毛振華：短期擴需求、長期建立居民增收長效機制，維持價格企穩回升勢頭

毛振華 中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家

以下觀點整理自毛振華在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2026年4月）（總第83期）上的發言

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近年來，我一直強調從價格指標看宏觀經濟運行，因為價格是反映經濟運行和問題最直接、最靈敏的指標。2026年一季度，中國宏觀經濟運行呈現積極態勢，特別是價格指標開始企穩回升，PPI當月同比更是擺脫連續41個月的負增長，轉負為正。我認為，延續價格企穩回升的勢頭需要長短期協同發力，短期還是要維持需求擴張態勢，中長期則需直面宏觀經濟結構性“溫差”，構建居民收入穩定增長的長效機制，夯實內需擴張的內生根基。

一、輸入型變量是當前價格回升的主要推動

一季度宏觀經濟回暖，價格出現邊際改善。從核心宏觀數據來看，一季度GDP實際增速達5%，固定資產投資實現由負轉正，出口保持強勁增長，增速達14.7%，但消費修復慢于投資與出口，且3月同比增速較年初進一步下滑；從價格信號來看，PPI在經歷了長達41個月的負增長后終于回正，3月PPI同比0.5%，但1-3月同比仍為-0.6%，3月CPI同比1%，1-3月同比0.9%，GDP平減指數（-0.06%）逼近轉正的臨界點。與此同時，過去長期拖累宏觀預期的核心資產價格，特別是房地產價格，也展現出下行趨勢減緩、局部企穩的跡象。總體來看，一季度中國宏觀經濟運行呈現積極態勢，后續仍需多方發力將短期改善鞏固為切實的增長根基。

輸入型成本沖擊成為價格企穩的核心原因之一。宏觀經濟學在政策研判時需區分“需求拉動型”與“成本推動型”通脹。一般認為，若價格反彈純粹由輸入型成本推動，其對宏觀經濟的良性拉動效用往往受限。然而，在當前國內有效需求相對不足的情況下，價格反彈需要一個啟動力量，此次中東地緣沖突引發的國際油價上漲，或許構成了關鍵的外部觸發條件。國際原油價格大幅走高，通過成品油定價機制直接推升國內燃料價格，并沿化工、化肥產業鏈傳導，帶動化纖、塑料等工業品成本抬升，農產品價格上漲。正是這種輸入型變量帶來的連鎖效應，為國內整體價格指標的改善提供了初始動能。

除供給端沖擊外，宏觀政策發力帶來的需求拉動效應是支撐價格企穩的基礎，但消費內生動能依然偏弱。一方面，“十五五”開局之年的重大基礎設施與產業項目提前啟動，使得投資端在年初迅速發力，帶動基礎設施投資同比增長8.9%，制造業投資同比增長4.1%，延續復蘇態勢。另一方面，一季度整體出口依然展現出強大的韌性與增長勢頭。在本輪AI產業的投資熱潮下，集成電路、機電等高科技產品成為出口增長的主要拉動項。投資與出口兩大因素構成了需求端拉動價格上行的核心力量。然而，作為總需求壓艙石的國內消費修復依然乏力。受以舊換新等政策效應逐漸消退、居民收入增長放緩等因素影響，年初以來社零同比延續下滑態勢，消費修復滯后有可能成為后續阻礙價格回升的主要因素。

面對價格企穩態勢，宏觀調控需保持戰略定力，將推動價格回歸合宜區間作為當前政策的核心錨點。日本在陷入深度資產負債表調整期后，歷經30年的漫長周期才使通脹回歸2%，盡管日本過去也經歷過幾次石油危機，但在這個過程中都沒有實現價格反彈，為了避免重蹈長期低通脹、預期固化的通縮困局，我們應當珍惜當前出現的物價企穩“窗口期”。中央在“兩會”中明確提出了促進物價溫和回升、錨定2%左右的通脹目標，這不僅關乎企業利潤空間的修復，更是扭轉微觀主體悲觀預期的關鍵。宏觀政策需乘勢而上，長短期協同發力推動價格指標實現具有標志性意義的實質性反彈。

二、短期聚焦總需求擴張，在投資、出口、消費及房地產領域協同發力

為了鞏固并擴大一季度價格反彈的積極局面，短期的宏觀政策需在承接外部輸入型價格效應的同時，堅決維持總需求擴張的強勁態勢。

（一）扭轉固定資產投資低迷的宏觀困局，持續強化投資對總需求的拉動作用

投資依然是穩定國內總需求的重要支撐。去年，中國宏觀經濟出現了極為罕見的固定資產投資增速轉負局面，特別是民間投資長期在零增長附近徘徊，反映出微觀主體信心與投資意愿的疲弱。考慮到去年的基數相對較低，今年投資端的合理發力與有序回升，將為全年經濟和價格走勢創造較好的反彈空間。當前，盡管部分地方政府的重大項目已啟動，但全社會的資本開支意愿仍未全面激活。無論是激發民間資本活力，還是加快政府主導項目的資金撥付與落地，進一步將投資規劃轉化為實質性的實物增量，對于持續拉動PPI回升、鞏固價格企穩基礎具有重要意義。

