光通信牛股驚現(xiàn)3288倍市盈率，年內(nèi)市值凈增450億元

記者丨董鵬

編輯丨鄭世鳳 張偉賢

視頻丨柳潤瑛

5月13日，新晉光通信概念“百元股”云南鍺業(yè)，盤中最高升至105.1元，股價(jià)6天累計(jì)漲幅47%，年內(nèi)市值凈增超450億元，最新市值達(dá)663億元。

前兩日，該公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研后，股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，由此觸發(fā)了股票異常波動，公司于昨日晚間發(fā)布了股價(jià)異動公告。

其中，有一組估值數(shù)據(jù)頗為少見：“公司靜態(tài)市盈率3287.97，滾動市盈率3476.46，市凈率45.09。”

上述二級市場給予的驚人估值，源于云南鍺業(yè)的磷化銦晶片，后者為當(dāng)前二級市場上最炙手可熱的光模塊行業(yè)上游核心材料，可以用于生產(chǎn)光模塊中的激光器、探測器芯片。

不過，需要指出的是，公司磷化銦晶片的體量尚小，尚不足以為公司業(yè)績帶來有力拉動。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年，云南鍺業(yè)化合物半導(dǎo)體材料產(chǎn)品（包括砷化鎵晶片、磷化銦晶片，公司未作拆分）實(shí)現(xiàn)營收1.38億元，營收占比12.93%，同期上述產(chǎn)品的毛利占比不過14.29%（公司合并報(bào)表口徑毛利）。

此外，2025年至2026年一季度，云南鍺業(yè)凈利潤、扣非后凈利潤均呈下滑狀態(tài)，2025年凈利潤亦不過2015萬元。

然而，就是這樣一份并不亮眼的成績單，卻沒能阻礙云南鍺業(yè)的股價(jià)上漲：因手握“站在光里”的磷化銦業(yè)務(wù)，公司股價(jià)今年大漲超220%，并撐起了當(dāng)前超過650億元的市值。

磷化銦貢獻(xiàn)度有限

磷化銦，如此小眾的原材料，因?yàn)榘缪萘斯饽K“基座”的角色逐步被市場認(rèn)識。

該產(chǎn)品自然界并無產(chǎn)出，為人工合成戰(zhàn)略材料，下游以高速光模塊、核心光芯片和AI數(shù)據(jù)中心等光通信領(lǐng)域應(yīng)用為主。

云南鍺業(yè)旗下的云南鑫耀半導(dǎo)體材料有限公司，則是國內(nèi)磷化銦的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量化向下游客戶供貨。

根據(jù)公司年報(bào)，2025年，云南鍺業(yè)共擁有磷化銦晶片產(chǎn)能15萬片/年（2—4英寸），當(dāng)期生產(chǎn)磷化銦晶片10.01萬片（2—4英寸合計(jì)）。

與上年相比，受到下游數(shù)據(jù)中心、光通信等市場需求增加的拉動，2025年該公司磷化銦產(chǎn)品（折合4寸）銷量亦同比增長73.8%。

只是，磷化銦晶片業(yè)務(wù)的體量不大，小到上市公司都沒有將其進(jìn)行拆分，而是與砷化鎵晶片統(tǒng)一到化合物半導(dǎo)體材料項(xiàng)目中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年上述化合物半導(dǎo)體材料營收1.38億元，占上市公司營收總額的12.93%，營收占比較上年同期小幅提升不到2個(gè)百分點(diǎn)。

盈利表現(xiàn)上，公司化合物半導(dǎo)體材料毛利率為23.33%，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)毛利0.32億元，低于公司光伏級、光纖級和紅外級鍺產(chǎn)品。“（2025年）化合物半導(dǎo)體材料產(chǎn)品毛利僅占公司合并報(bào)表口徑毛利的14.29%。”云南鍺業(yè)指出。

如果剔除砷化鎵晶片，磷化銦晶片為云南鍺業(yè)貢獻(xiàn)的營收、利潤還會更少，為此公司也在謀求擴(kuò)大磷化銦晶片的產(chǎn)銷規(guī)模，并計(jì)劃在今年將磷化銦晶片產(chǎn)量提升至18萬片。

同時(shí)，云南鍺業(yè)今年4月還開始實(shí)施“高品質(zhì)磷化銦單晶片建設(shè)項(xiàng)目”，計(jì)劃在原有15萬片/年的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，新建一條30萬片/年（折合4英寸計(jì)算，其中包括6000片6英寸）磷化銦生產(chǎn)線。

