800億，河南史上最大IPO要來了！脫胎華為

智東西
作者 ZeR0
編輯 漠影

智東西5月22日報道，今日，國產服務器龍頭、河南最大獨角獸超聚變創業板IPO獲受理，向“中原算力第一股”發起沖刺。

超聚變原為華為x86服務器業務，2021年9月獨立重組，隨后引入河南省國資委、中國移動、中國電信、中國聯通等投資者，華為已完全退出持股。

根據招股書，超聚變注冊資本為8.80億元，總部在河南鄭州，法定代表人是董事長馬劍平，實際控制人是河南省國資委，控股股東是河南超聚能科技有限公司。

超聚變定位于企業在AI和數據時代的水平全棧解決方案提供者，提供AI服務器、通用計算服務器等算力產品，并在城企數智業務、能源智慧解決方案等新興業務領域進行探索。

IDC統計數據顯示，自2022到2025年，超聚變服務器在中國市場的市場占有率從11.7%提升到14.2%，出貨量排名躍升至第二，僅次于浪潮信息；國產化服務器銷售額位居中國市場第一；標準液冷服務器市場份額均穩居中國市場第一。

同時，超聚變仍是華為生態鏈企業，與華為保持高度協同，是國產算力昇騰生態最高等級伙伴，出貨金額與出貨量在昇騰算力合作廠商中排名第一。

該公司已在互聯網、運營商、金融等重點行業形成穩定且具有競爭力的市場地位，是中國頭部互聯網客戶超節點液冷整機柜的首選合作伙伴。

其旗下國產AI訓練服務器產品已實現規模化商用交付，標準液冷整機柜產品累計部署節點數量超過10萬。

截至目前，超聚變生態伙伴數量突破30000家。

在胡潤研究院《2025全球獨角獸榜》中，超聚變以570億元估值位列榜單第91位。

此次IPO，超聚變擬募資80億元，用于新一代算力基礎設施研發及產業化項目，超聚變智慧制造園區及研發中心項目，面向智能算力、AI以及供電架構的關鍵技術研發項目以及補充流動資金。

超聚變本次擬公開發行不低于9,781.3450萬股且不高于22,008.0262萬股A股普通股股票，占發行后總股本的比例為不低于10%且不高于20%，以此估算，最高發行估值達800億元。

若成功上市，超聚變IPO可能成為河南史上最大IPO。

一、年收入582億元，AI服務器貢獻一半收入

超聚變聚焦于AI、數據、算力及能源領域技術研發，并在算力業務及新興業務（城企數智業務、能源智慧解決方案）中推動核心技術落地。

圍繞x86、Arm等多樣性算力架構，超聚變形成了面向智能計算、通用計算場景，覆蓋機架服務器、液冷整機柜及超節點的完整產品體系。

2023年、2024年、2025年，超聚變營收分別為250.92億元、442.67億元、582.46億元，凈利潤分別為5.07億元、7.22億元、10.30億元，研發投入分別為12.29億元、10.98億元、11.78億元。

▲2023年~2025年超聚變營收、凈利潤、研發支出變化（智東西制圖）

過去兩年，AI服務器收入占超聚變主營業務收入的比例已超過50%。

報告期內，其主營業務毛利率分別為14.27%、10.04%和 8.58%，呈下降趨勢。

這主要受算力業務毛利率變動的影響。互聯網客戶采購量大、價格敏感、議價能力強，因此毛利率較低，而超聚變的互聯網客戶收入比例逐年上升，占比分別為26.19%、50.37%和58.13%，導致整體毛利率逐年下滑。

2023年-2025年，超聚變主營業務毛利率略高于浪潮信息和紫光股份（計算業務），低于中科曙光。中科曙光下游客戶以公用事業類政府客戶為主，毛利率水平較行業類客戶高。

可以看到，浪潮信息及紫光股份（計算業務）的毛利率同樣呈下降趨勢。

二、原為華為x86服務器業務，多位核心高管曾在華為任職

超聚變原身是華為x86架構服務器業務。2021年9月，因受到國際制裁影響，華為采購x86架構CPU受到限制，為了減少對服務器業務的影響，華為主動將x86服務器業務整體重組并成立了超聚變數字技術有限公司。

重組后，超聚變引入諸多戰略投資者，包括河南省相關企業、中國移動、聯通等。目前華為已完全退出持股。

超聚變的多位高管曾在華為任職：

劉宏云，曾歷任華為工程師、總監助理、亞太地區部副總裁、中國地區部副總裁、中亞地區部總裁、南太地區部總裁、亞太地區部總裁、變革管理委員會成員、ICT管委會成員，2021年12月至2025年11月擔任超聚變董事長、總經理，2025年11月至今擔任超聚變副董事長、總經理。

張小華，曾歷任華為工程師、項目開發經理、經理、PDT經理、FusionServer領域總裁，2021年10月至今擔任超聚變董事、COO、產品線總裁、算力事業部總裁、全球銷售服務總裁，2025年11月至今擔任超聚變副總經理。

毛智，曾任華為財經體系預算與成本管理領域工程師、副經理、經理，IFS財經變革項目組高級財務經理、財務專家、報告與分析項目組項目經理，新加坡華為國際有限公司副CFO、CFO，華為德國CFO，荷蘭投資中心CFO，香港華為國際有限公司CFO/香港華為CFO，2021年11月至今擔任超聚變CFO、財務負責人，2025年11月至今擔任超聚變董事，2026年3月至今擔任超聚變副總經理。

