國電南瑞，敲定600億大單！

巴菲特，有個著名的“1美元原則”。

他認為公司利潤到底應該進行分紅還是留存，取決于一項測驗結果：

如果留存的每1美元利潤能夠創造出至少1美元的市值，就應該留存利潤；如果不可以，就應該分派紅利。這也正是伯克希爾常年不分紅的主要原因。

而我國電力設備龍頭國電南瑞，卻走上了相反的道路。

2020-2024年，國電南瑞凈利潤累計超過317億元，但同期公司分紅總額僅157億元出頭。

從市值上來看，公司市值僅在2020-2022年有較大幅度增長，之后基本保持在1800億上下。2022年以來，其賬上留存的貨幣資金和交易性金融資產高達200億元左右。

那么問題來了，國電南瑞拿這么多現金究竟要做什么？是經營低效還是戰略必須？

業務壓艙石

國電南瑞的業務，想必都不陌生。

用公司自己的話，其擁有電網智能、能源低碳、數能融合三大業務支柱，2025年上半年營收占比分別為50.43%、26.98%和16.09%。

這么一看，云山霧罩、莫測高深。

實際上說白了，國電南瑞就是做電網設備的企業，只不過公司產品線涵蓋了發、輸、變、配、用、調度、信息通信等各個環節。

從傳統水電、火電到風電、光伏等新能源發電，從大型發電站并網到分布式電源接入，從特高壓、超高壓到中低壓，從電網的采集監測到調度控制、繼電保護等全系列技術服務，國電南瑞均能提供。

公司下游主要是國家電網、南方電網以及其他行業客戶，項目制訂單有很多。

這類訂單的特點：一個是高墊資，另一個是從投標、研發、交付到回款周期長達數月甚至數年。

前者可看一個會計科目——合同履約成本。截至2025年6月底，國電南瑞合同履約成本高達69.58億元，占存貨的比重接近50%。

合同履約成本是公司為了完成合同發生的、與合同直接相關的增量成本。

也就是說，這近70億元是國電南瑞為了履行某些特定合同，需要采購的原材料、聘用專業團隊等而提前墊付的資金。

根據2025年中報，上半年公司新簽合同354.32億元。若加上2024年末在手訂單506.97億元，扣除上半年實現的242.4億元收入，期末公司在手訂單超過600億元。這些訂單需要公司持續墊資。

后者則能從國電南瑞應收票據及應收賬款中看出端倪。

2020-2024年，隨著營收規模擴大，公司應收票據及應收賬款也從190.1億元增加到310.4億元。

前面提到，公司下游多是些企業客戶。其中國家電網是國電南瑞第一大客戶，2021-2024年其來自國家電網的銷售額占比均超過60%。

電力項目建設本身周期就比較長、回款較慢，更何況對上國家電網，公司的話語權也比較弱。

因此，為了維持項目執行和日常運營，國電南瑞手里不得不留存充足的現金。

值得一提的是，國電南瑞并沒有將現金“束之高閣”，而是投入了低風險理財產品，既能及時給公司提供流動性，又能帶來收益。

2025年底，國電南瑞表示將用不超過230億元現金進行理財，為期一年，可滾動使用。

2026年1月底，國電南瑞公告收回募集資金現金管理產品12.4億元，收回收益306.93萬元。

戰略儲備糧

有的公司，其肩上扛著的，遠不止商業成敗的重量。

像北方華創、中微公司、拓荊科技等，除了自身發展，更肩負著半導體設備國產替代的使命。

再比如，寧德時代、恒瑞醫藥等的故事，正是這個時代產業戰略的敘事本身。

國電南瑞，也屬于這一類企業。

2026年1月1日，在我國公布的“十大國之重器”榜單上，南瑞集團參與研發的全球首臺±800千伏/800萬千瓦可控換相換流閥赫然在列。

該閥的問世標志著我國在全球范圍內率先攻克了困擾超/特高壓直流輸電領域半個多世紀的“換相失敗”難題，將顯著增強“西電東送”戰略通道的輸電能力。

國電南瑞算是南瑞集團核心上市平臺，同樣在研發和建設一系列電網項目，尤其是與智能電網相關的。

2020-2024年，公司研發費用從18.56億元持續增加到32.25億元，研發費用率也從4.82%穩步增長到5.63%，2025年前三季度更是進一步上升到5.98%。

