“0營收”普祺醫藥自斷北交所上市后路 對賭重壓來襲!下一站H股？

導讀：但無論是新烽光電，還是亙古電纜，其尚都未徹底放棄“再試一把”北交所上市的機會，依然保留著新三板掛牌企業的身份，唯獨普祺醫藥，成為了這群“難兄難弟”中唯一一位在北交所上市輔導的驗收工作完成函尚在有效期內就宣布終止新三板掛牌而“自斷”北交所上市后路的企業。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

雖然上市輔導的驗收工作完成函還有近半年時間的有效期，但北京普祺醫藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫藥”）似乎已徹底放棄了再試一把繼續闖關北交所上市的打算。

近期，普祺醫藥已發布公告正式宣布公司股票在全國中小企業股份轉讓系統（下稱“股轉系統”）終止掛牌，普祺醫藥由此退出新三板告別了公眾公司的身份。

眾所周知，北交所上市申報的前提之一即是企業需為在新三板創新層掛牌交易的非公眾公司。

普祺醫藥毅然決然終止其在新三板的掛牌，此舉無疑也預示著其已全然放棄了籌謀多時的北交所上市計劃。

三年的辛苦謀劃，終究歸零。

普祺醫藥對A股市場資本化的覬覦，至少可以追溯至2022年9月。彼時，在中信證券的保駕護航之下，普祺醫藥向股轉系統遞交了新三板掛牌申請，三個月后，2022年12月，普祺醫藥順利在新三板完成掛牌。

掛牌新三板，僅是普祺醫藥向北交所上市發起沖刺的第一步。

2024年3月初，普祺醫藥宣布與中信證券簽署北交所上市輔導協議，并獲得北京證監局備案，由此，其北交所上市路徑正式清晰浮出水面。

2025年6月25日，在經歷了長達一年零三個月的上市輔導后，普祺醫藥終于獲得了上市輔導工作的驗收完成函。

在順利完成上市輔導當日，普祺醫藥即馬不停蹄地向北交所正式遞交了上市申請。

不過，遺憾的是，縱然在2025年的6月末，北交所曾敞開上市之門迎來了一波申報潮，僅在6月25日至30日期間就有66家企業的上市申請獲得受理，但普祺醫藥的名字卻遲遲未能出現在上市受理名單中。

轉眼間，時間來到了2025年11月3日，此時距離普祺醫藥向北交所提交上市申請已過去四月有余，多日的等待，最終換來了讓普祺醫藥的投資者們最不愿意看到的一幕——當日晚間，普祺醫藥發布公告稱，已決定主動撤回向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市申請材料，而終止北交所上市的相關決議。

雖然此時普祺醫藥已宣布撤回北交所上市材料，但并不意味著其在短期內其不存在再次提交上市申請的可能。

“按照相關規則，普祺醫藥此后是仍有機會在上市輔導的驗收工作完成函的有效期內再度向北交所提交上市申請的”，在普祺醫藥彼時宣布撤回北交所上市申報材料時，即有來自于某中字頭大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經，企業上市輔導的驗收工作完成函有效期為一年，這也意味著普祺醫藥在2026年6月26日前還有充分的時間再度向北交所遞交上市申請。

如此前在2025年10月23日獲得北交所受理的泓毅股份就是先例。

泓毅股份也曾在2025年6月5日首次向北交所遞交了上市申請，和普祺醫藥類似，此后也遲遲未獲受理。

一個多月后，2025年7月11日，泓毅股份發布公告稱其已在此前一日已撤回了向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市的申請。對于選擇主動撤回上市申請的理由，泓毅股份稱是“綜合考慮企業自身發展、財務報告有效期等因素”。

2025年10月16日，在泓毅股份2025年半年報落地后不久，即再次向北交所遞交了上市申報材料，這一次，北交所的大門終于為其敞開了。

但隨著普祺醫藥在撤回北交所上市申請之后又做出終止新三板掛牌的決定，普祺醫藥的名字恐怕在今后數年內都難以出現在北交所的上市受理名單中了。

事實上，僅2025年下半年以來，申報北交所上市卻未獲得受理者遠不止普祺醫藥一家，據叩叩財經統計，從2025年6月至今，半年多時間里，包括普祺醫藥在內，已至少有6家企業鎩羽在了北交所上市申報的環節中。

2025年7月，武漢新烽光電股份有限公司（下稱“新烽光電”）選擇了撤回申請的方式暫時放棄了北交所上市的推進，其是在2024年12月底向北交所遞交上市申請后一直未獲得受理。

