業績下滑主要受純堿、工業鹽等主要產品價格下降影響，其中純堿毛利率減少16.55個百分點。但新能源板塊（鈷酸鋰）表現亮眼，營收同比增長42.39%，毛利率提升10.43個百分點，成為結構亮點。

財報中，公司表示未來將聚焦“鹽及食品、鹽及化工、新材料”三大主業，推進高端化、智能化、綠色化轉型，深化精益管理與全渠道拓展，打造國內一流現代鹽化和新材料產業集團。

茶咖飲料

茶咖品類的核心看點與前幾個都不同，不在供應鏈，不在成本管控，而在規模與效率的平衡——把單店產出做上去、把成本控下來。

2025年的茶咖行業，頭部玩家都在瘋狂開店，但結果天差地別。瑞幸凈增8708家店，總數突破3.1萬家，營收增長43%，利潤增長22%，靠的是產品創新（140多款新品）和數字化運營，非咖啡飲品占比超20%，已經不只是咖啡公司了。

蜜雪冰城加盟店增至5.98萬家，營收增長35%，利潤增長33%，核心食材100%自產，供應鏈深度整合讓它在低價位還能保持近30%的毛利率。

古茗門店增長36.7%，營收增長46.9%，利潤暴漲108.6%，二線及以下城市占了82%，鄉鎮門店比例提到44%，單店GMV還提升了21%——開得快，開得下去，單店還能賺錢，這才是真本事。滬上阿姨加盟店增24.8%，營收增36%，利潤增52.4%，三線以下城市占比超52%，下沉市場吃得很透。

只會開店、不會養店的公司，規模越大、窟窿越大。

瑞幸咖啡

2025年，瑞幸咖啡營業收入492.88億元，同比增長42.97%；凈利潤36億元，同比增長21.93%。

業績強勁增長主要得益于門店網絡快速擴張與客戶規模持續擴大。全年凈增門店8,708家，總數達31,048家，自營門店首次突破2萬家；累計交易客戶數超4.5億，月均交易客戶數達9,415萬，同比增長31.1%。產品創新與數字化運營協同發力，全年推出140多款新品，現制飲品銷量同比增長39%，非咖啡飲品杯量占比超20%，品類多元化成效顯著。自營門店收入362.43億元（+41.6%），聯營門店收入115.94億元（+49.7%），雙輪驅動收入高增。營業利潤率保持在10.3%的健康水平。

財報中，公司表示會持續聚焦提供高品質、高性價比、能與客戶產生情感共鳴的產品；持續擴大業務規模，強化端到端全鏈路系統化運營能力，深耕高線城市優質點位與下沉市場，穩步推進國際化布局，為股東創造長期價值。

茶百道

2025年，茶百道總營收53.95億元，同比增長9.7%，凈利潤8.21億元，同比增長71.2%。

業績大幅增長主要得益于供應鏈優化與費用管控：毛利率提升1.3個百分點至32.5%，主因倉儲物流效率提升降低銷售成本；銷售及行政費用分別下降7.5%與5.5%，規模效應顯現。此外，非主營業務理財收益激增（公允價值變動收益同比增長98.6%至6.93億元），進一步推高利潤。收入增長主要來自貨品銷售（+10.1%），特許權收入下滑10.2%。整體凈利率提升至15.4%，盈利擴張顯著。

財報中，公司表示會持續推進門店網絡縱深滲透（尤其是低線城市），強化倉配網絡與上游產能布局，提升數字化運營與全渠道營銷協同，穩步推進海外布局，深化供應鏈壁壘，支撐長期國際化戰略。

蜜雪冰城

2025年，蜜雪冰城總營收335.6億元，同比增長35.2%，凈利潤59.3億元，同比增長33.1%。

業績高增主要得益于商品銷售放量與加盟網絡擴張。核心食材100%自產，規模化采購與中央工廠降本增效，推動商品及設備銷售收入增長35.3%至327.7億元；加盟門店數增至5.98萬家（+28.5%），規模經濟帶動加盟及服務毛利率提升至82.6%（+2.2個百分點）。供應鏈深度整合與物流網絡覆蓋33省及海外8國，保障高質平價產品穩定供給。此外，理財收益及利息收入增長58.4%至3.5億元，進一步增厚利潤。整體毛利率29.9%、凈利率17.7%，保持高位穩定。

財報中，公司表示會繼續深化端到端自主供應鏈體系，推進全球采、全球造、全球賣網絡，加大數字化與智慧門店投入，強化“雪王”IP全球化運營，穩步拓展海外市場，持續賦能加盟門店，鞏固高質平價的競爭優勢。

滬上阿姨

2025年，滬上阿姨總營收44.66億元，同比增長36.0%，凈利潤5.01億元，同比增長52.4%。

業績高增主要得益于加盟網絡快速擴張與店均流水提升。加盟店數量由9,176家增至11,423家（+24.8%），帶動加盟商貨品銷售收入增長37.4%至36.17億元，加盟服務收入增長28.5%至6.90億元。毛利率穩定于31.4%，規模效應攤薄固定成本，疊加上市開支持續下降（由3.14億元降至1.16億元），研發費用保持穩定，推動凈利率提升至11.2%（2024年10.0%）。門店結構持續下沉，三線及以下城市占比52.7%，同比提升2.3個百分點。

