紫金礦業參股的馬礦股份IPO闖關：單礦依賴與盈利下滑，高分紅后募資擴能引爭議

2026年5月27日，福建馬坑礦業股份有限公司（下稱“馬礦股份”）將迎來上交所主板IPO上會審核。

這家背靠福建省國資委、由紫金礦業參股的區域鐵礦龍頭，主營鐵礦、鉬礦開采選礦與銷售，核心資產僅馬坑鐵礦一座礦山。

招股書與問詢函回復數據顯示，公司近年業績增長乏力，毛利率持續走低，疊加單礦經營、安全事故頻發、高分紅后募資擴能等情況，其IPO背后的經營風險與發展隱憂值得警惕。

業績增長停滯：營收利潤雙降，盈利空間持續收窄

招股書顯示，2023-2025年，公司營業收入分別為19.6億元、20.5億元、19.9億元。2024年營收同比增長4.59%，但2025年隨即同比下滑2.86%，重回負增長區間。

2026年1-2月，營收進一步同比下滑7.88%，業績頹勢延續。營收波動的核心原因是鐵精粉價格持續下行，作為公司核心產品（占營收90%以上），其銷售均價從2023年的849.74元/噸降至2025年的785.34元/噸，兩年累計下跌7.6%，直接拖累營收表現。

與營收趨勢對應，公司凈利潤從2023年的6.5億元降至2025年的6.0億元。2024年凈利潤微增1.54%至6.6億元，但2025年同比下滑9.36%，降幅顯著擴大。2026年1-2月，凈利潤同比下滑14.80%，盈利壓力持續加大。凈利潤下滑一方面受產品降價影響，另一方面成本控制能力減弱，疊加期間費用相對剛性，利潤空間被持續擠壓。

盈利空間收窄是公司核心經營困境，2023-2025年，公司毛利率分別為58.10%、55.47%、51.17%，連續三年下滑，累計降幅達6.93個百分點。凈利率同步下行，從2023年的33.20%降至2025年的30.22%，兩年下降2.98個百分點。

毛利率下滑主因是鐵精粉售價下跌，而采礦、選礦的原材料、人工及制造費用剛性較強，成本端難以同步壓降，導致產品盈利持續變薄。公司測算顯示，若鐵精粉單價下跌100元/噸，年銷200萬噸鐵精粉的情況下，營業利潤將下滑2億元，對業績影響極為敏感。

不過，公司在招股書中表示，2026年1-6月預計凈利潤為3.98億元–4.34億元，同比增長10.00%–20.00%。

從業務結構上看，公司營收高度依賴鐵精粉，2023-2025年鐵精粉收入占主營業務收入比例均超90%，鉬精礦、石灰石等其他產品收入占比不足10%。

招股書數據顯示，在公司產品中，鐵精粉為公司核心產品，2025年度銷售收入17.92億元，占主營業務收入91.46%；鉬精礦2025年度銷售收入1.58億元，占主營業務收入8.04%。

石灰石產品2025年度銷售收入961.93萬元，占比0.49%。

客戶集中度高，上游依賴顯著。2025年，前五大客戶銷售收入占營收82.53%，其中福建三寶鋼鐵、三鋼閩光、山能供應鏈為前三大客戶，合計占比超65%。客戶集中于福建地區鋼鐵企業，鐵精粉運輸半徑限制加劇區域依賴。關聯銷售占比28.31%，主要為向三鋼閩光等關聯方銷售鉬精礦，雖定價公允，但關聯交易規模大，存在業績波動風險。若核心客戶合作變動或議價能力提升，將進一步擠壓公司盈利空間。

供應商方面，前五大供應商采購占比58.41%，鴻基建設、國網福建電力為關鍵服務與能源供應商，采掘與電力成本占總采購超46%，資源與能源端依賴性強，供應鏈穩定性受區域政策與能源價格波動影響較大。

