市場(chǎng)對(duì)英維克，是不是有點(diǎn)太狠了？

再看看

財(cái)報(bào)季，意外總是不經(jīng)意間就來(lái)了。誰(shuí)也沒想到，景氣度這么好的液冷領(lǐng)域的龍頭公司英維克業(yè)績(jī)卻“暴雷”了！

今年一季度，英維克營(yíng)收11.75億元，同比增長(zhǎng)26.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)865.76萬(wàn)元，同比下降81.97%。

4月20日，英維克股價(jià)還創(chuàng)了新高。哪知一季報(bào)公布后翌日（4月21日），公司股價(jià)就來(lái)了個(gè)一字跌停。市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變得太快，多少有些嚇人。

溫控龍頭的跨界進(jìn)化

英維克是因?yàn)橐豪浔皇袌?chǎng)關(guān)注的，但復(fù)盤其歷史，公司業(yè)務(wù)從聚焦溫控技術(shù)到持續(xù)跨界延伸。

英維克在2005年成立時(shí)，就專注于通信戶外機(jī)柜溫控領(lǐng)域，推出了通信機(jī)柜專用空調(diào)和數(shù)據(jù)中心空調(diào)系統(tǒng)。

2013—2014年是公司重要的擴(kuò)張階段，產(chǎn)品成功進(jìn)入儲(chǔ)能和數(shù)據(jù)中心兩大核心賽道。這期間，公司全球首創(chuàng)的EC風(fēng)機(jī)高效低噪XRow列間空調(diào)。2015年，英維克推出首臺(tái)中國(guó)自主研發(fā)的一體化高效制冷機(jī)和全變頻低溫?zé)岜秒妱?dòng)大巴空調(diào)，并實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。2016年12月29日，英維克登陸資本市場(chǎng)。

上市后，公司持續(xù)深化技術(shù)布局與場(chǎng)景滲透。2017年推出首套全變頻新能源冷凍冷藏機(jī)組，拓展冷鏈溫控領(lǐng)域；2018年儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外大規(guī)模應(yīng)用，成為電化學(xué)儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域的早期布局者。

2020年，英維克率先推出數(shù)據(jù)中心全鏈條液冷解決方案，并實(shí)現(xiàn)單柜200kW批量交付，迄今已累計(jì)交付超過500MW液冷項(xiàng)目，并提前卡位AI算力時(shí)代溫控核心需求。

英維克擴(kuò)張期的資金考驗(yàn)

作為精密溫控領(lǐng)域龍頭，英維克的核心業(yè)務(wù)圍繞數(shù)據(jù)中心溫控、儲(chǔ)能及機(jī)柜溫控、新能源與軌交溫控三大板塊，營(yíng)收結(jié)構(gòu)清晰、增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。2025年公司營(yíng)收60.68億元，同比增長(zhǎng)32.23%；歸母凈利潤(rùn)5.22億元，同比增長(zhǎng)15.30%。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品是第一大核心業(yè)務(wù)，2025年?duì)I收34.48億元，占總營(yíng)收56.83%，同比增41.28%，毛利率28.36%。

產(chǎn)品覆蓋風(fēng)冷、液冷全方案，包括列間空調(diào)、間接蒸發(fā)冷卻系統(tǒng)及全鏈條液冷解決方案，深度綁定騰訊、阿里、字節(jié)、谷歌、英偉達(dá)等巨頭，是AI算力溫控核心供應(yīng)商。

儲(chǔ)能溫控業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)收入約17億元，同比增長(zhǎng)約14%。還有一小部分是新能源及軌交空調(diào)為穩(wěn)定補(bǔ)充，涵蓋客車、軌道交通、冷鏈溫控等。

盡管公司勢(shì)頭發(fā)展不錯(cuò)，但在業(yè)績(jī)和規(guī)模不斷擴(kuò)張的同時(shí)，英維克經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)了明顯壓力。2025年英維克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.57億元，同比下降21.30%，和2023年4.53億元的高點(diǎn)相比大幅縮水，也說(shuō)明公司在快速擴(kuò)張過程中，資金周轉(zhuǎn)壓力在明顯上升。

出現(xiàn)這種情況，主要是因?yàn)閮?chǔ)能業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款變多、同時(shí)為生產(chǎn)提前儲(chǔ)備了大量原材料，占用了不少運(yùn)營(yíng)資金。從季度表現(xiàn)來(lái)看，前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是凈流出狀態(tài)，直到第四季度加大回款力度，才實(shí)現(xiàn)凈流入4.76億元。