廣東天波信息技術股份有限公司（下稱“天波信息”）和廣東志達精密管業制造股份有限公司（下稱“志達精密”）在2025年8月中旬先后倒在了北交所的上市申報環節中。

在十年前就曾向創業板IPO吹響上市集結號的早在十年前的北京翰林航宇科技發展股份公司（下稱“翰林航宇”），則是在2025年9月初在申報北交所上市兩月余未獲受理后，無奈宣布終止的。

在普祺醫藥承認北交所上市申報失敗僅僅一周后，2025年11月11日，曾主板IPO闖關失敗的浙江亙古電纜股份有限公司（下稱“亙古電纜”）也宣布其未能獲得北交所的青睞，遞交的上市申請也未能獲得受理。

但無論是新烽光電，還是亙古電纜，其尚都未徹底放棄“再試一把”北交所上市的機會，依然保留著新三板掛牌企業的身份，唯獨普祺醫藥，成為了這群“難兄難弟”中唯一一位在北交所上市輔導的驗收工作完成函尚在有效期內就宣布終止新三板掛牌而“自斷”北交所上市后路的企業。

因其自身具有的特殊性和象征意義，投行業內和國內市場原本對普祺醫藥此次北交所上市的推進抱有眾望。

公開信息顯示，普祺醫藥是一家聚焦免疫/炎癥性疾病領域，以外用創新藥研發和商業化為主的生物醫藥企業。

成立于2016年的普祺醫藥，于2023年7 月被列入北京第五批專精特新小巨人企業名單，獲得國家級專精特新“小巨人”企業認定。

普祺醫藥是一家目前尚存巨額虧損的企業。

在過去的三年中，普祺醫藥不僅持續虧損，且虧損額度還在不斷擴大。

數據顯示，2022年至2024年中，普祺醫藥對應的扣非凈利潤分別為-1.24億、-1.43億和-1.89億。

自2021年11月15日北交所正式開板，到2025年6月普祺醫藥宣布正式向北交所遞交上市申報材料，近四年時間內，只有7家虧損企業的上市申請獲得了北交所的受理，但其中僅2家企業成功上市，除了一家目前還在排隊待審外，其余4家企業都早已“主動撤回”上市申請而宣告失敗了。

如果僅僅是一家虧損企業，尚不足以凸顯普祺醫藥對于北交所的“特殊性”。

“普祺醫藥還是一家真正意義上的零營收企業?！鄙鲜鲑Y深投行人士強調，“零營收企業和虧損企業還是有著較大的差別，過去申報北交所上市的虧損企業大多都是具有一定的主營業務收入，具有較為成熟的產品和商業化模式，但普祺醫藥的產品至今仍處于研發階段而尚未上市。”

在北交所中，如果普祺醫藥的上市申請一旦獲得受理，那么其將是北交所開板以來首例受理的“零營收”企業。

但最終，身為“0營收”企業的普祺醫藥還是未能撕開北交所的這道口子。

“普祺醫藥應該不會輕易放棄資本化的計劃，首先，身為一家創新藥研發企業，其需要大量的資金用于研發投入，其次，重壓在普祺醫藥身上的資本‘對賭’協議，也迫使其不得不盡快尋求上市的最佳路徑?！鄙鲜鲑Y深投行人士認為，目前而言，普祺醫藥資本化的目標很可能已錨向了H股。

1）下一站H股？

在剛剛過去的2025年，港交所醫療健康企業IPO繼續熱潮涌動，成為了國內生物醫藥創新公司的“融資主場”。

據相關數據統計，2025年共有26家生物醫藥企業登陸港股，較2024年增加17家；實際募資總額達292.65億港元，同比大幅增長751.7%。尤為引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通過港交所“18A章”上市，合計募資137.71億港元，占總募資額的47.06%，成為融資主力軍。

所謂“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市規則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

“雖然在2025年6月，隨著科創板第五套上市標準的重啟和創業板對優質未盈利創新企業申報IPO的開閘，越來越多尚處‘虧損’之態的潛力企業看到了登陸A股的希望，且北交所也有不涉及到營收和利潤限制的上市標準，但相較于港股的‘18A章’相比，口徑還是趨嚴，審核也更為審慎?！鄙鲜鲑Y深投行人士告訴叩叩財經。

結合普祺醫藥自身的基本面，在其明確放棄北交所上市的計劃后，要想在短期內迅速完成獨立上市的目標，可能就僅剩下H股可以一試了。

原本像普祺醫藥這樣尚處于產品研發階段的創新藥企業，在“零”營收條件下，若想要實現A股上市，應更適合采用科創板第五套標準申報科創板IPO。

當年，科創板在設立之初便推出了“市值+研發”的第五套上市標準，旨在支持尚未盈利但具備高成長性的科技企業上市，核心是“以市值換時間”，為真正有核心競爭力的未盈利科技企業提供資本通道。

