世間再無周金濤

周金濤離世將近十年，中國投資界仍然沒有任何一句話能夠比“人生發(fā)財靠康波”更有號召力。

中國人習(xí)慣將冗長的俄式命名簡化，陀思妥耶夫斯基=陀氏，柴可夫斯基=老柴，康德拉季耶夫好不容易把資本主義經(jīng)濟簡化成一個50-60年一循環(huán)的周期理論，我們又簡化成了康波二字。

作為這一理論杰出的繼承者，周金濤曾在2016年春天留下了極具“水晶球”色彩的預(yù)判：2018年將是康波周期的至暗時刻，2019年則是新一輪周期的起點。這是1985年以后出生的人，生命中第一次發(fā)財?shù)臋C會。

那年年初，他在南開大學(xué)校友會上樂觀地定下一個“四年之約”：“到2020年一定要再來參加一次校友會，到時候我要看誰還在臺上發(fā)言，我認為到了那個時刻還在臺上發(fā)言的，至少作為一代人來講，才是真正的成功[2]。”

命運卻沒有給他赴約的機會。

2016年冬，周金濤因胰腺癌與世長辭。他沒能親眼見證2018年滬深300在中美貿(mào)易摩擦與金融去杠桿雙重風(fēng)暴下，一年跌去25%的瘡痍；也沒能親耳聽到2019年中國核心資產(chǎn)絕處逢生，迎來史詩級爆發(fā)的鼎沸。

平心而論，2018年后全球市場進入了越來越無常的混沌里。黑天鵝、灰犀牛總上頭條，大象起舞、蝴蝶亂飛是司空見慣，美聯(lián)儲在做鷹與做鴿之間選擇先不做人，金融市場變成了動物世界，周金濤的許多預(yù)判也并不完全準確。

他生前的遺志之一是“賣掉房子配置黃金”，斷言中國地產(chǎn)周期早已見頂，黃金將在美元式微下出現(xiàn)顯著的超額收益。

但此后，全國各線城市房價在棚改貨幣化的大潮中漲得人們目眩神迷，黃金則在強美元的壓制下橫盤許久。狂歡之下，康波理論在經(jīng)歷了一波短暫的“悼念周天王”后，迅速過氣。

直到2025年的今天，全國二手房價格，包括一度被視為永遠漲的京滬深，幾乎抹去了2016年以來的漲幅。另一邊，國際金價從2016年初每盎司不到1100美元飆升到超過4200美元，并持續(xù)在歷史峰值上來回試探人心。

十年，對于一筆投資來說，驗證期太過漫長，以至于這峰回路轉(zhuǎn)的正確，已不足以重燃行業(yè)對康波理論的熱情。但對于記得他的人來說，這是一個宏大預(yù)言終于照進了現(xiàn)實——

無論十年間出現(xiàn)了多少無法事先計價的意外，周金濤預(yù)見到的世界還是來了。只是他已經(jīng)不在了。

康德拉季耶夫終年46歲，周金濤因病逝世時不過44歲。作為康波理論的開創(chuàng)者和繼承者，他們的人生甚至比一輪完整的康波更短暫。此中遺憾，又恰如“康波”這個詞的命運：

它總是在繁榮的頂點被詬病缺乏人定勝天的激情，但又總在秋風(fēng)掃落葉的時節(jié)，被困守周期之中的人們頻繁地想起。

人生是一場康波

周金濤1972年出生于天津，1995年考入南開大學(xué)攻讀世界經(jīng)濟專業(yè)研究生。天津這個地方，本來情況就復(fù)雜，他又從小在老街茶樓聽評書先生談古論今[3]，后來在高等學(xué)府里縱橫四海經(jīng)濟，視野自然也更開闊。

早在2005年，周金濤就開始進行中日比較研究，試圖以日本上世紀60年代的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展為鑒，推演中國的工業(yè)化進程。

在2007年發(fā)表的《國際化博弈》里，他旗幟鮮明地寫道：“由于日本經(jīng)濟的外部性特征，日本經(jīng)濟在持續(xù)高增長之后必然面對廣闊的國際化沖擊，這就是在本輪經(jīng)濟長波周期中，中國未來的寫照[6]。”

這種前瞻性的選題品味，比2022年后券商研究所興起摸著日本過河的熱潮，領(lǐng)先了好幾輪大牛市。

在精力最旺盛的年紀里，周金濤的才情甚至沒有局限在經(jīng)濟周期領(lǐng)域。作為一個地道天津人，他曾寫過一個藝術(shù)品專欄，著有《玩賞民國精刻本》一文，刊載于2008年10月號的《新財富雜志》上。

