京東工業(yè)IPO：數(shù)實融合新答案

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

12月11日，京東工業(yè)登陸香港聯(lián)交所。這是一次備受關(guān)注的IPO，共有28.27億的資金參與認購。截至首日收盤，其股價14.1港元與發(fā)行價持平，總市值達到了379億港元。

基本面方面，公司在2023年扭虧為盈，并在2024年實現(xiàn)了凈利潤7.6億元，2025年上半年凈利潤增至4.5億元，展示出了良好趨勢。

但對于一家身處龐大產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)新型企業(yè)來說，相比財務(wù)數(shù)據(jù)——包括與同業(yè)企業(yè)之間的各種數(shù)據(jù)對比，我們其實更該關(guān)心的是這家企業(yè)商業(yè)模式，對潛在客戶的吸引力，及其上市會對行業(yè)產(chǎn)生怎樣的積極影響。

可以說，這不僅是一次簡單的企業(yè)上市，更是資本市場對中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的一次認可，以及對于這個領(lǐng)域嘗試和探索的贊許態(tài)度。

京東工業(yè)其實并不應(yīng)該被簡單劃分進工業(yè)品電商的范疇，但京東工業(yè)依舊需要回答MRO（維護、維修、運營物資）行業(yè)的三大核心問題——廣與深、重與輕、內(nèi)與外，將獲得怎樣的解決？在“數(shù)實融合”這個比MRO更大的實踐空間里，以成為供應(yīng)鏈服務(wù)商為目標的京東工業(yè)，又將給中國工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈升級改造給出怎樣的魔力藥方。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關(guān)注。

01 廣與深

MRO指的是維護、維修和運營用的工業(yè)品。通俗的說，MRO就是工廠里一切不直接構(gòu)成產(chǎn)品，但沒了它生產(chǎn)立馬會停擺的東西。這類商品有三大特點：

一是，品類巨多，紛繁雜亂，從一顆螺絲、一副手套到一臺精密儀器儀表，都屬于MRO；

二是，需求零散，急用才買，采購計劃性很弱；

三是，單買不貴，管理很貴，所耗費的人力、庫存、尋找供應(yīng)商的時間都是想象不到的貴。

所以MRO行業(yè)最顯著的特點是品類極其繁雜、需求高度分散，且難以兼容。這導(dǎo)致行業(yè)長期依賴多級分銷體系，供應(yīng)商小而散，甚至很多是夫妻店的形式，市場集中度非常低。

根據(jù)2024年市場數(shù)據(jù)顯示，中國MRO行業(yè)前五大企業(yè)僅占據(jù)約1.5%的市場份額，與美國成熟市場前十大公司30%-45%的集中度相比存在明顯差距。

與低集中度相伴的，是極高的隱性管理成本。傳統(tǒng)模式下，一家中型制造企業(yè)平均需要對接50-80家MRO供應(yīng)商，采購流程冗長，平均周期長達7-15天。而且缺乏需求預(yù)測工具，導(dǎo)致企業(yè)常陷入庫存積壓與關(guān)鍵備件短缺并存的困境。

越來越多的企業(yè)傾向于整合供應(yīng)商，通過少數(shù)幾家綜合服務(wù)商來滿足大部分MRO需求，以簡化管理流程、實現(xiàn)集約化采購。

在這樣的背景下，B2B電商平臺就成為了理想的解決方案，但還并不是最理想、最完整的解決方案。

對于有志于解決行業(yè)核心痛點，并從中獲益的平臺來說，首先要回答一個問題：

是優(yōu)先追求覆蓋數(shù)千萬SKU的 “大而全”無限貨架，以最大化滿足一站式需求，還是聚焦于特定垂直領(lǐng)域，打造 “窄而深”的專業(yè)解決方案，以更深的服務(wù)綁定客戶？

以震坤行為代表的廣度型MRO企業(yè)，依托平臺與渠道優(yōu)勢服務(wù)通用需求，以咸亨國際為代表的深度型MRO企業(yè)，則是靠行業(yè)專精解決方案構(gòu)建更高客戶黏性。

廣度型和深度型MRO企業(yè)各有優(yōu)缺點，而并沒有把自己局限在MRO企業(yè)范疇里的京東工業(yè)，選擇以全鏈路數(shù)智化能力，在廣度與深度上同時發(fā)力。

當京東工業(yè)試圖介入大型工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)體系時，往往會先從那些種類繁雜、零碎的MRO產(chǎn)品供應(yīng)開始，先通過智能平臺“太璞”對企業(yè)的供應(yīng)鏈進行評估與診斷，提供京東工業(yè)的方案，然后通過聚品聚量的供應(yīng)能力，完成對企業(yè)整個供應(yīng)鏈的降本增效。

