澄清公告難止跌！工業富聯5000億元市值縮水背后，"依附性隱憂"與行業寒流

11月24日晚間，工業富聯（601138.SH）針對當日網絡流傳的“下調第四季度業績目標”“大客戶擬調整L10/L11商業模式”等不實言論發布澄清公告，明確駁斥相關傳言并披露經營現狀。

公告顯示，公司第四季度整體經營秩序正常，GB200、GB300等核心產品出貨嚴格按照既定計劃推進，客戶需求保持旺盛態勢，生產與交付環節未受任何影響，且未向下調第四季度利潤目標，不存在應披露而未披露的重大信息，與核心客戶聯合研發的下一代產品也正按前期規劃穩步推進。

圖片來源：工業富聯官方公告

股價急挫32%，5000億市值蒸發

作為萬億級AI算力領域的標桿企業，工業富聯在10月30日披露前三季度亮眼財報后，股價一度觸及83.88元/股的歷史峰值，但此后便陷入震蕩下行通道。

財報顯示，今年前三季度工業富聯實現營業總收入6039.31億元，同比增長38.40%；歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%；扣非凈利潤216.57億元，同比增長46.99%；經營活動產生的現金流量凈額為-41.41億元，上年同期為41.52億元，由正轉負。

截至11月24日，公司股價盤中觸及跌停，最終收跌7.8%，較歷史高位累計回調幅度達32%，對應市值蒸發超5000億元。

此次市值大幅縮水是多重因素疊加的結果，近期AI行業“泡沫論”持續發酵，市場對AI產業鏈估值邏輯的分歧不斷加劇，作為核心參與者的工業富聯直接受到行業情緒波動的沖擊；各類關于公司業績的市場傳聞（“小作文”）此前已引發投資者廣泛關注，在前期業績說明會上，就有投資者針對“下調機柜出貨量及業績預期”等傳聞向管理層提問，盡管工業富聯當時回應從未發布相關聲明，現有客戶項目推進與交付節奏正常，但傳聞持續發酵仍進一步動搖了資本市場信心；加之前期股價累計漲幅顯著，在行業情緒轉向與傳聞沖擊下，資金選擇獲利了結，進一步放大了短期波動。

傳聞擊中要害，商業模式依附性隱憂凸顯

此次引發股價劇烈波動的“大客戶調整L10/L11商業模式”傳聞，雖未獲證實，卻精準擊中了工業富聯商業模式的核心短板，將市場擔憂從單純的業績增速推向了價值鏈根基。在AI服務器產業鏈中，L10對應整機組裝環節，L11則是技術壁壘更高的整機系統集成業務。

過去兩年，工業富聯之所以能擺脫傳統消費電子代工的低估值標簽，核心邏輯在于深度綁定英偉達，成功卡位GB200NVL72等新一代服務器產品的L11環節。

有市場觀點認為，這種高估值溢價的根基本就脆弱，其L11模式帶來的高附加值，本質上源于大客戶的供應鏈分配傾斜，而非工業富聯自身具備不可替代的核心技術。

市場普遍擔憂，一旦大客戶調整合作策略，將L11環節收回自營或引入更多競爭者，工業富聯將迅速從“高附加值集成商”退回至利潤微薄的“組裝廠”，此前建立的估值邏輯將徹底崩塌。

更值得警惕的是，工業富聯的業績與估值高度綁定單一核心客戶英偉達，據摩根士丹利測算，2024年英偉達HGX/DGX服務器中，28%的出貨量來自鴻海集團及子公司工業富聯。

這種深度綁定導致其抗風險能力先天不足，上周英偉達發布超預期財報后股價不漲反跌的表現，已凸顯市場對AI硬件賽道的信心松動，工業富聯作為與英偉達綁定緊密的“影子標的”，自然難逃傳導沖擊。

內外承壓，應對舉措難破核心困局

外部行業環境的變化進一步加劇了工業富聯的處境。隨著微軟、谷歌等頭部云廠商資本開支持續處于高位，市場開始尖銳地質疑AI應用的變現能力——若下游應用端遲遲無法兌現足夠的盈利能力，上游硬件領域的擴張競賽必將減速，甚至面臨產能過剩風險。

“AI泡沫論”的持續發酵，正逐步瓦解市場對AI硬件產業鏈的高估值預期，而與英偉達綁定最緊密、前期漲幅最大的工業富聯，自然成為資金獲利了結的首要目標。

盡管工業富聯及時發布澄清公告并推出技術迭代與資本運作雙重應對舉措，但未能從根本上化解市場疑慮。公告中“仍是英偉達核心供應商”的表述，并未改變其在供應鏈中的被動地位，大客戶未來合作策略的不確定性依然存在。

技術迭代層面，針對英偉達VeraRubin架構的新品雖在算力密度、散熱效率等方面實現升級，但本質仍是“為大客戶配套”，核心技術話語權仍掌握在下游客戶手中，未能突破依附屬性；

資本運作層面，今年4月公司公告稱擬回購5億元-10億元，此前經分紅調整的19.36元/股回購價格上限，與當前58元左右/股的市價相差甚遠，即便后續調整價格上限、加速回購，也僅能短期維穩股價，無法解決公司被指商業模式依附性強、抗風險能力弱的問題。

工業富聯的此次股價震蕩，表面是傳聞與行業情緒引發的短期波動，本質是其商業模式短板與AI行業周期調整的結果，若無法突破對單一客戶、單一業務模式的依賴，建立自主核心技術壁壘，其估值體系恐怕仍將面臨持續重構的壓力。（《理財周刊-財事匯》出品）