凱樂(lè)士不想再給順豐當(dāng)“長(zhǎng)工”了

文源 | 源媒匯

作者 | 謝春生

近日，浙江凱樂(lè)士科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“凱樂(lè)士”）悄然通過(guò)了港交所聆訊，距離港股“綜合智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人第一股”的寶座僅一步之遙。

這家由海歸博士夫妻谷春光、楊艷創(chuàng)辦的企業(yè)，身上最耀眼的標(biāo)簽?zāi)^(guò)于“順豐系”。招股書(shū)顯示，順豐通過(guò)旗下子公司對(duì)凱樂(lè)士合計(jì)持股14.1%，是其最大的外部機(jī)構(gòu)股東。而翻開(kāi)凱樂(lè)士的成長(zhǎng)史，幾乎每一頁(yè)都浸透著順豐的痕跡：既是早期投資人，又是核心大客戶，還是技術(shù)落地的試驗(yàn)場(chǎng)。

然而，這樣一家含著“金鑰匙”出生的明星企業(yè)，卻在聆訊之際仍未能實(shí)現(xiàn)自我造血。招股書(shū)顯示，2022年至2025年前三季度，公司累計(jì)虧損7.6億元；截止2025年三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)162%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。

圖片來(lái)源：凱樂(lè)士招股書(shū)

外界不解：背靠順豐這棵大樹(shù)，怎么就長(zhǎng)不大呢？

01

順豐“嫡系”

故事要從2016年說(shuō)起。

那一年，谷春光結(jié)束了在九州通醫(yī)藥的職業(yè)生涯，在浙江嘉興創(chuàng)立了凱樂(lè)士。這位曾在麥肯錫做咨詢、在九州通做到CTO的麻省理工博士，瞄準(zhǔn)的是一個(gè)聽(tīng)起來(lái)很“硬核”的賽道——智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是讓機(jī)器人在倉(cāng)庫(kù)里替人干活，完成存取、搬運(yùn)、分揀這些苦差事。

彼時(shí)，國(guó)內(nèi)物流行業(yè)正處于“機(jī)器換人”的前夜。京東的“狼族”機(jī)器人剛剛萌芽，菜鳥(niǎo)的無(wú)人倉(cāng)還在試驗(yàn)階段，而順豐的王衛(wèi)也在思考：如何用技術(shù)提升倉(cāng)儲(chǔ)空間利用率的同時(shí)，又能將快遞小哥從繁重的體力勞動(dòng)中解放出來(lái)？2017年順豐剛剛借殼上市，王衛(wèi)手頭寬裕，也急于在智能科技領(lǐng)域布下一枚棋子。

凱樂(lè)士的出現(xiàn)恰逢其時(shí)。據(jù)谷春光對(duì)媒體透露，首次接觸順豐時(shí)，對(duì)方正面臨倉(cāng)儲(chǔ)壓力，而彼時(shí)凱樂(lè)士給出的“倉(cāng)庫(kù)利用率可提升至70%、人力成本降低40%”的智能倉(cāng)儲(chǔ)解決方案，成功打動(dòng)對(duì)方并啟動(dòng)項(xiàng)目合作。

2018年，順豐通過(guò)順豐科技及蘇州匯道并購(gòu)?fù)顿Y基金入股凱樂(lè)士，合計(jì)持股14.1%。這筆投資對(duì)凱樂(lè)士而言，不僅僅是資本的注入，更是一張通往物流核心場(chǎng)景的“入場(chǎng)券”。

圖片來(lái)源：凱樂(lè)士招股書(shū)

接下來(lái)的幾年，順豐成了凱樂(lè)士最有力的背書(shū)。2022年和2023年，順豐連續(xù)兩年位居凱樂(lè)士前五大客戶，銷(xiāo)售金額分別達(dá)到8001萬(wàn)元和7318萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別為12.2%和13.3%。對(duì)于一家初創(chuàng)科技公司而言，這簡(jiǎn)直不可思議，意味著有一個(gè)愿意每年掏出近億真金白銀的“鐵粉”，來(lái)為你的產(chǎn)品進(jìn)行驗(yàn)證、打磨、迭代。

就連谷春光都表示，從大件到小件、從電商爆品到醫(yī)藥冷鏈等，順豐極其復(fù)雜的倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景，令其技術(shù)得以不斷迭代升級(jí)。

