蔚來首次實現單季經營盈利

盈利拐點仍待驗證

作者 | 勝馬財經 辛子墨

編輯 | 歐陽文

近日，蔚來集團發布了2025年第四季度及全年業績公告，這一份“創歷史新高”的財報終于讓這家成立逾十年的造車新勢力迎來了里程碑時刻。財報數據顯示，蔚來2025年第四季度實現經營利潤8.07億元，經調整經營利潤達12.51億元，首次實現單季度經營盈利；同期凈利潤為2.83億元，正式告別了虧損狀態。這份成績單對于長期處于“燒錢”質疑中的蔚來而言，無疑是一劑強心針。

規模效應與費用管控

從經營數據來看，蔚來2025年第四季度表現堪稱亮眼。報告期內，公司共交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%，環比增長43.3%；實現營收346.5億元，同比增長75.9%，環比增長59%；毛利總額達60.74億元，同比增長163.1%、環比增長100.8%。這一系列增長首先得益于銷量的規模放量——季度交付量首次突破12萬大關，為分攤固定成本提供了基礎。

更值得關注的是毛利率的顯著修復，第四季度蔚來綜合毛利率達17.5%，創下了2022年以來的新高；整車毛利率達18.1%，為三年以來最高水平。毛利率的提升并非單純由銷量驅動，產品結構的優化扮演了關鍵角色。數據顯示，高售價的蔚來ES8在四季度表現尤為突出，單車毛利率超過20%，其在蔚來品牌銷量中的占比顯著提升。與此同時，售價較低的樂道品牌雖承擔走量任務，但其L60車型毛利率仍維持在15%-20%的合理區間，并未因下沉而過度侵蝕利潤。

從費用端分析，蔚來第四季度的盈利改善離不開果斷的成本控制。財報顯示，第四季度公司研發費用為20.26億元，同比下降44.3%，環比下降15.3%；銷售及管理費用為35.37億元，同比下降27.5%，環比下降15.5%。對比2022年以來單季30億元左右的研發投入強度，此次費用壓降不可謂不顯著。客觀而言，這種收縮在一定程度上體現了蔚來從“擴張優先”向“效率優先”的戰略轉向。

品牌布局與自研降本

蔚來此次季度盈利的實現，并非單一因素所致，而是產品矩陣、技術自研與費用管控協同作用的結果。

首先，多品牌戰略初步形成合力。財報披露，2025年四季度，蔚來品牌、樂道品牌和螢火蟲品牌交付量分別為6.74萬輛、3.83萬輛和1.91萬輛，三大品牌季度交付均創歷史新高。蔚來品牌堅守高端、樂道主攻家庭主流市場、螢火蟲切入小型車領域的三層架構，既擴大了銷量覆蓋面的廣度，也通過品牌區隔避免了內部價格廝殺。尤其是蔚來ES8等高毛利車型的熱銷，直接拉動了整體盈利水平。

其次，技術自研帶來的降本效應開始顯現。蔚來總裁秦力洪曾透露，自研的“神璣NX9031”芯片單顆算力相當于四顆行業旗艦芯片，每臺車成本降低超1萬元。2025年四季度，負責智能駕駛芯片業務的子公司神璣引入外部投資者，融資22.57億元，交易后蔚來仍持有62.7%的控股權。這一方面印證了資本市場對蔚來技術資產的認可，另一方面也通過引入外部資本減輕了母公司的投入壓力。

此外，服務與社區業務的盈利貢獻不容忽視。四季度蔚來其他銷售毛利率達11.9%，相關業務已連續三個季度保持盈利。2025年全年，蔚來服務和社區業務收入超過100億元，并實現盈利。曾被視為“成本中心”的換電、售后服務等業務，正在逐步轉化為利潤來源，這對于改善蔚來的整體盈利結構具有積極意義。

單季盈利到全年盈利

蔚來的管理層將公司發展劃分為三個階段，并稱2025年下半年起已邁入“第三階段”——即新一輪高速增長周期。從戰略部署來看，2026年將是驗證這一判斷的關鍵年份。

在產品端，蔚來計劃推出三款全新車型，包括二季度上市的ES9和樂道L80、三季度上市的大五座SUV。疊加樂道L90和全新ES8，五款中大型SUV將構成2026年銷量增長的主力。李斌對全年40%-50%的銷量增長“非常有信心”，但這一目標的實現，有賴于新品能否在競爭激烈的SUV市場中脫穎而出。

在渠道端，蔚來、樂道、螢火蟲三品牌將聯合布局下沉市場，通過SKY門店覆蓋更多的地級市。重點拓展湖北、山東、河南、四川、湖南等省份，意在挖掘與BBA相比仍有較大增長空間的市場。業內專家認為，下沉策略若能有效落地，有望為蔚來帶來可觀的增量用戶。

在技術投入方面，蔚來表示將保持20億-25億元的季度研發投入，并基于CBU經營機制提升研發效率。未來，如何在維持必要技術投入與實現全年盈利之間取得平衡，也考驗著管理層的經營智慧。

結語

蔚來2025年第四季度首次盈利，是公司發展史上的重要里程碑。它證明了蔚來長期堅持的技術路線、產品定義與商業模式具備商業可行性，也標志著公司從“規模擴張”向“質量增長”的轉型初見成效。

然而，若將視線從四季度拉長至全年，蔚來的盈利之路依然任重道遠。2025年全年，公司凈虧損為149.43億元，雖同比減虧33.3%，但虧損絕對值依然龐大。這意味著，蔚來目前僅實現了“單季盈利”，而非“年度盈利”，其盈利的可持續性仍需后續季度驗證。

同時，單季盈利更不意味著蔚來已徹底擺脫財務壓力。流動負債結構、銷量增長的持續性、行業技術路線的演變，均是未來要面臨的考驗。李斌在財報中表示“公司已正式邁入發展的第三個階段”，資本市場期待看到的，是這一階段能夠交出連續、穩定、可持續的盈利答卷。

END

勝馬財經誠意原創，未經授權禁止轉載