斯塔默“懸了”，英鎊英債又崩了，“大英帝國”還有希望嗎？

英國政壇再度地震，市場(chǎng)率先用腳投票。

5月14日至15日，隨著英國首相斯塔默的執(zhí)政危機(jī)驟然升級(jí)，英鎊和英國國債雙雙承壓。衛(wèi)生大臣Wes Streeting公開辭職，曼徹斯特市長(zhǎng)Andy Burnham宣布尋求重返議會(huì)，為挑戰(zhàn)首相職位鋪路。英鎊單日跌幅近1%，至1.3403美元，創(chuàng)4月13日以來最低，并錄得2025年1月以來最大單周跌幅。與此同時(shí)，英國30年期國債收益率已于5月12日升破5.8%，為近三十年來最高水平。

市場(chǎng)的邏輯很直接：斯塔默下臺(tái)的概率在上升，而他的潛在接班人普遍傾向于更寬松的財(cái)政政策，這意味著英國政府可能借更多錢、發(fā)更多債。債券投資者對(duì)此高度警惕。

據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究，僅5月8日（地方選舉結(jié)果出爐）至12日這短短數(shù)日間，國債收益率的上升幅度，就已足以在本十年末額外增加20億英鎊（約合27億美元）的債務(wù)利息支出。

辭職信炸了鍋

Wes Streeting的辭職信措辭直白，毫不留情。

"正如您從我們本周早些時(shí)候的談話中所知，由于我已對(duì)您的領(lǐng)導(dǎo)失去信心，我認(rèn)為繼續(xù)留任將是不誠實(shí)和無原則的，"他在信中寫道。

他進(jìn)一步指出，上周地方選舉結(jié)果"史無前例"，政府的"不受歡迎"是全英各地的"主要共同因素"，并直接批評(píng)斯塔默："我們需要愿景，卻只有真空；我們需要方向，卻只有漂移。"

Streeting被普遍認(rèn)為有意競(jìng)選工黨領(lǐng)袖，但他在辭職信中并未正式宣布參選。

與此同時(shí)，曼徹斯特市長(zhǎng)Andy Burnham的動(dòng)作更為具體。工黨議員Josh Simons宣布辭去其曼徹斯特地區(qū)的議員席位，為Burnham參選騰出位置。Simons在聲明中寫道："我退出，是為了讓Andy Burnham能夠回到他的家鄉(xiāng)，重返議會(huì)，如果當(dāng)選，推動(dòng)這個(gè)國家迫切需要的變革。"

Burnham隨即表示，他將尋求工黨全國執(zhí)行委員會(huì)的批準(zhǔn)，以參選該席位。

債市為何如此敏感

要理解市場(chǎng)為何對(duì)英國政治如此敏感，需要先理解英國國債（gilts）在公共財(cái)政中的核心地位。

簡(jiǎn)單說：政府花的錢比收的稅多，就得向債券投資者借錢。借錢的代價(jià)，就是支付利息，也就是收益率。收益率越高，政府還債的壓力越大，能用于公共服務(wù)的錢就越少。

英國政府在最近一個(gè)財(cái)年，僅債務(wù)利息支出就高達(dá)約1000億英鎊，據(jù)英國預(yù)算責(zé)任辦公室數(shù)據(jù)，這與政府每年的教育支出相當(dāng)。

目前，英國30年期國債收益率約為5.7%至5.8%，遠(yuǎn)高于歐洲及其他發(fā)達(dá)國家同期限債券。這背后有多重因素：英國通脹比其他國家更為頑固，英格蘭銀行因此維持相對(duì)較高的利率；中東戰(zhàn)爭(zhēng)推高能源價(jià)格，而英國高度依賴進(jìn)口能源，受沖擊尤為明顯。

此外，英國國債市場(chǎng)本身也存在結(jié)構(gòu)性脆弱。與美國國債市場(chǎng)相比，英國國債市場(chǎng)規(guī)模較小，小額交易就可能引發(fā)較大價(jià)格波動(dòng)。過去穩(wěn)定持有國債的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)，近年來逐步轉(zhuǎn)向股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，英格蘭銀行也從大量購債轉(zhuǎn)為出售持倉。市場(chǎng)上對(duì)沖基金和外國投資者的占比上升，這類投資者一旦感到不安，往往率先拋售。

"英國國債現(xiàn)在有了更多對(duì)收益率敏感的買家，"RBC財(cái)富管理固定收益主管Rufaro Chiriseri表示，"市場(chǎng)將持續(xù)出現(xiàn)更多噪音。"

財(cái)政規(guī)則是核心爭(zhēng)議

斯塔默和財(cái)政大臣Rachel Reeves任內(nèi)的核心政策承諾，是一套自我約束的財(cái)政規(guī)則：日常支出必須與稅收收入相匹配，政府只能為投資目的舉債。這套規(guī)則的目的，是向債券投資者傳遞信號(hào)：政府不會(huì)過度借貸。