那時的他，因成功預(yù)判了美國次貸危機的演變，已是宏觀研究領(lǐng)域最受矚目的新星。

2007年初，通過捕捉固定資產(chǎn)投資與制造業(yè)利潤增速的雙重回落，周金濤明確指出，美國經(jīng)濟正面臨投資過度引發(fā)的產(chǎn)能過剩，衰退已不可避免。

次貸危機爆發(fā)后，他又再度警示，危機將從美國次級債市場蔓延為全球金融體系的劇烈動蕩。

在那個全市場風(fēng)雨飄搖、投資者無所適從的時節(jié)，周金濤敏銳地意識到，人們需要一個視角清晰的框架來理解此時此刻的動蕩。此后他接連寫作了《三周期嵌套理論》、《周期之輪》等系列報告，系統(tǒng)性地將康德拉季耶夫長波理論引入了中國資本市場。

任何理論的誕生與迭代，都深深印刻著具體的人和他所生活的年代。

1892年出生的康德拉季耶夫成長于俄國的革命年代，盡管見證了蘇俄狂熱的工業(yè)化嘗試，但農(nóng)業(yè)始終是他那個時期經(jīng)濟的主導(dǎo)。

1920年代初，他首次提出資本主義經(jīng)濟每隔50-60年就會經(jīng)歷一次大輪回的時候，因為他本人并沒有太資深的資本主義生活經(jīng)驗，康波理論也只有一個相對籠統(tǒng)的雛形。

真正將這一理論體系化的人，是奧地利經(jīng)濟學(xué)家熊彼特。作為一個標準的資本主義人士，熊彼特有三個頗具布爾喬亞風(fēng)情的人生理想：成為世界上偉大的經(jīng)濟學(xué)家、歐洲頂級的騎術(shù)家以及維也納最完美的情人[4]。

1930年代，熊彼特用技術(shù)創(chuàng)新來解釋60年左右的康波周期，同時用設(shè)備廠房等資本開支解釋10年左右的朱格拉周期，用商品庫存解釋40個月左右的基欽周期。這三者相互嵌套，構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟波動的齒輪，并前瞻性地提出了“創(chuàng)造性破壞”理論，把創(chuàng)新視作驅(qū)動經(jīng)濟增長最根本的動力。

順帶一提，2025年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主阿吉翁和豪伊特的主要貢獻，就是通過嚴格證明的數(shù)理模型驗證了“創(chuàng)造性破壞”對經(jīng)濟的推動作用，也將一度被邊緣化的熊彼特重新帶回了宏觀研究的主流視野里。

熊彼特創(chuàng)新理論下的長波周期，圖片來源：VisualCapitalist

身為一名中國70后，周金濤在他的青年時代看到的是，90年代以后，作為經(jīng)濟體里分量最重的部分，地產(chǎn)的起起落落在很大程度上決定了中國經(jīng)濟的增長斜率和政策方向，給GDP、就業(yè)率、居民財富帶來的巨大貢獻，其他任何一個行業(yè)都無法替代。

從這個角度出發(fā)不難理解，他作為康波理論的中國開拓者，為什么在熊彼特的三周期之上，又加入地產(chǎn)周期，并最終形成了以他名字命名的四周期嵌套理論“濤動周期論”——60年的康波里套著3次地產(chǎn)周期、9次投資周期和18次庫存周期，人的一生大致也就是這樣一場康波的過程。

在過去那個粗放增長、談不上創(chuàng)新主導(dǎo)的經(jīng)濟發(fā)展模式下，周金濤似乎并未將60年的康波單純視為技術(shù)創(chuàng)新的周期，而是將其升維到人的命運，由此引申出了他最著名的一個論斷：

在一個人60年的主要人生階段中，30年參與經(jīng)濟生活，康波給予你的財富機會只有3次。1985年以后出生的人，注定你的人生機會第一次只能在2019年出現(xiàn)[5]。

印鈔機的反抗

周金濤在2016年初講這個話，其實有更完整的語境，那正是他運用已經(jīng)逐步成型的“濤動周期論”進行的一次推演。

在他的框架里，世界本該沿著一條清晰的衰退路徑下行：

長周期維度，信息技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)的新一輪康波，在世紀初的泡沫破裂后就逐漸走向衰退期。08年的金融危機是衰退期的第一次沖擊，2015年是第二次沖擊。美元體系會在這輪康波的技術(shù)紅利消退后逐漸走向衰落。

