3個月燒638億，阿里、騰訊同遇“AI水池難題”

錢，正以前所未有的速度外流

作者 | 許有陽

來源 | 盒飯財經（ID：daxiongfan）

頭圖及封面來源 | 財報PPT及AI制作

還記得那道經典的數學題嗎？

一個水池，一邊開著進水管，一邊開著出水管，問多長時間能把水池灌滿、放空或者更替。那時，是否一邊做題一邊內心吐槽：誰這么無聊，一邊接水一邊放水？

2026年5月13日，中國最大的兩家互聯網公司同日發布財報，讓這道題有了商業現實版。

阿里巴巴截至2026年3月31日的第四財季，資本性支出達268.87億元，全年自由現金流凈流出466.09億元，主要用于即時零售投入和云基礎設施支出。騰訊同一天披露，2026年一季度資本開支付款370億元，主要用于支持AI相關投入。兩家公司一個季度合計燒掉了638.87億元。

出水口的閥門不斷被擰大的同時，進水口也在拼命蓄水。

阿里這邊，云智能集團季度收入416.26億元，同比增長38%，AI相關產品收入已連續第十一個季度保持三位數增長。騰訊那邊，營銷服務收入同比增長20%至382億元，財報明確將增長歸因于“AI驅動推薦模型升級”，企業服務收入同比增長20%。

然而出水的速度同樣驚人。

阿里當季經調整凈利潤僅剩8600萬元，去年同期為298.47億元，跌幅接近100%。騰訊若剔除新AI產品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的相關投入，非國際財務報告準則經營盈利同比增幅將從9%擴大至17%。也就是說，AI新產品在本季度造成的利潤拖累接近88億元。

騰訊財務表現摘要截圖，來源：騰訊財報

“空中換引擎”，不少企業曾把重大的戰略轉型比喻為此。

面對AI的來勢洶洶，對于任何具備一定規模的企業來說，注定是一場無法原地停下更換引擎的空戰。就像一邊加水一邊放水的水池，目的是更替。

5月13日的騰訊股東大會上，對于騰訊AI是否落后的問題，馬化騰直白表示，“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點”。

把出水口的閥門，擰到最大

這次的兩份財報中，“AI”是當仁不讓的核心關鍵詞。

阿里宣布AI投入已進入“正向商業回報周期”，而騰訊則為了AI基礎設施砸下巨額資本開支，并在智能體（Agent）生態上狂飆突進。

這些數字和戰略有著同一個顯像：錢，正以前所未有的速度外流。

阿里巴巴財報顯示：當季（截至3月31日的第四財季）經營虧損8.48億元，而去年同期還是經營利潤284.65億元。經調整EBITA同比暴跌84%，僅剩51.02億元；經調整凈利潤更是只剩8600萬元，跌幅接近100%。

利潤去哪了？

財報中的答案是：對科技業務、即時零售以及用戶體驗的投入，吞掉了賬面利潤的大半。當季經營活動現金流量凈額同比下降66%，自由現金流凈流出173億元；資本性開支達268.87億元，全年資本性支出高達1260.63億元。

業績電話會上，阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘用了兩個比喻來解釋這場豪賭。

他先把AI比作工廠：“目前AI發展的趨勢更像制造業，要獲得更多收入必須去建兩個核心工廠——AI的訓練工廠和AI的推理工廠，背后都是AI數據中心的建設。”

吳泳銘

緊接著，他用一個畫面感極強的細節來描述需求的旺盛：“現在阿里的服務器內幾乎沒有一張卡是空的，客戶的需求無法完全滿足，排隊得還很多。”

關于自由現金流為負，他的解釋干脆利落：“源于過去一年在AI方面的投入，未來兩年的投入仍會堅定持續，因為這對于阿里是關鍵的窗口期。”

騰訊，同樣閥門大開。

財報顯示，一季度資本開支付款370億元，“主要用于支持我們AI相關的投入”；研發投入同比猛增19%至225.4億元。

值得關注的是，一組藏在財報附注里的對比：若剔除Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI產品的所有影響，Non-IFRS經營利潤同比增幅將從9%擴至17%，達到844億元。也就是說，新AI產品在一個季度內造成的利潤拖累，接近88億元。

