通脹回頭、流動(dòng)性告急，華爾街大投行開始”限制取錢"了

有一個(gè)數(shù)據(jù)正在讓美聯(lián)儲(chǔ)和華爾街坐立不安：

未來12個(gè)月美國(guó)預(yù)期通脹率飆到了5.3%。這意味著通脹水平將快速回到2023年3月份的高位。

兩年多的加息、縮表、死壓通脹，好不容易把CPI給按下去，現(xiàn)在預(yù)期又要沖回去。

這已經(jīng)不是”還要不要繼續(xù)降息"的問題了。如果通脹預(yù)期真在5%以上站穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能得重新考慮加息。

剛結(jié)束緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)如果被迫再次拿起加息的武器，這對(duì)全球的金融市場(chǎng)來說，相當(dāng)不友好。

講到通脹預(yù)期，多說幾句。很多人覺得CPI實(shí)際數(shù)據(jù)更重要，預(yù)期不過是個(gè)參考。事實(shí)不是這樣的。

通脹預(yù)期有一種自我強(qiáng)化的能力：企業(yè)看到預(yù)期上漲就提前調(diào)價(jià)，工人看到物價(jià)要漲就要求加薪，消費(fèi)者預(yù)期未來更貴就提前囤貨。

這種循環(huán)一旦啟動(dòng)，通脹就不再是數(shù)據(jù)層面的問題，而是心理層面的問題。

從這個(gè)角度說，5.3%的預(yù)期值比實(shí)際CPI數(shù)據(jù)還讓人緊張。

密歇根大學(xué)消費(fèi)者1年通脹預(yù)期調(diào)查，去年5月一度沖到6.6%，后來回落到10月的4.6%左右；紐約聯(lián)儲(chǔ)的同類調(diào)查也維持在3.2%。兩個(gè)數(shù)據(jù)雖然有所回落，但都遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，怎么看都不像通脹要被控制住的樣子。

而且中東局勢(shì)又火上澆了一把油，這可不是修辭，是真的在燒油。

美伊沖突升級(jí)，國(guó)際油價(jià)突破每桶100美元，而2月份的均價(jià)還只有65美元左右。油價(jià)這種級(jí)別的跳漲對(duì)通脹的沖擊是非常直接的。

有分析師估算，如果油價(jià)維持在當(dāng)前高位，3月份美國(guó)CPI同比漲幅可能從2月的2.4%直接跳升至3%以上。

說完通脹，來看流動(dòng)性這頭。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道了一件很有信號(hào)意義的事——石嶺資產(chǎn)管理（Stone Ridge Asset Management）告訴旗下LENDX基金的客戶，只會(huì)履行投資者想要贖回金額的11%。

注意，不是打折贖回，是只給你11%的份額，其余89%的錢暫時(shí)拿不回來。

這只基金持有約24億美元的總資產(chǎn)，主要投向fintech平臺(tái)上的消費(fèi)貸和小企業(yè)貸款，包括Affirm的"先買后付"產(chǎn)品、LendingClub的個(gè)人貸款，以及Block和Stripe平臺(tái)上的商戶融資。

而且這不是個(gè)案。Cliffwater差不多只滿足了贖回請(qǐng)求的一半左右。其他華爾街大投行如Blackrock、Blackstone、JP Morgan等早十幾天都已經(jīng)出現(xiàn)了限制贖回的情況。

坦率地說，如果放在以前國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)的語(yǔ)鏡下，這種情況一定會(huì)被定性為暴雷。但因?yàn)橹鹘鞘侨A爾街的頂級(jí)機(jī)構(gòu)，大家就換了個(gè)說法叫”流動(dòng)性管理”。

本質(zhì)上有區(qū)別嗎？

有分析人士把石嶺事件解讀為一個(gè)”預(yù)警信號(hào)"，認(rèn)為經(jīng)歷了十幾年不間斷擴(kuò)張的私人信貸市場(chǎng)，可能正在進(jìn)入第一個(gè)真正的壓力周期。

這話不是沒道理的。這類基金底層的資產(chǎn)邏輯很清楚：經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，消費(fèi)者按時(shí)還款，收益率可觀；經(jīng)濟(jì)一走弱，違約率上升，底層資產(chǎn)價(jià)值縮水，流動(dòng)性也跟著變差。

因?yàn)闆]人愿意接手一堆可能收不回來的貸。

那美國(guó)消費(fèi)者的信用狀況到底怎么樣呢？

參考數(shù)據(jù)聲稱個(gè)人信用貸違約率已經(jīng)飆到9.2%、超過2008年金融危機(jī)水平。

這個(gè)數(shù)字需要掰開來看。美聯(lián)儲(chǔ)的官方數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度美國(guó)商業(yè)銀行信用卡30天以上逾期率為2.94%，已經(jīng)連續(xù)第六個(gè)季度下降。單看這個(gè)數(shù)好像還行，但整體數(shù)據(jù)掩蓋了結(jié)構(gòu)性的惡化。

