HMB全球龍頭技源集團：扎根運動健康賽道，憑多元布局贏長遠未來

技源集團股份有限公司（以下簡稱"技源集團"或"公司"）一家專業(yè)從事膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化的國際化企業(yè)，憑借在HMB、氨基葡萄糖等核心產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢和市場地位，已發(fā)展成為運動營養(yǎng)和關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域的全球重要供應商。

公司深耕膳食營養(yǎng)補充領(lǐng)域20余年，作為中國膳食營養(yǎng)補充行業(yè)的先行者，專注于HMB、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等營養(yǎng)原料的研發(fā)與生產(chǎn)，并逐步拓展至ATP、7-Keto、2-HOBA等創(chuàng)新原料領(lǐng)域。產(chǎn)品廣泛應用于肌肉健康、關(guān)節(jié)健康、抗衰老、抗疲勞等諸多營養(yǎng)健康領(lǐng)域。

HMB是公司的業(yè)務(wù)基本盤，在HMB領(lǐng)域，公司占據(jù)全球53.34%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)第一，是全球HMB原料最大的供應商。同時，公司擁有專利授權(quán)的"HMB+維生素D3"營養(yǎng)組合方案，被業(yè)內(nèi)廣泛認可，引領(lǐng)著行業(yè)技術(shù)路線的發(fā)展。在氨糖領(lǐng)域，公司競爭優(yōu)勢同樣突出，旗下GlucosaGreen?品牌原料已具備較高市場認可度，2024年公司在全球市場的份額達12.61%，躋身成為全球核心供應商之一。

公司產(chǎn)品主要面向境外市場，并已通過美國NSF GMP、歐盟GMP、澳大利亞TGA等多項國際權(quán)威認證，其中myHMB?原料更是全球唯一獲得美國藥典（USP）膳食補充劑質(zhì)量安全認證的產(chǎn)品。憑借技術(shù)優(yōu)勢、行業(yè)地位和品牌認可度，公司成功進入雅培集團、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等國內(nèi)外眾多膳食營養(yǎng)補充品牌企業(yè)的供應鏈體系，并與之建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

近年來，公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長。2020-2024年，營業(yè)收入從7.46億元提升至10.02億元，年復合增長率達7.65%；扣非歸母凈利潤從1.04億元增長至1.71億元，年復合增長率達13.10%。2025年上半年，公司預計營業(yè)收入同比增長15.03%-27.36%，繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。

本文將深入解讀技源集團，通過系統(tǒng)拆解其核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展經(jīng)營模式、業(yè)績增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素以及核心競爭優(yōu)勢，結(jié)合全球膳食營養(yǎng)補充行業(yè)的整體發(fā)展趨勢與行業(yè)競爭格局，全面展現(xiàn)這家深耕膳食營養(yǎng)補充行業(yè)20余年、全球 HMB原料領(lǐng)跑企業(yè)的發(fā)展全貌。

具體如下——

一、業(yè)務(wù)情況

公司是一家膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，主營產(chǎn)品是HMB、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等營養(yǎng)原料，以及一些營養(yǎng)制劑產(chǎn)品。

資料來源：公司招股書

HMB，是人體內(nèi)所必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產(chǎn)物，是維持肌肉健康的基礎(chǔ)及核心營養(yǎng)素，該產(chǎn)品用于運動營養(yǎng)補充、中老年人行動力及健康、術(shù)后康復等領(lǐng)域。

氨基葡萄糖，為人體關(guān)節(jié)軟骨基質(zhì)中合成蛋白聚糖所必需的物質(zhì)，能刺激軟骨細胞的生長、緩解骨關(guān)節(jié)炎的疼痛癥狀、改善關(guān)節(jié)功能，該產(chǎn)品用于關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域。

