40億！天陽科技“押注”算力租賃

在金融IT主業(yè)增長承壓背景下，天陽科技（300872.SZ）開始將業(yè)務(wù)觸角伸向算力租賃賽道。

近日，天陽科技發(fā)布公告稱，擬投入35億—40億元，通過控股北京啟明星漢科技有限公司（以下簡稱“啟明星漢”）75%股權(quán)切入算力租賃業(yè)務(wù)，并鎖定為期60個月的長期算力服務(wù)訂單。值得關(guān)注的是，天陽科技2025年實現(xiàn)營收17.77億元，同比增長0.6%；歸母凈利潤為-1.38億元，同比下降278.23%。

在業(yè)績承壓下切入重資產(chǎn)的算力租賃賽道，天陽科技資金安排、交易標(biāo)的履約能力以及與原有金融IT業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，成為外界關(guān)注的核心問題。

對于目前項目進(jìn)度與收益率情況，天陽科技方面在5月10日的投資者關(guān)系活動中表示，所有采購協(xié)議均已簽署，目前已有部分服務(wù)器上架調(diào)試，打通組網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心合作路徑，上千臺 服務(wù)器預(yù)計在2026年全部交付形成算力。天陽科技持股75%，雖然項目毛利率低于傳統(tǒng)主業(yè)，但收入規(guī)模大，利潤貢獻(xiàn)絕對值較為穩(wěn)定。

“押注”算力租賃

天陽科技長期服務(wù)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)包括咨詢、金融科技、場景運營。此次擬控股啟明星漢，意味著公司開始重點布局算力基礎(chǔ)設(shè)施運營領(lǐng)域。

根據(jù)公告，啟明星漢已與終端客戶簽署《計算平臺服務(wù)協(xié)議》，約定由啟明星漢為終端客戶提供算力服務(wù)，服務(wù)鎖期為60個月。天陽科技與啟明星漢、楊兵、趙凱簽署了《項目合作協(xié)議》，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、聯(lián)合投入、收益分成等模式，執(zhí)行算力服務(wù)項目的合作。

天陽科技稱，這是突破主業(yè)增長瓶頸、培育第二增長曲線、實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵舉措。大模型發(fā)展帶動算力需求持續(xù)增長，中長期來看，算力租賃仍有較大市場空間。

從財務(wù)體量看，這筆投資規(guī)模不小。天陽科技2025年營業(yè)收入為17.77億元，而此次算力服務(wù)項目投資金額預(yù)計為35億—40億元，約為公司2025年營業(yè)收入的2倍。與此同時，公司2025年歸母凈利潤虧損1.38億元，毛利率同比下滑10.66%至17.91%。一季報中的經(jīng)營活性現(xiàn)金流為-3.26億元，應(yīng)收賬款達(dá)10.77億元。

香港中文大學(xué)（深圳）高等金融研究院客座教授、深咨協(xié)出海服務(wù)專委會主任鄭磊向《中國經(jīng)營報》記者表示，金融IT企業(yè)布局算力租賃，是主業(yè)承壓下的被動突圍，但行業(yè)性協(xié)同價值有限，難以成為業(yè)績解藥。

“金融IT業(yè)績承壓源自銀行科技預(yù)算收縮與同質(zhì)化競爭，算力租賃作為獨立業(yè)務(wù)，既不治本（無法改善下游需求），也不治標(biāo)（算力賽道本身競爭激烈，新進(jìn)入者缺乏規(guī)模效應(yīng)，毛利率大概率低于主業(yè)）。更危險的是資源擠占——將資本與精力轉(zhuǎn)向硬件運營，可能削弱主業(yè)研發(fā)投入，加速長期競爭力流失。”鄭磊說。

蘇商銀行特約研究員武澤偉認(rèn)為，算力租賃能否成為天陽科技真正的利潤支撐點，取決于三個關(guān)鍵變量：一是算力供需缺口能維持多久；二是終端客戶的履約穩(wěn)定性；三是自身的資金承受能力。

“當(dāng)前高端GPU供給偏緊支撐了算力租賃的高租金回報率，但行業(yè)大規(guī)模資本涌入后競爭格局將迅速變化。”武澤偉表示，60個月鎖定期合同鎖定了收入下限，但客戶集中度風(fēng)險不容忽視。與此同時，35億—40億元投資規(guī)模遠(yuǎn)超公司現(xiàn)有利潤體量，若依賴債務(wù)融資，將顯著抬升財務(wù)費用。

長期訂單能否撐起40億投入

60個月的長期訂單是天陽科技此次切入算力租賃賽道的重要支撐。公告顯示，按照合作安排，天陽科技負(fù)責(zé)提供項目所需的全部設(shè)備采購資金（包括公司自有資金投入以及融資取得的資金），并按采購進(jìn)度分期支付，計劃采購上千臺服務(wù)器。啟明星漢負(fù)責(zé)向終端客戶提供算力服務(wù)、維護(hù)客戶關(guān)系、及時收取服務(wù)費。

