揚州天富龍：領跑再生纖維賽道，以差別化革新纖維行業盈利范式

揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”或“公司”）是中國差別化復合纖維與再生有色滌綸短纖維兩大領域的領軍企業。自2009年創立以來，公司深耕滌綸短纖維市場，憑借卓越實力獲評江蘇省專精特新企業，并構建了覆蓋汽車內飾、建筑工程、健康護理等多領域的核心產品體系，成為非織造材料產業鏈的關鍵供應商。

——技術創新驅動，打造堅實壁壘

天富龍的核心競爭力源于其強大的技術引擎。公司構建了完善的知識產權體系，擁有百余項授權專利（其中發明專利33項），并主導或參與了1項國家標準、6項行業標準及7項團體標準的制定，彰顯了其行業影響力和技術話語權。

——雙輪驅動，細分市場領先

公司采用差別化復合纖維與再生有色滌綸短纖維雙輪驅動戰略，成績斐然：

（1）再生有色滌綸短纖維領域：打造了“回收-再生-高值化應用”的完整產業鏈閉環，產量穩居全國第二。

（2）低熔點短纖維領域：展現出強大的市場統治力，2021至2023年市占率分別達32%、28%和28%，連續三年蟬聯國內市場首位。

——全球化拓展，布局未來增長

在中國滌綸短纖維出口規模持續擴大的背景下，天富龍作為行業頭部企業積極出海，海外收入占比從2020年的3.72%快速提升至2024年的7.00%，成功開辟了新的增長空間。

——戰略前瞻，聚焦技術引領與產品迭代

面對未來，天富龍正通過募投項目推動產品升級和技術突破：

（1）產能升級：投資建設“17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維”項目，旨在量產輕量化、高回彈的新型材料，直接替代傳統聚氨酯泡棉，應用于航空座椅、高端汽車內飾等前沿領域。

（2）研發賦能：研發中心聚焦化學法再生聚酯工業化等四大關鍵技術方向，為持續創新提供底層支撐，確保技術領先。

本文將深度解讀天富龍的業務布局，分析其再生滌綸資源化技術壁壘與低熔點短纖維市場統治力的構建邏輯，并結合全球紡織產業綠色轉型趨勢，全面展現這家扎根纖維材料領域的專精特新“小巨人”的發展面貌。

具體如下——

一、業務情況

公司是一家纖維材料生產商，主營產品是差別化復合纖維和再生有色滌綸短纖維。

收入構成：

資料來源：公司招股書

（1）差別化復合纖維（收入占比65.72%）

常規普通滌綸纖維是由單一原料組成，而差別化復合纖維則是由PTA、IPA和MEG等原料縮聚紡絲而成，具有更為豐富的結構和性能。另外，常規普通滌綸纖維屬于“標品”，而差別化復合纖維則屬于“定制化產品”，需配置柔性生產線，生產工藝更為復雜。公司的該產品主要應用于汽車內飾、建筑工程、家用紡織、鞋服材料、健康護理、過濾材料等領域。

具體來看，該類產品又可進一步細分為低熔點短纖維、聚烯烴復合短纖維、熱熔長絲、中空聚酯短纖維等產品，各自材料的具體應用及收入占比如下：

資料來源：公司招股書

（2）再生有色滌綸短纖維（31.06%）

再生有色滌綸短纖維對廢棄PET聚酯進行循環利用，具有加工成本低、環境污染小、低碳排放、產品附加值高等特點，屬于節能環保產業。公司的該產品主要應用于汽車地毯、腳墊、展覽地毯、家用紡織品、建筑工程、鞋服材料等領域。

除了上述核心產品外，公司“其他收入”主要指“膜級聚酯切片”銷售收入。公司自2022年推出膜級聚酯切片，2023年加速開拓聚酯新材料市場，成功切入太陽能背材用聚酯薄膜領域。該產品作為光伏組件封裝的材料之一，主要用于對電池片的保護與支撐。

二、業績情況

2020-2024年期間，公司營業收入呈上升趨勢，從24.86億元擴張至38.41億元，期間年復合增長率為11.50%。

扣非歸母凈利潤的增長趨勢與營業收入變動保持一致，2020年為1.37億元，到2024年已增長至4.51億元，期間年復合增長率為34.70%。

產品層面，公司業績增長的主要增量來自于低熔點短纖維、聚烯烴復合短纖維、膜級聚酯切片等三類產品的收入增長貢獻。其中

（1）低熔點短纖維收入實現增長，核心驅動因素包括三方面：一是“珠海項目”于2023年下半年逐步投產，直接帶動該產品產能提升；二是下游市場需求持續景氣，為銷量增長提供良好外部環境；三是公司憑借國內領先的競爭力，不僅實現銷量顯著增長，產能利用率亦維持在較高水平。

