陳海倫告別海倫鋼琴，A股聽不懂肖邦？

彈鋼琴不如彈棉花？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

317年前，鋼琴誕生。鋼琴出現后的第118年，肖邦開始創作《夜曲》系列，21首曲子，歷時17年。今天，人們隨時隨地能掏出手機、戴上耳機，用幾秒鐘，在網易云音樂、騰訊音樂搜到“肖邦”，游進音樂的大海。

鋼琴之所以迷人，在于當人的手指劃過黑白鍵，所傾瀉出的音符能替代語言。鋼琴從制造到今天，不過幾百年，無數音樂人前仆后繼，留下著名鋼琴曲，成就屬于鋼琴的獨特雋永。中國寧波有一位今年71歲的企業家，一生致力于傳播音樂文化。2024年，他對外表示，計劃未來5年，要把以他名字命名的中國鋼琴“打造為世界最優秀的品牌之一”，進一步拓寬國際市場。

這一愿望究竟如何推進，會否成為遺憾，目前誰也給不了答案。

他叫陳海倫，他創辦的企業是海倫鋼琴（300329.SZ），是中國A股市場“唯二”鋼琴上市公司。“5年之約”尚未實現，2026年1月16日，海倫鋼琴董事長變更為崔永慶。原來，在2025年7月24日，這位年過七旬、執著追求心愛事業一輩子的老人，已進行股轉完成控制權變更。

是何原因令每次進工廠“都能被琴聲吸引”的他，做出賣掉企業的決定？2008年擔任董事長，到2026年卸任，屬于陳海倫在海倫鋼琴的18年，畫上句號。協議約定，卸任董事長的陳海倫還要向上市公司提供2億元借款用于補充流動資金。

提及陳海倫家族做出的這一艱難決定當初的考量背景，海倫鋼琴方面表示，雖說“人定勝天”，但有時候受大環境驅動，在目前產業狀況下要獨善其身也很難，要在逆勢中實現怎樣（目標）確實很難。

截至5月15日收盤，海倫鋼琴報收于13.49元/股，跌幅1.17%，總市值34.11億元。

圖源：罐頭圖庫

01

陳海倫告別“海倫”

2025年7月24日晚間，"民營鋼琴第一股"海倫鋼琴發布公告，70歲的創始人陳海倫及其家族成員金海芬、陳朝峰，通過控股股東海倫投資和四季香港，與全拓卓戴（上海）企業管理中心（有限合伙）簽署《股份轉讓協議》及《表決權放棄協議》，正式讓出公司控制權 。

根據協議，陳海倫家族合計轉讓6026.06萬股海倫鋼琴股份，占公司總股本的23.83%，轉讓價格為9.09元/股，交易總對價5.48億元。其中，海倫投資轉讓1732.92萬股(占比6.85%)，四季香港轉讓4293.14萬股(占比16.98%)。同時，海倫投資將無條件、不可撤銷地放棄其所持1517.33萬股(占比6%)股份對應的表決權 。交易完成后，全拓卓戴成為公司第一大股東，其執行事務合伙人崔永慶將取代陳海倫家族成為上市公司實際控制人。

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對于陳海倫的選擇，海倫鋼琴方面坦言，“他也是為了企業（能夠）在新技術或在市場環境中進行新元素嫁接，我覺得這是他考量很久之后（認為）可能必須要走的一步。因為完全靠傳統鋼琴產業，對于企業整體業績來說，壓力很大。”

值得注意的是，此次交易附加了一項特殊條款：陳海倫家族在收到全部股權轉讓款后，須向上市公司提供2億元無息借款，用于補充流動資金。這筆2億元借款，成為這位七旬創始人對自己一手創辦并以自己名字命名的企業最后的支持。

陳海倫愿意出借資金給已賣掉的自創企業，顯示了對一手打造的“海倫鋼琴”比較深的情懷。對此，海倫鋼琴表示肯定，并稱“他也希望企業的流動資金好啊，（未來）能夠有更好的施展空間。”2億花完后，上市公司何時還給陳海倫？對此，海倫鋼琴方面表示，目前的借款期限內，如果萬一到期了，可能還會進行續簽，這也是有可能的，“陳總對于企業有情懷在，希望像自己的孩子一樣（未來有）不一樣的成長（機會）。”

