壹石通2025年并非首年虧損，前兩年的“扣非凈利潤”就已經不好了

安徽壹石通材料科技股份有限公司（股票簡稱：壹石通）成立于2006年，于2021年8月在上交所科創板上市，主營產品包括新能源鋰電池涂覆材料、電子通信功能填充材料、低煙無鹵阻燃材料等三大類，均為保障新能源鋰電池主動安全、熱管理安全以及電子通信安全的關鍵材料。

壹石通下游客戶均為國內外行業龍頭、知名上市公司等，其中鋰電用勃姆石產品在全球市占率連續多年第一，是寧德時代勃姆石產品的核心供應商。在低碳新能源領域，壹石通已積極布局固體氧化物燃料電池、高端高純石英砂和陶瓷零部件等戰略性業務。

2025年，壹石通的營收同比增長24.9%，時隔三年后，再創營收新高。最近五年的營收規模就在4-6億元左右波動，累計增長的幅度有限。

“無機功能粉體材料”是其占比超九成的絕對核心業務，2025年的主要增長也來自于該業務，“聚合物材料”也有所增長，“設備”類新業務的規模和占比還比較小。

境內市場增長超1/3，抵消掉境外市場超四成的下跌，最終才維持了2025年營收的增長。外銷市場兩年時間就下跌超10個百分點，這對產品本就過于集中的壹石通來說，又形成了市場的過于集中，這當然不利于經營的穩定。

在盈利方面，2025年的表現就不好看了，這是其上市以來的首次虧損，而且還是凈利潤連續三年下跌。這和其營收再創新高形成了鮮明的對比，我們在后面做成本費用結構分析時，會把導致盈利波動的原因，給找出來。

毛利率在2022年及以前，在相對的高位波動，最近三年都在下跌，特別是2023年的“高臺跳水”式下跌，是導致從當年起，凈利潤表現就持續低迷的主要原因。

2022年及以前的幾年，銷售凈利率和凈資產收益率都是不同程度的優秀水平，最近三年全都不及格，還是越來越低的趨勢。

“無機功能粉體材料”的毛利率下跌2.6個百分點，是2025年毛利率下滑的主要影響因素，“聚合物材料”的毛利率雖然也在下跌，但其水平較高，仍能起到提升平均毛利率的作用，“設備”業務的毛利率還不如另兩項業務的水平，還需要觀察其后續規模和占比提升后，是否能改善盈利能力方面的指標。

內銷的毛利率略有增長，外銷的毛利率在大幅下滑。有趣的是，外銷的毛利率仍然比內銷高出一倍不止，雖然其外銷的盈利貢獻下降明顯，但仍遠高于其營收占比。毛利率高得多的外銷市場的下跌，對壹石通近兩年的凈利潤下跌，有較大的影響。

如果僅看主營業務，2023年就已經是虧損狀態，2024年并未改善虧損狀態，但惡化情況也不算嚴重。

2025年在毛利率下滑和期間費用占營收比上升的雙重影響下，主營業務虧損擴大至營收的一成，這就算比較嚴重的問題了，也是靠其他收益等方面，難以抹平的區間了。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，前兩年還主要靠這方面的收益實現了盈利，2025年這方面的凈收益也有所下降。主要是兩大減值損失略有增長，雖然政府補助有所提升，但“投資收益”卻不如前兩年了。

如果看壹石通的“扣非凈利潤”，就不是2025年才出現虧損了，而是連續三年虧損。在營收創下新高后，壹石通的主營業務盈利形勢不但沒能改善，適應低毛利率水平的努力失敗了，反而是擴大了虧損。

分季度來看，在營收方面，2023年的四個季度都在同比下跌，跌幅還不低；從2024年一季度以來，營收同比連續增長了八個季度，這方面的表現相當好。

凈利潤的表現就比較糟糕了。2023年只有一個季度虧損，2024年增加一個季度，2025年再增加一個季度。最近三年的12個季度中，正好有一半的季度在虧損。

主營業務盈利方面的情況，就更加難看一些，最近的12個季度中，竟然只有2024年二季度一個季度出現過主營業務盈利，其他所有的季度都在虧損。

相當多的季度虧損幅度還比較高，整個經營形勢，可能是需要大調整，或者是有競爭力的新業務并入，才有機會逆轉了。

近兩年的“經營活動的現金流量凈額”均為凈流出的狀態，在最近八年中，只有三年是凈流入狀態，其創造現金流的能力并未完全正常。上市后的固定資產類投資規模明顯提升，就算最近兩年略有下降，但投資規模仍不算低。

經營性長期資產是在持續較大幅度增長的，2025年末已經比2021年末增長了4倍。但是，我們在前面已經看到，這幾年的營收規模差異不大，也就是說，多占用了數倍的經營性長期資產，竟然沒有在營收等方面取得像樣的突破，這對任何一家公司來說，都有極大的成本費用壓力。

近兩年，經營活動的凈現金流表現不如凈利潤的主要原因，是應收項目對資金的占用比較大，應付項目部分年份能轉嫁一部分，部分年份甚至要增加占用，這就顯得不太正常了。

應收票據及應收賬款在2023年末有所下降，但隨后的兩個年末都在增長，2025年末的增長幅度還比較大。

國內市場與行業巨頭合作，都要求提供較長的賬期，這是壹石通的業務向境內市場集中后，不可避免的副作用。應收賬款的周轉天數接近5個月，我們分析過有些廠家，按他們的應付賬款周轉天數只有20多天，但是在供應商處看到的，又是另外一番景象，這個就不好說了。

壹石通長短期償債能力雖然在持續下降，但仍然是極強的水平。短期內，這方面還出不了問題，現在仍有較多的資源，可以進行扭虧和業務發展方面的不斷嘗試。

壹石通上市以來并沒有發出來明顯的新上市“光環效應”，其經營形勢波動較大，主要業務和主要市場都過于集中，主營業務盈利能力不能得到改善，扣非凈利潤連續三年虧損，整個經營形勢需要重構。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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