這是常規(guī)MRO企業(yè)很難做到的，也是SAP等數(shù)字化管理服務(wù)商很難做到的事情。

在8110萬SKU的工業(yè)品供應(yīng)實力之外，京東工業(yè)依托行業(yè)首個供應(yīng)鏈大模型JoyIndustrial及智能體，將廣度資源轉(zhuǎn)化為深度價值。以墨卡托標準商品庫和商品治理智能體為核心，解決了海量SKU“一物多碼”的行業(yè)痼疾，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的標準化與互通。

墨卡托標準商品庫包含超海量SKU，這種廣度覆蓋正是深度專業(yè)化的基礎(chǔ)。而AI技術(shù)能夠?qū)⑹f級治理任務(wù)從月級壓縮至小時級，這種廣與深的結(jié)合，不僅能幫工業(yè)企業(yè)在MRO管理上降本增效，更是幫助他們徹底升級自己的供應(yīng)鏈體系。

02 重與輕

無論是廣度型MRO企業(yè)，還是深度型MRO企業(yè)，似乎都離不開對專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重度投入，也就是所謂的重資產(chǎn)模式。這也是資本市場給MRO企業(yè)定價時的痛點之一。

究其原因，是MRO行業(yè)，或者說整個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的標準化程度很低，但是對專業(yè)性的要求卻很高。

MRO物料是千萬級的SKU，客戶需求充滿了偶發(fā)性和計劃外屬性。工業(yè)品平臺要滿足這種即時性需求，理論上必須在物理上提前備有庫存，這就產(chǎn)生了龐大的倉儲資產(chǎn)和庫存資金占用。

震坤行就是一個典型案例。上市前（截至2023Q3），震坤行在中國的履約網(wǎng)絡(luò)包括30個庫存存儲和大宗運輸配送中心，90個快速產(chǎn)品配送中轉(zhuǎn)倉庫，以及超4000臺EVM智能自動售貨機，用于按需訂購。

上市時震坤行募集了6200萬美元，當時決定將募資用于進一步擴大業(yè)務(wù)，加強供應(yīng)鏈能力和提高履約效率，以及進行潛在戰(zhàn)略投資和收購。

再加上上市前融資的60億人民幣，這種重資產(chǎn)模式下的MRO企業(yè)完全是吞金獸，也很難不面臨高昂的財務(wù)成本和持續(xù)的盈利壓力。

目前震坤行尚未扭虧為盈，拖累股價跌破發(fā)行價，不少投資人損失慘重。

MRO企業(yè)的前車之鑒意味著，想做供應(yīng)鏈服務(wù)商的京東工業(yè)需要回答更多問題，尤其是商業(yè)模式有沒有向著“輕”的方向去優(yōu)化。

京東工業(yè)也以一種敢為人先的姿態(tài)，做到了單純工業(yè)品貿(mào)易企業(yè)無法實現(xiàn)的“輕資產(chǎn)模式”。究其根本，是因為京東工業(yè)已經(jīng)理解透了，面向工業(yè)B端和面向消費C端的履約要求實際上大為不同，不僅要做到“快”，還要做到“準”。

京東工業(yè)的核心創(chuàng)新在于用數(shù)智化技術(shù)重構(gòu)履約流程，它不單純依賴自營倉，而是通過數(shù)據(jù)鏈接社會庫存。例如，在某核電站緊急采購案例中，通過連接全國數(shù)萬家供應(yīng)商庫存，72小時內(nèi)完成交付，化解了需求方的斷供風(fēng)險。

這當然離不開集團提供的物流資源，集團提供的成熟貨網(wǎng)、倉網(wǎng)、云網(wǎng)，讓京東工業(yè)可以用相對“輕”的投入，構(gòu)建能滿足工業(yè)B端履約需求的“重”能力。

更重要的是，在京東集團誕生之初就開始積累的，服務(wù)中國實體企業(yè)供應(yīng)鏈的經(jīng)驗，讓京東工業(yè)有底氣基于集團過往合作中洞察出的不同行業(yè)的特點來設(shè)計針對性、定制化的供應(yīng)鏈解決方案。

這種通過大模型等前沿技術(shù)串聯(lián)起來的數(shù)智化履約網(wǎng)絡(luò)，是用數(shù)據(jù)、物流有效投入之“重”，替代了商品、倉儲無效囤積之“重”，在這個過程中相關(guān)數(shù)據(jù)流動了起來，商品的運轉(zhuǎn)相應(yīng)減少，對提高自身毛利有著重要意義，也讓那些工業(yè)品貿(mào)易企業(yè)難以模仿、超越。

