“真凈值”元年：理財市場邁入深水區

2026年一季度，銀行理財市場迎來了自全面實施“真凈值化”管理以來的首份成績單。根據普益標準最新發布的數據，截至一季度末，銀行理財市場存續規模回落至約31.36萬億元，較年初出現明顯下滑；與此同時，理財產品平均收益率也呈現出逐月下行的態勢。

業內人士分析認為，當此前的估值“緩沖墊”被徹底撤去，理財產品凈值的波動直接與底層資產的市場表現掛鉤，疊加季末銀行體系沖刺存款、權益市場階段性回撤以及部分中小銀行上調存款利率分流資金等多重因素，理財市場在規模和收益兩端承壓幾乎成為必然。

然而，這場壓力測試所揭示的遠不止于短期的市場陣痛。在分析人士看來，這意味著銀行理財行業告別依賴“估值紅利”的時代，正式步入以主動管理能力為核心的“真凈值”深水區，一場圍繞投研體系、資產配置策略和客戶服務模式的深刻變革已全面開啟。

理財公司主動轉型突圍

對于2026年一季度理財產品的變化，易觀千帆金融行業咨詢專家王璽認為，是多重壓力交匯的結果。他提到：“這不僅是估值整改帶來的階段性壓力釋放，更有國際局勢擾動資本市場的直接沖擊。同時，這也反映了銀行體系在年初優先保障傳統存貸業務的季節性規律，疊加中小銀行階段性上調存款利率、保險機構‘開門紅’產品營銷導致的分流效應。”

惠譽評級亞太區金融機構評級董事徐雯超給出了相近的分析。她認為，這些變化主要是受季末銀行沖存款規模以及3月股市回撤的雙重影響，導致一季度末理財規模有所回落。徐雯超進一步指出：“后續隨著‘真凈值化’的持續推進，理財規模的波動幅度將保持高位。但從當下看，理財收益率相較存款利率仍有一定比較優勢與吸引力，預計后續季度總體規模有望回暖。”

長江固收研究趙增輝團隊在其研報中系統梳理了行業轉型的深層邏輯。2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》明確禁止保本保收益、要求按公允價值計量，推動行業從“預期收益型”向“凈值型”轉型；2021年《理財產品估值操作指南》細化估值要求，限制攤余成本法使用范圍；2024年監管叫停信托平滑估值及其他不合規操作；2025年進一步要求年底前完成所有存量產品估值整改。這一系列政策核心是推動理財產品凈值真實反映底層資產價值波動，徹底打破剛性兌付預期。

面對“真凈值”時代的挑戰，銀行理財公司正從資產配置、投資策略和產品體系等多個維度加速調整，以期在波動中重建穩健收益的護城河。

廣銀理財資本市場投資部負責人指出，銀行理財過往以債券為主的固收資產配置模式，在利率中樞系統性下行的背景下，產品收益空間被大幅壓縮，單一資產配置已難以滿足投資者對收益的期待，因此包括廣銀理財在內的銀行理財公司不得不重構投資范式，轉向更加多元化的資產配置策略，向“多資產多策略”乃至“被動指數型理財”轉型，這是應對市場挑戰的必然選擇。

當前銀行理財多資產策略正圍繞“控制回撤，增厚收益”的核心目標，形成“結構化產品+套利型策略”“固收底倉+分散化配置”等多個實踐方向，覆蓋不同風險收益需求。多家理財公司已推出多資產多策略產品體系，包括招銀理財的“全+福”系列、光大理財的“光盈+”系列、興銀理財的“加利略”多資產多策略體系以及寧銀理財的“權星優選體系”，形成了行業性轉型共識。

在投資策略層面，廣銀理財固定收益投資二部負責人表示，通過深入分析國內外宏觀經濟、政策趨勢、行業基本面、信用定價、利率波動和市場波動等因素，在符合投資范圍、投資比例和投資限制的情況下，綜合衡量產品流動性和風險收益比，擇機構建投資組合，力爭實現資產的穩健、長期增值。

與此同時，非標資產的配置策略也在發生變化。廣銀理財項目及另類投資部負責人向《中國經營報》記者介紹稱，在把控好非標信用風險和合規風險的前提下，適當增加非標資產的投資。具體做法是：為了控制非標數量和比例增長，放緩高非標占比的私募理財產品發行，增加低非標占比的公募理財產品發行，使得有限的非標資產能支撐更大理財規模的增加。