除此之外，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出6.28億元，比去年同期多流出1.87億元。主要是因?yàn)楣驹诩哟蠊潭ㄙY產(chǎn)投入，比如新建河南生產(chǎn)基地、擴(kuò)建蘇州研發(fā)中心，同時(shí)也對(duì)海外子公司增加了資金投入，導(dǎo)致投資花錢明顯增多。

籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4.89億元，比去年同期多了3.21億元。主要是公司通過發(fā)行中期票據(jù)、增加銀行貸款等方式融到了更多資金，用來(lái)支撐前面提到的產(chǎn)能擴(kuò)建和項(xiàng)目建設(shè)。

液冷高投入期考驗(yàn)交付與回款

英維克2025年?duì)I收增速大于利潤(rùn)增速，到了2026年一季度，兩者更是背道而馳，多項(xiàng)指標(biāo)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

需要明確的一點(diǎn)是，英維克利潤(rùn)大幅下滑并非主業(yè)萎縮，而是多重成本與費(fèi)用集中爆發(fā)的階段性壓力。

首先，公司毛利率下降以及資產(chǎn)減值計(jì)提。今年一季度，英維克毛利率為24.29%，同比下降2.16個(gè)百分點(diǎn)，公司表示主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的影響。至于具體結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司并沒有細(xì)說(shuō)。

不過我們可以猜測(cè)一下，可能是高毛利液冷業(yè)務(wù)收入確認(rèn)延遲、低毛利傳統(tǒng)溫控業(yè)務(wù)占比階段性提升，直接拉低整體盈利水平。

與此同時(shí)，公司信用減值損失達(dá)到3015.72萬(wàn)元，同比大增300.66%，主要因?yàn)轫?xiàng)目周期拉長(zhǎng)、回款變慢，壞賬計(jì)提明顯增加。再加上存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升，資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)97.37%，幾項(xiàng)因素疊加，直接吃掉了大量利潤(rùn)。

其次，英維克財(cái)務(wù)費(fèi)用暴增。財(cái)務(wù)費(fèi)用從去年同期-26.19萬(wàn)元轉(zhuǎn)為2006.38萬(wàn)元，增幅超77倍。主因海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)匯兌損失，疊加前期擴(kuò)產(chǎn)舉債導(dǎo)致利息支出增加，融資成本顯著上升。

最后，公司處在擴(kuò)張階段，各項(xiàng)投入集中體現(xiàn)。為了抓住AI液冷快速爆發(fā)的機(jī)會(huì)，英維克加快了產(chǎn)能建設(shè)、提前備貨并加大研發(fā)投入，使得期間費(fèi)用同比增加了4878.48萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司收到的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠同比減少超過六成，非經(jīng)常性收益明顯下降，也進(jìn)一步拖累了整體盈利表現(xiàn)。

綜上，我們可以看出，英維克目前正處在戰(zhàn)略投入的關(guān)鍵階段，短期選擇犧牲部分利潤(rùn)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，用當(dāng)下的投入換取未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

但這也暴露出一些問題：公司賺錢效率有所下降，資金周轉(zhuǎn)壓力變大，回款變慢也帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。如果后續(xù)高毛利的液冷業(yè)務(wù)不能如期放量交付，業(yè)績(jī)回暖就可能不及預(yù)期。

對(duì)于英維克的一季度業(yè)績(jī)，開源證券認(rèn)為，公司2026年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻大幅下滑，結(jié)合公司財(cái)報(bào)，推測(cè)是由于液冷業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，以致公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，以及大舉備貨等，導(dǎo)致費(fèi)用端增長(zhǎng)較大。若產(chǎn)能在未來(lái)幾個(gè)季度順利轉(zhuǎn)化為液冷產(chǎn)品交付確認(rèn)，利潤(rùn)或迎來(lái)反彈。

在一些人眼里，英維克或許有些激進(jìn)；在另一些人眼里，或許英維克想抓住機(jī)會(huì)。這里關(guān)鍵的一點(diǎn)：公司后續(xù)能否真正好轉(zhuǎn)，就要看液冷業(yè)務(wù)的落地進(jìn)度和自身成本控制的能力。

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