98%的科創(chuàng)債，都投向了國央企

大家好，我是佩妮。

五一出去玩兒了，剛回來。

看到東方富海成為科創(chuàng)債首批參與試點(diǎn)的民營機(jī)構(gòu)，將發(fā)行 5 個億科技創(chuàng)新債券的新聞。

證監(jiān)會 5 月 7 號發(fā)的公告：

和群友們討論了一下，大致結(jié)論就是，是利好，但是主要利好國資和頭部公司，對目前一級市場的增益不大。

具體分析如下：

1）其實(shí)以前 2016 年，“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”時期，就試點(diǎn)過雙創(chuàng)債，那幾年股權(quán)市場也火熱，相對股權(quán)回報的高預(yù)期，雙創(chuàng)債感覺沒啥水花。

（拿著債的收益，擔(dān)著股的風(fēng)險……）

2017-2024 年，雙創(chuàng)債累計發(fā)行只有1117.3億，可以看下面的圖，23 年開始就基本沒了，現(xiàn)在市場上發(fā)的基本上只有科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)了。所以大家也不用關(guān)心兩者的區(qū)別了。

2） 科創(chuàng)債呢，號稱債券市場“科創(chuàng)板”，2021 年在雙創(chuàng)債的基礎(chǔ)上開始試點(diǎn)。21 年到現(xiàn)在已經(jīng)累計發(fā)行 1.19 萬億，是雙創(chuàng)債 10 倍以上。

核心還是想讓各類主體能夠發(fā)行科創(chuàng)債券，募集資金投往科技創(chuàng)新型企業(yè)，更好地“投小，投早，投長期，投硬科技”。

哪三種主體可以發(fā)呢？

1??各大商業(yè)銀行，證券公司等金融機(jī)構(gòu)；

2??大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（國資，頭部民資，比如這次的東方富海）；

3??成長期和成熟期的科技型企業(yè)（有具體要求），用于加大研發(fā)投入或者并購重組。

2024 年以來發(fā)行期限明顯拉長，以前 3-5 年期為主，現(xiàn)在 10 年及以上的已經(jīng)達(dá)到了 20%。

（耐心資本真來了哈哈）

3）但是耐心給了誰呢？還是國企和國資。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，3A（債券評級）占比超過 85%，國企占 54%，央企占 43%，加起來97.81%。民企占比不不到 3%。

只有央企和強(qiáng)地方國企才能發(fā)長期限債券，比如超長永續(xù)債。科創(chuàng)債絕大多數(shù)為無擔(dān)保債券，估值取決于主體信用資質(zhì)。

對國資來說，反正一樣在借錢，多一個融資渠道，換個路徑，名目不同。

對市場化投資機(jī)構(gòu)和民企來說……說啥呢？Who sent you？

批文怎么拿，利率成本怎么壓下來，都是問題。東方富海這 5 個億也不多，但是也不是誰都能拿的。

7 號的公告發(fā)出來之后，市場紛紛響應(yīng)，首批發(fā)債名單也出爐了。

根據(jù)上面提到的金額大家可以算一下，還是銀行和券商是發(fā)行主力，加起來近 700 億，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（含國資）預(yù)計發(fā)行量的 10 倍以上。

不過這個也很合理，金融行業(yè)一向是國有+銀行為主導(dǎo)。

科創(chuàng)債的推出，更多的還是讓地方國企和國資多一個融資渠道，做產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，不是來給 GP 們大水漫灌的。

不過話說回來，科創(chuàng)債如果沒轉(zhuǎn)股，就還是純債，收益是固定的，但是要承擔(dān)早期投資的高風(fēng)險，誰愿意干這個事啊……

相信政策確實(shí)是希望以此撬動更多市場化資金入市，但是資金不入市，難道是缺人引導(dǎo)？

我不上清華北大，難道是我不想？

看行業(yè)，前三名是地產(chǎn)，公用事業(yè)和非銀金融，是不是真科創(chuàng)，大家心里都有數(shù)了……

科創(chuàng)債很多國有創(chuàng)投平臺已經(jīng)發(fā)過了，主要通過注入國有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)把評級堆到AAA來做的，之前本質(zhì)上還是城投債。