但這套規(guī)則在工黨內(nèi)部引發(fā)了持續(xù)摩擦。

Andy Burnham曾公開批評(píng)政府的經(jīng)濟(jì)路線，稱英國"被債券市場(chǎng)所綁架"。他還提出，可以通過額外舉債來資助國防支出，繞開現(xiàn)行財(cái)政規(guī)則。

另一位潛在競(jìng)爭(zhēng)者Angela Rayner雖試圖向投資者保證工黨將維持財(cái)政紀(jì)律，但她此前曾領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)閣反對(duì)Reeves削減福利支出的計(jì)劃。

即便是被視為相對(duì)溫和派的Streeting，也曾公開表示對(duì)英國稅負(fù)水平"非常不舒服"。

彭博經(jīng)濟(jì)研究分析師Dan Hanson和Antonio Barroso寫道："領(lǐng)導(dǎo)層更迭可能會(huì)加劇這一趨勢(shì)，壓縮財(cái)政空間，并成為本已在能源沖擊下掙扎的英國經(jīng)濟(jì)的又一阻力。"

Nomura策略師Dominic Bunning表示，他將密切關(guān)注Burnham在未來數(shù)日內(nèi)關(guān)于財(cái)政立場(chǎng)的任何表態(tài)。"如果拋售持續(xù)，哪怕是緩慢的，都會(huì)有人質(zhì)問他，為什么他的宣布引發(fā)了這場(chǎng)拋售，以及他是否想重新考慮自己關(guān)于'被債券市場(chǎng)綁架'的說法，"Bunning說。

“特拉斯時(shí)刻”的陰影仍在

英國國債市場(chǎng)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)如此敏感，與2022年的那場(chǎng)危機(jī)密不可分。

當(dāng)年時(shí)任首相特拉斯推出了包含450億英鎊無資金來源減稅計(jì)劃的"迷你預(yù)算"，直接引發(fā)國債市場(chǎng)崩潰，英鎊跌至歷史低點(diǎn)，英格蘭銀行被迫緊急介入購債。特拉斯僅執(zhí)政49天便被迫辭職。

那次危機(jī)的教訓(xùn)，至今仍深刻影響著英國政界和市場(chǎng)。據(jù)彭博，此后養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)被要求持有更大規(guī)模的現(xiàn)金緩沖，英格蘭銀行也推出了新的流動(dòng)性工具，以應(yīng)對(duì)未來可能的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

但市場(chǎng)的警惕并未消散。GAM Investments投資總監(jiān)Paul Markham在彭博電臺(tái)表示："人們確實(shí)會(huì)想起1976年，那時(shí)英國政府實(shí)際上陷入了破產(chǎn)。我認(rèn)為我們不應(yīng)該以任何方式排除這種可能性。"

1976年，英國曾不得不向國際貨幣基金組織申請(qǐng)39億美元的緊急貸款。

十年七相，治理之殤

英國政治的深層問題，不只是斯塔默一個(gè)人的困境。

據(jù)彭博，英國在不到四年內(nèi)已經(jīng)歷了四位首相。如果斯塔默下臺(tái)，英國將在約十年內(nèi)迎來第七位首相。特蕾莎·梅和鮑里斯·約翰遜各執(zhí)政約三年，特拉斯僅撐了49天，里希·蘇納克執(zhí)政20個(gè)月。

英國《金融時(shí)報(bào)》專欄作家Robert Shrimsley在5月14日的文章中寫道，這種局面并非英國"不可治理"，而是"治理太差"。他指出，過去十年，英國政壇充斥著"以口號(hào)代替細(xì)節(jié)"的短視政治，各黨派在選舉中提供"虛構(gòu)的競(jìng)選綱領(lǐng)"，回避真實(shí)的政策取舍。

斯塔默本人也未能幸免。Shrimsley寫道，斯塔默在執(zhí)政前既未制定詳細(xì)施政方案，也未讓黨內(nèi)為艱難抉擇做好準(zhǔn)備。當(dāng)福利改革方案擺上桌面時(shí)，工黨議員隨即反叛。

Monex Europe宏觀研究主管Nick Rees表示："市場(chǎng)現(xiàn)在正在認(rèn)真考慮斯塔默任期結(jié)束的可能性，因?yàn)锽urnham重返議會(huì)已經(jīng)有了清晰的路徑。"

TD Securities外匯策略主管Jayati Bharadwaj則表示："我們預(yù)計(jì)，隨著英國政治摩擦持續(xù)演繹，英鎊兌美元和歐元將繼續(xù)承壓。"

英國政治的動(dòng)蕩，正在以越來越直接的方式傳導(dǎo)至市場(chǎng)。對(duì)投資者而言，這場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)層更迭的代價(jià)，已經(jīng)開始計(jì)入價(jià)格。