長江學術 | 企業為何越來越愛囤現金？長江最新學術研討會聚焦公司金融問題

為什么企業越來越愛囤現金？這一傳統經濟學模型難以解釋的“企業高儲蓄”現象，近年來在全球范圍內愈發凸顯。以美國為例，2024年美國上市公司的平均現金資產比高達22.7%。為何企業現金持有率持續攀升？哪些深層機制在驅動企業“存錢”行為？

長江商學院近日圍繞“企業高儲蓄率動因”主題開展最新一期學術研討會。本次研討會力邀長江商學院金融學教授、杰出院長講席教授、學術高級副院長王能教授主講，來自長江商學院、清華大學經濟管理學院、上海科技大學等高校學者圍繞該議題展開深入交流。

會上，王能教授分享了其與香港中文大學系統工程與工程管理學系教授陳南，美國哥倫比亞大學商學院Stefan H. Robock講席教授Xavier Giroud，上海科技大學數學科學研究所助理教授秦玲的合作研究《企業儲蓄的驅動因素》(What Drives Corporate Savings)。該研究在經典 q theory 的基礎上，引入融資摩擦與生產率沖擊，系統檢驗企業高額現金持有的成因，彌補了現有模型的不足。

研究發現

研究者提出，模型唯有同時結合以下三個要素，才能解釋現實中觀察到的高現金持有情況：

●昂貴的外部融資(costly external financing)

●持續性的生產率波動(persistent productivity shocks)

●同時期隨機的生產率沖擊(contemporaneous productivity shocks)

研究發現，僅有前兩項因素時，企業雖傾向內部融資，但通常可以通過調整投資策略，依靠自身的現金流來覆蓋期望的投資規模，幾乎不必額外儲蓄。但一旦加入同期隨機沖擊，當期現金流變得難以預測，企業為保障未來投資能力并規避昂貴的外部融資，就會預防性地儲備現金。

該研究首次系統地將“同時期隨機的生產率沖擊”納入模型，為解釋現實中持續偏高的企業現金持有率提供了新的理論支撐，也能夠幫助政策制定者與分析師更好地理解企業流動性需求和企業持有現金對投資與宏觀經濟穩定的影響。

“傳統企業財務模型通常假設企業當期投資回報是確定的，但這顯然有悖于現實世界的隨機性。”王能教授表示，“典型的像新冠疫情這樣的隨機事件讓企業意識到，現金不僅是資產，更是一種戰略緩沖。當然，理性儲蓄是防御不確定性的手段，但過度儲蓄也可能放大治理風險。因此實際政策與企業決策要在預防性動機與治理約束之間找到平衡。”

隨著不確定性因素在全球范圍持續顯著，王能教授預計企業高儲蓄率的趨勢在短期內仍將延續。

王能教授簡介

王能教授現為長江商學院金融學教授、杰出院長講席教授、學術高級副院長，美國國民經濟研究局（NBER）高級研究員，亞洲金融經濟研究局（ABFER）高級研究員，國際貨幣基金組織（IMF）訪問教授。在加入長江前，王能教授任美國哥倫比亞大學商學院金融學終身講席教授。

王能教授1992年畢業于南京大學少年班物理化學專業, 1995年獲得加州理工學院化學碩士學位，1997年獲得加州大學圣地亞哥分校國際關系及亞太研究碩士學位，2002年獲得美國斯坦福大學商學院金融學博士學位。2002-2004年任教于美國羅切斯特大學商學院。自2004年任教于哥倫比亞大學，于2007年被破格提升為終身，講席，正教授，時為哥倫比亞大學商學院最年輕的終身講席正教授。2008-2011年曾任哥倫比亞大學商學院金融系主任。

王能教授的研究領域廣泛，包括消費金融學，公司金融學，創業金融學，宏觀經濟學，國際金融學，資產定價理論，金融科技等。他在金融學領域取得了突出的學術成就，多篇學術論文發表在國際頂級金融學與經濟學期刊上，還擔任過《管理科學》(Management Science)、《金融學雜志》(Journal of Finance)等國際頂級管理學、金融學以及經濟學雜志的主編和編委，也多次獲得金融學領域的學術榮譽獎（如美國亞利桑那州立大學杰出金融學者獎和《金融學雜志》的Smith-Breeden杰出論文獎）。

王能教授以理論緊密結合實踐的方式講授MBA，EMBA，金融碩士及博士生課程，其中包括高級公司金融理論，高級資產定價理論，宏觀經濟學理論，創業金融學及私募股權，房地產金融，固定收益證券及市場，金融機構和風險管理等。其曾在諸多監管機構和經濟金融組織包括國際貨幣基金組織，美聯儲（華盛頓理事會，紐約芝加哥亞特蘭大等分行）、中國人民銀行、中國證監會、陸家嘴論壇、華爾街金融機構，金融科技企業等機構進行政策研究訪問或咨詢。

此次研討會是長江商學院全球金融學術系列研討會的最新一期。自創院以來，學院定期邀請包括諾貝爾獎得主在內的全球頂尖學者來訪，與院內教授圍繞經濟、管理等領域的前沿課題展開深入交流，共同推動原創性研究及東西方學術對話。

僅今年至今，長江商學院已主辦超過30場學術活動，邀請了來自賓夕法尼亞大學沃頓商學院、斯坦福大學、芝加哥大學、加州大學伯克利分校、倫敦商學院等多所世界一流院校的知名學者參與，研討主題涵蓋人工智能、金融科技、數據科學等熱點方向。

長江商學院自創立之初即確立“學術研究立校”“教授治學”等機制，吸引了一批在國際管理學界享有聲譽的學者全職加入。學院構建了具備全球競爭力的學術支持體系與科研生態，助力教授持續開展高水平、引領性的研究，不斷產出世界級的研究成果，獲得全球學術界的廣泛認可。2024年，學院教授在UTD24頂級期刊的人均發表數量位居中國大陸商學院首位。

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