（2）聚烯烴復合短纖維收入實現增長，主要得益于下游市場需求旺盛，直接帶動公司該產品銷量持續走高，進而推動收入規模提升；

（3）膜級聚酯切片收入實現增長，核心原因在于2023年公司順利切入光伏背板材料供應鏈，相關客戶采購需求大幅釋放，直接推動該業務當年業績實現較多增長。

三、主要關注點

1、公司聚焦滌綸短纖維行業，產品下游應用非常廣泛，行業市場規模持續擴容

公司專注于差別化滌綸短纖維的生產，該產品主要應用于非織造布行業。依托汽車內飾、建筑工程、家用紡織、鞋服材料、健康護理、過濾材料等多元化應用場景，公司產品已深度融入大眾衣、住、行、健康等日常生活核心領域。

得益于非織造布在工業與消費領域廣泛且不可或缺的角色，公司所服務的終端需求具備顯著的穩定性特征，這為業務的持續發展奠定了堅實基礎。

支撐該產業鏈條發展的重要后盾，是我國在全球滌綸產業中的絕對領先地位，特別是在滌綸短纖維生產方面。權威的《中國化纖藍皮書》數據顯示，2022年中國滌綸短纖維產量占全球總產量的61.62%以上，凸顯了我國在全球供應鏈中的核心主導作用。

行業近年持續向好的發展態勢亦為公司提供有力支撐——我國滌綸短纖維產量呈現穩健增長，已從2016年的914.89萬噸提升至2023年的1,193.00萬噸。

2、公司走“細分領域做強、特色產品做精”的差異化策略，并在低熔點短纖維等產品上做到國內第一

國內滌綸短纖維行業集中度較高，截至2023年末，國內滌綸短纖維行業前四名企業產能合計約占43%，初步形成了以大企業為主導、若干中小型企業為補充的行業格局。

在原生滌綸短纖維領域，公司產量位列行業第九名，處于國內靠前水平。然而實際上，規模并非公司最核心的優勢，面對化學纖維行業普遍以規模為導向的局面，公司以差異化布局深入細分市場，確立了以定制化、追求高附加值為核心的發展策略。

公司專注于開發滿足特定功能需求的差別化纖維產品，其技術指標與應用性能顯著區別于常規滌綸短纖維，不僅技術、配方、生產工藝等方面的要求更復雜，還需要根據客戶的特定需求做協同開發，故差別化復合纖維的附加值要高于同質化的通用纖維產品。

公司的戰略精準契合了行業分化的競爭格局——大型石化企業依托規模優勢主導通用纖維市場，成本優勢和規模壁壘難以撼動，而公司則通過深度洞察下游細分場景需求，構建起聚焦專業領域的技術優勢，不斷做高產品的溢價。

公司的核心競爭優勢在兩大特色產品線上得到集中體現：

（1）在低熔點短纖維領域，公司以該產品為原生滌綸短纖維業務的突破口，逐步構筑起核心產品優勢。2021-2023年，公司該產品國內市場占有率分別達32%、28%、28%，連續三年蟬聯銷量冠軍，穩固確立了不可撼動的市場領導地位。

（2）汽車內飾領域：公司在汽車內飾用有色滌綸短纖維與低熔點短纖維的銷量在2021-2023年間持續領跑國內市場，雙雙位居榜首。

這種“細分領域做強、特色產品做精”的發展策略，讓公司在巨頭林立的化纖行業中成功開辟差異化賽道。通過持續深耕定制化、高附加值產品，公司不僅規避了與傳統石化巨頭的同質化競爭，更在關鍵細分市場建立起可持續的競爭優勢壁壘。

3、公司成功構建聚酯“回收-再生-高值化應用”產業鏈閉環，成為再生有色滌綸短纖維細分行業領跑企業之一

再生有色滌綸短纖維通過對廢棄PET聚酯的高效循環利用，在解決廢料污染、減少石化資源消耗方面具有雙重環保價值。該產品采用原液著色技術，在紡絲過程中直接完成著色，徹底避免傳統染色環節的高水耗、高污染問題，不僅把過去由三家企業完成的傳統生產流程，縮減成一家企業單獨完成的新工藝流程，更顯著降低綜合生產成本。