財報中，公司表示會繼續推進加盟網絡下沉與多品牌產品矩陣深化，強化供應鏈系統升級（倉儲、冷鏈、核心原料自產），提升數字化運營與品牌勢能，通過IP聯名、精準投放鞏固用戶黏性，支撐門店轉化與長期增長。

奈雪的茶

2025年，奈雪的茶總營收43.31億元，同比下滑12.0%，經調整凈虧損2.41億元，同比收窄73.8%。

虧損大幅收窄主要得益于門店結構優化與單店效能提升。公司主動關閉低效直營門店，直營店數量由1,453家降至1,288家，同店銷售額同比增長6.3%，單店日均訂單量提升15.7%，平均日銷額升5.2%至7.7千元。毛利率由63.2%升至66.0%，主因材料成本占比下降2.8個百分點；員工成本與折舊占比同步下降。外賣收入占比升至52.6%推動訂單量增長，但配送費占比上升至10.7%。瓶裝飲料等非核心業務收入下滑，疊加門店數量減少，導致整體營收下降。

財報中，公司表示會繼續推進門店優化與加盟擴張雙軌并進，推出輕量化新店型適配全時段消費場景，強化“每日蔬果瓶”“貝果”等新品矩陣，依托自動化制茶設備降低加盟門檻，加速滲透低線市場，同時深化數字化與成本管控，提升經營現金流與盈利能力。

霸王茶姬

2025年，霸王茶姬總營收129.1億元，同比增長7.2%，歸母凈利潤11.71億元，同比下滑53.5%。

業績增長主要得益于海外業務高速擴張與產品創新。海外GMV連續三個季度同比增長超75%，四季度海外GMV達3.7億元（+84.6%），海外門店增至345家，覆蓋7個國家，成為重要增長引擎。產品端上新頻率顯著提高，“歸云南”系列等新品引發消費熱潮，同時通過會員體系煥新（活躍會員超4470萬）及“早系列”“晚系列”場景專區強化用戶價值滲透。公司現金流健康，無有息負債，門店總數達7453家，連續12個季度盈利。

財報中，公司表示會持續投入海外市場，2026年將進軍韓國，在清邁、巴厘島等地開設新店，同時聚焦用戶價值，打爆新品、打透婚禮、聚會、會議等消費場景，深化會員運營與到店體驗結合，推動品牌全球化。

古茗

2025年，古茗總營收129.14億元，同比增長46.9%，凈利潤31.16億元，同比增長108.6%。

業績大幅增長主要得益于門店網絡快速擴張與單店GMV提升。門店總數達13,554家（+36.7%），其中二線及以下城市占比82%，鄉鎮門店比例提升至44%，加盟商數量增至6,675家，支撐商品及設備銷售增長46.2%至102.69億元，加盟管理服務收入增長50.2%至26.28億元。全年推出106款新品（含27款咖啡飲品），咖啡機覆蓋超1.2萬家門店，帶動單店GMV提升21.3%至2,862千元。毛利率提升至33.0%（+2.4個百分點），規模效應與供應鏈效率優化推動銷售及行政開支增速低于收入增速，經調整核心利潤率提升至21.7%。

財報中，公司表示會繼續深化門店網絡滲透（尤其低線市場），投資智慧倉儲與自動化物流，提升源頭采購議價能力，持續升級數字化運營系統，強化供應鏈、研發與營銷協同效率，鞏固加盟商支持體系，推動高質量增長。

美護家化

美護家化品類的核心看點不在供應鏈，也不在門店，而在品牌力和渠道效率。

消費者認牌子不認工廠，能賺錢的，要么把品牌做成高端、做出溢價，要么把線上渠道玩得轉。

2025年的美護家化行業，分化極其明顯。上美股份營收增長35%，利潤增長44%，毛利率高達76.4%，靠的是醫美功效護膚和高端線拉動，多品牌矩陣成型，電商和專業渠道雙輪驅動。毛戈平營收增長32%，利潤增長37.5%，一個高端國貨品牌能做到近160億營收，線下專柜加線上直播，品牌溢價就是護城河。

但另一邊，愛美客營收跌19%，利潤跌34%，核心產品透明質酸鈉賣不動了，渠道去庫存壓力大，新品還沒接上；福瑞達營收跌8%，利潤跌23%，化妝品和醫藥雙線承壓，璦爾博士大跌27%。

這個行業不太能靠供應鏈省錢，美妝的命門永遠是“消費者為什么選你”——選你，你就活；不選你，再便宜的原料也救不了。

巨子生物

2025年，巨子生物總營收55.19億元，同比下滑0.4%，凈利潤19.15億元，同比下滑7.1%。

業績下滑主要受成本上升與毛利率承壓拖累。毛利率由82.1%降至80.3%，主因銷售成本增長9.4%，源于物流包裝升級、新廠投產及產品結構變化。銷售及經銷開支增長2.4%，反映品牌投入加碼；研發費用下降16.6%，因部分項目轉入轉化階段。直銷收入占比74.9%，DTC渠道受價格競爭壓制，但電商直供增長34.8%支撐結構優化。其他收入增長36.8%（利息收入提升），但匯兌損失擴大拖累其他收益凈額。整體盈利端承壓，每股盈利下滑12.9%。

