華盛雷達(dá)5月22日上會迎硬核拷問：業(yè)績過山車、內(nèi)控瑕疵與股權(quán)疑點(diǎn)

2025年12月31日，浙江華盛雷達(dá)股份有限公司（以下簡稱“華盛雷達(dá)”）科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理，2026年1月進(jìn)入問詢階段，5月12日完成二輪問詢回復(fù)，沖刺上市進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。

上海證券交易所消息，5月15日，浙江華盛雷達(dá)股份有限公司（簡稱“華盛雷達(dá)”）將于5月22日上會，即將迎來決定其能否成功登錄資本市場的關(guān)鍵時(shí)刻。

這家深耕相控陣氣象雷達(dá)領(lǐng)域的企業(yè)，2023年尚處于大額虧損狀態(tài)，2024年便實(shí)現(xiàn)營收凈利雙爆發(fā)，業(yè)績反轉(zhuǎn)極具戲劇性。但高速增長的背后，區(qū)域市場高度集中、毛利率顯著低于同行、內(nèi)控曾存不規(guī)范問題等多重風(fēng)險(xiǎn)交織，疊加業(yè)績增長乏力、客戶依賴度高的隱患，其上市后的可持續(xù)經(jīng)營能力備受市場質(zhì)疑。

從巨虧到暴增再放緩，盈利質(zhì)量存疑

華盛雷達(dá)成立于2014年，主營相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及精細(xì)化預(yù)警預(yù)報(bào)軟件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，聚焦氣象精細(xì)探測和短臨預(yù)警預(yù)報(bào)一體化解決方案。報(bào)告期內(nèi)（2023-2025年），公司業(yè)績呈現(xiàn)“巨虧—暴增—放緩”的過山車走勢，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)波動劇烈，盈利穩(wěn)定性嚴(yán)重不足。

2023-2025年，華盛雷達(dá)營業(yè)收入分別為7322.11萬元、3.54億元、3.79億元，三年復(fù)合增長率達(dá)127.48%，但增長節(jié)奏極不均衡。2024年?duì)I收同比暴增382.8%，成為業(yè)績轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司解釋系相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用推廣、浙江市場深耕及客戶驗(yàn)收項(xiàng)目集中落地所致。

但2025年?duì)I收增速直接滑落至7.06%，僅新增2500萬元左右，增長動能明顯乏力。公司稱主因研發(fā)投入增加、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的期間費(fèi)用上升及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加。

與營收同步，凈利潤波動更為劇烈。2023年公司歸屬凈利潤為-5334.94萬元，處于大額虧損狀態(tài)；2024年扭虧為盈，凈利潤飆升至7761.58萬元，同比增長245.5%；2025年凈利潤降至6483.73萬元，同比下滑16.46%，呈現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢。

來源：wind

業(yè)績大幅波動的核心原因，一方面是2024年集中驗(yàn)收帶來的一次性收益，缺乏持續(xù)性；另一方面是2025年毛利率提升有限、研發(fā)費(fèi)用增至3745.02萬元（同比增長43.9%），進(jìn)一步擠壓利潤空間。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)務(wù)高度依賴相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及產(chǎn)品，2023-2025年該產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為84.49%、96.82%、95.19%，軟件及運(yùn)維等其他業(yè)務(wù)占比不足5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問題突出。盡管2025年水利監(jiān)測領(lǐng)域收入達(dá)1.28億元，占比33.83%，但仍依托核心雷達(dá)產(chǎn)品，未形成新的盈利增長點(diǎn)。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，華盛雷達(dá)對浙江市場的依賴度居高不下，2023-2025年浙江省內(nèi)銷售收入占比分別為43.15%、63.93%、82.66%，2025年占比進(jìn)一步攀升，區(qū)域集中度持續(xù)強(qiáng)化。這種“一省獨(dú)大”的格局，導(dǎo)致公司業(yè)績極易受浙江地方財(cái)政預(yù)算、氣象部門采購計(jì)劃影響，一旦省內(nèi)需求萎縮，業(yè)績將直接承壓。

