江西贛州沖出一家零食IPO，毛利率超51%！為三只松鼠、洽洽食品的同行

許多人都習(xí)慣在茶余飯后吃零食來補(bǔ)充能量，如今我國零食行業(yè)的市場規(guī)模已達(dá)到萬億級(jí)別。而在不同零食種類中，果類零食是增長最快的子類別之一。

果類零食以水果蔬菜為主要原料制作而成，可分為蜜餞、果脯、涼果、話化、果糕等類別。在溜溜梅母公司（點(diǎn)擊標(biāo)題可跳轉(zhuǎn)）遞表港交所之后，又有賣酸棗糕的企業(yè)赴港IPO。

格隆匯獲悉，在2025年6月遞表港交所之后，近日，江西齊云山食品股份有限公司（簡稱“齊云山食品”）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中泰國際為其獨(dú)家保薦人。

齊云山食品是一家主要銷售南酸棗食品的果類零食公司，2025年收入超3億，毛利率在51%以上。如今果類零食生意好做嗎？不妨通過齊云山食品來一探究竟。

01

超8成收入來自銷售南酸棗糕，依賴第三方經(jīng)銷商

中國零食產(chǎn)業(yè)上游包括果類及蔬菜等原材料的選育栽培，以及包裝材料及相關(guān)制造與檢測設(shè)備的供應(yīng)。

中游包括制造、物流及品牌商，參與者除了齊云山食品之外，還有三只松鼠、洽洽食品、良品鋪?zhàn)印⒔^味食品、衛(wèi)龍美味、溜溜果園、來伊份、怡達(dá)食品等。

下游主要是經(jīng)銷及零售商，包括傳統(tǒng)商超、便利店，好想來、鳴鳴很忙等量販零食店之類線下銷售渠道，以及淘寶、京東、拼多多等電商平臺(tái)。

齊云山食品有南酸棗糕、南酸棗粒這兩款主要南酸棗產(chǎn)品，其他產(chǎn)品包括南酸棗凝、南酸棗軟糖、南酸棗凍及其他果蔬糕（包括臍橙、青梅、枇杷及馬蹄）。此外，公司還向齊云山油茶提供與其山茶油產(chǎn)品有關(guān)的品牌策劃及營銷服務(wù)。

公司南酸棗糕產(chǎn)品，圖片來源于招股書

南酸棗為一種亞熱帶果類，主要分布在中國的江西、湖北、廣東、廣西、云南等省份。南酸棗食品指以南酸棗果肉為主要原料，加工成各種形式的產(chǎn)品。

具體來看，2023年至2025年，齊云山食品的絕大部分收入來自產(chǎn)品銷售，其中80%以上的收入來自銷售南酸棗糕產(chǎn)品。公司主打產(chǎn)品以南酸棗為基礎(chǔ)，存在一定的產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)。

按產(chǎn)品類別及提供服務(wù)劃分的收入、毛利及毛利率明細(xì)；圖片來源于招股書

公司業(yè)務(wù)受消費(fèi)者偏好及口味、可支配收入等因素影響，如果消費(fèi)者口味發(fā)生變化、可支配收入下降，可能會(huì)影響公司的產(chǎn)品銷售。

齊云山食品生產(chǎn)所用的主要原材料為南酸棗，通常由當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶在未開墾山區(qū)采收，如果遇到極端天氣或其他自然災(zāi)害，南酸棗數(shù)量或質(zhì)量可能受影響，從而提高南酸棗價(jià)格，進(jìn)而影響公司毛利率。

此外，食品安全及質(zhì)量尤為重要，公司的產(chǎn)品生產(chǎn)要經(jīng)過多個(gè)工序，如果未能檢測或預(yù)防食品污染，可能會(huì)影響公司的品牌聲譽(yù)，甚至導(dǎo)致責(zé)任索賠或罰款。

招股書顯示，齊云山食品的產(chǎn)品在國家市場監(jiān)督管理總局進(jìn)行的一次抽樣檢測中，有兩次因霉菌測試不符合《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)－蜜餞》的要求，且不合格產(chǎn)品的儲(chǔ)存設(shè)施清潔度未達(dá)標(biāo)，因此在2023年被崇義縣市場監(jiān)督管理局及贛州市市場監(jiān)督管理局勒令支付罰款，且有缺陷的產(chǎn)品被沒收及處置。

值得注意的是，公司依賴第三方經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，客戶主要為線下經(jīng)銷商。截至2025年末，齊云山食品有230家線下經(jīng)銷商及41家線上經(jīng)銷商。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)線下經(jīng)銷商的銷售分別占總收入的85%、88.4%及86.3%，占比較大。

雖然公司也在天貓、快手、拼多多、京東及抖音等主要電商平臺(tái)銷售產(chǎn)品，但線上銷售占比依然較低。

02

2025年業(yè)績下滑，在果類零食領(lǐng)域市占率較低

近兩年，齊云山食品的業(yè)績存在一定波動(dòng)，且收入規(guī)模明顯低于良品鋪?zhàn)印⑷凰墒蟆⑶⑶⑹称返韧小?/p>

2023年、2024年和2025年，齊云山食品的收入分別約2.47億元、3.39億元、3.14億元，毛利率分別為48.8%、48.6%、51.3%，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別約2370.5萬元、5319.9萬元、4892.5萬元。

