快手的兒子比快手值錢

文：王智遠 | ID:Z201440

可靈這個快手的親兒子才養(yǎng)了幾年，就急著往外推？

01

我翻了翻時間線，兩個月前，有一場預(yù)演；今年3月25號，快手發(fā)了2025年年報，數(shù)字挺能打，全年營收1428億，漲了12.5%。凈利潤206億，漲了16.5%。兩個指標(biāo)都超了市場預(yù)期。

按常理，財報超預(yù)期，股價應(yīng)該漲，結(jié)果第二天開盤直接跳水，單日暴跌14%，近11個月跌得最狠的一次，市值直接干到2000億以下，一份超預(yù)期的財報，換來資本市場的恐慌性拋售。

你再去看看同一時間點的另外兩家公司：

智譜AI，港股估值大概3800多億；MiniMax，大概2200多億，這兩家收入加一塊，還不到快手的零頭，這兩組數(shù)字?jǐn)[在一起，問題就露出來了。

資本只關(guān)心你是誰，在它眼里，快手是一家短視頻公司，短視頻公司估值模型，PS撐死給你1.5倍。做到死，天花板就在那。

你業(yè)績干的再好，在恒生科技里面依然拉胯；可智譜和MiniMax拿的是另一套劇本，它們是AI公司，市場給成長性溢價。

同樣一塊錢的收入，裝在AI公司的殼里，值幾十倍；裝進短視頻公司的報表，值一倍半，所以，這就是快手那場暴跌真正在說的話。

數(shù)字好不好看，不重要，你「是誰」，市場定的。

02

你可能會說，快手又不傻，他們能不知道？知道，而且動得比你想象中早，程一笑過去一年就干了一件事：拼命講可靈。

業(yè)績會上講，媒體采訪講，行業(yè)論壇講，只要有公開發(fā)言的地方，他聊最多的就是可靈；力爭可靈AI成為全球營收規(guī)模第一的視頻生成AI應(yīng)用，他的原話。

2026年開始時，又立了個軍令狀：

可靈今年收入必須翻倍。一個CEO，一整年的對外表達，幾乎全押在一個業(yè)務(wù)上。你說他不重視？他比誰都重視。

而且，光說不夠，他還動了組織。

2025年4月，快手正式成立可靈AI事業(yè)部，跟電商、商業(yè)化、國際化這些核心業(yè)務(wù)并列；一級部門，直接向程一笑匯報。

一家公司的一級部門，就是最核心的幾根柱子；快手把可靈放到了跟電商一樣的位置，等于對著全公司和全市場喊了一句：這是我的一號工程。

該講的故事講了，該做的調(diào)整做了，該喊的口號也喊到位了。結(jié)果呢？

投資人聽完了他的演講，翻開快手財報，看到什么？廣告收入815億，電商GMV破萬億，直播391億。可靈全年收入10.4億。

10.4億在1428億的盤子里，占0.73%。

你投不投資？你看到這張報表，會覺得這是一家AI公司嗎？不會；你看到的就是一家短視頻公司，附帶了一個還在早期的AI項目。

可靈收入被淹在廣告、電商、直播三座大山底下，翻都翻不出來。

問題就在這，程一笑說一個故事，快手財務(wù)結(jié)構(gòu)講另一個故事；兩個故事打架時，投資人信結(jié)構(gòu)，不信嘴。

我認為，不是他講得不好，他在錯誤的容器里講了一個正確的故事；高盛年初算過一筆賬，按快手當(dāng)時的股價倒推，市場給可靈算了大概60億美元。

但你要注意，這60億是快手這個大盤子里順帶捎上的。拆出來呢？200億美元。

同一個業(yè)務(wù)、收入、團隊、產(chǎn)品、用戶，什么都沒變，唯一變的是，它變成了一份獨立的招股書，封面上寫的是：

可靈AI，全球領(lǐng)先的AI視頻生成平臺，就這一個，估值從60億跳到200億。翻了三倍多。

這說明什么？

程一笑跟資本市場之間的矛盾，是快手這個殼本身就在拖可靈的后腿；你在一家短視頻公司的年報里，再怎么屎上雕花，它也出不來鳳凰，外界的感受跟你想講什么是兩回事。

要我說，這是身份的失敗，所以，既然說不聽、調(diào)不動，還能怎么辦？直接改結(jié)構(gòu)。

03

把可靈變成一家獨立公司，你也不用再費勁跟人解釋「我是AI公司」，一份獨立的招股書替你把這事辦了。

為啥必須現(xiàn)在拆？不能再等等？因為等不起了，造可靈的人，已經(jīng)在幫對手打快手了。

張迪，快手副總裁，可靈大模型的技術(shù)一號位，從0到1把可靈做出來的人，2024年春節(jié)后那個關(guān)鍵的技術(shù)路線評審會，是他拍的板，決定快速跟進Sora的方向，比同行早了一到兩個月，可靈的先發(fā)優(yōu)勢，就是那會兒攢下的。

2025年8月，張迪走了，先去了B站，待了兩個月，11月轉(zhuǎn)到阿里。

2026年4月，阿里推出了一個叫HappyHorse-1.0的視頻生成模型，第三方測評直接超過了可靈3.0，這個模型背后的核心人物，你猜是誰：張迪。

你品品。

你親手養(yǎng)出來的技術(shù)領(lǐng)頭人，離開你之后，花了不到半年，幫另一家公司造出了比你更強的產(chǎn)品，留在可靈團隊里那幫兄弟，心里什么滋味？