財報中，公司表示會將募資凈額22.94億港元中90%用于品牌推廣、市場拓展與研發，持續深化醫妝協同與合成生物技術，推進重組膠原蛋白及人參皂苷等獨家成分產業化，拓展線下專賣店及海外渠道（新加坡、韓國、北美），強化自運營體系與全球化布局。

愛美客

2025年，愛美客總營收24.53億元，同比下滑18.94%，歸母凈利潤12.91億元，同比下滑34.05%。

業績下滑主要受核心產品透明質酸鈉系列增長乏力拖累。傳統凝膠類填充劑受醫美行業去庫存、終端消費疲軟及競品沖擊，收入占比超80%但增速放緩；渠道去庫存壓力加大，公司主動讓利穩渠道，導致銷售費用率隱性上升，侵蝕利潤。新品注射用A型肉毒毒素與米諾地爾搽劑雖已獲注冊證，但尚未貢獻收入，處于“產品矩陣過渡期”。四季度凈利潤環比下滑35%，季節性疲軟持續。毛利率承壓與費用剛性并存，扣非凈利潤降幅更大（-41.30%），顯示盈利能力回調。

財報中，公司表示將依托透明質酸鈉、PLLA、PDLLA等材料技術平臺，推進注射用A型肉毒毒素、米諾地爾搽劑等新品商業化放量，深化“醫美器械+藥品”雙輪驅動，通過直銷與經銷協同覆蓋全國醫美機構，鞏固醫美綜合解決方案提供商地位。

百亞股份

2025年，百亞股份總營收34.92億元，同比增長7.32%，歸母凈利潤2.08億元，同比下滑27.70%。

業績呈現“增收不增利”，收入增長主要得益于衛生巾中高端產品結構優化，自由點益生菌PRO系列、有機純棉系列及無感7日系列貢獻顯著增量，中高端產品收入占比持續提升。但盈利承壓明顯：電商渠道受短期輿情及平臺策略調整影響收入下滑，拖累整體盈利；線上線下融合推進導致營銷與物流費用上升，擠壓利潤空間；毛利率承壓，扣非凈利潤下降23.10%，加權平均凈資產收益率降至14.83%。經營活動現金流凈額同比下降38.70%，反映存貨周轉放緩與回款周期拉長。

財報中，公司表示將持續聚焦研發創新與產品線豐富，強化“自由點”“好之”“丹寧”三大中高端品牌力，推動線上線下渠道協同，拓展全國市場滲透，鞏固本土領先地位。

上海家化

2025年，上海家化總營收約63.17億元，同比增長11.25%，凈利潤2.68億元，同比增長132.12%。

業績修復主要受益于線上渠道高增與美妝品類結構優化。線上收入同比增長21.89%，毛利率提升3.28個百分點，顯著優于線下；美妝板塊（玉澤、佰草集、雙妹等）收入占比持續提升，帶動整體毛利率上行。成本端改善明顯，線下成本同比下降8.63%（系會計口徑調整），供應鏈整合與原材料議價能力增強。扣非凈利潤同比增幅高于歸母凈利潤，主業韌性增強。海外業務（湯美星）穩健增長。整體盈利結構優化，但凈利潤具體數值及同比未披露。

財報中，公司表示會聚焦個護與美妝核心品牌，深化“產品營銷—內容種草—渠道運營”閉環，推進線上精細化運營與線下渠道效率重構，優化供應鏈降本，強化事業部制與員工持股計劃，驅動盈利持續修復。

福瑞達

2025年，福瑞達總營收36.51億元，同比下滑8.33%，凈利潤1.88億元，同比下滑22.90%。

業績下滑主要受化妝品板塊核心品牌增長乏力與醫藥板塊集采沖擊雙重拖累。化妝品收入22.46億元（-9.27%），其中璦爾博士收入下滑27.17%，新品培育周期長、渠道去庫存疊加競爭加劇；醫藥收入4.12億元（-19.53%），受集采價格壓制明顯。但原料板塊收入3.79億元（+10.67%），毛利率提升4.7個百分點至40.62%，受益于高毛利透明質酸產品放量；頤蓮（+8.26%）、珂謐（+258%）等品牌增長顯著，推動產品矩陣向高附加值轉型。銷售費用效率下降與藥品利潤收縮導致凈利潤降幅大于營收降幅。經營活動現金流凈額同比+20.80%，降本增效初顯。

財報中，公司表示會聚焦醫藥化工主業，強化透明質酸與重組膠原蛋白等合成生物技術，推動“穿膜膠原”“王漿酸”等高毛利品線，優化費用管控與渠道精細化運營，深化原料-藥品-美妝全鏈條布局，提升盈利質量與核心競爭力。

上美股份

2025年，上美股份總營收91.78億元，同比增長35.1%，凈利潤11.54億元，同比增長43.7%。

業績增長主要得益于多品牌戰略發力與高毛利品類擴張。醫美功效護膚及高端護膚線收入占比顯著提升，帶動整體毛利率升至76.4%（+1.2個百分點）；大眾護膚與母嬰個護基本盤保持穩定，形成全場景產品矩陣。供應鏈協同降本與運營效率優化，銷售及管理費用控制得當，利潤增速高于營收增速。研發投入同比增長24.9%至2.25億元，資本開支大幅增加用于產能建設，支撐多品牌規模化擴張。收購聯營公司股權貢獻增量收入，渠道端深化電商與專業渠道布局，減少低效分銷，實現“高毛利品類+高效渠道”雙輪驅動。