對此，中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜表示："這起'賣掉公司還要倒貼2個億'的資本局，堪稱A股當下最真實的'魔幻現實主義'寫照。"他指出，實控人套現離場還要自掏腰包借錢給公司的案例在A股極度罕見，通常賣殼套現是實控人"落袋為安"的終極操作 。陳海倫家族此舉，一方面是為了確保交易順利達成，向接盤方和資本市場展示"保住品牌"的決心；另一方面也暴露出海倫鋼琴當前資金鏈已緊繃到極限——老東家不走，公司可能馬上斷流；老東家走了，還得留點"買命錢"續命。

不過，在盤古智庫高級研究員江瀚看來，這種安排并不罕見，本質是新舊股東之間的風險分擔與利益綁定機制。此外，這既是為了保障公司在控制權過渡期的現金流安全，也是向市場傳遞創始人對公司未來基本盤仍負有責任的信號。

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而對于創始人離場的性質，柏文喜認為"無奈放棄"遠多于"套現跑路"。他表示，陳海倫拿到的5.48億元轉讓款看似豐厚，但對比海倫鋼琴昔日的輝煌和龐大的沉沒成本，這更像是收回一點殘值。真正逼走這位"鋼琴教父"的，是公司連續三年的巨虧和造血能力的喪失。2023年至2025年，海倫鋼琴分別虧損7885.48萬元、9792.24萬元和8978.28萬元，已瀕臨退市邊緣。與其說是主動套現，不如說是引入外部資本來分擔隨時可能引爆的退市風險。

海倫鋼琴是否擔心公司有退市風險？海倫鋼琴表示，目前來說，虧損不是構成退市的指標。但目前的確業績釋放出不妙的信號，對方坦言，公司也在看其它渠道拓展營收，目前鋼琴板塊確實比較乏力。

02

5年合計凈虧損3.39億元

海倫鋼琴營收逐年減少，虧損也在不斷擴大。巨潮網顯示，海倫鋼琴2021-2025年營收分別約為5.22億元、3.79億元、2.97億元、1.59億元、1.23億元，歸母凈利潤分別約為-8000萬元、800萬元、-7900萬元、-9800萬元、-9000萬元。2021-2025年，公司五年間四次陷入虧損，5年合計凈虧損3.39億元。2026年一季報更是雪上加霜，營收2213.04萬元，同比下滑20.27%；歸母凈利潤虧損2061.74萬元，虧損幅度較上年同期擴大112.88%。

就在這家以創始人名字命名的企業瀕臨退市邊緣時，“80后”科技創業者崔永慶帶著AI資本入局。作為全拓科技的掌舵人，崔永慶在數據與AI領域摸爬滾打20余年，手握國家"萬人計劃"科技創業領軍人才等多項頭銜，同時兼任國家信息中心數字中國研究院常務副院長。2025年12月股權過戶完成，全拓卓戴正式成為海倫鋼琴控股股東；2026年1月16日，崔永慶當選公司董事長，接過了這家老牌鋼琴企業的指揮棒。

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上任伊始，崔永慶便打出"音樂+AI"的轉型牌，計劃將全拓科技的AI技術注入傳統鋼琴制造，推出搭載AI陪練功能的智能數碼樂器，希望借此走出一條差異化突圍之路。“像我們電鋼現在加入AI相關產業技術相當于賦能升級，（無論）產品銷售渠道、研發都會有一個新的技術融合過程。”海倫鋼琴方面表示。

柏文喜認為，換帥崔永慶短期內難挽狂瀾，2026年一季度海倫鋼琴營收同比大降近20%，虧損持續擴大。崔永慶帶著“AI戰略”入場，試圖通過智能化樂器實現彎道超車，但這更像是飲鴆止渴的資本故事。當前傳統鋼琴都已滯銷，高昂的智能鋼琴誰來買單？在行業整體去庫存的寒冬里，新主人的AI概念短期內根本無法轉化為真金白銀的利潤。

放眼A股，鋼琴賽道只剩海倫鋼琴與珠江鋼琴(002678.SZ)奮戰，昔日“鋼琴雙雄”如今卻雙雙陷入經營泥潭，不過，兩家各自的困境不盡相同。

柏文喜表示，珠江鋼琴是國資背景，家大業大，是全國乃至全球的產銷規模之王。但船大難掉頭，2025年營收遭到“腰斬”，虧損急劇擴大至3.74億元。海倫鋼琴是民營出身，以“中國鋼琴高性價比”打入歐美市場聞名，機制相對靈活。但目前體量遠小于珠江，抗風險能力更弱，已經連續三年虧損。本質上，珠江好比是“大象遭困”，海倫是“小船遇浪”。