03 內(nèi)與外

其實京東工業(yè)能IPO，就已經(jīng)是向市場證明了其盈利能力的可靠性。

但投資人一定會好奇的是，MRO、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、供應(yīng)鏈服務(wù)商的市場規(guī)模到底有多大？京東工業(yè)又能占據(jù)多少市場份額？

即便只討論MRO，在中國這樣的超級工業(yè)大國里，這塊市場規(guī)模就已不容小覷。隨著“中國制造”向“中國智造”轉(zhuǎn)型，自動化設(shè)備、機器人、數(shù)字化產(chǎn)線比例增加，也在刺激企業(yè)對現(xiàn)有產(chǎn)能進行維護和升級，直接拉動MRO需求。

2024年中國MRO市場規(guī)模達3.7萬億元，是美國的三倍多，按照4.2%左右的復(fù)合增速預(yù)計，2029年MRO市場規(guī)模將增加至4.5萬億元。

目前傳統(tǒng)MRO采購服務(wù)的市場基數(shù)更大，近年來復(fù)合增速較為平穩(wěn)（5.1%）并且趨勢下降。

作為產(chǎn)業(yè)升級模式，數(shù)智化MRO在陽光集采政策等多方面的支持下，同期的復(fù)合增速高達21.7%，發(fā)展?jié)摿Ω蟆?/strong>

中國數(shù)智化MRO去年的市場規(guī)模約0.4萬億元，對應(yīng)的滲透率為9.5%。如果能達到和美國一樣的滲透率（15%），市場規(guī)模至少能上0.6萬億。

中美國情不同之處在于，美國工業(yè)經(jīng)過多次兼并整合，大型企業(yè)居多，分布相對集中，且早已形成了標準化、計劃性采購的文化。固安捷則在近百年的發(fā)展中，完整伴隨了美國工業(yè)的集中化進程，最終占據(jù)了國內(nèi)最大的市場份額。

中國MRO市場卻是在尚未完成線下整合時，就迎來了互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化的浪潮，整合結(jié)果大概率不會是像美國那樣的單巨頭壟斷。

京東工業(yè)更是認為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費互聯(lián)網(wǎng)不同，不可能靠平臺化、中心化的邏輯做起來。

所以與其回答關(guān)于市場份額的問題，京東工業(yè)可能更愿意向市場展示的是，自己有穩(wěn)固且持續(xù)增長的國內(nèi)市場基本盤。面對充滿想象力但挑戰(zhàn)巨大的全球市場，也有可行的擴張路徑和核心競爭力。

在國內(nèi)市場，京東工業(yè)的目標不是成為消費互聯(lián)網(wǎng)平臺式的采銷渠道，而是通過“太璞”數(shù)實一體化供應(yīng)鏈解決方案，深度嵌入到大型企業(yè)的供應(yīng)鏈核心，從“藥房”升級成“醫(yī)院”。

在徐工集團、山東重工等具體的服務(wù)案例中，京東工業(yè)扮演著企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型共建者的角色，從物料標準化、智能尋源到庫存協(xié)同，全方位助力客戶降本增效，構(gòu)建了難以替代的競爭壁壘。

同時，京東工業(yè)與地方產(chǎn)業(yè)帶深度協(xié)同，例如在樂清這個擁有國家級先進制造業(yè)集群、主導(dǎo)產(chǎn)品低壓電氣占全國市場份額達65%以上的縣城，京東工業(yè)以流量、數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈服務(wù)賦能中小企業(yè)，形成了“大中小企業(yè)協(xié)同”的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

國際市場方面，京東工業(yè)的戰(zhàn)略是伴隨中國制造企業(yè)出海。它并非簡單復(fù)制國內(nèi)平臺，而是針對出海企業(yè)在建設(shè)期、試產(chǎn)期、量產(chǎn)期等不同階段的差異化需求，提供梯度化的供應(yīng)鏈服務(wù)，從輕量化的通用品SaaS商城、跨境一站式方案，到深度本地化履約及全鏈路“太璞”解決方案。

目前，京東工業(yè)的服務(wù)已覆蓋印尼、巴西、匈牙利等多個國家，通過服務(wù)汽車制造、電子電器等出海客戶，將國內(nèi)驗證過的數(shù)智化能力成功復(fù)用于海外場景，書寫關(guān)于“數(shù)實融合”的中國特色答案。