海外研選日報0522｜高盛：受出口減少影響，全球石油庫存消耗加速

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭國際集團（ING）：中東沖突在五月份更沉重地拖累了歐元區(qū)PMI

歐元區(qū)5月綜合PMI降至47.5，創(chuàng)下自2023年以來的最低水平。這釋放出強烈的信號：如果中東沖突持續(xù)下去，產(chǎn)出疲軟、新訂單減少以及就業(yè)下滑將帶來極其嚴峻的經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

中東沖突正在直接加劇經(jīng)濟萎縮。隨著對經(jīng)濟增長的恐慌徹底主導(dǎo)了市場和企業(yè)的信心，這種對衰退的擔(dān)憂已經(jīng)壓過了原本對通貨膨脹（通脹）的關(guān)注。

最新的PMI數(shù)據(jù)證實，當(dāng)前經(jīng)濟增長面臨的壓力已經(jīng)超過了通脹問題。企業(yè)目前不僅要承受投入成本（如原材料、能源等）劇烈上漲的壓力，同時還面臨著市場信心低迷和新訂單持續(xù)下滑的困境。

全球央行

野村：隨著通脹的攀升 預(yù)計美聯(lián)儲在2026年不會降息

由于通脹上升以及美聯(lián)儲官員對寬松政策的支持減弱，2026年美國聯(lián)邦儲備委員會將維持利率不變，短期內(nèi)降息的可能性降低。

新任美聯(lián)儲主席凱文·沃什可能仍傾向于放松貨幣政策，但近期數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員言論令人懷疑他能否說服FOMC多數(shù)成員支持降息。

野村此前預(yù)計，美聯(lián)儲將于今年9月和12月將各降息25個基點。

產(chǎn)業(yè)

美銀：AI將帶來生產(chǎn)力革命 但尚需時間

AI已在編程、客服、寫作等“明確任務(wù)”中顯著提效，例如代碼開發(fā)效率提升約55%、寫作效率提升40%，但由于企業(yè)流程改造、員工技能重塑、監(jiān)管與組織摩擦等因素，當(dāng)前對全球整體生產(chǎn)率（TFP）的提升仍僅約0.1個百分點。

市場低估了AI的長期影響。隨著模型能力提升、成本下降、覆蓋任務(wù)范圍擴大，AI未來10年對全球生產(chǎn)率的拉動可能達到當(dāng)前估算的10倍，全球經(jīng)濟增速有望從3.5%提升至4.5%。真正關(guān)鍵的不是“自動化替代”，而是AI提升“創(chuàng)新本身的生產(chǎn)率”——即幫助人類更快生成新想法、研發(fā)新技術(shù)，從一次性效率提升，演變?yōu)殚L期增長率上移。

AI擴散速度將決定全球經(jīng)濟格局。美國和中國憑借資本、人才、數(shù)據(jù)和組織適應(yīng)能力，將率先享受AI紅利；歐洲則因監(jiān)管、市場割裂和企業(yè)保守文化面臨落后風(fēng)險，新興市場國家也可能進一步掉隊。AI甚至可能拉大各國“中性利率（r*）”差距：高效采用AI的國家投資需求更強、資本回報率更高，利率中樞可能長期上行。

大宗商品

高盛：受出口減少影響，全球石油庫存消耗加速

自3月1日以來，全球原油市場一直處于持續(xù)的供不應(yīng)求狀態(tài)，目前供需缺口達750萬桶/日。主要原因包括供應(yīng)受限（海灣地區(qū)出口量降至1530萬桶/日）；經(jīng)合組織（OECD）釋放戰(zhàn)略石油儲備（130萬桶/日）僅部分緩解了庫存消耗的壓力。

通過霍爾木茲海峽的石油流量驟降95%（降至100萬桶/日，僅為正常水平的5%），對波斯灣總流量造成的沖擊高達1600萬桶/日。這在地緣政治局勢緊張的背景下，暴露出全球供應(yīng)鏈極其脆弱的重大隱患。

在美軍海上封鎖的施壓下，伊朗的原油裝載量已歸零（7天平均出口量為0.0桶/日），而2025年的平均水平曾達250萬桶/日。這一缺口進一步加劇了全球供應(yīng)的緊張局勢。

波斯灣出口減量中所流失的份額，目前有41%已被其他地區(qū)填補，市場格局正在發(fā)生快速重構(gòu)。其中美國填補了19個百分點，俄羅斯填補了10個百分點，除美國外的其他美洲國家填補了5個百分點。這一現(xiàn)象表明，在全球供應(yīng)中斷的背景下，石油市場正經(jīng)歷著迅速的結(jié)構(gòu)性重組。

公司

瑞穗：谷歌在AI領(lǐng)域大舉擴張 目標(biāo)價設(shè)為460美元

谷歌擁有超過100萬個TPU 8組成的集群，資本支出高達1800億至1900億美元（自2022年以來增長了6倍）。這種結(jié)構(gòu)性的成本優(yōu)勢將一直延續(xù)到2027年，不僅能減少對英偉達的依賴，還能進一步拓寬其在算力上的護城河。