根據2025年中報，公司正在建設面向新能源跨省輸送（特）高壓輸電智能裝備的研發及產業化項目、電力智能電網研發總裝基地三期建設項目等，為接下來的搶單做準備。

而這眾多的項目建設和研發都需要資金支持，國電南瑞手里有錢，才能心中不慌。

2026年1月15日，國家電網表示接下來的5年，公司固定資產投資預計將達到4萬億元，年均8000億元，較十四五增長40%，投資額創歷史新高。

與此同時，南方電網披露，2026年投資規模為1800億元，若簡單乘個5年，則南方電網2026-2030年總投資將達1萬億元左右。

這樣說來，兩大電網未來5年的投入接近5萬億元，幾乎是2016-2025年的總和。

電網投入增加，必然會帶來對上游電網材料、設備、系統等的需求。

從目前電力行業的發展趨勢來看，特高壓輸電以及智能化是主流方向。其中，特高壓讓電力可以長距離運輸，使之能從西部戈壁灘千里迢迢送到東部的千家萬戶。

智能化則給電網也裝上AI大模型，屆時電力規劃、調度、運維等效率將大幅提升。

而根據國電南瑞的在建工程項目，公司正在朝著這兩個方向積蓄技術和產能，以應對電網新一輪的重磅升級。

競爭彈藥庫

電力行業重資產、長周期、高墊資的行業特性決定了，市場準入壁壘比較高。

國電南瑞多年來憑借與國家電網的深入合作以及持續的研發投入，構筑較深的護城河。

但同樣地，過度依賴國網訂單也讓公司的業務結構略顯薄弱。

國電南瑞正在通過開拓國網公司系統外業務以及海外市場來優化業務結構。2021-2024年，其來自國家電網的銷售額占比從66.85%下滑到60.74%。

2025年上半年，根據公司披露其國網公司系統外業務合同占比超50%，國際合同更是同比增長超200%，業務結構持續優化。

與此同時，2025年上半年國電南瑞海外營收達到19.87億元，相比于2024年上半年的8.31億元，增長了139.18%，國際業務實現突破性進展。

自2024年以來，國電南瑞營收同比增速均高于凈利潤增速，換言之公司“增收不增利”。這也與公司的業務結構調整有關。

相對于國內電網業務，公司其他行業以及海外業務毛利率較低。2020年-2025年上半年公司海外市場毛利率均低于國內，最多甚至相差10個百分點。

隨著其他行業收入以及海外收入增長較快，公司整體盈利能力下滑倒也合理。

即便如此，2025年前三季度國電南瑞毛利率26.47%，依然高于中國西電、許繼電氣以及特變電工等電力龍頭。

而接下來，公司繼續把握海外市場和其他行業也需要資金支持。

2025年底，國電南瑞公告終止“IGBT模塊產業化項目”，轉而將項目部分結余資金用于投資新項目。

新項目主要有三個：大電網運行控制數字孿生關鍵技術研發與產業能力提升建設項目、儲能變流器生產測試線建設項目、新型儲能PACK中試生產線建設項目。

這“一終止、三新增”的戰略調整，是國電南瑞基于行業情況的精準換道，表明公司選擇聚焦系統集成，加碼儲能市場。

當下，儲能裝機量正在迅速成長，國外也有龐大的儲能需求，但參與者同樣眾多且強大。國電南瑞要在這場長跑中勝出，少不了資金投入。

總結

總而言之，國電南瑞儲備大量現金，是戰略冗余、行業需求、競爭加碼共同作用的結果，是主動選擇而非被動低效。

公司既沒有把數百億資金原封不動放在賬上，也沒有不務正業地到處投資，而是腳踏實地、一步步走在前進的路上。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。