花旗證券要來了！空軍一號上的這個金融大鱷，下了一盤大棋

作者 | 圍觀群眾

空軍一號上的17個商界精英里，率先露出笑臉的，很可能是花旗集團CEO范潔恩（Jane Fraser）。

因為幾乎在飛機落地的同一天，花旗的中國業(yè)務(wù)向前跨了一大步。

據(jù)財新，花旗證券（中國）有限公司的《證券公司設(shè)立審批》在監(jiān)管許可審批進度中已不再顯示，這很可能意味著其審批工作即將走完流程。

屬于花旗的第七張外商獨資券商牌照，即將到手。

這張牌照拿得并不容易，花旗為此苦等四年，甚至一度希望接盤瑞信證券，以求“曲線救國”。

放眼全球，在100多個國家布局業(yè)務(wù)網(wǎng)點的花旗被視為“大而不能倒”的真實寫照，亦被視為“跨國企業(yè)的全球資金大動脈”，更坐擁無數(shù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)，業(yè)內(nèi)甚至戲言：同行不是在與花旗競爭，就是在與花旗的‘徒子徒孫’競爭。

而當(dāng)這家真正意義上的金融巨鱷，終于獲得了夢寐以求的在華經(jīng)營權(quán)之后，又將為中國金融體系帶來怎樣的改變？

最直觀的信號，是中國金融衍生品市場的機遇，很可能不遠了。

中國衍生品市場起步較晚，這導(dǎo)致其與成熟衍生品市場相比，呈現(xiàn)出迥異的特點。

其一是規(guī)模較小。中國場外衍生品存量名義本金合計只有數(shù)十萬億，而根據(jù)國際清算銀行和美國貨幣監(jiān)理署聯(lián)合統(tǒng)計，早在2023年6月底，美國場外衍生品名義本金就已高達221.9萬億美元。

其二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在顯著差異。全球場外衍生市場中，利率、外匯類金融衍生品是絕對主力，服務(wù)于全球債券、外匯市場的龐大對沖需求。中國市場則以權(quán)益類和商品類為主，較為單一。

其三是功能定位比較簡單。全球成熟市場以利率、匯率風(fēng)險管理為絕對核心，而中國市場則大多為產(chǎn)業(yè)客戶提供風(fēng)險對沖，或是成為機構(gòu)對沖/交易獲利的策略工具。

市場呈現(xiàn)這些特點，有其客觀原因：比如企業(yè)大量融資仍以固定利率的貸款為主，對沖需求并不充分；比如高昂的交易成本，讓大量中小企業(yè)仍處于“裸奔”狀態(tài)；再比如專業(yè)能力上的受限復(fù)雜的會計口徑，使得對衍生品的需求僅停留在基礎(chǔ)階段，對動態(tài)對沖、多工具組合的使用較少。

但到了今天，當(dāng)越來越多中國企業(yè)走向世界，前所未有的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和出海浪潮，同樣呼喚衍生品體系走向完善。

頂層設(shè)計已為衍生品指明了方向——“十五五”規(guī)劃建議中明確指出要“穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”。

5月11日，央行發(fā)布的《2026年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》更指出：

“引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)增強風(fēng)險中性理念，指導(dǎo)金融機構(gòu)基于實需原則和風(fēng)險中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險服務(wù)，為實體經(jīng)濟營造穩(wěn)定的匯率環(huán)境。”

而衍生品市場進一步發(fā)展的障礙，也正被逐步掃除。

比如資金門檻，3月2日開始，央行將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。

在此之前，銀行每做一筆遠期售匯，都必須把20%的本金凍結(jié)在央行，資金占用產(chǎn)生的巨大成本，最終會以手續(xù)費的形式轉(zhuǎn)移到企業(yè)頭上，成為套保業(yè)務(wù)的最大阻力。

風(fēng)險準(zhǔn)備金率“歸零”，意味著交易摩擦被顯著降低，以千萬美元級別的合同為例，單次套保成本能剩下數(shù)萬至數(shù)十萬美元。

比如制度完善。年初，監(jiān)管將《衍生品交易監(jiān)督管理辦法》列為2026年度“力爭年內(nèi)出臺的重點項目”，其正式落地將填補金融機構(gòu)和衍生品交易的制度空白；

2月，央行發(fā)布的《銀行間外匯市場管理規(guī)定》正式施行，專門針對人民幣外匯衍生品的交易規(guī)則、清算機制和境內(nèi)外機構(gòu)參與規(guī)范，做出了系統(tǒng)性安排。

一系列措施，意味著衍生品市場將成為服務(wù)企業(yè)出海的重點發(fā)力方向，這要求機構(gòu)在實務(wù)層面的步調(diào)一致。

盡管在基礎(chǔ)證券交易商，國內(nèi)外券商的水平正在拉近，但在高端、復(fù)雜的金融衍生品和大宗商品交易領(lǐng)域，以花旗為代表的華爾街老手，擁有絕對的“定價權(quán)”和風(fēng)控優(yōu)勢。

比如FICC（固收、外匯及大宗商品）業(yè)務(wù)，據(jù)上海證券報，花旗每日處理業(yè)務(wù)資金量高達6萬億美元，具備雄厚實力和經(jīng)驗。

誠然，華爾街的做派和經(jīng)驗很難直接“平移”：監(jiān)管口徑并未明顯放松，資本項目管制亦使得跨境衍生品的設(shè)計空間受限，在這樣的背景下，花旗無疑是“戴著鐐銬跳舞”。