但圍繞啟明星漢及其上下游履約能力，市場仍有不少疑問。公開信息顯示，啟明星漢成立于2025年6月，至今不到一年，注冊資本1000萬元，法人代表楊兵。天眼查顯示，楊兵控股公司還包括北京智創(chuàng)新空數(shù)據(jù)科技有限公司（以下簡稱“智創(chuàng)新空”）、北京啟明互聯(lián)科技有限公司（以下簡稱“啟明互聯(lián)”），分別成立于2012年、2024年，三家企業(yè)的注冊地址在同一棟樓的同一樓層的不同室，從天眼查的招投標(biāo)信息來看，上述兩家公司的業(yè)務(wù)均和算力有關(guān)。

從設(shè)備采購端看，另一家上市公司漢邦高科（300449.SZ）也在此次交易的業(yè)務(wù)鏈條之中。5月10日，漢邦高科公告稱，其全資子公司北京漢邦高科數(shù)智科技有限公司與啟明星漢簽署《高性能GPU設(shè)備采購及集成維保服務(wù)合同》，合同含稅金額約為27.83億元，不含稅金額約為24.63億元，占漢邦高科2025年經(jīng)審計營業(yè)收入的1515.13%。漢邦高科負(fù)責(zé)組織供貨、安裝調(diào)試、維修維護(hù)等項目實施工作。

這意味著，天陽科技擬投資的算力租賃項目，不僅涉及啟明星漢的終端客戶履約，也涉及漢邦高科相關(guān)設(shè)備采購、集成和維保服務(wù)的執(zhí)行能力。

公開報道顯示，漢邦高科近年來經(jīng)營同樣承壓。根據(jù)財報，漢邦高科2025年營收為1.63億元，歸母凈利潤為-7862.87萬元，已連續(xù)五年虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5904.9萬元。

記者注意到，在深交所互動易上就有“如果智創(chuàng)新空、啟明互聯(lián)的實控人楊兵確與啟明星漢的楊兵一致，同一實控人的智創(chuàng)新空已成為漢邦高科的供應(yīng)商，漢邦高科與啟明星漢的合作公告中為何并未披露關(guān)聯(lián)關(guān)系？”的提問。

對此，漢邦高科方面在互動易上回復(fù)，智創(chuàng)新空不是公司的供應(yīng)商，啟明星漢不是公司的關(guān)聯(lián)方，不涉及關(guān)聯(lián)交易。

對于這類算力租賃項目的風(fēng)險點，武澤偉表示，算力租賃本質(zhì)上是一個重資產(chǎn)、高杠桿的生意，天陽科技從輕資產(chǎn)的軟件服務(wù)跨越至重資產(chǎn)的算力基礎(chǔ)設(shè)施運營，盈利模式和管理邏輯完全不同，能否實現(xiàn)理想回報仍需時間檢驗。

深度科技研究院院長張孝榮也向記者表示，40億元重資產(chǎn)投入，本身與輕資產(chǎn)的軟件服務(wù)基因有沖突，若算力行情逆轉(zhuǎn)，存在業(yè)務(wù)承壓挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)如何協(xié)同？

從公司已有業(yè)務(wù)布局看，天陽科技近年來持續(xù)強(qiáng)調(diào)AI原生、金融智能體和金融場景運營。公開信息顯示，2025年天陽科技研發(fā)投入3.41億元元，研發(fā)投入率19.19%。

鄭磊認(rèn)為，金融IT與算力租賃的業(yè)務(wù)協(xié)同性可能被高估。“兩者雖服務(wù)同類客戶，但商業(yè)內(nèi)核截然不同：金融IT是人力密集型的軟件服務(wù)，核心能力為行業(yè)know-how與定制開發(fā)；算力租賃是資本密集型的重資產(chǎn)運營，核心能力為供應(yīng)鏈渠道與資金效率，客戶資源復(fù)用存在天花板。金融機(jī)構(gòu)采購算力時由基礎(chǔ)設(shè)施部門決策，金融IT企業(yè)的業(yè)務(wù)理解優(yōu)勢難以轉(zhuǎn)化為溢價。”

在張孝榮看來，天陽科技在主業(yè)虧損情況下靠算力租賃業(yè)務(wù)輸血，從業(yè)務(wù)上看不出明顯協(xié)同，更像是業(yè)績焦慮下的財務(wù)豪賭。算力租賃能短期美化報表，可能從市場獲得市值增長的回報，但解決不了銀行IT需求萎縮的核心問題。

對于有無遠(yuǎn)期的算力規(guī)模規(guī)劃，天陽科技在互動易平臺上稱，本次算力租賃項目算力規(guī)模約為15000P—20000P。未來公司將持續(xù)投入并穩(wěn)步拓展算力業(yè)務(wù)，將其作為重要的新業(yè)務(wù)增長點進(jìn)行打造。

在鄭磊看來，金融IT企業(yè)更優(yōu)的路徑，是將AI算力內(nèi)化為軟件增值組件，在信貸、風(fēng)控、財富管理等垂直場景打造“AI原生”解決方案，從項目交付轉(zhuǎn)向平臺化持續(xù)運營，守住“懂金融、會軟件”的核心壁壘，而非跨界進(jìn)入硬件租賃紅海。

關(guān)于算力租賃業(yè)務(wù)在未來整體戰(zhàn)略中的位置以及規(guī)劃等問題，記者致函天陽科技，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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