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江瀚則認為，兩家公司的差異在于，一是股權結構天差地別，國資與民營的底色決定了兩者的決策邏輯和抗風險能力；二是業務布局不同，珠江鋼琴早已拓展至數碼樂器、音樂教育、文旅等多個板塊，海倫鋼琴則始終深耕鋼琴制造主業；三是財務表現分化，盡管珠江鋼琴也在虧損，但仍保持著較大的營收體量，而海倫鋼琴已經連續三年站在退市邊緣。

在江瀚看來，陳海倫家族的離場正是行業寒冬的縮影，這更多是基于行業衰退背景下的無奈放棄。受鋼琴消費市場大幅縮減影響，在主業面臨生存危機且轉型艱難的背景下，創始人選擇易主并保留部分股權，屬于在行業下行周期中的理性退出與風險規避。

03

“鋼琴教父”轉身

“鋼琴股”如何爭一席之地？

1955年出生的陳海倫，用近40年時間完成了從五金學徒到"中國鋼琴教父"的行業跨越。20世紀80年代，他敏銳捕捉到鋼琴五金配件的穩定市場需求切入行業，隨后投入全部資源攻克鋼琴核心部件"碼克"的制造技術，打破了國外企業的長期壟斷。2003年，海倫鋼琴憑借過硬品質成功打入歐洲主流市場，實現了從零部件加工到整琴自主研制的關鍵跨越。

2012年，公司登陸創業板，成為"民營鋼琴第一股"，將自己的名字與中國鋼琴制造業的發展緊密相連。如今，70歲的他雖已交出上市公司控制權，但仍通過寧波北侖海倫投資有限公司持有公司20.56%的股份，為第二大股東，并按照協議約定向企業提供2億元借款支持。

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鋼琴行業的黃金時代已經過去，其市場收縮是多重因素共同作用的結果。2018年起，藝術特長生加分政策逐步取消，直接削弱了支撐市場的重要動力——畢竟郎朗只有一個，絕大多數家長讓孩子學琴，更多是將其視為升學的"敲門磚"而非純粹的藝術培養。隨后"雙減"政策落地，孩子的課余時間被合理規范，家庭育兒預算也向剛需學科傾斜，鋼琴消費逐漸回歸理性。

與此同時，出生人口從2016年的1786萬人下降至2023年的902萬人，適齡學琴群體基數明顯減少；疊加宏觀經濟環境變化導致的消費趨于謹慎，以及二手鋼琴流通增加、電子樂器分流、興趣選擇多元化等替代效應，整個行業的需求結構發生了根本性調整。

對此，海倫鋼琴方面表示，藝術加分取消以及令學生學習藝術培訓時間擠壓掉一部分的“晚托”，再加上經過疫情，這些共同造成了鋼琴業務不是很好，市場不是很活躍。此外，消費降級情況下，大家對于這種大宗非必要支出會相應減少，因為鋼琴不單是買一架（樂器的事），其實與培訓息息相關，培訓支出是屬于持續性的，而且這個費用也并不很低，另外學習時間比較長，家長可能在整體家庭開支上面會有新的考量，（導致）這一部分消費市場會削弱一點。

柏文喜強調，海倫鋼琴面臨的退市風險不容忽視，根據A股退市新規，創業板公司若“凈利潤為負且營收低于1億元”將被實施ST。海倫鋼琴2025年營收已滑落至1.23億元，剛好處于臨界線附近，2026年一季度營收僅為2213.04萬元。若崔永慶的AI戰略不能在年內取得實質性進展，公司被ST甚至退市的可能性將顯著增加。一旦兩家上市鋼琴企業均陷入經營困境，A股確實可能不再有以鋼琴制造為主營業務的上市公司，這也標志著一個行業發展階段的結束。

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江瀚指出，這一困境并非鋼琴行業獨有，樂器行業在資本市場普遍面臨估值偏低、市場關注度不足的問題。作為非必需消費品，樂器市場極易受宏觀經濟波動和人口結構變化的沖擊。目前A股樂器板塊缺乏清晰的高成長性邏輯，整體處于存量博弈甚至縮量調整的階段。

A股究竟是不是聽不懂肖邦？從本質上看，政策變遷是行業調整的導火索，而鋼琴作為西洋樂器的小眾屬性則決定了其市場容量的上限。它體積較大、購置成本較高、學習周期較長，本就更適合有特定興趣的群體。過去20年行業的快速發展，在一定程度上得益于應試教育相關的政策紅利；如今的市場調整，更多是行業回歸其本來面目的過程。

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