財報中，公司表示會繼續推進六大板塊（大眾護膚、洗護個護、母嬰、醫美、彩妝、高端護膚）協同擴張，強化研發與智能制造能力，深化全域營銷與品牌價值沉淀，通過多品牌矩陣與科研驅動持續提升市場滲透率與盈利質量。

毛戈平

2025年，毛戈平總營收159.36億元，同比增長32.1%，凈利潤69.56億元，同比增長37.5%。

業績高增主要由MAOGEPING高端國貨品牌力驅動，線下專柜與線上直播渠道協同放量。銷售及分銷開支同比增長28.1%至24.38億元，主因品牌營銷投入加碼、門店拓展及電商投入，支撐收入高速增長；凈利潤增速高于營收，顯示規模效應釋放與管理費用率穩定。毛利率小幅承壓至50.0%（-2.4個百分點），主因促銷與渠道補貼增加。公司未披露分部數據，但品牌建設與海外擴張為募資核心用途，產品矩陣涵蓋彩妝、護膚、香氛，專業化妝培訓賦能品牌，全渠道銷售回款管理規范。

財報中，公司表示會將上市募資持續用于銷售網絡擴張、品牌建設、供應鏈升級及數字化運營，推進海外擴張，構建全球高端美妝領導地位，同時通過H股全流通優化資本結構與流動性。

若羽臣

2025年，若羽臣總營收約34.32億元，同比增長94.35%；歸母凈利潤約1.82億元，同比增長84.03%。

業績承壓明顯，盈利質量偏低。公司自有品牌收入同比增長261.94%，占比提升至52.83%，驅動業務結構從代運營向自有品牌轉型。但母公司凈利潤僅19.39萬元（單體報表），合并歸母凈利潤主要依賴非經常性損益（投資收益、政府補助等），主業盈利基礎薄弱。另外，存貨跌價損失與應收賬款壞賬損失表明渠道去庫存與回款風險仍存。盡管盈利微薄，公司仍擬每10股派現3元，合計分紅9,182萬元，現金分紅比例高達50.4%，反映前期積累的現金儲備充足，但存在透支未來分配能力的風險。

財報中，公司表示會聚焦自有品牌孵化與出海布局，通過港股上市強化資本實力，持續加大研發投入（AI、大數據、邊緣計算等），提升訂單處理效率與倉儲自動化水平，構建自有品牌矩陣與全球化雙引擎，推動業務結構優化與盈利質量提升。

兩面針

2025年，兩面針總營收10.63億元，同比增長0.90%，凈利潤0.10億元，同比下滑-87.05%。

業績增長主要來自日化主業穩健，其中江蘇實業（酒店用品）營收7.90億元，占比74.3%，通過綠色制造與智能化改造降本增效，獲評“江蘇省綠色工廠”，支撐收入基本盤。但盈利下滑主因交易性金融資產公允價值變動損益大幅收窄（中信證券股價下跌），導致歸母凈利潤下降。扣非凈利潤僅427.98萬元，盈利質量偏低，高度依賴非經常性損益。經營活動現金流凈額同比大增327.26%，回款效率提升，經營性造血能力增強。醫藥板塊營收1.03億元，蒼鵝鼻炎片穩步增長，銀杏葉片中標醫保集采，生產線智能化升級提升產能效率。

財報中，公司表示會深化日化與醫藥雙輪驅動，推進口腔護理產品結構升級與中藥牙膏技術壁壘，強化酒店用品環保材料與智能化生產，完善線上線下全渠道布局，通過新設供應鏈子公司提升協同能力，增強盈利質量與可持續發展韌性。

朝云集團

2025年，朝云集團總營收19.88億元，同比增長9.2%，凈利潤2.15億元，同比增長10.3%。

業績增長主要得益于寵物業務爆發與線上渠道高增。寵物業務收入增長74.3%，毛利率提升至60.0%，受益于爆品打造與線下門店擴張至73家；線上渠道收入增長30.2%，毛利率提升至61.3%，抖音等新電商平臺擴張與品效優化顯著。家居護理收入增長5.0%，毛利率提升至52.1%，主因品牌力增強與供應鏈提效；個人護理收入下滑13.9%，拖累整體結構。整體毛利率提升至52.6%（+3.5個百分點），供應鏈集采與自動化降本支撐毛利擴張，行政開支下降3.9%，無商譽減值。

財報中，公司表示會加速寵物業務與線上渠道擴張，拓展線下門店網絡與即時零售渠道（如閃電倉），深化抖音、淘系、京東等平臺運營，推進戰略并購，強化供應鏈與研發協同，持續提升高毛利產品占比與低線城市滲透。

潮玩文創

潮玩文創賣的不是功能，是情感和收藏欲，能跑出來的企業，都是把IP做成了全球生意。

2025年，泡泡瑪特交出了一份炸裂的答卷：營收暴漲184.7%，凈利潤暴漲293.3%，海外收入占比從31.8%提到43.8%，美洲增長748%、歐洲增長506%，毛絨產品首次成為第一大品類，LABUBU一個IP就賣了141.6億。這不是運氣，是多年IP運營和海外擴張的熬出頭。

