海瀾之家被剔除MSCI指數，高分紅負增長呈現6大困境

“海瀾之家”被下崗了。

11月6日，國際指數編制公司MSCI公布了半年度指數評審結果，其中MSCI中國指數的調整尤為引人注目。

而“海瀾之家”就位列被剔除的20只中國股票之一。

這一調整將于11月24日收盤后正式生效，意味著追蹤該指數的被動資金將隨之調整倉位，海瀾之家面臨資金流出的壓力。

一、MSCI調整的市場影響

MSCI每年對其所有指數進行4次例行調整，其中5月和11月的半年度審議幅度通常較大。此次MSCI中國指數**新納入26只中國股票**，同時剔除20只，調整后成分股數量從554只增加至560只。

對于被剔除的企業，相關指數基金將被動賣出，這可能對個股流動性產生明顯影響。

據數據服務機構LiveReport統計，MSCI指數調整對于相關個股的股價波動影響通常可控，多數時候幅度在±2%以內，但調整帶來的被動資金配置會導致成交量顯著波動。

有業內人士指出，一般在調入調出成份股生效日的前一交易日尾盤3分鐘可能會出現較大波動，這是因為指數基金為了減少追蹤誤差而進行的調倉操作。

二、業績下滑的困境

海瀾之家被剔除MSCI中國指數并非偶然，其近年來的業績表現確實令人擔憂。

根據2024年年報，海瀾之家實現營業收入209.57億元，同比下滑2.65%；歸母凈利潤為21.59億元，同比下滑26.88%。

這一業績甚至低于市場預期，此前機構預測2024年凈利潤下降22.24%。

更值得關注的是，海瀾之家2024年的業績呈現出“明顯的前高后低趨勢”。從季度數據看，除了第一季度營收增長8.72%外，第二季度和第三季度分別下滑5.88%和11.01%。

凈利潤方面，第二季度和第三季度的同比跌幅分別達14.42%和64.88%。

三、盈利能力與費用失衡

海瀾之家凈利潤下滑幅度遠超營收降幅，反映出公司盈利能力正在惡化。

2024年前三季度，公司的毛利率為44.59%，與上年同期的44.77%相比僅略有下滑。但**凈利率卻由15.55%降至12.87%**，下滑了2.68個百分點。

盈利能力下降的主要原因是銷售費用的大幅增加。2024年前三季度，海瀾之家的銷售費用高達33.52億元，同比大幅增加14.7%，創下過往同期的最高值。

從更長周期看，海瀾之家的銷售費用持續增長，五年累計投入近183億元。

銷售費用率從五年前的13.38%升至2024年的23.1%，累計上升9.72個百分點。

四、庫存高企與現金流惡化

除費用增長外，海瀾之家還面臨庫存高企的難題。

截至2024年底，公司賬面存貨規模達119.9億元，較2023年末的93.4億元大幅增加近30億元。

更令人擔憂的是，公司的存貨周轉天數高達323天，這意味著每件衣服從生產到賣出需要近一年的時間。

庫存增加不僅占用企業大量現金資源，還帶來資產減值風險。2024年前9個月，海瀾之家的資產減值損失就高達2.88億元。

與此同時，公司的現金流狀況急劇惡化。截至2024年底，海瀾之家的貨幣資金為67.94億元，較上年同期減少43%。

2024年前三季度，經營性現金流凈額僅為2689萬元，同比大幅減少98.9%。

五、高分紅與關店并存的矛盾策略

盡管業績下滑，海瀾之家仍堅持高分紅政策，這引發了市場廣泛質疑。

2022年，公司歸母凈利潤21.55億元，現金分紅18.57億元，分紅比例86.2%。

2023年，歸母凈利潤29.52億元，現金分紅26.9億元，分紅比例91%。

2024年，公司分紅19.69億元，占凈利潤的91.22%。

自2020年以來，海瀾之家累計分紅已近百億，控制人家族賺得盆滿缽滿。

與高分紅形成鮮明對比的是，海瀾之家正經歷關店潮。2025年中報顯示，其門店數量從2023年的6006家銳減至5723家，兩年內關閉283家門店。

這種“高分紅-低留存”的模式，雖然短期內滿足了股東利益，卻可能削弱公司的長期競爭力。

六、業務轉型的艱難探索

面對國內市場的增長瓶頸，海瀾之家也在積極尋求轉型之路。

公司近年來致力于多元化品牌矩陣，現已擁有海瀾之家、海瀾優選、OVV、黑鯨、英氏等多個品牌，產品覆蓋男裝、女裝、童裝、生活家居及團購定制業務。

2024年，主品牌海瀾之家實現營收152.70億元，海瀾團購實現營收22.24億元，其他品牌實現營收26.68億元。

海外擴張也成為海瀾之家的戰略重點。2024年，公司海外地區實現營業收入3.55億元，同比增長30.75%，期末海外門店總數達101家。

2025年上半年，海外門店增至111家，營收同比增長27.42%至2.06億元。

然而，這些轉型舉措尚未能扭轉整體業績下滑的趨勢。海外業務雖然增速可觀，但基數較小，難以彌補主品牌的下滑。

小結：

海瀾之家總部大樓曾因獨特的歐式風格建筑和保安制服設計引發網絡熱議，但如今資本市場更關注的是其業績表現。

隨著被剔除MSCI中國指數，海瀾之家在資本市場的形象已然受損。

若不能有效提升產品競爭力、解決庫存問題、平衡分紅與發展的關系，這家曾經號稱“男人衣柜”的服裝巨頭，恐將在資本市場上繼續失速。