硫酸軟骨素，能增加關(guān)節(jié)內(nèi)的滑液量，在關(guān)節(jié)間提供襯墊作用，緩和沖擊和摩擦；同時作為輸送管道，為軟骨輸送氧供和營養(yǎng)素，有利于延緩關(guān)節(jié)老化變形，改善關(guān)節(jié)疼痛，促進軟骨再生，該產(chǎn)品用于關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域。

除了上述三大核心產(chǎn)品，公司圍繞運動營養(yǎng)、關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域，還布局其他創(chuàng)新原料，包括ATP（用于增強肌肉力量，減緩疲憊感）、7-Keto（用于促進肌肉生長、加快新陳代謝、增強機體免疫能力）、精加工原料（膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品生產(chǎn)所使用的眾多其他原料）、2-HOBA（用于減緩細胞衰老）等產(chǎn)品。該類產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了商業(yè)化，但現(xiàn)階段收入體量尚小。

公司是一家面向全球市場的企業(yè)，銷售區(qū)域覆蓋中國及亞洲、美國、歐洲、澳大利亞、南美等市場，目前以境外市場為主，2024年境外收入占比達93.93%。

公司的下游客戶主要是膳食營養(yǎng)補充行業(yè)國內(nèi)外的知名品牌客戶，如雅培集團、湯臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等。公司為其提供上述產(chǎn)品的原料，或根據(jù)其需求做定制開發(fā)，生產(chǎn)出制劑產(chǎn)品。

二、業(yè)績情況

2020-2024年期間，公司收入呈上升趨勢，從7.46億元提升至10.02億元，期間年復合增長率達7.65%。

2020-2024年期間，公司扣非歸母凈利潤逐年攀升，從1.04億元提升至1.71億元，期間年復合增長率達13.10%。

同期，公司毛利率水平也有所提升，到2023年之后，毛利率從不到39%升至43%以上水平。

從上述數(shù)據(jù)來看，近幾年公司經(jīng)營和盈利相對穩(wěn)健，走出了規(guī)模持續(xù)擴張且盈利能力不斷提升的良好發(fā)展狀態(tài)。

背后的原因可概括為：

（1）從銷售區(qū)域分布來看，全球市場對膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，公司抓住機遇拓展海外市場，產(chǎn)品出海戰(zhàn)略成效顯著，境外業(yè)務(wù)收入規(guī)模及其占比均實現(xiàn)穩(wěn)步提升。

（2）從產(chǎn)品的角度，收入增量貢獻主要來自于HMB產(chǎn)品、制劑產(chǎn)品、以及其他營養(yǎng)原料中的精加工原料。

HMB是公司的第一大收入貢獻產(chǎn)品，在該領(lǐng)域公司有很強的全球領(lǐng)先優(yōu)勢，與下游客戶的合作持續(xù)加深，實現(xiàn)規(guī)模增長；制劑產(chǎn)品得益于下游市場需求較好，新客戶拓展順利，實現(xiàn)收入提升；公司不斷拓展營養(yǎng)原料的布局，2023年精加工原料產(chǎn)能順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了向外部客戶的批量供貨，該業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)大幅增長。

（3）2023年主要原材料采購價格下降較多，加之運輸成本下降，使得單位成本降低，推升了公司的綜合毛利率，使得盈利能力提升。

再來看2025年的業(yè)績情況，公司預計2025年1-6月營業(yè)收入同比增長約15.03%至27.36%，扣非歸母凈利潤同比增長約3.74%至14.66%，業(yè)績依舊保持平穩(wěn)增長的健康態(tài)勢。

資料來源：公司招股書

三、主要關(guān)注點

1、全球膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品需求日漸旺盛，公司核心產(chǎn)品的市場規(guī)模不斷擴大

膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品消費地區(qū)主要分布在美國、歐洲、澳大利亞、拉美及亞洲地區(qū)，這與公司以境外收入為主的特點相契合，故全球膳食營養(yǎng)補充行業(yè)需求擴張情況是影響公司發(fā)展的重要因子。