盈利能力短板是華盛雷達(dá)的核心痛點(diǎn)。2023-2025年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.02%、44.98%、45.40%，雖呈上升趨勢，但與同行納睿雷達(dá)相比，毛利率差距存在18-19個(gè)百分點(diǎn)的差距，2025年納睿雷達(dá)的毛利率為64.24%。公司解釋稱系采用成本更高的波導(dǎo)縫隙天線、外包輔助設(shè)施建設(shè)、核心部件外購率高所致。

來源：公司招股書

凈利率方面，2023年為-72.86%，2024年升至21.92%，2025年回落至17.11%，波動幅度遠(yuǎn)超行業(yè)正常水平。凈利率下滑既受毛利率停滯影響，也與期間費(fèi)用攀升相關(guān)，2025年研發(fā)費(fèi)用占營收比例達(dá)9.88%，高研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為高盈利，投入產(chǎn)出比失衡。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，華盛雷達(dá)應(yīng)收賬款大幅攀升，2025年末應(yīng)收賬款余額較2023年增長超3倍，占營收比例超30%。應(yīng)收賬款高企不僅占用公司流動資金，也面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)，若核心客戶回款延遲，將直接影響公司現(xiàn)金流穩(wěn)定。

同時(shí)，公司業(yè)績存在明顯季節(jié)性波動，收入確認(rèn)高度依賴客戶驗(yàn)收進(jìn)度。2024年第四季度收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)76.20%，2025年同樣集中在下半年，收入確認(rèn)節(jié)奏失衡，導(dǎo)致業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)加劇。這種季節(jié)性特征使得公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)“前緊后松”態(tài)勢，日常經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)壓力較大。

區(qū)域依賴、內(nèi)控瑕疵、政商關(guān)聯(lián)質(zhì)疑交織

公司客戶集中度同樣居高不下。2023-2025年，前五大客戶銷售收入占營收比例分別為78.37%、79.36%、62.77%，客戶高度集中。其中，浙江藍(lán)天氣象科技有限公司（浙江省氣象局下屬國企）為核心客戶，2024-2025年對其收入占比分別達(dá)38.6%、28.6%。

這種“區(qū)域+客戶”雙重集中的格局，導(dǎo)致公司經(jīng)營存在“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。招股書也坦言，若核心區(qū)域需求萎縮、核心客戶采購調(diào)整，公司營業(yè)利潤可能下滑50%甚至再次虧損。而全國化拓展滯后，截至2025年末僅在20余個(gè)省份落地，且多為小批量訂單，短期內(nèi)難以擺脫對浙江市場的依賴。

報(bào)告期內(nèi)，華盛雷達(dá)曾存在實(shí)際控制人資金占用、轉(zhuǎn)貸、第三方賬戶代付等不規(guī)范情形。其中，2024年實(shí)控人寸懷誠通過3名員工備用金過橋占用公司資金70萬元，后償還本息71.33萬元；2023年通過關(guān)聯(lián)方郎坤信息進(jìn)行銀行轉(zhuǎn)貸約500萬元；2023年存在通過第三方代付費(fèi)用等情形。

公司稱截至2024年末均已完成整改，相關(guān)款項(xiàng)全部結(jié)清并取得合規(guī)證明，內(nèi)控制度已修訂完善。但是，內(nèi)控體系的薄弱性恐怕難以在短期內(nèi)徹底改善。對于沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)而言，內(nèi)控不規(guī)范不僅反映公司治理缺陷，也可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑，影響投資者信任。

值得注意的是，前氣象局專家入股，政商關(guān)聯(lián)引發(fā)合規(guī)質(zhì)疑。招股書披露，公司第六大自然人股東馬舒慶持股1.66%，其曾擔(dān)任中國氣象局氣象探測中心副總工程師，退休后任華盛雷達(dá)外聘顧問。馬舒慶在公司設(shè)立時(shí)即入股，持股成本未公開，按2025年投后估值17.34億元計(jì)算，其持股市值近3000萬元。

來源：公司招股書

業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，馬舒慶作為氣象領(lǐng)域核心技術(shù)專家，曾任職于行業(yè)主管部門，其入股涉嫌形成“政商旋轉(zhuǎn)門”，或利用過往職務(wù)影響力為公司獲取訂單。盡管公司回應(yīng)稱其為技術(shù)崗位人員，入股程序合法合規(guī)，但未詳細(xì)披露其入股時(shí)間、成本及與公司業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)，難以消除市場對利益輸送的擔(dān)憂。

