你拋美債，我拋中債！外資紛紛減持中國(guó)債，大量資金流向美國(guó)？

最近刷財(cái)經(jīng)新聞，有個(gè)事挺扎眼。外資在賣(mài)中國(guó)債券，中國(guó)在賣(mài)美國(guó)國(guó)債，兩邊都在＂甩貨＂。錢(qián)這東西哪有什么立場(chǎng)，哪邊給的多就往哪邊跑，跟＂站隊(duì)＂真沒(méi)啥關(guān)系。

中央結(jié)算公司和上海清算所的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月底，海外投資者持有的中國(guó)債券余額已連續(xù)10個(gè)月環(huán)比下降。比2025年4月的近期峰值減少了25%，降至2023年10月以來(lái)的最低水平。從四萬(wàn)四千多億跌到三萬(wàn)三千多億，一萬(wàn)多億就這么挪走了。這數(shù)字?jǐn)[在桌面上，確實(shí)不算小。

錢(qián)為啥走？賬太好算了。日本30年期國(guó)債收益率在2024年11月就超過(guò)了中國(guó)，美國(guó)長(zhǎng)期利率維持在4%區(qū)間，日本穩(wěn)定在2%以上，中國(guó)長(zhǎng)期利率的相對(duì)吸引力一直在往下掉。你是基金經(jīng)理，手里一大筆錢(qián)要配置，美債給4%，中國(guó)這邊1.8%左右。換你，你選哪個(gè)？

4月15日那天，美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)4.2795%，30年期更是到了4.8907%。再看中國(guó)這邊，東方財(cái)富證券分析師劉哲銘判斷，中國(guó)長(zhǎng)期利率1.8%的水平可能已經(jīng)觸底了。兩邊差了兩百多個(gè)基點(diǎn)，這不是零頭，這是真金白銀的差距。

瑞穗研究與技術(shù)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月岡直樹(shù)指出，＂原本流向中國(guó)債券的資金，轉(zhuǎn)而流向中國(guó)股票或海外債券。＂意思很明白，錢(qián)離開(kāi)了中國(guó)債市，不等于離開(kāi)了中國(guó)。一部分可能去了A股，一部分出海找更高回報(bào)。這是調(diào)倉(cāng)，不是＂翻臉＂。

再看硬幣另一面。中國(guó)也沒(méi)閑著，一直在賣(mài)美國(guó)國(guó)債。截至2025年11月，中國(guó)持有美債規(guī)模降至6826億美元，這已是連續(xù)第九個(gè)月減持，持倉(cāng)水平維持在2008年以來(lái)的最低點(diǎn)。想想2013年高峰期，中國(guó)手里攥著將近1.32萬(wàn)億美元的美債。十二年過(guò)去，砍掉了一半還多。

中國(guó)賣(mài)美債，跟外資賣(mài)中國(guó)債券，動(dòng)機(jī)完全不一樣。外資走是嫌收益低，中國(guó)賣(mài)美債是主動(dòng)做儲(chǔ)備調(diào)整。中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)得直接：＂儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置是近些年來(lái)央行一直堅(jiān)持的方向。＂雞蛋不能都擱一個(gè)筐里，這個(gè)道理從十幾年前就開(kāi)始落地執(zhí)行了。

那賣(mài)掉美債騰出來(lái)的錢(qián)去了哪？黃金。截至2026年3月末，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備為7438萬(wàn)盎司，較2月末增加16萬(wàn)盎司，已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月不間斷增持。每個(gè)月幾萬(wàn)盎司，聽(tīng)著不多，但架不住月月買(mǎi)。從2022年11月以來(lái)，央行累計(jì)增持黃金約358噸。節(jié)奏不急不躁，方向非常清楚。

我們的央行不是一個(gè)人在買(mǎi)。2025年全球央行共購(gòu)買(mǎi)863噸黃金，是過(guò)去15年平均購(gòu)買(mǎi)量的兩倍。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯被凍結(jié)了3000億美元外匯儲(chǔ)備，這事刺激太大了。各國(guó)央行都在想同一個(gè)問(wèn)題：萬(wàn)一哪天美元資產(chǎn)不讓用了怎么辦？目前黃金在全球央行儲(chǔ)備中的占比已經(jīng)攀升至24%，美債占比滑落至21%。