2023年6月，因沿用科創板第五套上市標準上市的個別企業引發市場的爭議，相關上市標準一度被監管層審慎以待。

2025年3月，監管部門明確提出“穩妥恢復科創板第五套標準適用，盡快推出具有示范意義的典型案例”。

不過，縱然目前科創板第五套上市標準已全面恢復，但普祺醫藥若想要沿用相關標準沖刺科創板IPO，卻仍有不小的難度。

按照科創板第五套申報標準，采用該標準申報IPO的公司需要符合“預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”等要求，而醫藥行業企業需至少“有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗”。

普祺醫藥早前就已公開表示，其核心藥品 PG-011預計 2023年年底前將完成III期臨床入組工作”，但目前其預計市值卻難以企及40億。

2024年中，普祺醫藥正式進入上市輔導流程后，其曾先后進行了兩輪上市前的增資擴股。

2024年4月和12月，北京市醫藥健康產業投資基金（有限合伙）、北京屹唐創欣創業投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業（有限合伙）、北京首發展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫藥產業投資基金（有限合伙）等5家機構作為新增投資者出現在了普祺醫藥的股東名單中，這些機構皆以18.8元/股的價格認購了普祺醫藥在明確啟動上市流程后的新增股份。

按上述增資價格測算，普祺醫藥的預計市值僅有15億。

而在2025年12月22日，普祺醫藥在新三板掛牌交易的最后一日，其股價最終落定在25元/股，市值也僅有24億出頭。

“普祺醫藥目前的狀況則是較為符合港股‘18A章’中規定的IPO上市條件的?！鄙鲜鲑Y深投行人士表示，按照“18A章”的規定，盡管其對盈利沒有要求，但也設有較為嚴格的門檻以確保擬上市公司具備一定的質量和潛力，其中如要求“至少一項核心產品通過概念階段（如完成I期臨床試驗）”、“上市前至少六個月前已獲得至少一名資深投資者，為公司提供相當數額的第三方投資”等等，這些條件，普祺醫藥目前都滿足，最重要的是，港股“18A章”規定，對欲按此規則申報H股的企業而言，僅需“上市市值不低于15億港元”。

如此看來，H股IPO的確是普祺醫藥能夠在短期內完成獨立上市的最佳且也是唯一的可行性路徑了。

在談及此次終止新三板掛牌的緣由，普祺醫藥也公開表示目的是為了“結合當前資本市場環境，公司為更有效地整合內外部資源并推進更契合自身發展需求的資本化路徑，以更好地實現公司及全體股東的利益最大化”。

2）上市對賭壓力壓頂

在宣布終止新三板掛牌時，普祺醫藥也同時公布了對異議股東的權益保護措施。

如果對普祺醫藥終止新三板交易決定存在異議的股東，可以選擇讓公司回購相關持股，回購價格按異議股東取得該股份時的成本價格與公司最近一期經審計的每股凈資產孰高為準，具體回購價格及方式由雙方協商確定。

在2022年12月，普祺醫藥掛牌新三板之時，其在冊股東共15名，三年后，當普祺醫藥在北交所申報失敗決定終止掛牌時，其在冊股東的數量已達到了64名。

在普祺醫藥發布終止新三板掛牌的相關決議后，即有投資者在國內某知名股吧論壇中表示，已接到了普祺醫藥主動打來的電話，“主要意思公司準備去港股！希望你持股”。

據普祺醫藥在新三板摘牌前的發布的最后一個公告稱，對終止掛牌存異議的股東共19 人，經公司積極協調溝通，同意繼續持股的股東2 人；就股份回購事項與回購義務人簽署回購協議的股東15人；因電話未接通、短信未回復等客觀原因暫未取得聯系股東2人。

經過北交所上市的告敗，留給普祺醫藥資本化的時間也越來越少了。

和許多擬上市企業一樣，一份份以上市為目的“對賭”協議，也在驅使著普祺醫藥必須硬著頭皮尋求新的資本化路徑。

在2024年中，普祺醫藥正式進入上市輔導流程后，其曾先后進行了兩輪上市前的增資擴股。

2024年4月和12月，北京市醫藥健康產業投資基金（有限合伙）、北京屹唐創欣創業投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業（有限合伙）、北京首發展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫藥產業投資基金（有限合伙）等5家機構作為新增投資者出現在了普祺醫藥的股東名單中，這些機構皆以18.8元/股的價格認購了普祺醫藥在明確啟動上市流程后的新增股份。

這批新增投資者自然對普祺醫藥的資本化也有著明確的要求。

據叩叩財經獲悉，普祺醫藥的實際控制人李雨亮曾與上述新增投資機構簽署相關特殊投資協議，約定，普祺醫藥需在2026年6月30日前完成合格發行上市，否則，相關投資機構將有權利要求普祺醫藥實控人對持股進行回購。

（完）