邁瑞醫療行至“未來十年”的十字路口

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

2026年，極有可能是邁瑞醫療未來十年發展的關鍵節點。

邁瑞醫療剛剛披露的2025年報，堪稱自2018年登陸創業板以來，表現最差的一份年報。邁瑞醫療不僅失去了增長，甚至營收與凈利潤雙雙下滑：營收同比下降9.38%至332.82億元，凈利潤同比下降30.28%至81.36億元。

與業績下滑相伴的，是邁瑞醫療曾經堅挺的股價再也無法支撐起此前的高估值。我們在2024年一文中就曾明確指出，支撐邁瑞醫療高估值的兩大核心支柱，除了常年穩定的業績增長，便是其持續多年的高分紅政策。2025年中，邁瑞醫療累計分紅53.1億元，已經跌至2022年水平。

圖：邁瑞醫療歷史分紅一覽，來源：錦緞研究院

截至2026年3月30日，邁瑞醫療股價報收170.77元，總市值達2070億元。從股價表現來看，近一年跌幅接近四分之一，近三年跌幅超三分之一，近五年累計跌幅更是超過一半。曾經被市場奉為“醫械茅”的白馬股，如今深陷業績與估值雙殺的困境。

但市場并非毫無回暖跡象。在2025年第三季度，邁瑞醫療單季實現營收90.91億元，不僅結束了此前連續三個季度的營收下滑態勢，還實現同比微增1.53%、環比增長6.88%。這一微弱的正增長，究竟是業績筑底后的絕地反擊，還是下行周期中的短暫回光返照？這一切的答案就在于四大核心業務的表現上。

01

基石業務：能否出海“救贖”？

生命信息與支持業務，是邁瑞醫療當之無愧的基石業務板塊，自上市以來，其營收占比常年穩定在40%左右。2020年新冠疫情期間，全球市場對監護儀、呼吸機、除顫儀等生命支持設備的需求集中爆發，這一板塊的營收占比一度逼近50%，成為當年邁瑞業績暴漲的核心動力。

可從2021年開始，隨著疫情帶來的應急需求逐步退潮，該板塊的收入增速持續放緩，在總營收中的占比也逐年下降；到2024年，更是出現了上市以來的首次營收下滑。2025年度，該板塊實現收入98.37億元，同比跌幅達19.8%，在總營收中的占比已降至30%以下。曾經的第一增長引擎，如今已成為拖累公司整體業績的主要板塊之一。

圖：生命信息與支持業務表現一覽，來源：錦緞研究院

對于該業務的下滑，邁瑞醫療將其主要歸因于國內醫院新改擴建相關醫療專項債發行規模連續下滑，導致眾多醫療新基建項目建設周期拉長，同時公開招標至收入確認的周期也有所延長。

不過，國內市場的寒冬并未完全壓垮這一成熟板塊。正所謂“失之東隅，收之桑榆”，海外市場成為了該板塊的“救命稻草”。2025年度，該板塊實現收入78.79億元，占該產線整體收入的比重進一步提升至 74%。

邁瑞醫療在2025年半年報中表示：“公司生命信息與支持業務正加速滲透高端客戶群體，已成功進入英國、法國、西班牙、印度、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等國家的更多高端醫院，產品與數智化解決方案的優勢持續擴大”，并認為“生命信息與支持業務線在海外市場的占有率仍顯著低于國內水平，疊加高潛力業務微創外科的逐步發力，未來國際生命信息與支持業務有望長期保持平穩快速增長態勢。”

但海外市場同樣并非一片坦途。地緣政治的不確定性、各國不斷升級的貿易壁壘，以及GE、飛利浦等國際巨頭在高端市場的競爭反擊，都是邁瑞醫療需要直面的風險。盡管在2025年一季度業績說明會上，邁瑞醫療稱自身已進入“技術創新紅利”階段，表示公司正“通過原創性和智能化創新，各項業務的技術水平逐步走向全球引領，并在全球范圍啟動高端客戶突破”，但同時也不得不承認“發展中國家過去兩年的復合增速接近19%”。截至目前，邁瑞醫療仍未在財報中公布高端業務的具體數額及增速。

