暫不給予評(píng)級(jí)：回過頭看，中信證券的寒武紀(jì)研報(bào)“細(xì)思極恐”

王菲《寓言》專輯的寒武紀(jì)，很好聽；資本市場(chǎng)的寒武紀(jì)，有點(diǎn)貴。

今晚，荊楚網(wǎng)發(fā)的千萬別買，成本0.5元，售價(jià)上千元，央視曝光了。

是的，說的就是“培育鉆石”：“相比于天然鉆石動(dòng)輒數(shù)萬元的高價(jià)，培育鉆石一克拉一般在1000元左右。”

這篇文章的標(biāo)題，大體也符合我對(duì)今天發(fā)增發(fā)公告的寒武紀(jì)的觀點(diǎn)（帶有調(diào)侃意味）：

千萬別買！寒武紀(jì)凈資產(chǎn)67.55億元，市值5543.14億元！

注意，這里的凈資產(chǎn)，參考的是2025年半年報(bào)“歸母凈資產(chǎn)”數(shù)據(jù)。

當(dāng)然，炒股不能光看凈資產(chǎn)。所以也可以改個(gè)表述：

千萬別買！寒武紀(jì)半年收入28.81億元，市值5543.14億元！

說實(shí)在，由于寒武紀(jì)疑似“唯二”投訴我文章的公司（第一個(gè)是百度），我對(duì)它是帶有一些有色眼鏡的。

但今天的文章，一定是冷靜且有理有據(jù)的。

#01

打折定增的寒武紀(jì)，再度吸引了我的目光

不僅是荊楚網(wǎng)新聞引發(fā)的聯(lián)想，更因?yàn)檫@份公告：

9月30日，寒武紀(jì)甩出定增結(jié)果：發(fā)行價(jià)1195.02元/股。

當(dāng)天收盤價(jià)是1325元/股。蔣叔一算，定增價(jià)比市價(jià)低了近9.8%。

發(fā)行對(duì)象最終確定為13家，且大都是大咖，分別是：

廣發(fā)基金管理有限公司、UBS AG、新華資產(chǎn)管理股份有限公司、匯添富基金管理股份有限公司、諾德基金管理有限公司、國(guó)泰海通證券股份有限公司、國(guó)信證券（香港）資產(chǎn)管理有限公司、博時(shí)基金管理有限公司、國(guó)投瑞銀基金管理有限公司、嘉實(shí)基金管理有限公司、華商基金管理有限公司、易方達(dá)基金管理有限公司、申萬宏源證券有限公司。

看了公告后，有了評(píng)點(diǎn)的興趣。

早前，我接受了一家媒體采訪，對(duì)寒武紀(jì)表達(dá)了一些自己的觀點(diǎn)，大致是估值偏高、謹(jǐn)慎投資。

后來我在洞見財(cái)經(jīng)轉(zhuǎn)載了這篇文章——市值近4000億，寒武紀(jì)距離英偉達(dá)還差多少個(gè)華為？

而后，稿件被多次投訴，好在申訴之后，最終稿子被保住了。

目前，我的觀點(diǎn)依然沒有變：公司是好公司，但高估，高估，太高估。
富途數(shù)據(jù)一擺，十分直觀：

寒武紀(jì)當(dāng)前PE（TTM）高達(dá)496.76倍。

這啥概念？如果利潤(rùn)不變，且公司利潤(rùn)全拿來分紅，得496年才能回本。

怕是得傳個(gè)十幾代人，才能見著回頭錢。

來源：富途

#02

“暫不給予評(píng)級(jí)”：回過頭看，中信證券的寒武紀(jì)研報(bào)“細(xì)思極恐”

以上只是個(gè)粗暴簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)——更有意思的，是頭部券商的態(tài)度。

3月17日，國(guó)內(nèi)券商“一哥”中信證券發(fā)了篇寒武紀(jì)研報(bào)。

先看這家券商的硬實(shí)力：

中信證券2024年?duì)I收637.89億元，穩(wěn)坐行業(yè)第一；第二的國(guó)泰海通2024年?duì)I收433.97億元，差距一目了然。

多說一句，這次定增排前列的廣發(fā)基金的關(guān)聯(lián)券商廣發(fā)證券，去年?duì)I收為271.99億元。

可就是這么牛的中信證券，給寒武紀(jì)寫的研報(bào)卻透著股“糾結(jié)”。

標(biāo)題美得很——《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長(zhǎng)》。

讀完以后，細(xì)思極恐。
首個(gè)扎心的，是數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

中信證券預(yù)計(jì)，寒武紀(jì)2025年、2026年?duì)I收預(yù)計(jì)才35.5億元、55.01億元，利潤(rùn)更只有3.68億元、8.51億元。

對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)3306億元市值，這估值簡(jiǎn)直離譜。

打個(gè)不一定恰當(dāng)?shù)谋确?，相?dāng)于花100元買了個(gè)公司，第一年賺了0.11元，第二年撐死賺0.257元。

想回本？遙遙無期。

來源：中信證券3月17日研報(bào)《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長(zhǎng)》

更別提現(xiàn)在寒武紀(jì)市值已沖到5543.14億元。

跟之前預(yù)測(cè)比，更是“貴上加貴”。
更扎心的，是結(jié)論。

中信證券在研報(bào)里明說：

“短期因公司仍處于高投入階段……供給端、營(yíng)收端及盈利端仍有較大不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)?！?/p>

來源：中信證券3月17日研報(bào)《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長(zhǎng)》

潛臺(tái)詞像極了“臣妾真的做不到啊”：

肯定不是水平不夠，實(shí)在是這公司的估值沒法算。

#03

盲目跟風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)比想象中要大

看到這，看到這里，不禁讓人疑惑：

此次參與寒武紀(jì)定增的投資機(jī)構(gòu)，究竟是沖著公司基本面和盈利潛力而來，還是另有考量？

蔣叔試著分析分析。

第一，指望未來利潤(rùn)“坐火箭”填泡沫，為啥不等到2026年再買？

畢竟就算按2026年的預(yù)測(cè)算，現(xiàn)在估值也高得嚇人，為什么不再等等？
第二，沖著情懷和支持科技企業(yè)維度買，也是有可能的。

不過從這個(gè)維度出發(fā)，就太過強(qiáng)調(diào)了情緒價(jià)值和其它價(jià)值。與投資是為了盈利的理念有些背離。

第三，有人就是沖著泡沫來的。

反正只要自己不是最后一棒，就能賺差價(jià)離場(chǎng)。

第四，“從眾心理”在作祟。

看著別人買了漲、漲了賺，就覺得“大家都買的肯定沒問題”，壓根沒琢磨過風(fēng)險(xiǎn)在哪。
偏偏最讓人擔(dān)心的就是這點(diǎn)：

沖著泡沫來的人，至少還知道自己在“刀尖上跳舞”；但從眾的人，往往以為“人多就安全”。等到泡沫破了，只會(huì)摔得最慘。

真心提醒——標(biāo)的再好，也要買得劃算。

畢竟投資不是猜大小，盲目跟風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)比想象中要大。

來源：中信證券3月17日研報(bào)《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長(zhǎng)》