其中，得益于經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、客戶F的需求增加，2024年公司收入有所增加；但2025年由于產(chǎn)品組合及供應(yīng)的變動(dòng)導(dǎo)致來自大客戶F的訂單減少，以及受春節(jié)假期時(shí)間安排的影響，公司收入同比下滑。齊云山食品2025年毛利率提升，主要受惠于產(chǎn)品平均售價(jià)上升及糖價(jià)輕微下跌。

此外，齊云山食品的銷售開支也呈增長趨勢，2023年至2025年，齊云山食品的銷售及營銷開支從6822.5萬元增加至8069.4萬元，這也在一定程度上擠壓了公司利潤。

公司損益表主要項(xiàng)目，圖片來源于招股書

零食可分為堅(jiān)果種子零食、香脆休閑零食和餅干、肉制品零食、烘焙零食、糖巧零食、果類零食、調(diào)味面制品、嬰幼兒零食等類別。

2024年中國零食行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到1.34萬億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長至1.76萬億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為5.5%。

其中，中國果類零食市場的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將由2024年的995億元增至2029年的1510億元，復(fù)合年增長率為8.7%，是增長最快的子類別之一。中國零食市場正經(jīng)歷國產(chǎn)品牌崛起的趨勢，未來國內(nèi)企業(yè)有望占據(jù)更高的市場份額。

圖片來源于招股書

齊云山食品的收入主要來自南酸棗產(chǎn)品，但該細(xì)分市場規(guī)模較小。2024年中國南酸棗食品市場規(guī)模僅18.8億元，預(yù)計(jì)到2029年前將增長至39.3億元，復(fù)合年增長率為15.9%。

此外，中國零食市場高度分散，行業(yè)競爭激烈，且隨著健康食品趨勢日益普及，競爭可能進(jìn)一步加劇。按零售額來算，2024年前五大及前十大公司分別僅占總市場份額的5.9%及10.4%。

中國果類零食市場也高度分散，以果類零食零售額來算，2024年前十大公司僅占市場份額的10.4%，其中，齊云山食品以0.63%的市場份額排名第九。可見其市場份額并不高，如果競爭加劇可能促使公司增加廣告支出，還可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降或市場份額流失。

03

江西贛州沖出一家IPO，上市前多次派息

齊云山食品歷史可追溯至1979年，當(dāng)時(shí)其前身崇義食品廠以全民所有制形式成立，主要從事糕點(diǎn)、果脯及飲品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

后來，崇義食品廠的51名員工共同出資向當(dāng)?shù)卣召徳搹S的所有權(quán)，并于1997年將該廠轉(zhuǎn)制為股份合作制企業(yè)。

1995年齊云山食品成立，2025年6月改制為股份有限公司，其總部及生產(chǎn)工廠均位于江西省贛州市崇義縣，而崇義縣被譽(yù)為“中國南酸棗之鄉(xiāng)”。

2025年底，齊云山食品共有1411名員工，其中有514名全日制僱員、897名非全日制僱員。

公司2025年底員工情況，圖片來源于招股書

值得注意的是，齊云山食品存在未為部分僱員全額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的情況，可能需要補(bǔ)繳，甚至繳納滯納金。2023年、2024年、2025年（簡稱“報(bào)告期”），公司未能繳納的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的金額估計(jì)分別約310萬元、510萬元、420萬元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司分別向股東宣派及派付股息710萬元、1140萬元、2030萬元，而這些錢大部分都進(jìn)了大股東的口袋。

本次發(fā)行前，崇義食品廠、云之上有限合伙分別持有齊云山食品75%、25%的股份，而核心管理層股東（包括劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明及凌華山）合共持有崇義食品廠68.79%股權(quán)及云之上有限合伙68.32%合伙權(quán)益，為控股股東。

管理層方面，齊云山食品董事長兼總經(jīng)理劉志高今年62歲，他1985年畢業(yè)于江西省商業(yè)職工中等專業(yè)學(xué)校，主修工商管理專業(yè)。劉志高曾擔(dān)任崇義食品廠廠長多年，還擔(dān)任過齊云山油茶的董事長，齊云山食品成立后擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理。

劉志高60歲的胞弟劉繼延擔(dān)任公司副董事長，劉繼延1982年畢業(yè)于江西省崇義中學(xué)高中部高中，曾擔(dān)任崇義食品廠副廠長、齊云山油茶董事，如今主要負(fù)責(zé)公司技術(shù)、質(zhì)量及研發(fā)的運(yùn)營管理。

副董事長兼營銷中心總經(jīng)理朱方永59歲，他1992年畢業(yè)于江西省中華會(huì)計(jì)函授學(xué)校會(huì)計(jì)專業(yè)，曾擔(dān)任崇義食品廠副廠長、齊云山油茶董事。

本次赴港IPO，齊云山食品擬募集資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能及儲(chǔ)存容量、提升研發(fā)能力、通過社交媒體上的線上營銷及推廣提升公司形象、拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、補(bǔ)充營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

整體而言，依托江西崇義南酸棗產(chǎn)地優(yōu)勢，經(jīng)過多年發(fā)展，齊云山食品已成為年入3億的“酸棗糕大王”，但目前在中國果類零食市場的份額并不高，還面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中、依賴第三方經(jīng)銷商、食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。

未來公司能否補(bǔ)齊短板，在激烈的行業(yè)競爭中走出獨(dú)具特色的區(qū)域零食品牌資本化之路，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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