因此，2026年，若邁瑞醫療的生命信息與支持板塊能在海外市場持續取得突破，并敢于公布高端業務數據，才可被視為其正式具備填補國內市場缺口的能力。

02

IVD業務：突圍or沉淪？

就在生命信息與支持業務持續走弱之際，體外診斷（IVD）業務在2024年悄然接過了第一大業務的“接力棒”。

過去十年，邁瑞醫療的IVD業務實現跨越式增長，營收從2014年的24.17億元，一路攀升至2024年的137.65億元，十年間業務規模增長469.51%，在公司總營收中的占比也持續提升。

2025年度，邁瑞IVD業務營收有所下滑，在總營收中的占比降至36.78%。當期該業務實現收入122.41億元，同比下降9.41%，不過下半年業績表現明顯強于上半年。

IVD業務的疲軟，核心原因在于全國范圍內集采的持續落地。過去幾年，從安徽試點到江蘇跟進，再到全國范圍的集采擴圍，體外診斷試劑的價格持續下探，平均降價幅度穩定在20%左右，這也直接擠壓了邁瑞醫療的利潤空間。2025年度，邁瑞IVD業務的毛利率降至59.5%，創下近年來的最低點。

圖：IVD業務表現一覽，來源：錦緞研究院

但集采并非只有負面影響。在終端價格下降的同時，邁瑞醫療化學發光、生化、凝血等重點IVD業務的市場占有率仍在穩步提升。對于邁瑞而言，集采相當于一次行業供給側改革，使其能夠憑借規模優勢和全渠道覆蓋能力，進一步搶占市場份額，尤其是原本被外資品牌長期壟斷的高端市場。

對于IVD業務來說，2026年是集采影響逐漸出清后的關鍵“試金石之年”，主要面臨三大考驗。

第一個考驗是成本控制能力。邁瑞醫療能否通過供應鏈優化、規模化生產和技術迭代，持續降低單位成本，在終端降價的同時維持合理盈利水平，是該板塊持續發展的基礎。

第二個考驗是前期裝機量能否有效帶動試劑持續放量。“流水化”是邁瑞醫療的重要戰略之一，而IVD行業的核心商業模式正是“儀器+試劑”的流水模式。2025年11月，邁瑞醫療董秘在回答投資者提問時提到：“我們在上海某頭部三甲醫院成功替換了進口品牌，實現了一套MT-8000免疫流水線、一套MT-8000C凝血流水線以及血球流水線的裝機，預計帶來的年化試劑產出超千萬。”

2025年前三季度，邁瑞全實驗室自動化流水線的國內裝機量達到180套，已接近2024年全年裝機水平；發光高速機CL-8000i全年裝機1035臺。2026年，這些前期裝機的儀器和流水線能否轉化為實實在在的試劑收入增長，將直接決定IVD業務能否重回增長軌道。

第三個考驗是進口替代速度能否持續加快。在醫保控費的大背景下，公立醫院對國產高性價比設備的接受度日益提高，邁瑞醫療能否抓住這一政策窗口期，憑借產品性能、本土化服務能力和價格優勢，快速搶占外資巨頭的市場份額，將決定IVD業務的長期天花板。否則，這家公司的第一大業務或將在集采重壓下迅速衰退。

03

醫學影像業務：如何守住龍頭位置

就在兩大核心業務忙著穩住基本盤時，邁瑞醫療的醫學影像業務迎來了成立以來最嚴峻的挑戰。在此之前，醫學影像業務一直是邁瑞的第三大業務板塊，也是其在高端市場實現突破的標志性業務。

2023年，邁瑞醫療的超聲產品在國內的市占率首度超越外資公司，至今仍穩居國內第一。近年來，邁瑞相繼推出超高端全身應用超聲Resona A20和超高端婦產應用超聲Nuewa A20，填補了國產設備在婦產超高端超聲領域的技術空白。2025年度，邁瑞醫學影像業務實現收入57.17億元，其中國際收入占比提升至65%；超高端系列超聲產品在上市第二年即實現營收超7億元，同比增長超過70%。

