南山鋁業下手太狠了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

2月5日，南山鋁業與上海上市公司福然德在山東龍口簽署戰略合作協議，雙方將在汽車鋁板市場展開深度協同。

此前不到半個月，南山鋁業完成了兩筆資本運作：旗下港股子公司南山鋁業國際以每股64.5港元配售3100萬股，融資近20億港元；A股母公司則啟動新一輪3億至6億元的股份回購。此外，公司還在深圳和海南相繼成立新公司，布局南北兩端。

這一系列動作指向同一個目標，加速推進印尼電解鋁項目。在全球鋁市場即將出現結構性短缺的預期下，南山鋁業正通過“資源卡位+產業鏈整合”尋找新的增長空間。

1月19日，南山鋁業發布公告，計劃在印尼賓坦島卡朗巴塘經濟特區啟動年產25萬噸電解鋁項目。項目總投資約4.37億美元，折合人民幣30.56億元，建設周期兩年。產品將向下游加工單位提供鋁水用于深加工。這個項目選址在公司已建成的400萬噸氧化鋁產能基地旁邊。

南山鋁業在當地還有另一個25萬噸電解鋁項目正在建設，新項目投產后，印尼園區電解鋁產能將達到50萬噸。

為擴產計劃提供資金的，是1月30日完成的港股配售。南山鋁業國際此次配售凈籌資額約19.87億港元，其中90%將投向電解鋁及相關業務。配售價格較前一交易日收盤價折讓約6.39%，但還是獲得了全球純多頭基金、對沖基金以及主權基金的認購。

配售完成后，母公司山東南山鋁業持股比例從59.96%降至56.97%。A股市場方面，1月20日南山鋁業首次實施2026年股份回購，當日通過集中競價交易回購134.75萬股，支付資金888萬元。

國內布局也在提速，1月30日，南山鋁業在深圳市南山區成立深圳合盛高科科技有限公司，注冊資本1億元，經營范圍包括新材料技術研發、金屬制品研發等。

這距離公司在海南三亞成立全資子公司海南南山鋁業只有一個多月。海南子公司將依托自貿港政策拓展高端鋁制品研發，深圳子公司則瞄準珠三角科創資源。

2月5日簽署的戰略合作協議進一步拓展了公司在汽車鋁板領域的市場。福然德是國內板材供應鏈解決方案提供商，已在上海、重慶、長春等地建立生產基地，服務上汽、通用、福特等車企。

雙方約定在客戶渠道拓展、汽車主機廠項目開發中協同合作，南山鋁業將憑借產業鏈成本優勢與產品品質提供支持，福然德則協同保障對主機廠的穩定供應。

南山鋁業在海外擴產的底氣，來自境外業務的盈利能力。2025年前三季度，公司實現營業收入263.25億元、歸母凈利潤37.72億元，同比分別增長8.66%和8.09%。境外市場收入占比已從2023年的47.06%提升至2025年上半年的57.20%，首次超過境內市場。

更關鍵的是，境外市場盈利水平明顯更高。2025年上半年，境外市場業務毛利率達38.61%，境內市場毛利率為15.01%，前者是后者的2.5倍。東吳證券研報顯示，印尼氧化鋁業務對2024年業績增量貢獻較大，項目公司全年凈利潤34.7億元，同比增長175.1%。

境外業務高毛利率的原因是成本優勢，印尼擁有豐富的鋁土礦和煤炭資源，當地政策要求資源就地加工，為企業構建完整產業鏈提供了條件。南山鋁業將“電力-氧化鋁-電解鋁-高端制造-再生鋁”一體化產業鏈復制到印尼，利用當地更廉價的煤炭資源降低成本。

電解鋁生產被稱為“凝固的電力”，電力成本在成本結構中占比高達31.2%，僅次于原材料氧化鋁。2023年南山鋁業國際氧化鋁設計產能達200萬噸，在東南亞市場占據35.7%份額。

南山鋁業則將產品延伸到產業鏈下游，重點發展汽車板、航空板等高附加值產品。公司擁有汽車板在產產能20萬噸，客戶包括賽力斯、寶馬、上汽通用、蔚來、理想等車企。同時，公司是國內唯一一家同時為中國商飛、空客和波音供貨的航空鋁擠壓材供應商。

截至2025年9月末，南山鋁業資產負債率為17.56%，貨幣資金達269億元，是有息負債的5.8倍。Wind數據顯示，自1999年A股上市以來，南山鋁業從未出現年度虧損，累計歸母凈利潤354.45億元。

當前全球電解鋁市場正面臨結構性短缺，2017年我國將電解鋁產能上限確定為4500萬噸，中國有色網數據顯示，2025年我國全年運行產能穩定在4443萬噸左右，產能利用率逼近98%。

隨著新能源汽車、光伏等產業的發展，全球鋁需求在增長。南山鋁業通過在印尼構建“氧化鋁－電解鋁”產業鏈，卡位資源端并降低成本，同時向下游延伸在航空板、汽車板等領域布局。

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