但引入衍生品領(lǐng)域的佼佼者，主動增加本土券商與國際一流投行之間的碰撞，無疑能加速國內(nèi)衍生品市場走向成熟，進而推動“金融基建”進一步完善。

另一信號，是倒逼本土券商提高專業(yè)度，成為真正意義上的“券業(yè)航母”。

中國券業(yè)正在進行一場深度變革，從國泰海通到國聯(lián)民生，券業(yè)合并潮正在加速上演，其最終目的，就是為了打造具備國際競爭力的一流投行。

但要成為券業(yè)航母，體量只是一方面，專業(yè)度更不容忽視。

提升專業(yè)度，鲇魚不可或缺。

早在2021年，花旗就宣布要逐步關(guān)閉中國大陸的個人銀行業(yè)務(wù)，此后徹底完成了信用卡、存款、保險等零售板塊的退出。

但若就此斷定花旗“很菜”，則太過表面。

在中國，零售依然是一門高度依賴物理網(wǎng)點、流量入口和客群規(guī)模的生意，本土銀行在這方面得天獨厚，而對只有幾十個網(wǎng)點的花旗而言，這門生意無異于“賠本賺吆喝”。

某種程度上來說，跨境開展傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)，是花旗的弱項，而它真正的強項，是服務(wù)大企業(yè)、跨國公司和政府部門。

因而與其說花旗關(guān)閉零售業(yè)務(wù)，不如說是將主要精力集中于自己最具優(yōu)勢、利潤率最高、前景最豐厚的藍海之上，站在這個角度來看，它比大摩、渣打、瑞穗這些更早獲批牌照的、啥都想要的“前輩們”清醒。

目前，花旗在中國服務(wù)著約70%的財富500強企業(yè)，超過300家中國頭部企業(yè)以及兩千多家新經(jīng)濟獨角獸企業(yè)，對于這些巨頭而言，花旗真正的吸引力，在與能在紐約、倫敦和新家坡無縫協(xié)調(diào)巨額資金的高速流轉(zhuǎn)。

這尚且屬于比較基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，若再結(jié)合券商牌照，花旗就能順成章地開展投行、經(jīng)紀(jì)、自營和資管業(yè)務(wù)，一個涵蓋直融、跨境并購、資金避險的投行生態(tài)瞬間閉環(huán)。

而若是“完全體”的花旗，在全球舞臺上競爭，則具備三個顯著優(yōu)勢。

其一，是獨一無二的“全球網(wǎng)絡(luò)密度”，用花旗自己的話來說，是“高效統(tǒng)一的跨境金融服務(wù)能力”。

當(dāng)大量中資企業(yè)走向世界之后，他們將面臨極其復(fù)雜的跨國資金管理、外匯對沖、海外融資和法務(wù)需求，而在這一點上，花旗遍布全球各個國家的網(wǎng)點，將擁有得天獨厚的優(yōu)勢。

他們能提供的絕非簡單的資金，而是涵蓋資金、財富管理、風(fēng)險對沖、當(dāng)?shù)販?zhǔn)入的一攬子綜合解決方案。

其二，是資金與項目的“國際頂尖紅娘”。花旗與全球主權(quán)財富基金、養(yǎng)老基金、跨國險資等“長線大鱷”有著緊密合作關(guān)系。

毫不夸張地說，當(dāng)中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要尋求海外流動性時，花旗一個電話就能牽線搭橋。

這種頂尖的跨境撮合能力，是絕大多數(shù)本土券商難以企及的。

除了人脈，頂尖外資投行成熟的全球定價模型，往往更受國際投資者認可，這意味著他們在爭取跨國大單時往往更具說服力，且具備更強議價權(quán)。

其三，是其在中美金融博弈的大局中，扮演著“溝通橋梁”的特殊角色。

美國頂級金融機構(gòu)多如牛毛，摩根大通、摩根士丹利、美國銀行等無數(shù)機構(gòu)老板搶空軍一號上的一個座位，為啥最后搶到的是范潔恩？

不僅僅是因為花旗落地中國時間較早，更與范潔恩在公開場合多次表達對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂，并對中美脫鉤持堅定的反對態(tài)度有關(guān)。

這種專注全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定的姿態(tài)格局，讓她成為了鏈接華盛頓與北京最理想的金融橋梁之一。

這極有可能意味著，花旗日后能第一時間洞察政策風(fēng)向，甚至在某些跨境資本流動的試點業(yè)務(wù)中，獲得本土券商難以企及的“試點權(quán)”。

站在這個角度，花旗對本土券商而言無異于一個來勢洶洶的對手，但對密集出海的中國企業(yè)而言，它無疑提供了另一種選擇。

事實上，中國企業(yè)的密集出海，同樣為金融業(yè)創(chuàng)造了前所未有的潛在紅利，當(dāng)這一紅利與金融領(lǐng)域的持續(xù)擴大開放并行，就會激發(fā)以開放促改革的強大化學(xué)反應(yīng)。

花旗這只“鲇魚”終于拿到夢寐以求的牌照，躍入中國金融改革的深水區(qū)背后，不僅僅是一場跨國資本逐利的狂歡，更是中國金融體系加速擁抱全球規(guī)則的催化劑。

畢竟，衡量一個國際金融實力的，始終都在于能否在開放的對弈中，孕育出足夠強大的本土力量。

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