布魯可營收增長30%，利潤增長15%，靠的是9.9元的低價拼搭玩具在下沉市場鋪開，一年推出913款新品，迭代速度驚人，但凈利潤率在下降，說明還在燒錢換市場。小黃鴨德盈營收增長34%，虧損卻擴大了82%，IP授權業務毛利率提升，但金融資產減值5個多億，員工和推廣開支大漲，屬于典型的“增收不增質”，IP老化的風險不小。

IP是護城河，但IP也有生命周期。泡泡瑪特證明了頂級IP可以全球通吃；布魯可用低價和快速迭代在下沉市場站穩；名創優品靠聯名穩扎穩打；而小黃鴨的虧損警示：光有一個老IP不夠，變現能力和成本控制跟不上，一樣會虧。

泡泡瑪特

2025年，泡泡瑪特總營收371.20億元，同比增長184.70%，凈利潤130.12億元，同比增長293.30%。

海外業務表現最為亮眼，美洲地區收入同比增長748.4%，歐洲及其他地區增長506.3%，亞太地區增長157.6%，海外收入占比由31.8%提升至43.8%。毛絨產品首次成為第一大品類，收入增長560.6%，占總收入的50.4%。核心IP THE MONSTERS（LABUBU）收入增長365.7%，達到141.6億元，成為百億級超級IP。增長主要得益于全球化戰略深入推進、線下門店及線上創新玩法（如TikTok直播拆盒）增強用戶粘性、IP運營與產品品類持續拓展。

財報中，公司表示會以IP為核心，推進集團化和國際化戰略，2026年稍作修整積蓄力量，實現更健康可持續的增長，持續迭代產品、服務與體驗。

名創優品

2025財年，名創優品總營收214.44億元，同比增長26.20%，凈利潤12.10億元，同比下滑54.10%。

名創優品品牌收入195.25億元（+22.0%），全球門店達8151家（凈增647家）；TOP TOY品牌收入19.16億元（+94.8%），門店達334家（凈增58家）；線上GMV13.91億元（+46.7%）。線下渠道擴張及線上增長共同驅動營收穩健提升。年內利潤大幅下滑54.1%，主因分占永輝超市虧損8.13億元以及股票掛鉤證券利息等非經常性支出，扣除該類影響后經調整凈利潤為28.98億元（+6.5%），主業盈利仍保持穩增，毛利率微升至45.0%。

財報中，公司表示會聚焦名創優品高質量門店升級與全球化本土運營，強化IP聯名和產品差異化，同時推動TOP TOY優化供應、提升份額并推進全球化布局。

布魯可

2025年，布魯可總營收29.09億元，同比增長29.87%，凈利潤6.75億元，同比增長15.40%。

拼搭角色類玩具為核心收入來源，收入增長30.0%至29.13億元，其中價值定價段（9.9元）產品銷量占比達47.8%，下沉市場滲透成效顯著；全年推出913款新品，新SKU收入增長36.3%，產品迭代效率提升。凈利潤率同比下降2.9個百分點至23.2%，主要因銷售及管理費用上升，反映公司在市場推廣、渠道建設及研發方面加大投入（研發支出增長37.3%），屬戰略性支出。經調整利潤仍實現15.4%的增長，盈利韌性凸顯。此外，可轉換可贖回優先股于上市后全部轉為普通股，非現金調整項已出清，未來盈利可比性顯著提升。

財報中，公司表示會推進全人群、全價位、全球化戰略，深化IP合作與研發創新，拓展海外市場，構建用戶共創生態。

晨光股份

2025年，晨光股份總營收250.64億元，同比增長3.45%，凈利潤13.10億元，同比下滑6.12%。

公司各業務板塊中，辦公直銷（科力普）收入突破150億元，成為核心增長引擎；傳統文具業務（書寫工具、學生文具、辦公文具）穩中有升；九木雜物社門店突破860家，零售端持續擴張。整體營收保持增長，但凈利潤下滑6.12%，扣非凈利潤降幅達8.92%。利潤承壓主因研發費用同比大增28.7%至14.24億元，用于IP融合、智能文具及綠色材料研發；同時銷售費用因渠道下沉與九木雜物社門店擴張而上升，加盟管理費減免亦影響服務業收入。高毛利文創產品占比提升部分對沖了毛利率壓力，但經營性投入顯著侵蝕當期利潤，盈利質量短期承壓。

財報中，公司表示會持續深化“傳統+新業務”雙輪驅動，以科力普數智化采購與九木雜物社文創零售為增長雙引擎，推動從文具制造商向場景解決方案服務商轉型。

小黃鴨德盈

2025年，小黃鴨德盈總營收17.25億元，同比增長34.20%，凈虧損8.97億元，同比擴大81.80%。

公司所有業務板塊均實現增長：角色授權收益8.06億港元（+34.2%），電商及其他業務9.19億港元（+34.3%），主要得益于B.Duck品牌授權金增長及電商渠道擴張。毛利率提升至57.3%（+10.6個百分點），核心授權業務盈利能力增強。但凈虧損大幅擴大，主因金融資產減值損失激增至5.38億港元（2024年僅0.30億），源于商標轉讓應收款的預期信貸虧損；同時員工福利開支增至7.85億港元（+21.5%），推廣成本升至2.65億港元（+43.8%），反映公司加大對IP矩陣孵化、AI團隊建設及渠道推廣的戰略性投入，運營支出顯著拖累當期盈利。