單礦依賴疊加安全隱患，合規與發展隱憂重重

公司核心資產僅馬坑鐵礦一座礦山，未布局其他礦山資源，全部營收與利潤均依賴該礦山采選業務。截至2025年末，馬坑鐵礦的保有儲量是3.25億噸，按現有產能1100萬噸/年開采，大概還能使用30年。

一旦礦山發生地質災害、安全事故、環保限產或資源枯竭，將直接導致生產停滯，業績面臨斷崖式下滑風險。上交所問詢函中，單礦依賴問題被重點關注，也反映出監管層對該核心風險的擔憂。

全球鐵礦供給格局生變，西非幾內亞西芒杜鐵礦（儲量44億噸、品位65%以上）2025年投產，預計2030年滿產1.2億噸，將大幅增加全球鐵礦供給，加劇價格下行壓力。國內鐵礦行業受宏觀經濟、鋼鐵行業景氣度影響，需求增長乏力，鐵精粉價格大概率維持低位震蕩。馬礦股份作為價格接受者，行業周期下行將持續擠壓其盈利空間，業績波動風險進一步加大。

面對業績壓力與行業風險，馬礦股份戰略聚焦鐵礦擴能，資本動作集中于IPO募資與戰略合作。

公司核心戰略為“鐵礦采選擴能”，本次IPO募資10億元全部投向該項目，計劃將現有500萬噸/年采選產能提升至750萬噸/年。擴能項目雖獲地方政府與國家政策支持，但在行業供給過剩、價格下行周期加碼單一產能，存在產能利用率不足、投資回報不及預期的風險。

2026年4月，公司與廈門鎢業簽訂鉬精礦購銷戰略合作協議，鎖定鉬精礦銷售渠道，但鉬精礦占營收比例低，對整體業績拉動有限。

值得注意的是，安全事故頻發，合規管理存重大漏洞。礦山安全生產是生命線，但馬礦股份近年多次發生安全事故，暴露安全管理體系薄弱。2020年3月，發生高處墜落事故，1名工人死亡，直接經濟損失93.1萬元，事故原因系隱患排查不到位、現場管理薄弱。2024年11月，發生爆破事故，因爆破前未清場，導致1死1傷，公司被罰款60萬元。2021年10月，還被福建省應急管理廳掛牌督辦重大安全生產隱患，涉及開采錯動線重疊、設計方案缺陷等核心問題。

股權集中，高分紅后募資擴能引爭議

公司股本結構集中，前四大股東合計持股100%。福建省稀有稀土（集團）有限公司持股45.90%，紫金礦業集團股份有限公司持股37.35%，龍巖礦業發展有限公司持股10.00%，福建省第八地質大隊持股6.75%。無自然人股東及外資股東，申報前十二個月無新增股東。

股東層面，國資與行業龍頭參股為其提供一定信用背書。公司董事長嚴明擁有多年鐵礦行業從業經驗，歷任多家鐵礦企業高管，熟悉行業運營。

引發市場質疑的是，2023-2025年，公司累計分紅12.33億元，而同期凈利潤合計19.1億元，分紅率高達64.6%。大額分紅的同時，公司本次IPO擬募資10億元，全部用于鐵礦采選擴能項目。

一邊高額分紅回饋股東，一邊上市募資投入擴能，這種“先分后募”的操作引發市場質疑。

馬礦股份此次IPO闖關，本質上是單一資源型企業在行業周期下行、盈利下滑背景下的資本訴求。公司雖具備資源稟賦與國資背景，但核心問題突出：業績增長波動、盈利空間收窄，單礦依賴與安全隱患構成致命風險，高分紅后募資擴能合理性存疑。

投資者需警惕其業績對鐵礦價格的高度敏感性、安全生產合規風險及產能擴能后的消化風險。若IPO成功，公司能否通過擴能提升規模效應、改善盈利，仍需時間驗證；但在行業供給過剩、價格承壓的大背景下，長期發展風險不容忽視。（《理財周刊-財事匯》出品）