問了幾個群友，和 AIC 差不多，資金成本都在 2% 左右。

科創(chuàng)債利率低，主要還是挑的幾個主體都是優(yōu)質(zhì)的，他們不發(fā)科創(chuàng)，發(fā)普通的債成本也差不多，基本不會讓成本下降。

群友辣評 1：科創(chuàng)的皮，城投的核。某種意義上，這就是新時代的城投。

辣評 2：這下明股實(shí)債真成實(shí)債咯……

當(dāng)城投債（？）買應(yīng)該沒啥毛病吧哈哈哈。

（科創(chuàng)債的收益率大概是這樣，差異不大）

4）很多人沒搞清楚 AIC（金融資產(chǎn)公司）和科創(chuàng)債的關(guān)系。

AIC 是市場化債轉(zhuǎn)股，股權(quán)投資的非銀金融機(jī)構(gòu)，資金來自銀行表內(nèi)/險資/募集資金等，目前就批了 6 家（5 大行+興業(yè)銀行），2017 年開始。

目前也在進(jìn)一步擴(kuò)大。比如試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到 18 個城市，可以進(jìn)行股權(quán)投資的金額占資產(chǎn)比例從 4% 提升到 10%。

AIC 可以通過母行或者合作機(jī)構(gòu)發(fā)科創(chuàng)債募資，也可以作為投資管理人管理科創(chuàng)債資金設(shè)立的基金，是挺好的。

他們真的是挺有錢的，我聽說 KPI 壓力也不小。

之前銀行資金是很難投股權(quán)的，如果都用銀行自由資金，風(fēng)險太大，拉著險資和地方一起投，決策又更保守。

目前也還是 主要投向還是很穩(wěn)健的，有大量債權(quán)可以置換的項目。純股權(quán)的今年剛開始，占比不到 1%，未來股的比重會提升。

總之就是國家在引導(dǎo)長期資本進(jìn)入一級市場，是真的很想支持科創(chuàng)企業(yè)。

引用自文章：《章彰：金融資產(chǎn)投資公司的投資價值觀與價值投資》

不過群友也分享， 大的策略會跟著國家的導(dǎo)向，具體到項目是市場化的，也會受銀行的風(fēng)險偏好影響。沒這么絕對。

其實(shí)吧，我個人的感覺，投 VC 和 投 PE 的根本不是一種人，RMB投資人，美元投資人，和銀行放貸的也都不是一種人。

讓人干自己不適合的事兒，確實(shí)是太難了。

5）對于創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)的建議：

我問了一些偏債業(yè)務(wù)的群友，現(xiàn)在對公無擔(dān)保的創(chuàng)業(yè)公司貸款利率比 21 年低太多了，我聽說就 3% 上下。21 年據(jù)說到 8%。

這么一來確實(shí)股權(quán)融資（含回購條款，多數(shù) 8-10%）的性價比現(xiàn)在看上去比較低，如果是相對穩(wěn)健的成熟期公司的話。所以最好多方考慮和比較。

（這塊我準(zhǔn)備后面多調(diào)研下，以后再發(fā)吧）

小微企業(yè)拿這種不太可能，不過真小微，也有其他方法周轉(zhuǎn)啊。

不過請大家注意，沒有科創(chuàng)屬性的創(chuàng)業(yè)公司在這年頭，就像屁股上沒毛的孔雀，請自力更生好好賺錢吧，別想太多有的沒的了。

至于和地方政府緊密合作的 RMB投資機(jī)構(gòu)，頭部，能申請的可以去試試，增加一個募資渠道唄，反正也是摸著石頭過河。

先寫這么多，歡迎交流和指正～

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