思格新能在澳洲打敗特斯拉，卻繞不開華為這道坎

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

新能源賽道從不缺“造富”神話，但思格新能的故事依然足夠震撼。

這家2022年才成立的公司，雖然沒有寧德時代的萬億體量，或是陽光電源的多年積淀，卻仍在港交所上市首日暴漲超100%，市值一度沖破1600億港元，把絕大多數(shù)同行數(shù)十年的積累甩在身后。

然而，思格新能這次上市，卻伴隨著一些爭議。

不同于多數(shù)新能源IPO主打“技術(shù)突破”或“產(chǎn)能擴張”的傳統(tǒng)敘事，思格新能的故事更具戲劇性：前華為智能光伏業(yè)務總裁許映童，帶領(lǐng)一批曾任職于華為的核心骨干自主創(chuàng)業(yè)，在特斯拉Powerwall主導的海外戶儲賽道，憑一款高度集成的SigenStor光儲一體機，只用不到四年就完成了從初創(chuàng)公司到千億市值的逆襲。

但這份成功始終繞不開“華為”二字。

爭議的核心，正是這支“華為系”團隊的出身。更微妙的是，思格新能切入的戶儲賽道，本就是華為重點布局的戰(zhàn)場；其核心單品SigenStor，在部分底層技術(shù)層面，與華為儲能產(chǎn)品存在一定相似性。

而上市前夕，老東家華為的專利訴訟，更是將爭議推向了頂點。這支華為舊部組建的新公司，究竟是憑自主創(chuàng)新站穩(wěn)腳跟，還是借鑒成熟技術(shù)體系實現(xiàn)快速發(fā)展？

01

創(chuàng)業(yè)班底離不開“華為”基因

這場新能源造富神話的背后，并非憑空而來的運氣。

許映童1999年加入華為，從無線通信一路做到智能光伏業(yè)務總裁，更親手把華為逆變器做到全球第一，是華為數(shù)字能源板塊的核心之一。2022年離職創(chuàng)業(yè)時，他集結(jié)了一批曾在華為任職多年的行業(yè)骨干，總裁張先淼和監(jiān)事會負責人劉秦維，均是在華為任職多年的舊將。

這既帶來了高效的執(zhí)行力，也讓思格新能從誕生之日起，就面臨“華為影子公司”的質(zhì)疑。

這種“華為血統(tǒng)”，在早期成為了思格新能最強的“創(chuàng)業(yè)資本”。它意味著成熟的技術(shù)理解、被驗證過的產(chǎn)品邏輯，以及對海外高端市場游戲規(guī)則的熟悉。公司因此得以在成立一年后，就推出旗艦產(chǎn)品SigenStor，并迅速通過全球分銷網(wǎng)絡打開局面。

招股書顯示，思格新能的毛利率從2023年的30%出頭，一路飆升至2025年的50%。這背后，“華為系”對高溢價市場的把控能力可謂功不可沒。

截圖來源于公司招股書

但“華為血統(tǒng)”的另一面，也帶來了技術(shù)同源性的市場擔憂。SigenStor雖是五合一一體機，形態(tài)上與華為分體式戶儲方案不同，但在電力電子控制等底層技術(shù)上，二者存在關(guān)聯(lián)性。

思格新能招股書雖披露研發(fā)人員占比約40%、專利申請超600項，卻未詳細說明核心算法與華為技術(shù)體系的關(guān)聯(lián)；風險提示中承認競業(yè)限制風險，也未充分闡釋SigenStor底層控制邏輯，與許映童在華為期間主導項目的實質(zhì)性區(qū)別。

截圖來源于公司招股書

這一隱患，在思格新能上市前終于爆發(fā)。

2026年4月初，華為向知識產(chǎn)權(quán)部門遞交專利相關(guān)訴求，主張思格新能涉嫌侵犯兩項核心專利，而這兩項專利覆蓋了SigenStor的核心控制邏輯。該案目前尚未作出最終裁決，因此思格新能最終是否侵權(quán)、是否面臨產(chǎn)品禁售、巨額賠償或?qū)＠S可費，仍是未知數(shù)。

若思格新能最終被裁定侵權(quán)，將會對公司的經(jīng)營發(fā)展造成較大影響。畢竟，這款核心單品不僅是其千億市值的唯一支柱，更是商業(yè)模式的命門所在。

02

單一產(chǎn)品營收占比超九成

不可否認，SigenStor是一款成功的產(chǎn)品。其“五合一”的集成設計，將光伏逆變器、儲能電池、并離網(wǎng)切換、能源管理與充電樁融為一體，實現(xiàn)了“15分鐘安裝”的極致用戶體驗，直擊海外人工成本高企的痛點，成為橫掃澳洲、歐洲市場的殺手锏。

然而，這款產(chǎn)品的優(yōu)勢更多體現(xiàn)在集成創(chuàng)新與市場定位上，而非底層核心技術(shù)的突破性創(chuàng)新，其核心優(yōu)勢在于對現(xiàn)有成熟組件的巧妙整合與工業(yè)設計。因此，一旦其他巨頭決心跟進類似高度集成的產(chǎn)品，思格新能的先發(fā)優(yōu)勢可能會被逐步消解。