財報中，公司表示會以B.Duck為核心孵化多元IP，推進“歡潮造物計劃”打造零售體驗平臺，利用AI賦能創意生產，拓展文旅融合與全球化落地。

數碼家電

數碼家電品類的核心看點主要在“戰略轉型”，要么找到了新的增長曲線，要么把舊業務做深做透。

國補因素短期內釋放了未來兩三年的換新需求，新一年的消費有可能小幅下滑，這樣的背景下，企業之間的差距有可能拉得更大。

小米是2025年最亮眼的“跨界者”。營收增長25%，利潤增長44%，核心增長引擎是智能汽車業務——收入1060億，暴漲223.8%，交付41.1萬輛，毛利率提到24.3%，汽車業務首次實現盈利。小米的“熬”不是在老賽道里卷，而是花幾年時間砸出一個全新的增長曲線。手機業務只漲了5.4%，但汽車直接把整個盤子拉了上去。

美的走的是一條完全不同的路。營收增長12.1%，利潤增長14%，但它的增長不靠家電漲價，而是靠ToB業務。工業技術、樓宇科技、機器人自動化這三大塊加起來已經撐起不小比例，工業技術增長10.2%，樓宇科技增長25.7%。在智能家居只有個位數增長的情況下，美的靠B端業務穩住了兩位數增速。這就是“熬”出來的第二曲線——早幾年布局，現在開始收果子。

老賽道在萎縮，誰能在新賽道里找到立足點，誰就能活。

小米集團

2025年，小米集團總營收4572.87億元，同比增長25.00%，凈利潤391.66億元，同比增長43.80%。

智能汽車業務成為核心增長引擎，收入1060.70億元，同比暴增223.8%，交付量達41.11萬輛（+200.4%），毛利率提升至24.3%，首次實現經營收益9億元，主要得益于Xiaomi SU7 Ultra及YU7系列交付放量。AIoT生態持續擴張，IoT與生活消費產品收入1232億元（+18.3%），毛利率23.1%（+2.8個百分點），AIoT平臺連接設備數達10.79億臺。手機×AIoT收入3512.17億元（+5.4%），保持穩健。利潤高增主因智能汽車業務規模效應與毛利率改善，疊加研發投入加碼（331.32億元，+37.8%）推動自研芯片與大模型突破，新零售網絡拓展（大陸小米之家凈增3000家）亦貢獻增量。

財報中，公司表示會持續推進“人車家全生態”戰略，未來五年累計研發超2000億元，2026年目標交付55萬輛，深化AI與具身智能布局，拓展全球新零售網絡。

美的集團

2025年，美的集團總營收4563.37億元，同比增長6.20%，凈利潤438.20億元，同比增長8.10%。

智能家居業務仍為基本盤，收入占比約68%，但增速放緩至4.5%；工業技術分部收入同比增長19.3%，受益于新能源汽車零部件與工業壓縮機放量，成為最大增長亮點；樓宇科技與機器人自動化合計收入超700億元，同比增長15.8%，驅動“第二曲線”加速成型。儲能與分布式光伏解決方案收入同比翻倍，推動能源轉型戰略落地。整體毛利率提升至29.1%，主因高毛利工業技術與儲能業務占比提升，抵消了智能家居部分產品價格競爭壓力。研發支出187.5億元，占營收4.1%，連續三年高位投入，支撐技術壁壘構建。

財報中，公司表示會將戰略重心轉向ToB與綠色科技，聚焦樓宇科技、工業技術及儲能全場景布局，深化海外OBM優先戰略，推動從家電制造商向科技集團轉型。

海信家電

2025年，海信家電總營收879.28億元，同比下滑5.19%，凈利潤31.87億元，同比下滑4.82%。

整體營收下滑主要因國內地產低迷拖累工程端需求，但暖通空調與冰洗廚業務結構優化顯著：家用空調內銷銷量同比增長9.6%（高于行業8.9個百分點），冰箱中高端及高端占有率提升2.8個百分點，洗衣機全球收入增速領跑TOP10品牌。海外業務多點突破，北美商用冷柜增長86%、南美冰箱增長43%、東盟洗衣機收入翻番，高端套系（璀璨系列收入增長24%、棉花糖Ultra萬元級產品銷量破10萬臺）推動產品結構向高毛利遷移。凈利潤小幅下滑主因收入規模收縮，但經營性現金流凈額增長12.94%，AI智造提效降本（制造效率提升21%）部分對沖了利潤壓力。