（二）鞏固出口增長勢頭，規避非經濟變量對外需的擾動

當前國內需求修復尚需時日，外需對穩定總需求、鞏固價格企穩態勢意義重大。盡管當前國際地緣政治博弈復雜多變，全球供應鏈面臨擾動，我們仍具備維持出口韌性的現實基礎。一方面，我國通過持續推進單邊開放、擴大免簽政策范圍以及深化與東盟、歐洲等主要貿易伙伴的經貿合作機制，已在制度層面為拓展外部市場空間奠定了較為堅實的支撐；另一方面，我國長期積累形成的完整產業鏈配套能力與規模化制造的成本效率優勢，在全球范圍內仍具有較強的不可替代性，短期內難以被其他經濟體完全承接或復制。上述因素共同構成了我國鞏固出口份額的階段性有利條件，應通過積極的穩外貿政策主動加以利用，防止訂單外流與份額被動收縮。當前，中國出口占全球貿易總額的比重已升至15%左右，短期內，政策重心應著力于維持甚至適度提升這一份額水平，以外部需求的相對穩定為國內結構性改革與內需培育爭取更多的時間和空間。

從長期看，大國經濟最終需依靠國內需求，但絕不能低估外需的戰略意義。中國并未面臨迫在眉睫的本土安全威脅，相較于因地緣沖突而被迫將安全置于經濟之上的國家，我們更有條件將國家經濟利益作為核心考量，避免因國際局勢的短期波動而輕易動搖經濟發展大局。考慮到出口對就業吸納、居民收入改善以及民生福祉保障的關鍵作用，我國應始終堅持對外開放的戰略定力，以營造穩定、可預期的國際經濟環境為重要目標，為鞏固和提升出口競爭優勢提供堅實、連貫的政策支撐。

（三）資產價格企穩與財富預期重塑，是短期內擴大內需、提振消費意愿的重要途徑

目前來看，一些傳統的消費補貼手段邊際效用正逐步遞減，需要找尋新的窗口。“以舊換新”短期內確實對消費有明顯促進作用，但也會一定程度透支未來消費，伴隨政策效應邊際遞減，繼續擴大“以舊換新”補貼已難以撬動同等規模的增量消費。當然，消費低迷更深層的原因在于，居民部門的預防性儲蓄傾向居高不下，反映出居民對收入穩定性、養老醫療及資產縮水的普遍擔憂。因此，宏觀政策亟須在政府信用的助力下，發掘新的干預窗口。其中，資產價格的企穩與財富預期的重塑，是短期內提振消費意愿的重中之重。

通過“控供給、擴需求”穩定房地產價格，改善居民財富效應。在中國居民的資產配置結構中，房產占據著絕對主導地位。在一個房地產價格長期處于下行通道的宏觀環境中，居民的財富縮水將從根本上制約其消費意愿。因此，穩房價本質上就是修復居民資產負債表，穩定宏觀經濟的消費底盤。為破解房價下行，政策端必須堅定采取“控供給、擴需求”的調控邏輯。在供給端，必須嚴格控制新增供給，從源頭上扭轉供過于求的局面。政府及社會相關的公共用房需求，應優先通過盤活現有存量來解決，而非新增開工，后者只會造成社會資源的浪費。中央政策應從全局出發，進一步出臺更明確的調控方向和更剛性的紀律約束，防止地方政府基于局部利益繼續推動新開工或新供地；在需求端，則應全面解除對房地產交易與投資領域的行政性限制，讓房地產徹底回歸普通商品屬性，推動價格實現理性回歸。

三、中長期聚焦機制建設，構建居民收入穩定增長的長效機制

長遠來看，中國經濟亟須在更深層次的分配機制上進行結構性改革，以破解供需循環梗阻、激活內需內生動力，夯實經濟長期高質量發展的制度根基。

居民收入與經濟增長不同步是當前宏觀經濟結構分化顯著的根本原因，高科技產業發展的特殊性正在加劇這一現象。當前中國經濟增長呈現“冰火兩重天”格局，一方面高技術產業擴張迅速，出口表現亮點頻頻；另一方面，處于經濟末端的大量中小企業及傳統行業因有效需求不足仍面臨較大困難。這一現象本質是由于國民經濟總量的增長與廣大居民實際收入的增長存在結構性不同步，而高科技產業的發展正進一步加劇二者分化。以美國為例，高科技巨頭的崛起主導了經濟增長，但也導致了財富向少數資本與頂尖人才極度集中。當前，中國在科技發展的過程中也顯現出類似跡象，高技術產業的繁榮使得早期資本與少數從業者獲得了超額收益，但這種增長紅利并未廣泛惠及普通勞動者群體。這可能導致資本與勞動力、高科技勞動者與普通勞動者之間的利益背離，最終制約有效需求的持續擴張。因此，我們需要從長期制度設計上解決國民收入分配的結構性問題，讓更多人分享到經濟發展的成果。

其一，穩崗位是穩收入的前提，尤其要保障中低收入勞動者的就業崗位。要保障全社會宏觀勞動報酬的穩定上升，首要前提是穩住勞動者的就業崗位，尤其是農民工、新畢業大學生等中低收入群體的就業基本盤。當前，微觀層面的勞動保障制度與司法實踐在保護勞動者權益的同時，也客觀上推高了企業的合規成本與潛在的糾紛風險，導致部分企業產生“不敢雇人”的防御性心態。這需要認真審視勞動就業制度與勞動法的平衡點，在保障勞動者權益的同時，避免對企業正常用工形成過度約束。

其二，深化財稅與分配體制的結構性改革，針對不同收入階層實施差異化政策。針對高收入階層，應加強稅收調節，嚴格執行稅法，清理各地此前針對高管和企業主的各類優惠政策，確保高收入者承擔與其收入相匹配的稅負。針對低收入者，則需要研究更加精準的政策工具，通過適當降低企業雇傭新勞動力的制度性成本、穩定崗位補貼等方式，鼓勵企業擴大用工。唯有通過一攬子兼顧公平與效率的結構性制度安排，徹底打通國民財富向中低收入階層傳導的微觀路徑，中國經濟方能真正跨越有效需求不足的陷阱，邁向更高水平的均衡。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。