探廣東鴻圖：從汽車零部件看珠三角供應(yīng)鏈

最近去了一趟廣東鴻圖，老肇慶人都知道，它的前身叫高要鴻圖工業(yè)有限公司，最早是做摩托車壓鑄件的，現(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車壓鑄件與注塑件。

（鋁合金壓鑄件）

（注塑件，主要是車標(biāo)和車飾）

從這些車標(biāo)產(chǎn)品應(yīng)該能看出公司的客戶包括哪些了，有一汽、上汽、東風(fēng)、廣汽、吉利、長(zhǎng)城、特斯拉、本田、豐田、通用、克萊斯勒、福特、奔馳、大眾、比亞迪、小鵬汽車、蔚來(lái)汽車、零跑汽車等等。

問(wèn)題來(lái)了，大家覺(jué)得哪門(mén)是好生意呢？

2024年，廣東鴻圖的鋁鑄件產(chǎn)品收入58億，毛利率13.82%；注塑件產(chǎn)品收入20.34億，毛利率17.87%。我們可以看到，注塑件的毛利率顯著高于鋁鑄件。我個(gè)人判斷，如果按凈利潤(rùn)率來(lái)算，它會(huì)高得更多，因?yàn)樽⑺芗牡墓芾怼N售和研發(fā)成本都比壓鑄件更低。

公司擁有高達(dá)1267人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，但碩博只有26人。按我的理解，新能源車型號(hào)多、迭代快，定制化程度高，因此研發(fā)人員主要是?改造模具和產(chǎn)線?，做的是快速響應(yīng)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，而非側(cè)重于理論和技術(shù)創(chuàng)新。因?yàn)樽兓俣瓤欤瑝鸿T業(yè)務(wù)費(fèi)用的開(kāi)銷自然更大。

(一體化壓鑄產(chǎn)品）

公司擁有一體化壓鑄技術(shù)，由于壓鑄產(chǎn)品重量大，所以公司的策略是靠近客戶建廠，甚至是設(shè)立廠中廠。比如在廣州小鵬工廠內(nèi)，就有鴻圖的工廠，這也是業(yè)內(nèi)說(shuō)的Tier 0.5供應(yīng)模式。因此，公司的客戶不是哪個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)就賣給誰(shuí)，而是相對(duì)綁定的。除了北美客戶之外，小鵬是鴻圖在國(guó)內(nèi)占比最大的客戶之一。假如小鵬在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，那么鴻圖也會(huì)受益，而如果作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的理想汽車勝出，鴻圖則會(huì)受損。

2025年，公司全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增加10.02%-19.95%，但凈利潤(rùn)同比下降7.99%-17.87%。

鋁價(jià)高企，難道材料成本無(wú)法轉(zhuǎn)嫁到下游嗎？

我了解到的情況是，產(chǎn)品售價(jià)不一定和成本價(jià)格正相關(guān)。可能材料降價(jià)，但產(chǎn)品漲價(jià)，也有可能“兩頭承壓”，即原料漲，下游報(bào)價(jià)還下跌，近期就屬于兩頭承壓的典型。不過(guò)，只要營(yíng)收保持上升，企業(yè)通常能渡過(guò)階段性周期壓力。

無(wú)人機(jī)、機(jī)器人和飛行汽車業(yè)務(wù)進(jìn)度方面，機(jī)器人和無(wú)人機(jī)處于對(duì)接客戶、圖紙?jiān)O(shè)計(jì)和商討階段，尚未正式生產(chǎn)，而飛行汽車零部件供應(yīng)小鵬，能賣多少就取決于小鵬匯天的銷量了。我們從財(cái)報(bào)可以看到汽車零部件占收入比例98.32%，多元化暫未能帶來(lái)實(shí)際收入。

最后，廣東鴻圖是格力數(shù)控機(jī)床的重要客戶，其工廠的數(shù)控機(jī)床以格力居多，空調(diào)也是用格力的，比較認(rèn)可格力產(chǎn)品的質(zhì)量。不過(guò)，鴻圖計(jì)劃到泰國(guó)建廠做的是注塑件而不是壓鑄，所以也就不需要用到數(shù)控機(jī)床。國(guó)內(nèi)壓鑄領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩，不少車商也自建壓鑄產(chǎn)能，比如比亞迪就自己做壓鑄。我覺(jué)得大家在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能投資都會(huì)更謹(jǐn)慎，如果要出海，也依賴于客戶出海，供應(yīng)鏈出海從來(lái)都不是單打獨(dú)斗的。

雖然肇慶主要給珠三角下游汽車和家電行業(yè)做配套，但從生產(chǎn)設(shè)備中的數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人可以看出，下游美的、格力這些制造巨子也在為上游提供設(shè)備支持。

正如地球是圓的一樣，產(chǎn)業(yè)鏈也是循環(huán)的。