有了順豐的力挺，凱樂(lè)士在物流機(jī)器人賽道一路狂奔。2022年至2024年，公司收入從6.57億元升至7.21億元。憑此成績(jī)，2024年，其在中國(guó)綜合智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人公司中市場(chǎng)份額位列第五，占比1.6%。前四名的市場(chǎng)份額分別是4.6%、2.5%、1.9%和1.8%。能在上百名玩家中擠進(jìn)前五，順豐的“輸血”功不可沒(méi)。

圖片來(lái)源：凱樂(lè)士招股書(shū)

02

毛利率受擠壓

然而，資本的饋贈(zèng)，早就在暗中標(biāo)好了價(jià)格。

細(xì)看凱樂(lè)士的財(cái)務(wù)報(bào)表，一個(gè)矛盾浮現(xiàn)：背靠順豐這棵大樹(shù)，訂單不愁，卻為何越賣(mài)越虧？

答案藏在毛利率里。

2022年至2024年，凱樂(lè)士的整體毛利率始終在15.7%-16.6%徘徊。作為對(duì)比，已在港股上市的AMR龍頭企業(yè)極智嘉，2024年毛利率為34.75%；小米和蔚來(lái)投資的斯坦德機(jī)器人，同期毛利率高達(dá)38.8%。凱樂(lè)士的盈利能力，在同行中處于明顯劣勢(shì)。

圖片來(lái)源：凱樂(lè)士招股書(shū)

更值得玩味的是，作為凱樂(lè)士收入支柱的多功能綜合系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2024年占公司營(yíng)收比例高達(dá)79%，毛利率卻從2022年的13.7%降至10.8%。而毛利率更高的單一功能機(jī)器人部署業(yè)務(wù)，2024年毛利率為30.3%，收入占比卻僅有18.4%，難以拉動(dòng)整體盈利。

這背后，或許藏著順豐式“擠壓”。

邏輯并不復(fù)雜。順豐投資凱樂(lè)士，初衷絕不是做慈善，而是為了降本增效。快遞行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)打了十幾年，前端收件價(jià)格上不去，只能向后端成本要利潤(rùn)。2025年，快遞行業(yè)單票收入為7.51元，同比下滑6.3%。雖然相較于2024年末12.3%的同比降幅有所收窄，但價(jià)格下行的壓力從未真正解除。在義烏、廣東等核心地區(qū)，價(jià)格戰(zhàn)的火藥味依然濃烈。

用工成本是快遞巨頭最大的包袱之一，用機(jī)器人替代人工，是順豐必須要走的路。既然是降本，采購(gòu)價(jià)格自然要壓到最低。王衛(wèi)投你，不是讓你賺大錢(qián)，而是讓你幫他省錢(qián)。

更何況，順豐的選擇并非只有凱樂(lè)士一家。在智慧供應(yīng)鏈與無(wú)人倉(cāng)技術(shù)領(lǐng)域，順豐科技本身就有深厚積累，外部還有極智嘉、海康機(jī)器人、斯坦德機(jī)器人等一眾成熟的供應(yīng)商可供選擇。且前述已提及，極智嘉的毛利率遠(yuǎn)高于凱樂(lè)士。這種競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)一步強(qiáng)化了順豐的議價(jià)能力。

凱樂(lè)士承接順豐的項(xiàng)目，往往需要將自研機(jī)器人與第三方產(chǎn)品打包整合，提供完整的倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)解決方案。這種“集成商”的定位，本身就決定了利潤(rùn)空間有限。再加上順豐作為大客戶的議價(jià)能力極強(qiáng)，毛利率被壓制也不足為奇。

2024年及2025年前三季度，順豐突然從凱樂(lè)士的前五大客戶名單中消失了。招股書(shū)沒(méi)有解釋具體原因，源媒匯就此也向凱樂(lè)士方面致函詢問(wèn)，截止發(fā)稿未獲回復(fù)。但市場(chǎng)猜測(cè)：是順豐內(nèi)部需求收縮？還是凱樂(lè)士的報(bào)價(jià)在順豐眼中不夠美麗？抑或是雙方的合作關(guān)系正在發(fā)生微妙的變化？

