吃了顆定心丸

12月11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落幕。看到會(huì)議通稿的那一刻，我們感覺(jué)大大松了口氣。

會(huì)議將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”放在了明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的第一位，讓我們比較意外的是同時(shí)強(qiáng)調(diào)了“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”和“高質(zhì)量推進(jìn)城市更新”。

我們今年一直在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)樓市”“穩(wěn)股市”是提振內(nèi)需、擴(kuò)大居民端消費(fèi)的重要條件，甚至可以成為前提條件，主要原因在于居民存量財(cái)富基本都在樓市和股市里，只要存量財(cái)富繼續(xù)縮水，那就沒(méi)人敢大手花錢(qián)、放心消費(fèi)，內(nèi)需也肯定無(wú)法提振起來(lái)。

與上述邏輯相呼應(yīng)，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議針對(duì)性地提出了“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給，鼓勵(lì)收購(gòu)存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等。”

針對(duì)長(zhǎng)期依賴(lài)房地產(chǎn)發(fā)展的地方城投平臺(tái)，會(huì)議還明確提出了“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

作為長(zhǎng)期專(zhuān)注于基建、房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)投資的投資機(jī)構(gòu)，上述會(huì)議內(nèi)容算是給我們吃下了一顆定心丸，至少房地產(chǎn)、基建、城市更新及產(chǎn)業(yè)類(lèi)的投資依舊被當(dāng)成了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和促內(nèi)需最重要的一環(huán)，政策方面也肯定會(huì)給予傾斜和支持，這種情況下留在賽道上的從業(yè)人員不至于看不清業(yè)務(wù)方向或者找不到飯吃。

前幾天，后臺(tái)好些朋友問(wèn)我們?yōu)楹巫罱鼘?xiě)的文章都很負(fù)面和悲觀，坦白地說(shuō)，我們其實(shí)更希望通過(guò)文字向大家介紹我們眼中看到的真實(shí)的世界。很多體制內(nèi)人士批評(píng)我們太過(guò)忽視宏觀方向的向好勢(shì)頭，比如科創(chuàng)板塊、外貿(mào)出口等方面的亮眼數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為這其實(shí)是視角差異的問(wèn)題。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，大家最近沒(méi)事的時(shí)候可以多去看看非核心區(qū)的商業(yè)中心、商業(yè)街、城中村等，看看有多少店面是關(guān)了的，再看看依然開(kāi)著的餐飲、服裝等店面的實(shí)際人流還有多少，又或者看看非鬧市區(qū)的普通夜市攤販的生意到底如何，很多答案自然不言而喻。

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能” 放在了明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的第二位，但截止當(dāng)前，我們依舊保持AI、機(jī)器人等科創(chuàng)領(lǐng)域的紅利在中短期內(nèi)很難傳導(dǎo)到普通人身上的觀點(diǎn)，尤其是傳導(dǎo)到中低收入人群的就業(yè)、收入和消費(fèi)上。

美國(guó)的一些變化或許可以給我們更好的啟示，美國(guó)目前的通脹率還卡在2.8%，但AI爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)就業(yè)的穩(wěn)定作用卻被明顯削弱，很多企業(yè)借到錢(qián)后反而加快用AI替代人力，最近光是亞馬遜、微軟、Meta就裁掉了6萬(wàn)人，結(jié)果就是美聯(lián)儲(chǔ)本來(lái)是想通過(guò)降息拉升就業(yè)，結(jié)果降息反而成為了推高失業(yè)率的元兇。

中國(guó)的AI、機(jī)器人等新興行業(yè)會(huì)不會(huì)擠壓普通人的生存空間？我們認(rèn)為肯定也是會(huì)的，因此在中國(guó)龐大的人口基數(shù)下更要關(guān)注這個(gè)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)更迭對(duì)傳統(tǒng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊問(wèn)題。

不過(guò)有個(gè)讓人迷惑的地方在于，AI、機(jī)器人替代人工反而提高了很多上市公司的盈利能力，所以資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板塊的敘事一片歡騰，只不過(guò)帶來(lái)的卻只是少數(shù)人的狂歡，跟中低收入階層距離甚遠(yuǎn)。

我們強(qiáng)調(diào)“普通人”這個(gè)概念的原因在于普通人才是社會(huì)的真正底色。根據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)只有不到6%的人生活在一線城市，剩下94%以上的人都生活在二三四五線城市，其中有63.8%的人生活在縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村。換句話說(shuō)，中國(guó)的底層人口占了絕對(duì)大的比例，因此他們的消費(fèi)行為才更能代表中國(guó)，也只有他們更能代表社會(huì)的常態(tài)。

從現(xiàn)狀來(lái)看，目前占了中國(guó)人口絕對(duì)比重的人群都在做預(yù)防式儲(chǔ)蓄，而且都在削減消費(fèi)，這就意味著他們對(duì)未來(lái)的信心和預(yù)期還沒(méi)出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)。

我們目前最大的困惑在于，在經(jīng)濟(jì)下行期本該給予更加寬松的營(yíng)商環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境，亦或是減稅降費(fèi)，以此增加資金流動(dòng)性和促進(jìn)市場(chǎng)交易，但以金融、稅收等的監(jiān)管政策為例，所有政策、制度、規(guī)范都是越收越緊，很多人無(wú)所適從，對(duì)未來(lái)也越發(fā)迷茫，由此導(dǎo)致居民端和企業(yè)端都面臨越來(lái)越大的債務(wù)爆雷風(fēng)險(xiǎn)。

截止當(dāng)前，我們比較幸運(yùn)的地方在于，我們主營(yíng)業(yè)務(wù)范疇內(nèi)的客戶(hù)一直都在，比如國(guó)企和城投客戶(hù)的融資需求和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型需求一直都在，不過(guò)我們?cè)趯?duì)國(guó)企、城投項(xiàng)目的投資業(yè)務(wù)方面卻不得不跟著監(jiān)管政策的變化隨時(shí)調(diào)整策略，而這明顯讓人壓力倍增。

國(guó)際投行摩根士丹利在最新發(fā)布的研報(bào)中預(yù)測(cè)，“2026年中國(guó)汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量將同比下跌5%至2850萬(wàn)輛，剔除出口后國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量將下跌7%，其中一季度環(huán)比可能暴跌30%至35%，行業(yè)亦將迎來(lái)近十年最冷寒冬”。

原因方面，明年的國(guó)補(bǔ)力度很可能大幅收縮，而且明年新能源車(chē)的銷(xiāo)售很可能加回5%的購(gòu)置稅，屆時(shí)即便車(chē)企自掏補(bǔ)貼也很難挽回購(gòu)車(chē)需求。此外，成本端碳酸鋰漲價(jià)與行業(yè)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)將形成雙重絞殺，疊加產(chǎn)能利用率不足的問(wèn)題，車(chē)企利潤(rùn)率將大幅下滑。

很多人擔(dān)心新能源車(chē)行業(yè)是否會(huì)重蹈地產(chǎn)行業(yè)的覆轍，一切等待時(shí)間慢慢揭曉。