但就在邁瑞穩步推進超聲高端化戰略之際，一個意料之中卻又沖擊力十足的對手，開始與之正面交鋒。2025年11月，國產醫學影像龍頭聯影醫療正式發布uSONIQUE系列超聲產品，宣告全面進軍超聲診斷領域。

在此之前，邁瑞與聯影雖同為國內醫械行業龍頭，但雙方業務重疊度極低。而聯影的入局，徹底打破了這種“井水不犯河水”的格局，雙方第一次在核心業務上形成正面交鋒，主戰場正是邁瑞經營多年、已占據龍頭地位的超聲市場。

從當前市場格局來看，國內超聲市場已形成邁瑞、飛利浦、GE三家頭部企業主導的穩定格局。2025年上半年公開中標數據顯示，邁瑞以約26%的中標占比位居首位，飛利浦緊隨其后（約21%），GE醫療位列第三（約20%），三家企業合計占據近67%的市場份額，市場集中度已相當高。而聯影的入局，無疑將打破這種維持多年的市場平衡。

讓邁瑞感到壓力的是，聯影很可能會沿用邁瑞當年的起家策略，來爭奪市場份額。二十多年前，邁瑞正是憑借高性價比產品，從外資品牌壟斷的市場中逐步搶占份額，最終實現從跟跑到領跑的國產替代。如今，聯影作為超聲市場的新入局者，最優破局策略無疑是復制這條已被驗證成功的路徑——以更低的價格、更完善的本土化服務，先擴大裝機量，再逐步建立品牌認知，進而搶占市場份額。

此外，聯影此次入局還打出AI牌，其全系超聲產品均搭載AI大模型及億級規模數據集，希望憑借差異化策略切入市場，這也直指邁瑞的智能化布局。2025年度，邁瑞發布了通過AI大模型提升醫生專業超聲能力的“瑞影·AI+”解決方案，并聲稱其“瑞影生態”已覆蓋全國31個省、市、自治區，累計裝機超20100套。

因此，2026年對于邁瑞的醫學影像業務而言，既是一場守土之戰，也是一場技術之爭。這一年的市場表現，不僅決定邁瑞能否守住超聲市場的龍頭地位，更決定其在AI醫學影像技術領域的長期話語權。一旦市場份額被搶占，后續想要扭轉局面，必將付出成倍的代價。

04

新業務：能否化繭成蝶？

2024年，邁瑞醫療完成了上市以來最大規模的一筆并購，通過協議轉讓和定向增發的方式，取得國內心血管介入龍頭惠泰醫療的控制權，正式宣告大舉進軍心血管賽道。

這筆并購對邁瑞的長期發展意義重大：惠泰醫療是國內電生理、冠脈通路領域的龍頭企業，其三維電生理標測系統與射頻消融導管已實現對進口品牌的有效替代，而這些核心技術恰好填補了邁瑞在心血管領域的空白。

除心血管業務外，邁瑞的新興業務還包括動物醫療等。邁瑞醫療曾在2025年11月6日的互動平臺表示：“公司高度看好動物醫療廣闊的市場空間和未來發展潛力，目前已基本配備了三大產線所需補齊的大部分產品。”

從市場空間來看，這些新興業務的長期天花板遠高于傳統業務。國家心血管病中心數據顯示，我國心血管疾病患者已超3億人，未來隨著人口老齡化加劇，這一數字必將持續增長；根據嘉世咨詢發布的《2025中國寵物醫療行業現狀報告》，2023年中國寵物（犬貓）醫療市場總體規模已達約1050億元，過去五年年復合增長率（CAGR）維持在15%—20%的高位區間。

目前，這些新興業務在邁瑞總營收中的占比仍較低，短期內無法替代三大傳統業務的“壓艙石”作用，但增速十分喜人。2024年，由電生理、血管介入等業務組成的新興業務類產品營收達38.73億元，而到了2025年這一收入提升至53.78億元，同比大幅提升38.85%。

縱覽全局，邁瑞醫療四大核心業務均在2026年迎來重要轉折點。對于邁瑞醫療而言，傳統業務是基本盤，決定公司當下的生存能力；而新興業務是未來，決定公司未來十年的發展空間。如何在保住下限的同時，竭力提升上限，這或將決定邁瑞醫療未來十年公司發展的方向。

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