財報中，公司表示會以AI驅動全場景智慧家庭，打造空氣、美食、洗護三大智能體，推進“全球7+1”制造網絡，強化本地化產能與渠道滲透，持續提升高端品牌市占率。

蘇泊爾

2025年，蘇泊爾總營收227.72億元，同比增長1.54%，凈利潤20.97億元，同比下滑6.58%。

核心品類如電飯煲、電壓力鍋、燃氣灶等仍保持市場領先（燃氣灶連續八年線上銷量第一），支撐基本盤穩定；但廚衛電器與生活家居電器新品放量尚未完全對沖外銷下滑影響，海外業務受SEB集團需求減弱拖累，外銷收入微降，拖累整體增長。毛利率承壓主因原材料成本波動與高端新品推廣期營銷投入加大，導致凈利潤下滑。經營現金流凈額達26.46億元，同比增長2.41%，渠道去庫存健康、回款穩健，造血能力強勁。

財報中，公司表示會持續鞏固核心品類優勢，加速渠道下沉與即時零售布局，推動高端新品滲透，強化會員運營與品牌建設，提升盈利修復韌性。

小熊電器

2025年，小熊電器總營收52.30億元，同比增長9.92%，凈利潤3.93億元，同比增長36.40%。

公司各業務板塊均實現增長，無虧損板塊。廚房小家電仍為核心支柱，其中電熱類、西式類等高毛利品類占比提升，推動整體毛利率改善；母嬰與個護小家電增速快于大盤，受益于消費升級與場景細分需求釋放。利潤增速遠超營收，主因產品結構優化、渠道效率提升，疊加模塊化研發與智能制造加速新品落地，強化成本管控與運營效率，扣非凈利潤增速達47.64%。經營活動現金流凈額同比大增81.64%，資產負債率降至45.76%，財務穩健性增強。海外業務未披露具體數據，主營仍高度集中于國內線上渠道。

財報中，公司表示會堅持“以用戶為中心”閉環體系，依托大數據洞察、模塊化研發與智能制造，加速產品迭代與渠道數字化融合，強化生活方式品牌定位，為長期增長奠定底層能力。

長虹華意

2025年，長虹華意總營收117.81億元，同比下滑1.55%，凈利潤4.95億元，同比增長9.90%。

公司主業集中度持續提升，全封閉活塞壓縮機產品收入占比達86.79%，原材料及配件占比6.67%，二者合計貢獻超九成營收；國內收入占比64.57%，海外收入占比35.43%，海外市場保持穩定。整體營收微降，但歸母凈利潤逆勢增長9.90%，主因成本管控增強與產品結構優化對沖了費用上升壓力。研發投入4.43億元（+23.97%），銷售費用1.15億元（+11.73%），財務費用由負轉正至1171.53萬元（存款利率下行致利息收入減少），對利潤形成一定壓力。非經常性損益貢獻明顯（投資理財及遠期外匯收益9724.97萬元、政府補助3231.77萬元），占歸母凈利潤15.21%。經營性現金流凈額9.74億元（+26.52%），盈利質量健康。

財報中，公司表示會持續聚焦壓縮機主業，加大研發投入，優化產品結構，強化成本管控與現金流管理，提升盈利質量。

同洲電子

2025年，同洲電子總營收6.91億元，同比增長15.27%，凈利潤1.80億元，同比增長158.90%。

公司主營業務高度集中于電源產品（收入占比88.62%）和電池產品（5.67%），兩者合計貢獻超94%營收，成為增長核心。電源產品受益于市場需求擴張及產品結構優化，推動整體毛利率同比上升8.19個百分點至41.49%，凈利率大幅提升17.07個百分點至25.30%。

利潤暴增158.90%主要源于毛利率改善及費用管控：銷售費用同比減少42.71%，管理費用減少4.21%，盡管研發費用（+60.43%）和財務費用（+67.12%）增長，但期間費用率仍下降0.93個百分點。值得注意的是，第四季度單季毛利率和凈利率分別為-3.47%和-162.33%，顯示年末存在一次性減值或季節性波動，不影響全年高增趨勢。

螢石網絡

2025年，螢石網絡總營收59.01億元，同比增長8.44%，凈利潤5.67億元，同比增長12.43%。

智能家居攝像機收入31.80億元（+7.87%），全球出貨量蟬聯第一，市場份額13.2%；智能入戶收入9.36億元（+25.25%），成為第二增長曲線，增速遠超國內電商整體水平，毛利率提升至47.39%。

境外收入增長22.27%，毛利率46.18%，品牌影響力持續提升；境內收入增長1.25%，毛利率提升2.07個百分點。整體利潤增長主因產品結構向高毛利品類優化、全球化渠道拓展及經營效率提升。研發投入8.62億元（+5.99%），新增發明專利130項，以藍海大模型為技術底座推進AI能力升級。

財報中，公司表示會推進萬物感知、空間理解等AI能力升級，認為端云協同將成為更適配的技術架構，AI定義的智能硬件及物聯網云服務將持續引領行業發展。

服飾時尚

對服飾時尚品牌來說，當主品牌漲不動的時候，第二梯隊的專業品牌能不能頂上來，決定了整個集團的天花板。

最典型的就是安踏。主品牌安踏只漲了3.7%，FILA漲了6.9%，基本停滯。但迪桑特流水破百億、增長超35%，可隆流水破60億、暴漲70%，這兩個高端戶外品牌直接把“其他品牌”板塊推高了59%，貢獻了集團最主要的增量。安踏的“熬”不是守著一個牌子死扛，而是十年前就開始布局多品牌，現在到了收果子的時候。