股東大會上，馬化騰坦率回應了外界對騰訊AI是否落后的質疑。

也是在這里，他那句“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去”的比喻迅速傳遍市場。更完整的版本是：“騰訊早期在AI領域的基礎能力并非突出，近年通過人才建設、團隊管理與內部培訓持續補全短板，如今正逐步駛入發展軌道。”

這段話實際上完成了三重敘事：承認過去失誤、解釋追趕路徑、定義當前狀態。

競爭方面，馬化騰畫了一條邊界：“不能看著別人在那邊做就隨便跨過去，搶別人的地盤，過去我們也搶過但后來基本失敗了。”這條競爭基準下，騰訊的AI戰略大概率是聚焦于自身社交、內容、游戲的生態閉環。

關于投入持續性，騰訊總裁劉熾平早在3月的業績會上已表態：2025年騰訊在AI新產品上投入180億元，2026年計劃至少翻倍。

水池的“進水口”，誰在往里灌水

水在瘋狂往外流的同時，也在拼命往里灌。

阿里的兩個水龍頭，一個叫“閃購”，一個叫“云”。

業績電話會上，還未提問，阿里主動提起了“淘寶閃購”。自然，大家也對這個“日均訂單1.2億單的業務”的十分感興趣——2025年幾家即時零售大戰，燒出來的是一團虛火，還是一個具有潛力的現金牛？

財報中的數字給出了初步回答：本季度，即時零售業務季度收入199.88億元，同比增長57%，財報注明“主要受淘寶閃購訂單增長帶動”。

閃購之于阿里，不只是一個新的收入口，更像一把鑰匙。這把鑰匙打開了數億存量電商用戶更高頻次的使用場景，有可能把“逛淘寶”變成和“點外賣”一樣日常的動作。

另一根進水管在云端。

財報顯示：云智能集團收入為人民幣416.26億元(60.35億美元)，同比增長38%，特別是外部商業化收入同比增長加速至40%。這一增長勢頭主要由公共云業務收入增長所驅動，其中包括AI相關產品采用量的提升。本季度AI相關產品收入保持強勁勢頭，達89.71億元人民幣，實現連續第十一個季度的三位數同比增長。

電話會上，吳泳銘帶來了兩個明確的變化。

第一個是結構性的，“AI正在驅動阿里云全業務升級，增長動力從傳統的計算存儲，全面轉向模型、算力與Agent服務”。第二個是商業化的，他明確預測，包含百煉MaaS平臺在內的AI模型與應用服務年化經常性收入（ARR），將在6月份季度突破100億元，年底突破300億元。

與阿里“開新水龍頭”不同，騰訊選擇在已有的井里安裝更強力的水泵。

最大的增壓效應來自廣告。騰訊財報顯示，本季營銷服務收入382億元，同比增長20%，增速較上季度的17%進一步加快。財報明確指出，增長源于“AI驅動推薦模型升級及微信生態閉環營銷能力擴展”，升級后的廣告推薦模型“帶動廣告表現提升及廣告單價增長”。互聯網服務、電子商務及游戲行業的廣告主投放增幅最為顯著。

換句話說，AI在騰訊的第一個賺錢場景，不是聊天機器人收費，而是讓廣告更值錢了。

騰訊的壓艙石依舊來自游戲。

財報顯示：游戲業績方面，本土市場游戲收入為人民幣454億元，同比增長6%，收入增速滯后于本土市場游戲流水增速，是由于2026年春節假期晚于2025年，導致更多收入遞延至本季之后確認。本季多款長青游戲流水創下新高，包括《王者榮耀》《和平精英》和《三角洲行動》。3月底上線的新品《洛克王國：世界》也大受歡迎，表現亮眼。國際市場游戲收入為人民幣188億元，同比增長13%。

財報中表示：2025年金融科技及企業服務業務收入同比增長8%至人民幣2294億元。金融科技服務收入同比以高個位數百分比增長，由于理財服務、消費貸款服務及商業支付活動的收入增加。企業服務收入同比 增長接近20%，得益于國內及海外對云服務的需求（包括對AI相關服務的需求）增加，以及由于微信小店交易額上升而帶動的商家技術服務費收入增長。