作為國內最早布局再生有色滌綸短纖維的先行者，公司憑借持續的工藝創新，成功構建“回收-再生-高值化應用”全產業鏈閉環體系，在環保染色技術與資源循環利用領域取得行業靠前地位。據招股書披露，公司再生有色滌綸短纖維產量居全國第二位，領先優勢突出。

此外，公司再生有色滌綸短纖維業務有著超30%的高毛利率，盈利能力突出，得益于以下雙重優勢：

（1）產品定價優勢：該產品下游聚焦汽車內飾市場，汽車類客戶對斷裂強度、斷裂伸長率、色差等技術指標的要求高于其他領域，公司依托于定制化生產高性能纖維材料和可靠的產品質量，掌握了高于同業的議價能力；

（2）技術優勢：公司再生有色滌綸短纖維以廢棄PET聚酯為主要原料，通過創新性采用價格顯著低于普通廢舊聚酯原料的氨綸滌綸復合類泡料，構建獨特成本優勢。依托雙螺桿熔融擠出、均化釜聚合增粘及組件長徑比優化設計等關鍵技術，公司成功解決原料中氨綸分子等雜質的去除難題，顯著提升原料熔體的純度、粘度與可紡性。這一技術組合既突破傳統再生滌綸生產的質量瓶頸，又實現產品質量與成本優勢的雙重提升，為公司產品高毛利率提供堅實技術支撐。

再生有色滌綸短纖維產品線雖然在公司整體營收中占比為31.06%，卻貢獻了高達59.32%的毛利，以較低的相對投入帶來了豐厚的回報輸出，成為公司整體利潤的支柱型業務單元。

我國作為全球最大的滌綸生產消費國，每年產生超2000萬噸廢舊紡織品，為再生產業提供了充足的原料保障。再生有色滌綸短纖維憑借其低成本加工、低污染排放和低碳環保等優勢，高度契合國家"雙碳"戰略指引下的紡織業綠色轉型需求。在政策支持與市場需求的雙重推動下，該業務持續穩健增長，未來的發展前景較為廣闊。

4、中國滌綸短纖維出海正在加速演繹，公司作為國內該領域的頭部企業，多年來的海外布局逐漸進入收獲期

我國作為全球滌綸短纖維的核心生產國，在滿足龐大內需的同時，產品海外輸出能力持續增強。

根據行業貿易數據，2016至2019年間，我國滌綸短纖維年出口量穩定維持在100萬噸左右的規模，顯示出穩固的國際市場份額。2020年受全球供應鏈擾動等外部環境影響，出口量出現階段性回落。進入復蘇周期后，2021年出口量迅速回升至94.71萬噸，標志著國際通道重新打通。而到2023年，出口量進一步攀升至123.06萬噸，不僅突破此前平臺期，更創下近年新高。

中國滌綸短纖維出口規模的持續擴大，充分印證了“中國制造”在全球市場的競爭優勢。在行業加速推進國際化的背景下，具備規模化生產能力、完善國際認證體系和成熟渠道布局的企業，將更有機會開拓廣闊的海外市場。

順應這一趨勢，公司近年來積極拓展全球業務布局。憑借在國內市場的領先優勢和豐富經驗，公司國際業務取得顯著進展，海外收入占比從2020年的3.72%快速提升至2024年的7.00%。

公司國際化戰略開辟了雙重發展機遇，既打開了海外市場增長新空間，又通過國際市場競爭倒逼企業在產品標準、技術創新和供應鏈管理等核心領域持續升級，有效推動自身的全球化布局進程，加速本土優勢向全球競爭力的轉化。

5、募投項目持續完善新產品矩陣，為公司的長遠增長蓄力

公司持續完善新產品矩陣，為長遠增長注入動能。新產品端，推出的高彈力低熔點纖維具備輕量化、高回彈、環保可回收特性，可逐步替代傳統聚氨酯泡棉，應用于醫療器材、高鐵航空座椅、汽車內飾等高附加值領域。目前公司已掌握相關配方、技術及工藝，完成小批量試產，并擬通過募投項目“17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維”實現量產，項目投產后有望貢獻業績增量。

此外，為強化技術引領，公司推進研發中心建設，聚焦化學法再生聚酯工業化生產、廢舊紡織品再生技術開發、再生滌綸短纖維綠色化生產、再生滌綸短纖維（功能型）新產品開發四大方向，在化學纖維行業再生生產領域深度布局技術前沿，為未來幾年的技術迭代與市場擴張奠定堅實基礎。