物理AI大時(shí)代，小鵬學(xué)會(huì)“慢慢贏”

作者 | 陳序?qū)?/p>

3月20日，小鵬汽車(NYSE:XPEV/HK.9868)披露的最新季度財(cái)報(bào)（2025年第四季度）創(chuàng)下“三高”：?jiǎn)渭径冉桓读繗v史新高、單季度收入歷史新高、單季度毛利率歷史新高?！叭摺焙狭ν苿?dòng)之下，小鵬汽車首次在單季度實(shí)現(xiàn)了正向的凈收益：凈利潤(rùn)3.8億元。

當(dāng)下半場(chǎng)進(jìn)入物理AI時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)不再取決于誰講了更大的故事，而取決于誰把能力變成結(jié)果。小鵬正在完成這一步。

過去幾年，它為技術(shù)投入付出了時(shí)間與成本；而現(xiàn)在，這些能力開始在產(chǎn)品、銷量與利潤(rùn)上被驗(yàn)證，并逐步形成可復(fù)制的體系。

這意味著，小鵬的變化不在于“更快”，而在于技術(shù)引領(lǐng)差異化，在下半場(chǎng)等風(fēng)來，慢慢贏。

前期研發(fā)投入效果顯現(xiàn)，小鵬進(jìn)入利潤(rùn)釋放空間

如果只看表層數(shù)據(jù)，這份財(cái)報(bào)超出市場(chǎng)對(duì)小鵬的預(yù)期：收入與交付規(guī)模繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入222.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)38.2%；交付量116,249臺(tái)，同比增長(zhǎng)27%。

過去幾年，新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)是：車企獲取規(guī)模主要依賴價(jià)格戰(zhàn)。不少車企在銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)端卻出現(xiàn)明顯塌陷，甚至出現(xiàn)賣一臺(tái)虧一臺(tái)的問題。在這樣的背景下，小鵬過去一年的毛利率穩(wěn)定上升——毛利率已連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)增長(zhǎng)，證明其增長(zhǎng)并非建立在價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)上。

這背后隱含的更深一層邏輯是，小鵬的單車模型已經(jīng)基本跑通。未來隨著銷量和規(guī)模放大，將同步進(jìn)入利潤(rùn)釋放期。

第四季度，小鵬實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8億元。“通過以技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，達(dá)成了與傳統(tǒng)車企迥異的盈利路徑?！毙※i汽車董事長(zhǎng)、CEO何小鵬表示。數(shù)字上，也驗(yàn)證了小鵬在前期的投入已經(jīng)開始帶來結(jié)果：2025年第四季度服務(wù)及其他毛利率為70.8%，相較而言，2024年同期為59.6%。

費(fèi)用結(jié)構(gòu)的變化同樣值得關(guān)注。財(cái)報(bào)顯示，小鵬本季度研發(fā)費(fèi)用為28.7億元，占收入比例為12.9%；銷售、一般及行政開支費(fèi)用為27.9億元，占比12.5%。這已經(jīng)是小鵬多個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用高于銷售費(fèi)用。

這具有更強(qiáng)的信號(hào)意義。過去，小鵬以技術(shù)驅(qū)動(dòng)著稱，研發(fā)投入長(zhǎng)期處于高位，因此承受較大的盈利壓力。從資產(chǎn)和費(fèi)用看，小鵬的研發(fā)投入更像是穩(wěn)定沉淀下來的資產(chǎn)，因?yàn)檐嚻筮M(jìn)入更激烈的肉搏戰(zhàn)，小鵬的毛利率反而提升。這說明，公司的研發(fā)投入，隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，變成了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河的一部分。

在當(dāng)前行業(yè)分化加劇的階段，這種研發(fā)帶來的產(chǎn)品差異化和銷量增長(zhǎng)，本身就是一種稀缺能力。

技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)到產(chǎn)品，小鵬迎來拐點(diǎn)

在中國(guó)新能源汽車公司中，小鵬一直是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的存在。它選擇了一條更重技術(shù)、智駕更重自研的路徑：堅(jiān)持全棧自研。

但問題在于，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)并沒有完全打造成差異化的產(chǎn)品和體驗(yàn)。因此，小鵬曾面臨一個(gè)典型困境：技術(shù)領(lǐng)先，但用戶不買單；投入巨大，但回報(bào)周期漫長(zhǎng)。

然而，從四季度財(cái)報(bào)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，一個(gè)重要變化正在發(fā)生——技術(shù)能力開始放大產(chǎn)品的差異，比如已經(jīng)推送的第二代VLA，成為小鵬技術(shù)領(lǐng)先的一大亮點(diǎn)。