中周期維度，周金濤延續(xù)了自己2012年時的看法：2014年是中國本輪房地產(chǎn)周期的高點，2016年更像是一輪反彈，不斷逼近上行期的極限，與2014年形成雙頭頂部。此后，房價或?qū)⒃?017-2019年進入下行期。

與此同時，作為這輪康波大周期的主導(dǎo)國，美國固定資產(chǎn)投資也會在2014年之后跨過高點，美元指數(shù)在2017年見頂后回落。

因此中周期維度，不論是地產(chǎn)拉動投資的中國，還是再工業(yè)化拉動投資的美國，都已經(jīng)進入了周期后半段。

庫存是周期的最小單元，也是短期變化最快的維度。他預(yù)判到了2016年庫存周期的反彈，并準確地指出彼時最確定性的短期機會就是商品和資源股，核心就是兩個字：漲價。

簡言之 ，2016 年是最好的一年，2018-2019年最危險，短周期、中周期和長周期將在這時候走入一個共振向下的至暗時刻。而2019年以后的機會歸根到底就是跌透了會反彈，但康波也會正式走入蕭條期，美元體系和黃金的關(guān)系是需要重點關(guān)注的問題。

康波蕭條期是一個聽上去有些聳動的詞語，但周金濤其實給它賦予了一個很具體的語境：美元主導(dǎo)的全球化時代進入尾聲，信息技術(shù)革命帶來的經(jīng)濟增長紅利即將耗盡，全球會進入“為資源而戰(zhàn)”的分裂與沖突中。

回頭看，那時的周金濤已經(jīng)感受到了全球經(jīng)濟的山雨欲來，只是在太具體的展開講講里，犯了兩個宏觀領(lǐng)域所有人都會犯的錯：低估了中國地產(chǎn)的韌性，也低估了美元體系的頑強。

如果說棚改貨幣化作為一種財政渠道的結(jié)構(gòu)化貨幣政策，定向為中國地產(chǎn)注入強心針，激發(fā)了地方政府、地產(chǎn)企業(yè)和民間投機的動物性，擾亂了中周期的節(jié)奏，那么特朗普時代財政的杠桿、后疫情時代美聯(lián)儲的玲瓏以及AI時代硅谷巨頭的Capex競賽，則一度造就了美國例外論的盛行，延長了美元體系的強勢。

作為一個周期論者，周金濤有自己的理論信仰：經(jīng)濟規(guī)律如同天道，像春夏秋冬一樣不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移。

或許于他而言，結(jié)構(gòu)性趨勢終究不可能被短期工具徹底改寫，現(xiàn)代貨幣政策和財政政策的工具箱再豐富，箱子底下還是刻著“時來天地皆同力，運去英雄不自由”。

誠如他在最為著名的演講《宿命與反抗》里所說：反抗總是無效的[1]。

但現(xiàn)實是，人類活動終究會留下痕跡，即便改變不了四季，也能制造足量的溫室氣體讓夏天更炎熱，讓冬天更干燥。

偏偏周金濤身后的這十年里，人為扭曲周期的力量達到了頂峰。

有趣的是，紀年走到2025，周金濤的預(yù)言又似乎迎來了回響—— 中國地產(chǎn)在經(jīng)歷了非理性繁榮后，終究還是殘酷地回吐了2016年之后的全部瘋狂。而美元依舊堅挺的表面之下，超過4200美元/盎司的國際金價，也露骨地傳遞出市場對全球金融秩序重構(gòu)的預(yù)期。

或者也可以這么總結(jié)周金濤生前最后一個大判斷：在戰(zhàn)略上，他已然看對了齒輪的方向，但在戰(zhàn)術(shù)上，他顯然低估了反抗的力量。

當這種力量的持續(xù)時間長達十年，它也足以改變很多人的一生。

創(chuàng)新重寫周期

如果說否定貨幣和財政政策的反抗可以扭轉(zhuǎn)乾坤，是周金濤為了堅持周期理論的純粹性而主動做出的取舍；那么，沒能親眼看到 AI 革命的爆發(fā)，從而失去了修正理論推演的機會，則是“濤動周期論”在今天最大的遺憾。