有人看到外資減持的數(shù)據(jù)，馬上下結(jié)論說(shuō)中國(guó)債市不行了。這話(huà)說(shuō)得太早。我們來(lái)看另一組數(shù)字。截至2026年4月14日，年內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模突破千億元，達(dá)到1022.35億元，較去年同期增長(zhǎng)91.8%。一季度單季發(fā)行規(guī)模首次突破800億元關(guān)口，同比增長(zhǎng)101.45%。

啥叫熊貓債？就是境外機(jī)構(gòu)跑到中國(guó)來(lái)，用人民幣發(fā)行的債券。法國(guó)巴黎銀行、德意志銀行、大華銀行這些國(guó)際大行紛紛布局境內(nèi)市場(chǎng)，德意志銀行單次熊貓債發(fā)行規(guī)模還刷新了外資銀行紀(jì)錄。連哈薩克斯坦的主權(quán)財(cái)富基金都頭一回在中國(guó)發(fā)了30億元的熊貓債。

為啥這些機(jī)構(gòu)愿意跑來(lái)中國(guó)借錢(qián)？因?yàn)榫硟?nèi)人民幣融資成本較境外市場(chǎng)低100到200個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)利率低，買(mǎi)債的人覺(jué)得收益不夠看，但借錢(qián)的人高興壞了——在這邊發(fā)債比在歐美便宜得多。同一個(gè)＂低利率＂，買(mǎi)方和賣(mài)方的感受天差地別。

美債那邊也別覺(jué)得高枕無(wú)憂(yōu)。2026年3月，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變?cè)?.5%到3.75%區(qū)間，預(yù)計(jì)今年僅降息一次。降息步伐比市場(chǎng)預(yù)期慢太多。中東那邊又出了大事。3月美以伊沖突持續(xù)升級(jí)，中東原油出口受阻，全球資產(chǎn)價(jià)格一波大跌。油價(jià)躥上去，通脹預(yù)期跟著走，美聯(lián)儲(chǔ)想降息都得掂量掂量。

截至2026年3月末，外匯儲(chǔ)備連續(xù)8個(gè)月穩(wěn)定在3.3萬(wàn)億美元之上。政策層面也在做配套。2026年初財(cái)政部宣布，延續(xù)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)免征企業(yè)所得稅和增值稅的政策，一直到2027年底。門(mén)一直開(kāi)著，來(lái)不來(lái)是你的事，但條件我們給到位了。

3月全球市場(chǎng)因?yàn)橹袞|局勢(shì)鬧得雞飛狗跳的時(shí)候，中國(guó)債市反倒沒(méi)怎么受影響。10年期國(guó)債收益率圍繞1.8%窄幅波動(dòng)。外面越亂，中國(guó)債市這種＂不跟風(fēng)＂的特點(diǎn)反而成了優(yōu)勢(shì)。做全球配置的資金經(jīng)理都懂，組合里放一個(gè)跟主流市場(chǎng)走勢(shì)不同步的品種，整體風(fēng)險(xiǎn)能降不少。

拉回來(lái)看全局。＂你拋美債，我拋中債＂這個(gè)說(shuō)法，傳播力是夠了，但邏輯經(jīng)不起推敲。中國(guó)賣(mài)美債、買(mǎi)黃金，為的是優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，少在一棵樹(shù)上吊著。外資賣(mài)中國(guó)債券，是利差驅(qū)動(dòng)的倉(cāng)位騰挪，同時(shí)又通過(guò)熊貓債和A股把錢(qián)繞回了人民幣資產(chǎn)。

哪天美聯(lián)儲(chǔ)真開(kāi)始連續(xù)降息了，中美利差一收窄，資金流向又得變。今天覺(jué)得不夠看的市場(chǎng)，明天可能排著隊(duì)進(jìn)。債市的冷和熱，從來(lái)都不是什么忠誠(chéng)度的問(wèn)題，歸根結(jié)底就是一道收益和風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)題。誰(shuí)算得清楚，誰(shuí)就能踩準(zhǔn)節(jié)奏。