何小鵬在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，今年3月初，第二代VLA通過自動(dòng)駕駛“物理圖靈測(cè)試”，在部分場(chǎng)景下，乘客已難以分辨是司機(jī)還是AI在駕駛。當(dāng)前，小鵬全國(guó)732家門店已全面開放第二代VLA試駕，3月日均試駕量環(huán)比提升一倍，Ultra及Ultra SE車型銷量占比提升超過一倍。

未來3至6個(gè)月，第二代VLA有望顯著提升試駕轉(zhuǎn)化率，并大幅增強(qiáng)用戶粘性。“小鵬汽車要擴(kuò)大AI汽車的全球市場(chǎng)份額，完成L2+輔助駕駛向L4自動(dòng)駕駛的跨越，并讓第二代VLA走向海外。”

這意味著，小鵬前期的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，在2025年四季度已經(jīng)開始在產(chǎn)品端和財(cái)務(wù)上開花結(jié)果。

更進(jìn)一步，這種能力開始出現(xiàn)外溢。

與大眾汽車集團(tuán)的合作，就是一個(gè)典型信號(hào)。3月13日，大眾汽車與小鵬汽車首款聯(lián)合開發(fā)車型與眾08在大眾安徽按計(jì)劃正式投產(chǎn)，從雙方簽署聯(lián)合開發(fā)技術(shù)合作協(xié)議到量產(chǎn)僅用時(shí)24個(gè)月。這一合作不僅帶來直接的技術(shù)授權(quán)或聯(lián)合開發(fā)收入，更重要的是，它驗(yàn)證了小鵬汽車技術(shù)體系的可復(fù)制性：其AI與智駕能力，不只服務(wù)于自身產(chǎn)品，也可以成為對(duì)外輸出的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

當(dāng)然，這一階段仍處于早期。無論是技術(shù)授權(quán)規(guī)模，還是對(duì)整體收入結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)，目前仍然有限。但方向本身，比當(dāng)下的收入體量更重要。

在電話會(huì)上，何小鵬強(qiáng)調(diào)：小鵬汽車正處在物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，今年物理AI相關(guān)研發(fā)投入預(yù)計(jì)提升至70億元?！皩?duì)AI的研發(fā)投入在長(zhǎng)期將會(huì)創(chuàng)造巨大的回報(bào)，在物理AI技術(shù)和商業(yè)化的絕對(duì)領(lǐng)先將會(huì)打造我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

行業(yè)下半場(chǎng)，小鵬等來順風(fēng)期

進(jìn)入2026年，汽車業(yè)已逐漸形成共識(shí)：在行業(yè)紅利消退，新能源滲透率接近新高的背景下，車企將迎來拼核心競(jìng)爭(zhēng)力的下半場(chǎng)。

下一輪競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手，取決于兩個(gè)核心變量：

一是盈利能力，這指的不是短期賬面利潤(rùn)，而是要有可控的成本結(jié)構(gòu)、健康的現(xiàn)金流和持續(xù)盈利的能力；二是技術(shù)轉(zhuǎn)化效率，即能否快速將技術(shù)儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品力與收入。

在盈利層面，隨著毛利率修復(fù)、費(fèi)用率優(yōu)化，小鵬的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)模式已初步回正：現(xiàn)金流充裕，規(guī)模增長(zhǎng)不再伴隨虧損放大，即使行業(yè)環(huán)境承壓也能守住盈利底線。

在技術(shù)帶來的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和差異化方面， 第二代VLA將逐步應(yīng)用到公司的全系列產(chǎn)品上（包含機(jī)器人、Robotaxi等），在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的背景下，技術(shù)帶來的差異化和護(hù)城河正在被重新定義。

去年11月，摩根士丹利基于從造車到“物理AI生態(tài)”的戰(zhàn)略升級(jí)，將小鵬汽車的目標(biāo)價(jià)上調(diào)12%至34美元/131港元。高盛在最新研報(bào)中認(rèn)為，小鵬汽車在智駕能力、底層技術(shù)布局、銷量增長(zhǎng)及海外擴(kuò)張方面均展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。

過去的小鵬是一個(gè)擁有能力、技術(shù)前瞻的公司，在行業(yè)快速發(fā)展的初期，小鵬也承受過叫好不叫座的質(zhì)疑，經(jīng)歷過漫長(zhǎng)的等待期。

當(dāng)下，一個(gè)相對(duì)明確的判斷是，小鵬汽車最重要的變化在于，在行業(yè)都放緩增長(zhǎng)、大家開始拼核心競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，小鵬反而迎來了技術(shù)帶來的領(lǐng)先和產(chǎn)品的順風(fēng)期。

封面來源：企業(yè)官方