市值567億！江蘇蘇州新能源巨頭再闖IPO，寧德時代為二股東

今年以來，已有15家A股公司成功登陸港交所；另外，可孚醫(yī)療、邁威生物、華勤技術(shù)、勝宏科技、和輝光電已于近期過會，即將實現(xiàn)A+H雙重上市。

同時，年內(nèi)還有100多家A股公司處于赴港上市的不同階段（A+H表格見文末），其中不乏新能源領(lǐng)域的公司。

格隆匯獲悉，4月2日，蘇州天華新能源科技股份有限公司（簡稱“天華新能”）遞表港交所，尋求A+H雙重上市，由華泰國際、招銀國際擔(dān)任保薦人。

天華新能已于2014年7月完成A股上市，代碼：300390.SZ，截至4月10日收盤，公司股價為68.3元/股，市值567.4億元。受鋰價見底回升預(yù)期的驅(qū)動，公司股價自去年9月以來已上漲2倍多。

天華新能股價走勢，來源：格隆匯官網(wǎng)

01

深耕新能源鋰電材料領(lǐng)域，總部位于江蘇蘇州

天華新能的歷史可追溯至1997年，由創(chuàng)始人裴振華成立，總部位于江蘇省蘇州市。

截至2026年3月25日，裴振華與妻子容建芬構(gòu)成公司的單一最大股東集團，合計持有公司已發(fā)行股本約18.87%的權(quán)益。

值得注意的是，寧德時代持有天華新能約13.54%的權(quán)益，是第二大股東。

裴振華今年66歲，目前擔(dān)任董事長兼執(zhí)行董事。此前他曾任職于江蘇省紡織研究所股份有限公司。他于2007年9月取得中歐國際工商學(xué)院MBA學(xué)位。

執(zhí)行董事情況，來源：招股書

發(fā)展近三十年，天華新能已完成兩次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2014年在A股市場上市時，天華新能以防靜電超凈產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。

2015年，基于管理層對中國醫(yī)療器械行業(yè)政策支持及需求增長的評估，公司收購了宇壽醫(yī)療。

2018年，公司進軍新能源鋰電材料領(lǐng)域。

目前，天華新能已成為一家新能源科技企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋新能源鋰電材料、防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品及醫(yī)療器械三大業(yè)務(wù)板塊。

其中，新能源鋰電材料（主要包括鋰化合物產(chǎn)品）是公司的主要收入來源，2025年，該部分業(yè)務(wù)的收入占比為88.3%，防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品的收入占比為8%，醫(yī)療器械（主要包括注射器）業(yè)務(wù)的收入占比為3.7%。

按產(chǎn)品及服務(wù)類型劃分劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

目前，天華新能的產(chǎn)品已供應(yīng)至全球前十大動力電池廠中的六家、全球所有前十大三元正級材料生產(chǎn)商。公司已與105家客戶在鋰電池材料領(lǐng)域保持超過三年的合作關(guān)系。

天華新能的業(yè)務(wù)覆蓋鋰礦開采、鋰電池材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，核心產(chǎn)品電池級氫氧化鋰及電池級碳酸鋰均為制造鋰電池的核心原材料，應(yīng)用于新能源技術(shù)的各個領(lǐng)域，如新能源汽車動力電池、儲能系統(tǒng)、低空飛行器及消費電子等領(lǐng)域。

截至2025年年底，公司在國內(nèi)建立了三大生產(chǎn)基地，最大合計鋰化合物年產(chǎn)能為16.5萬噸。

此外，公司還在開發(fā)用于下一代固態(tài)電池的正極材料。

02

寧德時代是重要客戶，報告期內(nèi)毛利率和凈利潤持續(xù)下滑

近幾年，受鋰化合物產(chǎn)品的市場價格波動的影響，天華新能的收入也出現(xiàn)大幅波動。

2023年、2024年及2025年（報告期），公司的收入分別為104.68億元、66.08億元、75.49億元。

天華新能的財務(wù)表現(xiàn)很大程度上受鋰化合物產(chǎn)品市場價格的變動影響，盡管2024年鋰化合物產(chǎn)品的銷量有所增長，但鋰化合物的市場價格下降，導(dǎo)致當(dāng)年收入大幅下滑36.87%。

2025年，公司擴大了碳酸鋰的產(chǎn)能，銷量增長帶動收入回升。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

但是由于全行業(yè)鋰化合物產(chǎn)品價格波動，公司總體上毛利率和凈利潤持續(xù)下滑，報告期內(nèi)毛利率分別為24.7%、20.6%、14%，凈利潤分別為21.58億元、10.29億元、4.57億元。

按業(yè)務(wù)分部劃分的毛利及毛利率明細(xì)，來源：招股書

就鋰化合物產(chǎn)品而言，公司的原材料主要包括鋰精礦、中間品（如硫酸鋰）以及輔助材料（如硫酸及氫氧化鈉），主要向采礦及采礦相關(guān)公司、上游貿(mào)易公司及大宗商品貿(mào)易商等采購原材料。

此外，公司還透過股權(quán)投資、長期承購安排及自營采礦項目相結(jié)合的方式，建立上游鋰資源基礎(chǔ)。公司持有股權(quán)權(quán)益的礦產(chǎn)資源分布于亞洲、大洋洲及非洲。

天華新能的主要客戶主要包括領(lǐng)先的鋰電池制造商、正極材料制造商及新能源汽車OEM。其中，二股東寧德時代也是公司的重要客戶之一。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶合計貢獻的收入分別占當(dāng)年總收入的68.4%、59.0%及55.9%，客戶集中度較高。