張迪不是個例，我查了一下，程一笑接任董事長以來，快手走了超過十個副總裁級別的高管。

多模態(tài)負責(zé)人走了，推薦算法負責(zé)人走了，基礎(chǔ)大模型負責(zé)人也走了，AI方向的中堅力量，肉眼可見地在往外流。

快手是2025年底才給可靈單獨設(shè)了期權(quán)池的，你想想這個時間點，張迪8月走的，期權(quán)池年底才設(shè)，說白了就是，人跑了，才想起來該給剩下的人發(fā)票子。

獨立融資，本質(zhì)上就在解這個死結(jié)，拆出來，可靈團隊拿一家準(zhǔn)上市AI公司的股權(quán)，這兩個東西對頂尖技術(shù)人才的吸引力，完全不在一個量級。

人的問題用股權(quán)解，那錢的問題怎么辦呢？也是拆。

騰訊為什么愿意掏錢？因為投可靈，不是快手。騰訊自己的混元視頻模型跟第一梯隊有差距，投可靈等于用資本買了一張AI視頻賽道的入場券，自研加投資，兩條腿走路。

但可靈要還在快手體內(nèi)，騰訊投快手整個盤子，廣告、電商、直播全帶著，這個劇本對騰訊沒有吸引力。

要我說，這次拆分是快手做過的最大的傳播動作，它沒有改變?nèi)魏我粋€業(yè)務(wù)事實，收入、團隊、產(chǎn)品都沒變，它改變的是所有人看這些事實的方式。

資本市場看到了一家獨立的AI公司，給了AI賽道的估值倍數(shù)，團隊拿到了一個創(chuàng)業(yè)者身份，不再是大廠里的打工人，騰訊這樣的戰(zhàn)略投資方看到了一張干凈的AI標(biāo)的，愿意掏錢進場。

三撥人，同一個動作，三個不同的故事，全改了。

04

快手這操作挺漂亮的，可還有一個問題：快手自己知不知道這是一場賭？我覺得他知道。

Sora的結(jié)局就擺在那。OpenAI那么大的體量，Sora做了兩年，日燒1500萬美元，最后今年3月還是關(guān)了，上線半年，收入才210萬，留存率幾乎歸零。

全球AI最頭部的公司，都沒扛住視頻生成這個賽道的燒錢強度。

快手呢？2026年資本開支260億，超過了全年凈利潤206億。字節(jié)那邊更狠，AI基建投入預(yù)計突破2000億。快手一年賺的錢還不夠自己一個業(yè)務(wù)燒的，對手拿著你十倍的彈藥站在對面。

Seedance 2.0春節(jié)期間月活4500萬，可靈同期1200萬，差了將近四倍；字節(jié)4月還把Seedance接進了剪映海外版，剪映海外有10億月活。

可靈靠官網(wǎng)和獨立App獲客，獲客成本跟人家完全不是一個數(shù)量級，這些數(shù)字程一笑全看得到。他不是不知道風(fēng)險。

可他有別的選擇嗎？沒有，不拆，就是慢慢被悶死。可靈的燒錢吞噬利潤，投資人按短視頻公司的估值給你打折，老業(yè)務(wù)的故事又講不下去了。

拆，至少換來三樣?xùn)|西：

20億美元現(xiàn)金進賬，可以繼續(xù)打算力軍備競賽；一套獨立的股權(quán)激勵體系，能穩(wěn)住剩下的核心團隊；一個AI公司的身份標(biāo)簽，讓資本市場重新認識你。

這三樣?xùn)|西值不值200億？說實話，可能不值。

為啥？我列幾個數(shù)字你聽聽。

先說收入，可靈現(xiàn)在的ARR到底是多少，業(yè)內(nèi)自己都吵不清楚。

快手3月業(yè)績會上，程一笑親口說的是1月突破3億美元；晚點5月報的是4月底到了5億美元。同一個業(yè)務(wù)，隔了三個月，兩個數(shù)字差了60%。

你可以說是因為統(tǒng)計節(jié)點不同，一個按季度穩(wěn)態(tài)算，一個按最新單月年化；但單月收入稍微波動一下，ARR就能上下差兩個億。200億估值的底座，就這么晃。

再說賽道，大家都拿可靈對標(biāo)智譜、MiniMax，覺得人家市值三四千億，可靈200億美元不算貴。但這個比法有個毛病。

智譜和MiniMax是通用大模型，聊天、寫代碼、做辦公全覆蓋，賽道天花板是萬億級。可靈是視頻生成的垂直模型。

Grand View Research的數(shù)據(jù)，全球AI視頻生成市場到2030年，總共422億美元；拿萬億賽道的倍數(shù)套400億賽道的產(chǎn)品，這賬算不過來，經(jīng)不起推敲。

同賽道比一下，Runway，目前全球估值最高的視頻生成獨立產(chǎn)品，35.5億美元；可靈200億，Runway的五倍多。收入和增速確實比Runway強，可五倍溢價，吃進去的全是預(yù)期。

這個預(yù)期有多激進？

200億的估值錨點是2027年Q1做到13億美元ARR，從5億到13億，12個月翻1.6倍，如果按3億那個保守口徑算，12個月要翻3.3倍，爆發(fā)期的增速跟成熟期的增速是兩回事，基數(shù)越大越難。

還有一條，可靈在Artificial Analysis技術(shù)排行榜上已經(jīng)從第一掉到了第三，前面是字節(jié)的Seedance 2.0，還有張迪在阿里做的HappyHorse-1.0。

估值喊全球最高，技術(shù)排名第三，這畫面你自己品。

每一條數(shù)據(jù)都指向同一個方向：貴了；可你仔細想想，這些賬程一笑不會算嗎？他比誰都會算，他選擇這個時候推可靈出去，因為算清了也沒有別的路。

要我說，快手不是著急推親兒子出道，關(guān)鍵在于，他想急著告訴所有人：我有個兒子，還是很厲害的。