只是，該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期達(dá)到18個(gè)月，投產(chǎn)后的收益情況仍然存在不確定因素。

首先，云南鍺業(yè)的化合物半導(dǎo)體材料所需原料、輔料全部從外部采購，尤其是銦價(jià)的上漲會對其成本端構(gòu)成明顯影響。

來自中國白銀網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，年初以來，國內(nèi)銦價(jià)便出現(xiàn)一輪明顯上行，銦（≥99.99%）平均價(jià)由2025年12月初的2515元/千克，最高升至今年3月中旬的4860元/千克，漲幅逼近100%。

這也考驗(yàn)公司的成本傳導(dǎo)能力，需要適時(shí)調(diào)整價(jià)格，將銦價(jià)上漲的成本抬升傳導(dǎo)至下游。

其次，磷化銦也不同于其他大宗原材料，其產(chǎn)品銷售需要通過下游客戶的嚴(yán)格認(rèn)證，產(chǎn)品認(rèn)證周期需要數(shù)月至一年，甚至更長的時(shí)間。

此外，云南鍺業(yè)主營產(chǎn)品還受到出口管制的限制。公司近期接受調(diào)研時(shí)也指出，“在涉及出口管制公告相關(guān)類別的產(chǎn)品時(shí)，公司已按照國家法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定申請辦理相關(guān)出口許可，獲得批準(zhǔn)后方可出口。”

不難看出，雖然公司具備磷化銦業(yè)務(wù)，但是因其原料結(jié)構(gòu)、成本走勢和產(chǎn)品銷售市場特點(diǎn)等影響，中短期內(nèi)還無法帶來可觀的業(yè)績增量。

資金非理性追逐

在二級市場擁抱光模塊、“站在光里，不要光站那里”段子橫行的背景下，云南鍺業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)不再重要。

2025年，云南鍺業(yè)歸屬上市公司股東的凈利潤2014.6萬元，同比下降62.06%，扣非后凈利潤同步下降。2026年一季度，公司歸屬上市公司股東的凈利潤、扣非后凈利潤，再次分別下降10.71%、32.14%。

然而，年初以來，云南鍺業(yè)卻憑借光模塊上游原料磷化銦的爆火，股價(jià)持續(xù)上漲。

截至5月13日，該公司盤中最高價(jià)已經(jīng)升至105.1元，較2025年末上漲231.02%，年內(nèi)市值凈增加超過450億元。

與同樣包含戰(zhàn)略金屬在內(nèi)的其他同業(yè)公司對比，云南鍺業(yè)也是當(dāng)前A股有色金屬行業(yè)中，唯一一家市值在600億元級別、利潤卻不過億的公司。

其余可比公司同期利潤中位數(shù)達(dá)到33.99億元，最低的天齊鋰業(yè)、中礦資源也超過4.5億元，并且后兩家公司今年一季度盈利還是增長的，當(dāng)期凈利潤更是超過2025年全年水平。

云南鍺業(yè)經(jīng)營業(yè)績與股價(jià)走勢的背離，是市場對光模塊與磷化銦概念的非理性追逐與市場資金持續(xù)炒作的結(jié)果。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年1月至5月12日，云南鍺業(yè)區(qū)間日均換手率達(dá)到11.98%，5月以來其單日換手率亦始終未低于16%。

同時(shí)，大量的杠桿資金參與到該公司的股價(jià)炒作當(dāng)中，尤其是4月中旬開始，多個(gè)交易日融資資金買入額超過10億元。

截至5月12日，云南鍺業(yè)的期末融資余額達(dá)到31.2億元，較2025年末出現(xiàn)了近一倍的增長。

上述背景下，云南鍺業(yè)的估值被推升到了一個(gè)非常夸張的水平。

來自中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至5月12日，云南鍺業(yè)所屬的中國上市公司協(xié)會行業(yè)分類之有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（C32）靜態(tài)市盈率31.91，滾動市盈率26.4，市凈率3.31。同日，股價(jià)首次站上100元價(jià)位的云南鍺業(yè)，靜態(tài)市盈率3287.97，滾動市盈率3476.46，市凈率45.09。

對此云南鍺業(yè)也指出，“公司的市盈率和市凈率顯著高于同行業(yè)平均水平，存在市場情緒過熱、非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)，公司鄭重提醒廣大投資者理性決策，審慎投資，注意二級市場交易風(fēng)險(xiǎn)。”

越聲投研：

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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