無(wú)論哪一種可能，都指向同一個(gè)問(wèn)題：過(guò)度依賴單一大客戶，終究要付出代價(jià)。把雞蛋放在一個(gè)籃子里是很危險(xiǎn)的。

03

走出舒適區(qū)

凱樂(lè)士顯然意識(shí)到了危險(xiǎn)。

在最新的招股書(shū)中，公司明確表示，要增加高利潤(rùn)售后服務(wù)及單一功能機(jī)器人部署的比例，并有針對(duì)性地?cái)U(kuò)張海外市場(chǎng)。換句話說(shuō)，不能只給順豐當(dāng)長(zhǎng)工了，得出去找找別的飯吃。

事實(shí)上，凱樂(lè)士的多元化布局早已悄然展開(kāi)。翻閱其客戶名單可見(jiàn)，除了順豐，還有一汽大眾、九號(hào)、大參林、波司登等各行業(yè)頭部企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋范圍也從快遞物流拓展到醫(yī)藥、汽車(chē)、新能源、3C、圖書(shū)甚至鐵路領(lǐng)域。

這種拓展有其內(nèi)在邏輯。物流機(jī)器人的核心技術(shù)，比如多向穿梭車(chē)、自主移動(dòng)機(jī)器人、輸送分揀機(jī)器人等，雖然發(fā)源于倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景，但完全可以在其他行業(yè)復(fù)制。汽車(chē)工廠需要搬運(yùn)零部件，新能源車(chē)間需要存取物料，醫(yī)藥行業(yè)需要冷鏈分揀，這些需求本質(zhì)上與快遞物流并無(wú)二致。

谷春光的老東家九州通，就是凱樂(lè)士早期的兜底客戶和戰(zhàn)略股東。醫(yī)藥行業(yè)對(duì)物流精度和穩(wěn)定性的要求極高，能拿下九州通，本身就是技術(shù)實(shí)力的證明。

但問(wèn)題在于，走出“順豐舒適區(qū)”之后，凱樂(lè)士面對(duì)的是一個(gè)完全不同的戰(zhàn)場(chǎng)。

在物流機(jī)器人賽道，前有京東、菜鳥(niǎo)這樣的巨頭自研軍團(tuán)，后有極智嘉、海柔創(chuàng)新、斯坦德機(jī)器人等一眾融資到上市的創(chuàng)業(yè)公司。全球智能場(chǎng)內(nèi)物流機(jī)器人市場(chǎng)仍處于分散狀態(tài)，中國(guó)市場(chǎng)前五大玩家合計(jì)份額僅12.6%，綜合類(lèi)玩家就有約100家，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，任何一家都不敢輕言自己有絕對(duì)的技術(shù)壁壘。

更緊迫的是錢(qián)的問(wèn)題。截至2025年9月末，凱樂(lè)士現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩9452萬(wàn)元，而負(fù)債凈額高達(dá)11.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至162%。公司已經(jīng)陷入技術(shù)性資不抵債的困境。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅不能造血，還在持續(xù)失血。

此次IPO募資，對(duì)凱樂(lè)士而言是真正的“救命稻草”。招股書(shū)顯示，其募集資金將主要用于拓展核心機(jī)器人產(chǎn)品線、強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)、提升產(chǎn)能、布局全球市場(chǎng)及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

通過(guò)聆訊只是拿到了入場(chǎng)券，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

資本市場(chǎng)不缺機(jī)器人概念，不缺學(xué)霸創(chuàng)業(yè)故事，也不缺順豐這樣的明星股東背書(shū)。市場(chǎng)缺的是可持續(xù)的盈利模式和健康的財(cái)務(wù)底子。凱樂(lè)士手持23億元未完成訂單，短期營(yíng)收有保障。但當(dāng)順豐系的光環(huán)褪去、風(fēng)口的熱度降溫，這家公司靠什么穿越周期？

谷春光夫婦給出的答案是：靠技術(shù)、靠多元場(chǎng)景。把雞蛋放到不同的籃子里。只是這一次，沒(méi)有順豐在身后托底，每一筆訂單都得靠自己去搶。

對(duì)于凱樂(lè)士而言，掙脫順豐的懷抱，是成長(zhǎng)路上的必經(jīng)階段。畢竟，真正的“一哥”，不能永遠(yuǎn)活在別人的影子里。

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