此外，截至各報告期末，公司的庫存分別為13.75億元、23.24億元、22.87億元，分別占流動資產(chǎn)總值的11.3%、27.0%及22.7%。受產(chǎn)品價格波動的影響，公司可能面臨庫存減值的風(fēng)險。

天華新能所處行業(yè)是資本密集型行業(yè)，持續(xù)需要大量資本資源，包括建設(shè)、維護、運營和擴展生產(chǎn)設(shè)施等。報告期內(nèi)，公司的資本支出分別為27.55億元、5.81億元、33.52億元。

2023年及2024年，天華新能分別派息8.31億元、4.99億元。截至2025年末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約36.6億元。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

電池級鋰化合物價格預(yù)計自2026年起進入上行周期

電池級鋰化合物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游鋰資源供應(yīng)、中游電池級鋰化合物制造及下游正極材料與鋰電池制造。

行業(yè)上游參與者主要由鋰輝石等硬巖型鋰礦資源及鹽湖鹵水等鹵水型鋰資源供應(yīng)商構(gòu)成，為中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)提供含鋰原料。

全球主要的鋰資源儲備位于智利、澳大利亞、中國、阿根廷及美國。

行業(yè)中游為電池級鋰化合物的制造環(huán)節(jié)，主要包括電池級氫氧化鋰及電池級碳酸鋰，為正極材料的重要原材料，正極材料主要包括磷酸鐵鋰正極材料及三元正極材料。

行業(yè)下游主要包括正極材料制造商，以及鋰電池制造商。

電池級鋰化合物下游應(yīng)用主要集中于動力電池與儲能電池兩大領(lǐng)域。動力電池同時使用磷酸鐵鋰及三元正極材料；磷酸鐵鋰電池通常使用電池級碳酸鋰，而高鎳三元電池一般使用電池級氫氧化鋰。儲能電池技術(shù)路線則以磷酸鐵鋰電池為主。

電池級鋰化合物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，來源：招股書

全球來看，按銷量計，全球電池級鋰化合物行業(yè)市場規(guī)模經(jīng)歷持續(xù)增長，從2021年的60萬噸增長至2025年的180萬噸，CAGR為31.6%。

按收入計，全球電池級鋰化合物行業(yè)的市場規(guī)模從2021年的622億元增長至2025年的1232億元，CAGR為18.6%；預(yù)計到2030年市場規(guī)模將達到7362億元。

國內(nèi)來看，按銷量計，2021年中國電池級鋰化合物行業(yè)市場規(guī)模為40萬噸，2025年增長至120萬噸，CAGR為31.6%。

按收入計，2021年中國電池級鋰化合物行業(yè)的市場規(guī)模為399億元，2025年增至764億元，CAGR為17.6%。預(yù)計到2030年將達到5284億元，CAGR為47.2%。

電池級氫氧化鋰與電池級碳酸鋰的市場規(guī)模大體上是1:3的比例。

電池級鋰化合物行業(yè)市場規(guī)模（中國），來源：招股書

過去幾年，電池級鋰化合物的價格經(jīng)歷了周期性波動。

2022年，受新能源汽車、儲能等下游產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展驅(qū)動，電池級鋰化合物的市場需求顯著增長，同時上游鋰資源供應(yīng)緊張，導(dǎo)致電池級鋰化合物價格大幅上漲。

隨后，隨著產(chǎn)能逐漸釋放及供需關(guān)系調(diào)整，自2023年以來，電池級鋰化合物價格整體呈回落趨勢。

隨著新能源汽車、儲能等下游需求持續(xù)增長，疊加行業(yè)產(chǎn)能逐步出清及供需關(guān)系改善，電池級鋰化合物價格已于2025年下半年上升，并預(yù)計自2026年起進入上行周期。

2026年至2028年，電池級鋰化合物價格預(yù)計將處于較快修復(fù)階段。此后隨著新增供給逐步釋放，2029年至2030年價格漲幅預(yù)計逐步收窄。

電池級鋰化合物價格受上游資源供給、下游需求變化、行業(yè)新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏、庫存變化及國際市場環(huán)境等多重因素共同影響，未來價格走勢仍存在不確定性。

電池級氫氧化鋰及電池級碳酸鋰平均價格（中國），來源：招股書

從競爭格局來看，天華新能主要與國內(nèi)外電池級鋰化合物制造商競爭。根據(jù)沙利文的資料，截至2025年年底，全球約有200家電池級鋰化合物制造商。

就2025年的銷量及收入而言，天華新能為全球及中國第四大電池級鋰化合物制造商。

行業(yè)內(nèi)其他參與者還包括雅保公司、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、智利化工礦業(yè)公司等。

電池級鋰化合物排名，來源：招股書

值得注意的是，技術(shù)變革未來將可能會影響全行業(yè)的發(fā)展。例如，雖然鈉離子電池及氫電池仍處于早期階段，面臨大規(guī)模生產(chǎn)和商業(yè)化的挑戰(zhàn)，但在某些應(yīng)用中正受到關(guān)注。

總體而言，電池級鋰化合物價格預(yù)計自2026年起進入上升周期，天華新能有望在周期上升中實現(xiàn)收入的回升，但是毛利率和凈利潤受到公司產(chǎn)能投入的影響，未來仍面臨一定的不確定性。

未來，公司能否在周期的波動中平抑業(yè)績波動，格隆匯將保持關(guān)注。

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