特步走的是類似的路。主品牌靠跑步賽事穩住了基本盤，但真正的增長引擎是專業運動分部——索康尼漲了30.8%，海外業務接近翻倍，跨境電商在東南亞暴增220%。361度也在靠兒童業務和海外擴張找增量，利潤增速高于營收。反過來看李寧，堅持“單品牌”戰略，營收只增3.2%，利潤反而下滑2.6%，沒有第二梯隊來接力，只能靠自己硬扛。

大眾運動市場飽和了，消費者開始追求更專業的細分場景——跑步、戶外、滑雪、兒童運動。手里有多個專業品牌的公司，可以用第二梯隊接住主品牌流失的增長；只有單一品牌的公司，要么像李寧那樣靠科技和營銷硬撐，要么就被慢慢甩下。

不是大就好，是“專”才活得久。

安踏體育

2025年，安踏體育總營收802.19億元，同比增長13.30%，凈利潤135.88億元，同比增長13.90%。

公司內部增長動能顯著分化。傳統支柱品牌增速放緩：安踏主品牌收入347.54億元（+3.7%），FILA收入284.69億元（+6.9%），門店擴張停滯。以迪桑特、可隆為代表的高端戶外及專業運動品牌成為核心增長引擎，“其他品牌”收入169.96億元，同比大增59.2%，經營利潤47.36億元（+55.3%），毛利率高達71.8%。

其中迪桑特流水首次突破百億元，提前一年完成百億目標，同比增速超35%；可隆流水突破60億元，同比暴漲70%，為集團增速最快品牌。整體毛利率微降0.2個百分點至62.0%，主品牌與FILA毛利率分別下滑0.9、1.4個百分點，但經營利潤率逆勢提升0.4個百分點至23.8%。

財報中，公司表示2026年其他品牌將保持20%以上增長，成為驅動集團成長的主力；主品牌與FILA同步開啟戰略轉向，深耕專業運動賽道并加碼海外市場。

特步國際

2025年，特步國際總營收141.51億元，同比增長4.20%，凈利潤13.72億元，同比增長10.80%。

公司各業務板塊中，專業運動分部（以索康尼為主）保持強勁勢頭，營收同比增長30.8%至16.36億元，成為核心增長引擎；海外業務收入接近翻倍，其中跨境電商在東南亞主要平臺帶動下實現超過220%的同比增長。

特步主品牌通過深耕跑步領域，在國內主要馬拉松賽事中穩居全局穿著率榜首，專業口碑持續強化，贊助74場跑步活動，助力運動員打破國家紀錄。電子商務業務占品牌收入超三分之一，抖音及微信視頻號等直播平臺收入增長約40%。利潤增速高于營收，得益于產品矩陣優化、渠道升級及直接面向消費者模式提升運營效率。

財報中，公司表示將依托端到端供應鏈網絡，精準預測并快速響應消費者偏好及新興市場需求，將短期波動轉化為增長機遇，實現集團業績的韌性增長。

361度

2025年，361度總營收111.00億元，同比增長10.60%，凈利潤13.00億元，同比增長14.00%。

361度兒童業務通過深化資源整合與專業能力建設，鞏固了作為中國跳繩國家隊官方合作伙伴的行業地位，終端門店達2364個，門店面積顯著擴大。公司深化全域渠道變革，線上線下融合推進，361度超品店累計落成127家，以“一體化、全品類”沉浸式體驗驅動品牌差異化。

海外市場加速全球化布局，在美洲、歐洲及“一帶一路”區域擁有1253個線下銷售網點，吉隆坡海外直營店及柬埔寨首家海外超品店落地，標志著品牌出海取得關鍵突破。核心門店達5394個，平均面積提升至165平方米。利潤增速高于營收，得益于渠道優化、終端精細化運營及品牌勢能提升。

李寧

2025年，李寧總營收295.98億元，同比增長3.22%，凈利潤29.36億元，同比下滑2.56%。

公司整體營收實現增長，但凈利潤同比略有下滑。從業務端看，李寧品牌持續推進“單品牌、多品類、多渠道”戰略，科技賦能產品迭代升級，并積極拓展戶外等新興賽道，從專業競技到日常穿搭的全場景覆蓋能力增強。同時，集團為中國奧委會提供專業裝備支持，錨定米蘭冬奧會市場機遇。

凈利潤下滑主要受兩方面因素影響：一是實際稅率提升，二是市場推廣投入增加，導致費用端壓力上升。現金流管理方面，經營活動產生的現金凈額為48.52億元，現金及等價物余額達167.17億元，整體資金充沛，財務底盤穩固。毛利率維持在49.0%，與上年持平。

財報中，公司表示將緊抓內需潛力釋放機遇，堅守“以體育精神服務大眾”的核心價值觀，深化“單品牌、多品類、多渠道”戰略，以科技賦能產品，強化奧運營銷，提升運營質效，筑牢人才、財務、數智化三大支撐能力。

瀝金點評

大環境對誰都是公平的。

原材料降價是機會，但只有供應鏈強的人能接住；渠道變革是趨勢，但只有敢轉型的人能跟上；消費分化是現實，但只有真正懂用戶的人能抓住。

2026年，大環境可能還是溫吞水，但那些在低谷期把內功練扎實的企業，等風來的時候，會比別人跑得快得多。