AI訂閱服務(wù)大幅降價表明，谷歌目前將付費用戶增長看得比算力消耗成本更重要。同時，伴隨著Spark模型的測試版發(fā)布以及分級功能推出，訂閱制正在成為拉動谷歌營收增長的核心引擎。

Meta走在前端的AI硬件（如Ray-Ban智能眼鏡）以及谷歌旗下Universal Cart/UCP（通用購物車/統(tǒng)一商業(yè)平臺）的擴張，正在對傳統(tǒng)在線旅游平臺（OTA，如Trip Advisor、Trivago）造成生存威脅。這也使得后續(xù)的增長紅利出現(xiàn)了兩極分化——直接利好谷歌，卻給其他暴露在競爭風(fēng)險中的對手帶來了巨大沖擊。

如果OpenAI廣告模式形成穩(wěn)定收入（即最壞的悲觀假設(shè)），谷歌的營收復(fù)合年增長率（CAGR）可能會被壓縮至11%，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）利潤率將從基準(zhǔn)預(yù)期的51.1%降至47%。在此極端情景下，谷歌的目標(biāo)價將調(diào)整為275美元（而目前的基準(zhǔn)目標(biāo)價為460美元）。

高盛：沃爾瑪一季度營收超預(yù)期，但多項指標(biāo)不達標(biāo)

業(yè)績指引不及預(yù)期。沃爾瑪公布的2026財年銷售額增長指引（3.5%–4.5%）低于高盛和市場的普遍預(yù)期（4.0%/3.8%）；每股收益（EPS）指引（2.75–2.85美元）也同樣低于市場預(yù)期（2.92/2.91美元）。這表明該公司短期內(nèi)的執(zhí)行力弱于先前的市場期待。

營運利潤率承壓。多項利潤率指標(biāo)均未達到市場預(yù)期：毛利率（實際24.3%vs預(yù)期24.5%）、銷管費用率（SG&A ratio，實際21.1%vs預(yù)期20.8%）、息稅前利潤（EBIT，實際76.74億美元vs預(yù)期77.05億美元）。此外，公司目前的庫存增長（+8.9%）超過了銷售額增長（+7.3%），進一步加劇了利潤率的壓力。

存在估值上行空間，但面臨評級下調(diào)風(fēng)險。高盛給出的目標(biāo)價是138美元，然而，該股的目標(biāo)價已從2023年8月的182美元一路下滑。這表明盡管目前的實際股價（121.34美元）與目標(biāo)價之間存在價差，但后續(xù)仍有被進一步下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價的風(fēng)險。

德銀：維持英偉達“持有”評級 目標(biāo)價上調(diào)至255美元

英偉達2027財年第一財季（F1Q27）營收超出預(yù)期（實際為820億美元，比指引高出5%），并同時上調(diào)了第二財季（F2Q27）的營收指引至910億美元（比德銀預(yù)期高出5%）。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長在第二財季預(yù)估（2Q27E）中加速至15%（此前預(yù)測為9%）。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在英偉達的產(chǎn)品組合中占據(jù)了92%至93%的絕對主導(dǎo)份額，并推動第二財季預(yù)估實現(xiàn)15%的加速增長。同時，游戲業(yè)務(wù)環(huán)比（q/q）增長51%（超出德銀預(yù)期）；相比之下，汽車和OEM（原始設(shè)備制造）業(yè)務(wù)則出現(xiàn)下滑，跌幅分別為-5%和-10%。

英偉達對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（占產(chǎn)品組合的93%）以及游戲業(yè)務(wù)增長的高度依賴，掩蓋了汽車和OEM業(yè)務(wù)下滑（分別下跌5%和10%）的負面趨勢。該股面臨的下行風(fēng)險包括競爭對手的定價壓力以及宏觀經(jīng)濟的波動。

高盛：維持諾和諾德“中性”評級 目標(biāo)價263丹麥克朗

諾和諾德正面臨來自 Eli Lilly 減肥藥Retatrutide的更強競爭壓力。禮來公布的III期TRIUMPH-1數(shù)據(jù)顯示，Retatrutide 12mg在80周內(nèi)可實現(xiàn)28.3%的平均減重，明顯高于諾和諾德高劑量司美格魯肽（20.7%）以及CagriSema（22.7%），重新抬高了高效減肥藥的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

此次數(shù)據(jù)意味著諾和諾德正在推進的下一代減肥藥Zenagamtide（Amycretin）以及處于II期階段的UBT251，未來必須達到接近Retatrutide的減重效果，才能維持競爭力。雖然諾和諾德此前暗示Amycretin在II期中具備類似潛力，但目前市場尚不清楚Zenagamtide、UBT251與Retatrutide未來在適應(yīng)癥和市場定位上的差異。

在安全性方面，Retatrutide仍以胃腸道副作用為主，包括惡心、腹瀉和嘔吐，但III期停藥率降至11.3%，明顯好于II期約16%的水平，顯示耐受性有所改善。

市場此前已部分消化競爭壓力，因此此次數(shù)據(jù)對股價短期影響有限。未來關(guān)鍵在于ADA會議披露的更詳細數(shù)據(jù)，以及諾和諾德下一代減肥藥能否證明具備與Retatrutide抗衡的療效。

（財聯(lián)社 夏軍雄）