MDI和TDI賣(mài)爆了？詳細(xì)拆解萬(wàn)華化學(xué)Q1超預(yù)期的業(yè)績(jī)

慧正資訊，4月20日，萬(wàn)華化學(xué)同時(shí)披露2025年年度報(bào)告及2026年第一季度財(cái)報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2032.35億元、同比增長(zhǎng)11.62%，但受產(chǎn)品價(jià)格下滑與成本壓力影響，歸母凈利潤(rùn)125.27億元，同比下降3.88%。步入2026年，萬(wàn)華化學(xué)強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)，一季度營(yíng)收540.52億元、同比增25.50%，歸母凈利潤(rùn)37.18億元、同比增20.62%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

一季度業(yè)績(jī)爆發(fā)的核心驅(qū)動(dòng)力，源于煙臺(tái)乙烯一期裝置原料多元化改造的全面落地。2025年6月，萬(wàn)華對(duì)100萬(wàn)噸/年乙烯裝置停產(chǎn)技改，將單一丙烷裂解工藝，升級(jí)為乙烷/丙烷雙原料靈活切換的先進(jìn)路線。2026年1月裝置順利復(fù)產(chǎn)，標(biāo)志著萬(wàn)華“大乙烯”戰(zhàn)略正式邁入降本增效新階段。

此次技改帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)極為顯著。據(jù)行業(yè)測(cè)算，乙烷裂解制乙烯相較傳統(tǒng)石腦油路線，噸成本可節(jié)約1200元以上。業(yè)內(nèi)測(cè)算，萬(wàn)華石化板塊擁有220萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能完成原料切換后，年成本節(jié)約利潤(rùn)增量超10億元。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)乙烯CFR價(jià)格自2月底上漲約450美元/噸至1150美元/噸，萬(wàn)華盡享“成本下降、售價(jià)攀升”的雙重利好，石化板塊盈利能力大幅改善。

聚氨酯板塊歷來(lái)是萬(wàn)華化學(xué)最核心利潤(rùn)來(lái)源，一季度，該板塊迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)明顯。純MDI一季度終端需求穩(wěn)中向好，供應(yīng)整體偏緊；聚合MDI受益于冰冷行業(yè)出口超預(yù)期及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)健，表現(xiàn)亮眼；TDI下游需求整體穩(wěn)定；軟泡聚醚則在家居行業(yè)外貿(mào)持穩(wěn)、汽車(chē)行業(yè)出口增長(zhǎng)的背景下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

受3月國(guó)際原油價(jià)格上漲、全球化工產(chǎn)業(yè)供需格局變化等因素影響，聚氨酯主要產(chǎn)品價(jià)格同比普遍上漲。據(jù)買(mǎi)化塑研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年一季度，TDI均價(jià)達(dá)到15260元/噸，較2025年同期大漲17.33%；純MDI均價(jià)18885元/噸，同比上漲2.17%；軟泡聚醚均價(jià)9729元/噸，同比上漲16.49%。

價(jià)格上漲的背后，是全球供給端的剛性收縮。中東地緣沖突升級(jí)導(dǎo)致霍爾木茲海峽通航受阻，沙特薩達(dá)拉化學(xué)（擁有40萬(wàn)噸/年MDI、20萬(wàn)噸/年TDI產(chǎn)能）被迫全線關(guān)停，造成中東及北非市場(chǎng)萬(wàn)噸級(jí)供應(yīng)缺口。疊加全球裝置集中檢修，行業(yè)供需格局急劇扭轉(zhuǎn)。

萬(wàn)華憑借全球第一的MDI（380萬(wàn)噸/年）、TDI（147萬(wàn)噸/年）產(chǎn)能及穩(wěn)定交付能力成為最大受益者，一季度MDI、TDI出口量同比增幅超30%，加速填補(bǔ)阿聯(lián)酋、埃及、土耳其等市場(chǎng)缺口。在全球化工巨頭聯(lián)手提價(jià)的浪潮中，萬(wàn)華化學(xué)亦積極調(diào)整價(jià)格策略，如3月19日，萬(wàn)華匈牙利寶思德化學(xué)宣布對(duì)歐洲MDI產(chǎn)品漲價(jià)500歐元/噸，進(jìn)一步推高行業(yè)價(jià)格中樞。

產(chǎn)能擴(kuò)張與高端突破并行

聚氨酯產(chǎn)能，截至2025年末，萬(wàn)華化學(xué)已擁有380萬(wàn)噸/年MDI、147萬(wàn)噸/年TDI裝置，是全球領(lǐng)先的MDI和TDI供應(yīng)商。2025年，蓬萊工業(yè)園新增73萬(wàn)噸/年聚醚產(chǎn)能，聚醚業(yè)務(wù)總產(chǎn)能達(dá)到232萬(wàn)噸/年，成為全球領(lǐng)先的聚醚多元醇供應(yīng)商。石化業(yè)務(wù)板塊同樣動(dòng)作頻頻。2025年4月，煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園120萬(wàn)噸/年乙烯二期裝置建成投產(chǎn)。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，MDI、TDI以及乙烯二期120萬(wàn)噸裝置的穩(wěn)定運(yùn)行，將為2026年全年業(yè)績(jī)提供持續(xù)支撐。

更值得關(guān)注的是精細(xì)化學(xué)品與新材料板塊的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局。目前，萬(wàn)華化學(xué)的MS樹(shù)脂裝置已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，成功填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高端光學(xué)級(jí)領(lǐng)域的空白；維生素A全產(chǎn)業(yè)鏈貫通，正式切入營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域。高附加值產(chǎn)品矩陣的持續(xù)完善，正在為萬(wàn)華的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盡管一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，萬(wàn)華化學(xué)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。一方面，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致中東石腦油出口受阻，國(guó)際原料價(jià)格高企，部分外購(gòu)原料成本壓力仍在。另一方面，IEA下調(diào)2026年全球石油需求預(yù)測(cè)，由增110萬(wàn)桶/日修正為減150萬(wàn)桶/日，高油價(jià)對(duì)下游需求的抑制效應(yīng)顯現(xiàn)，化工品需求持續(xù)性待觀察。