隨著社會的不斷進步和人們對于健康生活的日益關(guān)注，針對健康的消費越來越熱，全球膳食營養(yǎng)補充行業(yè)也迎來發(fā)展的良機。Nutrition Business Journal數(shù)據(jù)顯示，2017年全球膳食營養(yǎng)補充行業(yè)消費規(guī)模為1,283.61億美元，2022年已增至1,761.70億美元，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，將繼續(xù)保持增長，預計2025年膳食營養(yǎng)補充劑接近2,000億美元。

公司做的HMB、氨糖和硫酸軟骨素等核心產(chǎn)品是重要的分支領(lǐng)域，對應的細分市場的需求前景也十分廣闊——

（1）HMB用于肌肉健康領(lǐng)域，在營養(yǎng)食品領(lǐng)域被廣泛添加，需求旺盛

HMB是被全球認可的創(chuàng)新營養(yǎng)素，已廣泛應用于乳制品、巧克力制品、飲料、能量棒等各種營養(yǎng)食品及健康食品中。近幾年，運動人群持續(xù)增加，HMB作為肌肉健康領(lǐng)域的重要補劑，為了更好地滿足下游旺盛需求，產(chǎn)量不斷攀升，且機構(gòu)預計未來產(chǎn)量還將繼續(xù)擴張。

資料來源：公司招股書

（2）氨糖和硫酸軟骨素用于關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域，全球市場需求平穩(wěn)增長

氨糖與硫酸軟骨素具有止痛、促進軟骨再生的功效，主要應用于關(guān)節(jié)健康行業(yè)。該類產(chǎn)品不僅可以改善人體關(guān)節(jié)問題，對于寵物關(guān)節(jié)的改善效果也極為顯著，其作為改善骨關(guān)節(jié)病的膳食營養(yǎng)補充產(chǎn)品在美國已風行多年。

根據(jù)庶正康訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來全球氨糖原料供需狀況較為穩(wěn)定，2022年市場需求約為2萬噸，預計2022至2027年將保持以4.2%的年復合增長率穩(wěn)步發(fā)展。

而根據(jù)GrandViewResearch數(shù)據(jù)，2022年全球硫酸軟骨素市場規(guī)模為12.5億美元，將在2030年達到16.5億美元，2023至2030年復合增長率預期為3.5%。

2、下游膳食營養(yǎng)補充行業(yè)市場集中度頗高，公司依靠對國際頭部客戶的深度服務(wù)，實現(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)績增長，也構(gòu)筑了堅實的競爭護城河

全球膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)呈集中化格局，Swisse、Blackmores、雅培集團、Nutramax 等跨國品牌憑先發(fā)優(yōu)勢和品牌效應主導全球市場，湯臣倍健、同仁堂等中國企業(yè)則借產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道深耕在國內(nèi)快速成長。這一特征決定上游原料供應商需靠 “大客戶戰(zhàn)略” 實現(xiàn)長遠發(fā)展。

作為 “入口” 產(chǎn)品，國際品牌對原料和制劑把控極嚴，審核標準堪比制藥行業(yè)。一方面，供應商需取得美國 NSF GMP、歐盟 GMP、澳大利亞 TGA 等國際認證方可進入當?shù)厥袌觯涣硪环矫妫柙谠霞兌取⒐に嚪€(wěn)定性、規(guī)模化供應等方面持續(xù)達標。這種 “高門檻、長周期” 的認證機制形成天然壁壘：新進入者需數(shù)年完成客戶認證，而客戶因擔心供應鏈變動影響口碑，通常不愿更換供應商，先入供應鏈者往往享受長期穩(wěn)定的訂單紅利。

公司自2002年成立以來，始終專注于膳食營養(yǎng)補充領(lǐng)域，現(xiàn)已成為國內(nèi)少數(shù)從營養(yǎng)原料最前端到成品制劑生產(chǎn)后端垂直一體化的企業(yè)。此外，公司旗下myHMB?原料作為全球唯一獲得美國藥典（USP）認證的產(chǎn)品，在運動營養(yǎng)細分領(lǐng)域建立了獨特的競爭優(yōu)勢。