李翔宇，曾任華為助理工程師、工程師、產品經理、地區部光網絡產品部部長、合同商務及履行管理部部長、子公司總經理、公共關系部部長，2021年11月至2025年10月擔任超聚變董事、公共及政府事務部部長，2025年11月至今擔任超聚變職工董事、公共及政府事務部部長。

三、設立12個xLAB實驗室，研發落地49個AI智能體，日均消耗超30億token

截至2025年末，超聚變擁有1321名研發人員，占總員工的35.59%；累計獲得已授權專利2313件，其中約90%為發明專利；圍繞算力芯片、高速互連系統等算力領域“卡脖子”關鍵環節，累計承擔10余項國家、省部級重點研發任務 。

該公司設立了材料實驗室、熱實驗室、綠色供電實驗室、高速高頻實驗室、數據與人工智能實驗室等12個xLAB實驗室，開展一系列技術研究與驗證。

基于xLAB實驗室研究成果，其已在基礎材料、液冷技術、供電技術、高速互聯技術、AI宏機柜架構等方面實現技術創新并持續進行產品化落地。

超聚變在2025年初正式啟動AI For R&D戰略，使用生成式AI深度介入研發全流程，推動研發范式由“人主導、工具輔助”向“人機協同、智能增強”轉變。

截至目前，該公司已在研發場景下落地49個AI智能體，服務研發人員超1100人，日均消耗超30億詞元（token）。

在軟件研發環節，AI能力已貫穿設計、編碼、測試、運維全流程，研發人員使用率達100%，AI代碼生成率達到46%，帶動端到端研發效率提升約20%。

在硬件研發環節，AI深度賦能電路設計、PCB布局、BOM管理及測試驗證等關鍵環節，實現原理圖檢視周期縮短50%，PCB布局布線周期縮短至原先的1/10。

四、五大客戶均為互聯網、運營商、國資算力企業等龍頭企業

超聚變已成為政府、運營商及大型央國企推進國產化替代的重要合作伙伴。其業務覆蓋超過110個國家，已服務全球超過100個世界500強客戶及60多個算力高地。

其算力業務實現頭部客戶全線覆蓋，并在金融、運營商、能源等行業頭部客戶實現重大突破，算力市場份額持續提升。

新興業務方面，其城企數智業務實現在大型客戶場景的實施驗證，能源智慧解決方案業務完成樣板項目落地，并逐步實現規模銷售。

截至2025年底，圍繞AI場景需求，超聚變已聯合163家解決方案合作伙伴，孵化超過150個行業解決方案，覆蓋RAG增強檢索技術、工具鏈、推理加速、智能計算等AI核心場景。

超聚變也在持續推進全球化發展戰略，已在海外設立6大地區部和14個代表處/辦事處，業務覆蓋歐洲、中東、非洲、日韓、東南亞及拉美等區域，在新加坡等地布局研發機構，在馬來西亞及巴西等國建設供應中心，構建起覆蓋全球的銷售、研發與交付網絡。

2023年、2024年、2025年，其境外營收占營收比例分別為10.43%、9.74%、12.95%。

服務器行業目前處于快速發展階段，且受益于AI技術發展，智算服務器市場規模增速更快，智算服務器用戶集中于互聯網及運營商客戶，因而導致超聚變客戶集中度相對較高。

前五大客戶均為互聯網、運營商、國資算力企業等龍頭企業，包括中國移動、聯強國際等。

報告期內，超聚變對前五大客戶的合計銷售收入占比分別為42.44%、54.99%、54.81%。

同期，超聚變向前五名生產物料供應商采購金額分別為占采購金額的比例分別為71.98%、74.49%、72.40%，較為集中。

其前五大供應商中包括公司A和公司B，超聚變主要向它們采購GPU、內存等服務器核心零部件，公司A和公司B同時也是超聚變報告期內主要客戶。

四、河南國資、三大運營商持股

超聚變由河南國資委旗下河南超聚能科技有限公司控股，股權結構如下：

信產算力基金為河南省為投資超聚變設立的專項基金，LP均為河南省內國有控股企業或投資平臺。

河南國資、三大運營商、頭部金融機構，都在超聚變的股東之列。

截至招股書簽署日，超聚變股本總數為88,032.1048萬股，股東及持股情況如下：

2025年，超聚變董事、高級管理人員的薪酬總額為2041.90萬元，其他核心人員的薪酬為749.83萬元。

結語：國產化、AI、液冷三手抓，搶占智能體爆發歷史機遇

“AI、數據、算力、能源、材料、生物技術”是未來十年到二十年技術變革的核心驅動因素，多因素跨界融合將推動所有行業和企業革新，并促使多形態智能體涌現。

智能體的規模化落地與價值釋放，離不開從中心到邊緣的全維度算力基礎設施底層設備支撐，為國產算力服務商提供了難得的時代機遇。

超聚變把握國產化、AI、液冷三大產業發展趨勢，在完成國產算力布局的同時，推出多樣性AI算力產品體系，并長期堅持液冷技術研發投入，與頭部互聯網企業深度合作布局新一代超節點算力建設，同時發展城企數智業務、能源智慧解決方案等新興業務，展現出較強的成長性。

接下來，超聚變等國產算力基礎設施企業還需聯手產業鏈上下游協作創新，來滿足智能體時代爆發的算力需求，將技術和工程能力轉化為客戶業務場景中的智能化價值。