上市前突擊增資，員工持股存疑

面對多重風(fēng)險(xiǎn)，華盛雷達(dá)試圖通過拓展新場景、推進(jìn)上市融資等方式破局，但戰(zhàn)略調(diào)整效果尚未顯現(xiàn)。

為擺脫單一市場與產(chǎn)品依賴，華盛雷達(dá)近年來戰(zhàn)略聚焦水利監(jiān)測、低空飛行保障等新場景。2025年水利監(jiān)測領(lǐng)域收入約1.28億元，成為第二大收入來源，占比為33.83%，但仍依托核心雷達(dá)產(chǎn)品，屬于原有業(yè)務(wù)的場景延伸，未形成獨(dú)立的盈利模塊。

低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司正研發(fā)激光測風(fēng)雷達(dá)等新品，布局低空飛行氣象保障，但目前處于研發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。相比同行，公司在新技術(shù)研發(fā)上投入不足，2025年研發(fā)費(fèi)用3745.02萬元，遠(yuǎn)低于納睿雷達(dá)等競爭對手，技術(shù)迭代速度滯后，新業(yè)務(wù)短期難以貢獻(xiàn)大規(guī)模營收。

報(bào)告期內(nèi)，華盛雷達(dá)截至2025年末研發(fā)人員101人，占員工總數(shù)28.69%；另一方面市場團(tuán)隊(duì)聚焦浙江，全國化市場拓展能力薄弱，缺乏跨區(qū)域運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，難以支撐全國化戰(zhàn)略落地。

此外，上市前突擊增資，估值飆升合理性存疑。華盛雷達(dá)2025年6月增資后投后估值為17.34億元，較其2024年股改時(shí)追溯調(diào)整后的凈資產(chǎn)（約2.03億元）增長至約8.5倍。此次增資引入多家投資機(jī)構(gòu)，但公司業(yè)績增長放緩、毛利率偏低。若估值飆升缺乏業(yè)績支撐，存在估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)華盛雷達(dá)招股書內(nèi)容，員工李賽通過嘉眾聚微、宜盛信息、恒禾億盛三家員工持股平臺合計(jì)持有公司股權(quán)，同時(shí)他還是公司10項(xiàng)單獨(dú)及聯(lián)名發(fā)明專利發(fā)明人。

持股出資詳情方面，李賽向嘉眾聚微出資19.47萬元、宜盛信息出資13.53萬元，兩家平臺入股單價(jià)均為1元；2023年8月成立的恒禾億盛增資價(jià)9.87元/股，其在此平臺出資88.87萬元，出資占比17.93%，在21名合伙人中持股規(guī)模居首位。

從持股情況來看，李賽跨三大平臺集中持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)明顯異常。科創(chuàng)板企業(yè)核心員工大多僅通過單一平臺持股，而李賽既不屬于公司管理層，也不在三名核心技術(shù)人員行列，卻在員工自發(fā)組建的恒禾億盛中持股比例遠(yuǎn)超其余員工，股權(quán)分配失衡。

其持股行為存在諸多疑點(diǎn)：先是以1元低價(jià)拿下兩家平臺股份，后續(xù)又以近十倍高價(jià)在恒禾億盛大額出資，背后動機(jī)存疑。市場就此產(chǎn)生多重質(zhì)疑，認(rèn)為其超額持股缺乏合理依據(jù)，疑似存在股權(quán)代持嫌疑，該情況是否契合科創(chuàng)板股權(quán)清晰、無股權(quán)代持的上市發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，仍有待監(jiān)管部門進(jìn)一步核查認(rèn)定。

募資用途方面，公司計(jì)劃IPO募資10.8億元，用于相相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)。

來源：招股書

華盛雷達(dá)的IPO之路，是氣象雷達(dá)細(xì)分賽道中小企業(yè)成長縮影。短期來看，公司難以擺脫對浙江市場的依賴，業(yè)績波動較大。對于投資者而言，華盛雷達(dá)高估值與高風(fēng)險(xiǎn)并存，需警惕業(yè)績波動、估值泡沫及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)帶來的投資損失。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）