公司采取大客戶深度服務(wù)戰(zhàn)略，通過與國際頭部品牌構(gòu)建深度綁定的合作關(guān)系謀求長遠發(fā)展。憑借技術(shù)優(yōu)勢、行業(yè)地位和品牌認可度，成功突破行業(yè)壁壘，進入了賽諾菲、Royal Canin、Lintbells、雀巢、強生、杜邦營養(yǎng)與生物科技集團、蒙牛等全球知名企業(yè)供應鏈體系，并與雅培、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等國內(nèi)外眾多膳食營養(yǎng)補充品牌企業(yè)建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

3、公司是全球HMB原料最大供應商，也是全球氨糖產(chǎn)業(yè)的核心供應商

（1）HMB份額位居全球第一，引領(lǐng)著行業(yè)發(fā)展

在HMB領(lǐng)域，公司是全球HMB產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，也是全球最大的HMB供應商。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，公司在全球HMB市場的占有率達53.34%，處于絕對領(lǐng)先地位。

不僅份額領(lǐng)先，公司也是整個HMB行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)者和推動者，已獲專利授權(quán)的“HMB+維生素D3”營養(yǎng)組合方案，被廣泛認可，成為HMB應用領(lǐng)域最為主流的產(chǎn)品方案。

除了技術(shù)方面的優(yōu)勢，在客戶方面，公司也是全球知名膳食營養(yǎng)補劑龍頭企業(yè)——雅培集團的長期合作伙伴，雙方自2009年開始達成直接合作，多年來，公司一直都是雅培集團HMB原料產(chǎn)品的主要或唯一供應商，并且雙方已簽署長期供貨協(xié)議，實現(xiàn)了發(fā)展的深度綁定。

（2）是全球氨糖產(chǎn)業(yè)的核心供應商之一

公司的GlucosaGreen?品牌氨糖原料已具備較高市場認可度，并與Nutramax、Blackmores、RoyalCanin等國內(nèi)外知名品牌客戶建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。2024年公司氨糖產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的市場份額為12.61%，成功躋身成為全球氨糖產(chǎn)業(yè)的核心供應商之一。

4、圍繞運動營養(yǎng)、關(guān)節(jié)健康領(lǐng)域積極布局ATP、7-Keto、2-HOBA等創(chuàng)新原料，膳食營養(yǎng)補充品類愈加完善

公司在HMB、氨糖領(lǐng)域已建立起顯著的市場領(lǐng)先優(yōu)勢，為進一步鞏固行業(yè)競爭力，公司持續(xù)深耕運動營養(yǎng)與健康管理領(lǐng)域，近年來又成功開發(fā)了ATP、7-Keto、2-HOBA等創(chuàng)新原料，這些產(chǎn)品在提升運動表現(xiàn)、促進代謝健康及抗氧化等方面具備獨特功效，進一步豐富了公司的產(chǎn)品矩陣，為下游客戶提供了更全面的供應方案。

打造更加多元的產(chǎn)品體系不僅能夠滿足下游客戶對多種功能性原料的集中采購需求，增強了對客戶的服務(wù)黏性，降低其供應鏈管理成本，同時創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)推出也幫助公司切入新的細分市場，如運動補劑、抗衰老營養(yǎng)等領(lǐng)域，進一步提升了整體盈利能力。

公司正從聚焦 HMB、氨糖等核心單品驅(qū)動增長，向多元化產(chǎn)品組合協(xié)同發(fā)展升級。通過持續(xù)推出新的原料，不斷拓寬產(chǎn)品邊界，形成更多品類、更高附加值的產(chǎn)品矩陣，更借多業(yè)務(wù)線的協(xié)同效應，創(chuàng)造更可持續(xù)的增長動力。