值得一提的是，面對目前行業變化，理財公司也在產品收益展示方面進行優化。如記者從光大理財方面了解到，對于新發開放式產品，該公司擬結合市場環境、產品投資策略與風險定位以及渠道需求，逐步擴大相對業績比較基準的應用，采用指數型、利率型等基準形式，動態貼合市場走勢，科學合理地設定業績比較基準，規范展示口徑，讓基準更貼合產品實際運作情況。針對存量開放式產品，光大理財將結合監管政策最新要求、渠道端需求，以及產品投資策略，逐步向更多元化的業績基準形式過渡，以準確反映產品的實際運作情況。

多維布局錨定長期穩健

經歷了一季度的調試，銀行理財行業的轉型正在顯現積極信號。從產品結構看，形態格局正在發生深刻變化。

光大理財方面告訴記者，從產品運作形態看，產品結構由過去以現金管理、封閉式為主，逐步向最短持有期快速擴容、多形態平穩發展的格局轉變，流動性與收益性兼顧的產品供給更加均衡，更好匹配客戶多元化配置需求。自2024年年末至2026年一季度，封閉式產品規模先增后穩，2025年年末較2024年顯著提升；定開型產品規模整體平穩，在總規模中呈下降趨勢；以現金管理類產品為代表的每日開放產品規模占比持續下降，而最短持有期產品呈現持續快速增長態勢，規模從2024年年末至今持續攀升，已成為產品貨架中重要的增長極和規模占比最大的產品之一。

從行業整體看，2026年以來理財公司含權產品創新持續發力。招銀理財、杭銀理財密集發行“固收+”產品，通過“85%固收+15%權益另類”的配置策略，疊加打新、套利等方式增厚收益；廣銀理財方面稱，該公司對大類資產和行業輪動的宏觀策略進行配置，從簡單的寬基指數ETF，拓展至行業ETF、主題ETF和策略ETF投資。

前述廣銀理財資本市場投資部負責人坦言，在向多資產、多策略轉型過程中面臨挑戰，比如理財客戶整體風險偏好較低，權益類產品的規模占比在短期內難以大幅躍升。但轉型是理財行業向資產管理進階的必經之路，會采取穩中求進的發展路徑。“2026年，我們在夯實低波穩健的微含權理財產品基礎上，有序拓展中波、中高波等多資產產品譜系，在產品端進一步向一年甚至更長的封閉式資金發力。”

展望下一階段，光大理財方面認為，對于現金管理類產品以外的開放式產品，理財產品按照底層資產的公允價值進行估值，產品凈值隨底層資產的波動而變化。從提升客戶體驗的角度出發，可從三方面進行產品布局。

一是對于低風險偏好且流動性要求較高的客戶資金，除購買現金管理類產品外，也可購買短持有期的低波產品。該部分產品投資于貨幣市場工具的比例較高，債券久期較短，并投資一定比例的定期存款，產品凈值整體波動較小，抗回撤能力較強。

二是對于低風險偏好、流動性要求不高，同時追求一定產品收益的客戶資金，可購買中長期限的封閉式產品。該部分產品在封閉期因無流動性困擾，可更加靈活地運用杠桿、票息、騎乘、衍生品對沖等各類策略，并在資產期限匹配持有到期的前提下，部分資產采用攤余成本法計量，可在一定程度上較少產品凈值波動，并追求更高的產品收益。

三是對于產品收益要求較高、能承擔一定風險的客戶資金，可購買“固收+”策略產品。該部分產品在主要投資固定收益類資產的同時，將一部分資金投向股票、公募REITs、衍生品等多資產，并根據市場情況進行靈活調整。該部分產品要綜合運用包括優先股、打新策略、量化策略等在內的多資產多策略，通過底層資產的低相關性和策略邏輯的互補性，在降低組合整體波動的同時，平滑單一資產的周期波動，從而提升風險調整后收益；同時根據市場情況調整各類資產倉位，靈活捕捉市場機會；另外，可設計為含盈利目標的產品結構，達到收益目標后即止盈落袋為安，降低產品達標后的不確定性；再有，這些產品可設計為結構化產品，采用一些投資策略，通過期權結構參與股票、黃金等市場投資，并降低回撤風險。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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