2016年，周金濤在用康波理論研究完大宗商品周期后，直截了當?shù)靥岢隽恕盀橘Y源而戰(zhàn)”的觀點。

他的推演寫得很詳細：大宗商品在經(jīng)歷了2011年以來的熊市后，會在2016年迎來一波反彈，接著在2019年二次探底。在那之后，商品價格會進入漫長的橫盤期，一直持續(xù)到2030年左右等來下一輪產(chǎn)能周期的開啟[1]。

2019年之后價格橫盤的推斷，基于他生前另一個重要假設(shè)——源于90年代初的 IT 創(chuàng)新紅利將耗盡，人類社會進入一段“技術(shù)真空期”。在沒有新技術(shù)刺激需求的情況下，經(jīng)濟會停滯，商品價格自然沒有大漲的基礎(chǔ)，只能趴在底部，等待下一輪技術(shù)革命。

我們以倫敦銅和WTI原油為例，一直到2019年，周金濤的預(yù)測的確有一種“道破天機”的精準。

但 2019 年之后，劇本變了，現(xiàn)實情況遠比他描繪的要復(fù)雜得多。

突如其來的新冠疫情造成需求大起大落，直接導(dǎo)致了大宗商品的史詩級波動，一度導(dǎo)致臨近交割的原油期貨合約出現(xiàn)史無前例的負值；而 AI 革命則大幅扭轉(zhuǎn)了資源品的供求結(jié)構(gòu)，在極短的時間里造成了相當大體量的局部失衡。

從理論框架上說，周金濤的推演有極強的先見之明。資源品熊市下的長期資本開支不足、全球分裂趨勢下的資源安全考量，都為大宗商品提供了長期戰(zhàn)略投資價值。

他看對了供給端的受限，卻沒預(yù)見需求端的突變。

人類創(chuàng)新的節(jié)奏之快是周金濤當年預(yù)測里最關(guān)鍵的偏差，新一輪技術(shù)革命并沒有等到2030年才來，而是在2022年末就迎來了大爆發(fā)。可見，經(jīng)濟周期巨大的往復(fù)循環(huán)里，也終究有“事在人為”的空間。

人類在科技樹上一通猛點之后，資源爭奪的焦點，也從“老三樣”——原油、鋼鐵和煤炭，轉(zhuǎn)移到了銅礦、電力和稀土上。

比如，電動車快速滲透、 AI 革命面臨能源瓶頸，都帶來了龐大的電網(wǎng)改造需求，使得銅在一夜之間成為了新世界的新石油。而銅礦長期資本開支不足、投產(chǎn)周期較長的不確定性以及礦山品位下降等問題，又讓供給危機成為 2025 年以來全球制造業(yè)面臨的核心矛盾。

再比如，周金濤看對了分裂的大趨勢，預(yù)見到諸如俄羅斯等資源大國必然會在獲得定價權(quán)上有所作為，但石油和天然氣卻并不是這場資源戰(zhàn)的主角。反而是鈷、鍺、鎵、銻等小金屬，以及元素周期表上高考都不怎么考的稀土元素，在供應(yīng)鏈安全之下，成為了地緣博弈的焦點。

與之形成鮮明對比的是，過去三十年每一輪大宗商品牛市的絕對主角——鋼鐵，卻在中國地產(chǎn)周期雖然遲到、但極其磨人的著陸過程中，面臨著需求的持續(xù)疲軟。

總而言之，一切并沒有在2019年之后陷入一潭死水般的 L 型橫盤，而是不停歇地從疫病大流行的 ICU 跑步進入了科技大爆發(fā)的 KTV，少數(shù)人受益的新一輪技術(shù)革命和舊世界債務(wù)高壓下更多人衣食住行上的需求縮減，在 2025 年加速締造了一個撕裂的 K 型世界。

在“濤動周期論”停更的近十年時間里，不論是金融創(chuàng)新還是科技進步，都對周期運行造成了多層級、跨資產(chǎn)、長時間的系統(tǒng)性干預(yù)，以至于四季雖然沒有消失，但是突然的極寒或是異常的高溫，也成為了一種新常態(tài)。

這也意味著，所謂康波周期，不再會按照十年前的預(yù)測來運轉(zhuǎn)，而是以更不連續(xù)、更加劇烈、更量子化的方式顯現(xiàn)。這一切更像是落在了熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”時刻，而不是周金濤所推演的康波里。