更要命的是，這款產(chǎn)品常年貢獻超90%的營收，思格新能幾乎沒有第二增長曲線。這種“一款產(chǎn)品打天下”的局面，意味著公司將大部分經(jīng)營重心集中在單一品類上，任何產(chǎn)品缺陷、競品沖擊或技術(shù)路線切換，都可能引發(fā)業(yè)績下跌。

截圖來源于公司招股書

而這份產(chǎn)品層面的階段性成功，也為思格新能的海外擴張鋪就了道路。公司2025年的營收中，99%來自海外，亞太和歐洲市場各自貢獻了約45%，其中僅澳大利亞一個市場就占比超40%，成為驅(qū)動業(yè)績增長的主要因素。

這種狂飆式擴張，核心在于思格新能精準的市場策略與產(chǎn)品定位，巧妙避開國內(nèi)激烈的價格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)而主攻海外高補貼、高電價的優(yōu)質(zhì)市場。

在澳大利亞，思格新能抓住當?shù)貞粲脙δ苎a貼高達30%的政策紅利，通過快速鋪設安裝商網(wǎng)絡，以15分鐘極速安裝、模塊化堆疊的產(chǎn)品特性，精準擊中當?shù)厝肆Τ杀靖咂蟮耐袋c，迅速贏得渠道商青睞。官網(wǎng)信息顯示，2025年3月，思格新能首奪澳洲戶儲市場桂冠，從特斯拉Powerwall等競爭對手中拿下了“澳洲戶儲一哥”的位置。

這一成功模式被快速復制到歐洲。憑借類似的產(chǎn)品策略，思格新能迅速切入德國、意大利等高補貼國家市場。2025年，歐洲市場成為其增長的第二極。然而，這種增長高度依賴少數(shù)幾個政策驅(qū)動型市場——澳大利亞與歐洲合計貢獻了超85%的營收。

這種市場結(jié)構(gòu)，使思格新能的業(yè)績極易受到當?shù)匮a貼政策退坡、技術(shù)標準變更等單一風險的沖擊。

針對如何應對海外補貼退坡，以及抵御其他巨頭的模仿和反撲等問題，源媒匯日前向思格新能官網(wǎng)披露的投資者聯(lián)系郵箱發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

思格新能在局部市場的勝利，也從側(cè)面反映出其與全球戶用儲能真正領(lǐng)導者——特斯拉與華為之間存在的差距。

特斯拉以Powerwall、SolarRoof、電動車與虛擬電廠構(gòu)成軟硬件一體化能源生態(tài)，在歐美建立近乎壟斷的品牌心智，如同手機界的蘋果，定義高端體驗標準；華為則靠深厚技術(shù)積累與全球渠道根基，穩(wěn)居戶儲第一梯隊，優(yōu)勢在全場景解決方案+穩(wěn)健技術(shù)底盤。

因此，思格新能的海外擴張故事，既證明了精準定位與執(zhí)行可以創(chuàng)造奇跡，也暴露了其增長根基的單一與脆弱。在巨頭環(huán)伺的全球戰(zhàn)場上，一時的市場份額領(lǐng)先，遠不等于建立了可持續(xù)的競爭壁壘。

03

靠什么支撐千億市值？

當短期紅利退去，真正的考驗才開始顯現(xiàn)。

思格新能采用的是部分外包的模式，在電芯等核心部件上缺乏議價能力，上游價格波動極易傳導至利潤端。這種模式，在擴張初期極大地提升了效率，但同時也使其命脈掌握在他人手中。例如，在行業(yè)產(chǎn)能緊張或價格劇烈波動時，思格新能對上游的議價能力和供應鏈控制力，將會低于自建產(chǎn)能的競爭對手。

此外，伴隨營收高速擴張，思格新能的存貨與應收賬款同步大幅攀升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻持續(xù)為負，呈現(xiàn)典型的“增收不增現(xiàn)”特征，直接反映其在快速擴張中現(xiàn)金流承壓，盈利質(zhì)量偏弱這一現(xiàn)象。

截圖來源于公司招股書

資本層面的估值泡沫，進一步放大了公司的經(jīng)營風險。

上市之初，思格新能市盈率被一度推高至50倍，遠超行業(yè)平均水平。這意味著，市場已提前透支了其未來數(shù)年持續(xù)高增長的預期，即使其營收能繼續(xù)保持高速增長，也需要漫長的時間來消化如此高的估值。而一旦增長故事出現(xiàn)裂痕，支撐股價的樂觀情緒可能迅速逆轉(zhuǎn)。

從“華為老將”到“特斯拉挑戰(zhàn)者”，思格新能的故事充滿戲劇性，但商業(yè)從來不是靠故事驅(qū)動的長跑，而是實力與風險的長期博弈。

思格新能如今的千億市值，建立在一連串的不確定上：華為專利訴訟能否平安落地？SigenStor的優(yōu)勢能否抵御巨頭圍剿？海外補貼紅利何時退潮？能否真正長出第二條增長曲線？資本市場又能為高增長故事買單多久？

思格新能的崛起，證明了中國企業(yè)可以在高端市場挑戰(zhàn)巨頭。但上市不是終點，而是真正考驗的開始。只有走出技術(shù)依附、擺脫單一依賴、構(gòu)筑真正屬于自己的護城河，才有可能從“風口上的明星”，成長為經(jīng)得起時間檢驗的硬科技企業(yè)。

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