至此，兩家的換水邏輯已清晰。

阿里的水來自“增量”：閃購撬動了3億月活用戶，云AI開辟了年化358億元的ARR。硬幣的另一面是，每一滴水都是新的，但也意味著更高的不確定性。

騰訊的水來自“存量升級”：廣告被AI重新定價，游戲流水穩步爬坡，微信生態不斷加厚。另一面是，水量可控，但想象力取決于AI能將原有天花板頂高多少。

場外的影子

現實的商業，并不是理論上的一進一出，組織、競爭、市場等變量如同場外的影子，疊加其中。

3月16日，阿里巴巴內部宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事業群，由阿里巴巴CEO吳泳銘直接負責。新事業群整合了通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部以及AI創新事業部，并提出一個核心目標：圍繞 “創造Token、輸送Token、應用Token”，重新搭建阿里的AI業務體系。

騰訊也拆掉了十年的高墻。

3月20日，騰訊發布內部通知，正式撤銷成立十年的AI Lab。部分人員調整至大語言模型部，加入混元團隊，向首席AI科學家姚順雨匯報。

AI Lab曾是騰訊AI基礎研究的核心載體，覆蓋視覺、語言等多個領域，深度參與過混元大模型研發。有媒體形容，騰訊的AI體系里，模型和產品之間有墻，訓模型的人不懂業務場景，做產品的人等不起迭代周期。研發和工程之間有墻，研究歸研究，落地歸落地，兩套體系各跑各的。

馬化騰在年會上說騰訊慢了“9個月到1年”，劉熾平補了一刀，說過去的混元是“高中生背題，成績單好看，上了考場就露餡”。

姚順雨做的第一件事，就是拆墻。

姚順雨

他先拆了數據墻：過去混元的SFT數據沒有去重，重復、冗余數據能到上千萬條，他拉起一個20多人的預訓練數據團隊，幾個月把冗余控制在一萬多條。然后是Infra墻：他主導重建強化學習管線，讓萬卡集群穩定跑起來。最終，成立十年的AI Lab被撤銷，核心人員并入混元統一匯報。

回到開頭那道小學數學題：一個水池，一邊進水，一邊放水，問多長時間能換好池子里的水。這道題之所以讓人抓耳撓腮，是因為答案從來不取決于某一邊的流速，而取決于水與出水之間的那個差值。

而這些組織側的“手術”，清理了水管的流速和流量，減少了這個差值。

電話會上，吳泳銘給出了時間坐標：ARR突破300億元的年底節點，將是阿里AI“商業化飛輪”第一次被完全驗證的時刻。彼時，AI收入占比將從30%向50%逼近，百煉平臺客戶數量同比增長8倍的數據。

馬化騰的時間坐標則藏在產品里。一季度WorkBuddy已是中國日活最高的AI效率智能體，Hy3 preview在OpenRouter平臺連續三周登頂調用量榜首，響應速度提升54%、任務成功率維持在99.99%。

然而，商業不是數學題。下定這一決心的，也不是只有他們。

5月9日，《南華早報》援引知情人士消息稱，TikTok 母公司字節跳動今年已將AI基礎設施計劃支出提高25%，達到2000億元人民幣。內存芯片成本上漲之際，字節跳動正在進一步加大AI投入。

多元化的土壤中長出了不同的現金牛，同時也意味著多線競爭。AI這片戰場之外，電商、零售、游戲，都還有不少以此為核心業務的玩家虎視眈眈。

參考資料：

1.《馬化騰回應騰訊AI是否落后：現在感覺站上船但還坐不下去 希望船速能快一點》，科創板日報

2.《阿里巴巴CEO吳泳銘：阿里服務器幾乎沒有一張卡是空的》，界面新聞

3.《馬化騰：一年前以為上了AI的船，結果發現漏水了；騰訊堅持走正確的道路，不能隨便跨過去搶別人的地盤》，每日經濟新聞

4.《阿里AI大整合：圍繞Token打一場新仗》，藍鯨新聞

5.《在騰訊拆墻的人》，智械島

6.《姚順雨的88天》，版面之外

7.《消息稱字節跳動增加25% AI基礎設施支出，規模達2000億元》，it之家

8.《阿里巴巴：截至2026年3月31日，本季度云智能集團收入為416.26億元》，新京報

9.《騰訊Q1財報：本土市場游戲收入454億元》，新浪科技

10.《阿里吳泳銘：AI收入占比預計未來一年突破50% 成阿里云增長主要引擎》，上海證券報

11.《阿里巴巴集團控股有限公司2026 年三月底止季度業績及2026 財務年度業績公告》

12.《騰訊控股有限公司截至二零二六年三月三十一日止三個月業績公佈》

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