當然，如此去評價“濤動周期論”的不足也有失公允。

在周金濤名聲最鼎盛的時期，曾有個雪球網(wǎng)友對他貼臉輸出：巴菲特對宏觀策略分析師不屑一顧，這會影響到您的幸福指數(shù)嗎？面對行業(yè)分析師您會自卑嗎？

周金濤當時的回答，或許才是“濤動周期論”最好的注腳：

“這個問題很有意思，作為研究經(jīng)濟增長基本規(guī)律的研究者，任何的不屑一顧都是沒關(guān)系的，因為任何人都生存在這個大規(guī)律中，周期理論 300 年輪回早已證明了這一點，某些人的某些成功，只不過是因為他生存在這里面的某個時間片段上[1]。”

這幾乎是二級圈里對股市傳奇最不卑不亢的評價，卻也一語成讖化為周金濤的遺憾。他沒能再赴那個 2020 年的約定，沒能親眼看到 AI 革命的到來，也再沒有機會修正自己的推演，更新周期運行的框架。

這未盡的絕響，恰如《紅樓夢》止步于第八十回。

尾聲

我第一次聽到周金濤的名字，差不多就是 2016 年。那時，我剛剛本科畢業(yè)，在一家中游券商做著一些無關(guān)緊要的工作，然后眼看著上海房價在我身無分文的時候漲到了我高攀不起的樣子，便暗自決定即便要租一輩子房子，也不能成為新聞里寫的房奴。

那時，閱讀周金濤的文章，多數(shù)是出于新人入行的職場自覺，但并不能完全理解也因此記不太住。

去年底，在和戴老板一起寫完后，感慨我們 90 后終究沒趕上地產(chǎn)創(chuàng)造財富神話的巨大時代紅利。

但諷刺的是，就在發(fā)完那篇文章的三個月后，過去堅決不買房的我，還是在新婚前夕和伴侶一起買下我們在上海的第一套房子，為全國新增個人住房貸款數(shù)據(jù)做出了一點微不足道的貢獻。

“知行不合一”的背后，是我對安定的渴望壓倒了租售比、供應(yīng)量、出生率這些理性指標。我也因此比以往更迫切地想要知道未來究竟會是一條怎樣的軌跡，巨大的不確定性會把我?guī)蚝翁帯?/p>

當我?guī)е鎸嵉膫鶆?wù)壓力和年齡焦慮，在今年下半年重讀周金濤的時候，那些宏大的措辭、復(fù)雜的圖表，前所未有的與我的生活息息相關(guān)。

落在微觀層面，所謂周期，是一個人無法暫停的三十歲；所謂剛需，是決定結(jié)婚生子，那么不論未來漲跌，此時此刻就是我必須接受的對價。

但在寫作這篇文章的過程里，我也在很大程度上得以釋懷。

在我看來，今天“濤動周期論”的魅力，并不在于那些極具流量效應(yīng)的論斷，而在于周金濤試圖超越自身局限去解釋周期這個極其復(fù)雜的事物。他執(zhí)著地帶病工作也想要把康波拆解出來的努力，不該被誤讀成宿命論的消極，而是一種求知的勇敢。

“濤動周期論”自然帶著上一代人的印記，放在今時今日多少也顯得有些“老登話題”，不夠與時俱進。但如果囿于地產(chǎn)致富的路徑依賴、缺席了新一輪技術(shù)革命是“濤動周期論”的不足所在，那是不是也意味著，我們這一代人的可能性也絕不應(yīng)該被首付和月供所定義。

倘若未來人們終于不再以一線城市有幾套房來衡量自身的價值，那么，就讓地產(chǎn)的時代過去吧。這又何嘗不是一種新的國運。

《紅樓夢》的偉大，或許也恰恰在于只有前八十回。既然高鶚寫的結(jié)局是假的，那么所有人物的命運也就都交到了每個讀者自己的手里。

參考資料

[1] 濤動周期論：經(jīng)濟周期決定人生財富命運，機械工業(yè)出版社

[2] 宿命與反抗，證券時報網(wǎng)

[3] 新財富緬懷周金濤：這個江湖再也沒有周期天王，新財富雜志

[4] 創(chuàng)新的先知：熊彼特傳，東方出版中心

[5] 人生就是一場康波，周金濤

[6] 國際化博弈——從升值與通脹的關(guān)系中演繹2008，長江證券

作者：張婕妤

編輯：李墨天/沈暉

責(zé)任編輯：張婕妤