中國平安的「反轉(zhuǎn)時刻」

著名基金經(jīng)理彼得林奇曾經(jīng)提出過的6種股票分類：緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產(chǎn)型以及困境反轉(zhuǎn)型。

其中，困境反轉(zhuǎn)策略指的是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復(fù)帶來的收益。這種策略最大的好處是賠率高、股價安全邊際高，因為在「困境」下，好公司股價才有可能出現(xiàn)大坑，一旦押對，回報相當(dāng)豐厚。

某種意義上說，目前的中國平安正在迎來「反轉(zhuǎn)時刻」。

2020年末，中國平安的市值一度超過17000億，但之后隨著平安自身的代理人渠道改革導(dǎo)致保費(fèi)收入增長階段性放緩，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加重、地產(chǎn)行業(yè)步入寒冬等等原因，平安的歸母凈利潤階段性下滑。

市場對其的預(yù)期則轉(zhuǎn)變得更快，中國平安的PB從超過2.3倍一度跌至0.76倍左右，市值甚至低于公司的凈資產(chǎn)規(guī)模。

如今，經(jīng)過接近四年的蟄伏，困擾平安的外部因素正在減弱，平安的內(nèi)部改革也進(jìn)入了收獲期，多重因素共振之下，平安的市值再度來到萬億關(guān)口附近。

但與四年前相比，如今的平安已然煥然一新。

資產(chǎn)端與負(fù)債端雙輪驅(qū)動

盡管從2020年開始，中國平安的業(yè)績連續(xù)三年承壓，但從十年的維度來看，平安仍然是一家持續(xù)成長的白馬公司，2013到2023年，公司歸母凈利潤從281.54億元增長到了856.65億元，年復(fù)合增長率11.77%。

而最新的2024年三季報顯示，公司的業(yè)績已經(jīng)重回高速增長，內(nèi)生動能強(qiáng)勁。在這背后，是負(fù)債端困境反轉(zhuǎn)和資產(chǎn)端預(yù)期反轉(zhuǎn)的雙輪驅(qū)動。

其中，在負(fù)債端，從2019年開始，壽險行業(yè)傳統(tǒng)通過增加代理人數(shù)量擴(kuò)張規(guī)模的粗放發(fā)展模式走向尾聲，平安作為行業(yè)老大率先啟動了壽險改革，在渠道和產(chǎn)品兩方面雙管齊下，前瞻性布局了「4渠道+3產(chǎn)品」。現(xiàn)在已經(jīng)度過前期的改革陣痛，正式進(jìn)入收獲期。

渠道方面，保費(fèi)收入占比最高的代理人渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型初見成效，代理人數(shù)量已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，而人均產(chǎn)能提升的則更加明顯；

值得一提的是，在代理人渠道之外，公司通過平安銀行獨(dú)家代理和國有大行合作同步推進(jìn)，近兩年銀保渠道保費(fèi)收入占比也在快速增長，明顯增強(qiáng)了公司經(jīng)營穩(wěn)定性。

在產(chǎn)品方面，平安則圍繞客戶在健康保障、養(yǎng)老儲備、財富管理方面的多元需求，不斷豐富升級保險產(chǎn)品體系，打造了「保險+服務(wù)」的特色模式。

兩者共同作用之下，公司保險業(yè)務(wù)今年前三季度實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值351.6億元，同比大增34.1%。

而資產(chǎn)端，此前在宏觀經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)行業(yè)的下行壓力之下，一直是市場比較擔(dān)憂的部分，但如今隨著政策拐點出現(xiàn)，市場的預(yù)期也在逐步反轉(zhuǎn)。

其中，就長期而言，隨著穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)積極政策持續(xù)落地， 中國平安資產(chǎn)端的虧損風(fēng)險逐漸降低，而短期來看，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，A股已經(jīng)率先反彈，公司直接受益于權(quán)益資產(chǎn)價格的上行，投資收益顯著增加。

綜合來看，在負(fù)債端高質(zhì)量增長和資產(chǎn)端貝塔的雙輪驅(qū)動下，中國平安的保險業(yè)務(wù)正在迎來價值重估。

改革煥發(fā)更多成長活力

當(dāng)然，平安基本面的變化也不僅體現(xiàn)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

細(xì)數(shù)公司的發(fā)展歷程，「改革」兩字貫穿始終，也讓這家萬億資產(chǎn)的巨無霸始終煥發(fā)活力。如今，中國平安進(jìn)入第四個「十年」，「綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老」成為公司新的戰(zhàn)略方向，也為公司打開了新的成長空間。

作為一家全牌照金融集團(tuán)，中國平安坐擁海量的高凈值客戶。過去幾年，在以客戶為中心的經(jīng)營理念指導(dǎo)下，公司積極深耕個人客戶，推行綜合金融服務(wù)，致力于為客戶提供「省心、省時、又省錢」的一站式綜合金融解決方案。在個人客戶數(shù)量穩(wěn)步提升的同時，客戶粘性也明顯提高。

隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來集團(tuán)客戶財富也將普遍提升，成為公司未來發(fā)展的重要潛力，推動集團(tuán)價值增長。

而在此基礎(chǔ)上，醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略通過差異化的「產(chǎn)品+服務(wù)」與綜合金融互相融合、互相賦能，形成了平安獨(dú)特的盈利模式。

一方面，將醫(yī)療資源作為保險產(chǎn)品提供的服務(wù)的一部分，可以提升產(chǎn)品吸引力，維持頭部公司產(chǎn)品相對中小公司產(chǎn)品的溢價；另一方面，引導(dǎo)保險客戶使用醫(yī)療服務(wù)，不僅可以增加收入，還能更清晰判斷客戶健康狀況，優(yōu)化定價，并通過醫(yī)療服務(wù)降低風(fēng)險事件發(fā)生，從而降低賠付率并提升利潤水平。

截至2024年9月末，平安集團(tuán)醫(yī)療養(yǎng)老相關(guān)付費(fèi)企業(yè)客戶近6.4萬家，服務(wù)企業(yè)員工數(shù)超2600萬人。旗下北大醫(yī)療集團(tuán)營收持續(xù)增長，2024年前三季度收入約39.3億元。

而在基本面今非昔比的當(dāng)下，中國平安的PB估值卻仍然處于過去十年的25%分位以下，機(jī)構(gòu)持股占比也仍然不高，布局正當(dāng)時。

風(fēng)險提示:基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