什么叫結(jié)構(gòu)性惡化？在最低收入地區(qū)，信用卡嚴(yán)重違約率已經(jīng)超過20%，即便是相對(duì)富裕的地區(qū)，違約率也比2022年翻了一倍多。

聯(lián)邦學(xué)生貸款的違約率更離譜——從2024年四季度的不到1%，暴漲到2025年二季度的13%。

美國(guó)人的信用卡總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到1.277萬(wàn)億美元的歷史最高位，平均年化利率高達(dá)22%到24%。銀行體系的整體數(shù)字在”改善”，但底層的消費(fèi)者，尤其是年輕人和低收入群體已經(jīng)扛不太住了。

這么描述可能有點(diǎn)糙，但確實(shí)就是這么個(gè)情況。

這些壓力在利率端還在加碼。美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)升到4.38%，這個(gè)利率直接聯(lián)動(dòng)著房貸利率、車貸利率、信用卡利率和企業(yè)再融資成本。利率往上走，還款壓力就跟著走，違約率自然也跟著走。

資金流向的變化是很能說明問題的。2026年1月，美國(guó)股票基金凈流出340億美元，這已經(jīng)是連續(xù)第九個(gè)月凈流出。而債券基金大量吸金，僅應(yīng)稅債券基金1月就流入了910億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄級(jí)別的規(guī)模。貨幣市場(chǎng)基金同樣是大量資金涌入。

這種”從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往安全資產(chǎn)跑”的格局很能說明機(jī)構(gòu)投資者的真實(shí)心態(tài)，那就是不管嘴上怎么說，可能還在喊看好，但是身體很誠(chéng)實(shí)，手上的錢已經(jīng)在跑路了。

2月份的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加重了焦慮。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外減少9.2萬(wàn)人，失業(yè)率升至4.4%，遠(yuǎn)差于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，1月零售銷售環(huán)比下降0.2%，是去年10月以來的首次負(fù)增長(zhǎng)。

想想這個(gè)局面：一方面通脹預(yù)期在升溫，油價(jià)在漲，物價(jià)壓力在加大；另一方面就業(yè)在走弱，消費(fèi)在萎縮，經(jīng)濟(jì)有失速的跡象。這就是最棘手的”滯脹"劇本。

美聯(lián)儲(chǔ)加息吧，可能進(jìn)一步打擊本已脆弱的就業(yè)和消費(fèi)，把經(jīng)濟(jì)推向衰退；降息吧，可能在高油價(jià)背景下導(dǎo)致通脹預(yù)期徹底失控。

有人會(huì)說2025年情況也差不多，最后也沒出大事。

這話對(duì)了一半。

2025年關(guān)稅沖擊之所以沒引發(fā)嚴(yán)重通脹，很大程度是進(jìn)口商自己吃了成本沒轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但這種做法不可持續(xù)，近期調(diào)查顯示企業(yè)正計(jì)劃把更大比例的成本傳導(dǎo)給終端。

如果通脹水平持續(xù)在3%以上，或者升至3.5%甚至更高，即使有特朗普施壓，美聯(lián)儲(chǔ)可能也不得不轉(zhuǎn)向緊縮，進(jìn)而引發(fā)美股估值調(diào)整等一系列連鎖反應(yīng)。

把這些串起來看，美國(guó)金融體系面臨的不是單一風(fēng)險(xiǎn)，是多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在同時(shí)共振：

通脹預(yù)期升溫、地緣沖突推高油價(jià)、消費(fèi)者信貸結(jié)構(gòu)惡化、大型基金出現(xiàn)流動(dòng)性壓力、資金加速逃離股票市場(chǎng)。

這些風(fēng)險(xiǎn)每個(gè)單獨(dú)拿出來都不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，但同時(shí)出現(xiàn)、相互加強(qiáng)的時(shí)候，性質(zhì)就變了。

2008年金融危機(jī)之前也是類似的情形，每一個(gè)單獨(dú)的信號(hào)看起來都”可控"，直到突然不可控。

我不是在斷言美國(guó)一定會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)，當(dāng)下的銀行資本充足率和監(jiān)管框架確實(shí)比那時(shí)候強(qiáng)不少。但有一點(diǎn)是能確定的：

美國(guó)金融系統(tǒng)的安全邊際正在被快速消耗，留給決策者試錯(cuò)的空間已經(jīng)很小了。

說到底，華爾街那些大投行限制贖回這件事，比任何經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都更能反映真實(shí)狀況。

數(shù)據(jù)可以延遲，報(bào)告可以粉飾，但管理著幾十億美金的機(jī)構(gòu)開始捂緊口袋不讓你取錢的時(shí)候……

它們是在用行動(dòng)告訴你，流動(dòng)性是真的緊了。