段永平“拯救”2200億泡泡瑪特

??侃見(jiàn)資本觀察

文丨侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

段永平的力挺，讓泡泡瑪特股價(jià)暫時(shí)得到了支撐。

5月7日，段永平在社交平臺(tái)上表示，自己已將神華換成了泡泡瑪特。他還稱，神華是一家優(yōu)質(zhì)公司，自己投資已收獲豐厚回報(bào)，未來(lái)有機(jī)會(huì)還會(huì)再度布局。

據(jù)悉，這是繼4月份建倉(cāng)后，段永平再度加倉(cāng)泡泡瑪特。

5月8日，泡泡瑪特盤中大漲8%，截至收盤仍上漲3.64%。

事實(shí)上，段永平布局泡泡瑪特并非一時(shí)興起。

今年在與王石對(duì)話時(shí)，段永平就曾坦言，起初他也難以理解潮玩行業(yè)，但深入研究后發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特十幾年的發(fā)展，皆是一步一個(gè)腳印沉淀而來(lái)。即便起初看不懂這家公司，也并未打算買入其股票，但他也認(rèn)可，泡泡瑪特能把情緒價(jià)值類消費(fèi)做成成熟商業(yè)模式，絕非偶然。

4月，在研讀泡泡瑪特財(cái)報(bào)后，段永平在社交平臺(tái)表示，公司亮眼的盈利能力“勾起了自己的好奇心”，并稱自己“連續(xù)花了好幾天研究這家公司，已經(jīng)很久沒(méi)有這樣的探究興奮感了”。

隨后，他進(jìn)一步透露，已通過(guò)賣出泡泡瑪特看跌期權(quán)（Put）的方式完成初步布局，且“幾乎打滿額度”，合計(jì)賣出22500張看跌期權(quán)，相關(guān)持倉(cāng)規(guī)模一度觸及券商交易限額。這批期權(quán)到期日為4月29日。

段永平當(dāng)時(shí)表示：“期權(quán)到期后，既可繼續(xù)買入正股，也可繼續(xù)賣出Put期權(quán)。”

至于選擇賣出Put期權(quán)的原因，段永平隨即解釋，自己需要一定時(shí)間考量持倉(cāng)置換標(biāo)的，因此先行賣出Put期權(quán)布局。

段永平此番操作，一石激起千層浪，也引發(fā)了市場(chǎng)各界對(duì)他投資邏輯的熱議。

近期，段永平終于等到合適時(shí)機(jī)，果斷減持神華、置換布局泡泡瑪特。

段永平坦言，他之所以認(rèn)可王寧，并非單純出于投資考量，而是發(fā)自內(nèi)心認(rèn)可這位企業(yè)家的格局與能力。他十分看好王寧的個(gè)人實(shí)力，且王寧年紀(jì)尚輕，至少還有25年以上的事業(yè)深耕周期，長(zhǎng)期復(fù)利潛力十分可觀。

復(fù)盤段永平過(guò)往投資軌跡，無(wú)論是抄底網(wǎng)易還是重倉(cāng)蘋(píng)果，入場(chǎng)時(shí)機(jī)相較此次布局泡泡瑪特都更為理想。

自2024年初至今，憑借LabubuIP的爆火，泡泡瑪特迅速躋身港股消費(fèi)龍頭行列，在多重市場(chǎng)因素共振下，股價(jià)累計(jì)暴漲超20倍。

伴隨股價(jià)大幅飆升，公司核心股東開(kāi)啟減持步伐，市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的估值邏輯也從一致看多逐步走向多空分歧。即便如此，泡泡瑪特股價(jià)整體依舊保持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。

在今年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，王寧提出，2026年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)不低于20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｒ舱鞘袌?chǎng)對(duì)這一增速偏保守的悲觀預(yù)期，讓泡泡瑪特股價(jià)承壓明顯。

從業(yè)績(jī)基本面來(lái)看，2025年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%，這也是公司營(yíng)收首次突破300億元大關(guān)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比大增284.5%；歸母凈利潤(rùn)127.76億元，同比大增308.8%；毛利率達(dá)72.1%，較上年同期66.8%穩(wěn)步提升，多項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高。

換言之，從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力來(lái)看，泡泡瑪特依舊具備強(qiáng)勁的盈利韌性。

因此，段永平大舉布局泡泡瑪特，根本原因或是認(rèn)可創(chuàng)始人的企業(yè)家格局、公司成熟的組織管理體系，以及長(zhǎng)期價(jià)值復(fù)利潛力。

段永平此前也曾直言，泡泡瑪特構(gòu)筑了“遠(yuǎn)比外界想象中更堅(jiān)固”的行業(yè)壁壘，涵蓋已沉淀的海量用戶關(guān)注度、獨(dú)家藝術(shù)家簽約壁壘、全球布局的線下門店網(wǎng)絡(luò)，以及王寧及其核心團(tuán)隊(duì)打造的強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)生態(tài)。

近期，王寧在接受專訪時(shí)坦言，2025年是泡泡瑪特成立以來(lái)壓力最大的一年，公司超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲屨麄€(gè)團(tuán)隊(duì)如同“新手駕馭F1賽車”般倍感挑戰(zhàn)。

談及頂流IP Labubu的運(yùn)營(yíng)策略，王寧透露，泡泡瑪特采取了行業(yè)罕見(jiàn)的“降溫策略”。在IP熱度達(dá)到頂峰時(shí)，公司主動(dòng)暫停新品發(fā)售、線下?tīng)I(yíng)銷推廣及多數(shù)外部商業(yè)合作，嚴(yán)格把控IP授權(quán)節(jié)奏，避免頂流IP被過(guò)度消耗。王寧將此舉定義為“理性滅火”，并強(qiáng)調(diào)泡泡瑪特是一家“拒絕遠(yuǎn)多于迎合”的企業(yè)，堅(jiān)決不透支流量熱度，優(yōu)先保障核心用戶體驗(yàn)與IP長(zhǎng)效生命周期。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，歷經(jīng)行業(yè)兩輪周期洗禮，泡泡瑪特經(jīng)營(yíng)韌性遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。此前依托出海紅利，公司收獲了較高的資本市場(chǎng)估值溢價(jià)。展望后市，出海行業(yè)資本風(fēng)口已然褪去，“出海成長(zhǎng)故事”對(duì)資本的吸引力不再突出；疊加AI成為全球頂級(jí)投資主線，資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)潮玩賽道的關(guān)注度自然逐步回落。

站在這一維度來(lái)看，短期而言，泡泡瑪特的投資吸引力仍需等待股價(jià)徹底企穩(wěn)確認(rèn)；中長(zhǎng)期維度，則需要持續(xù)跟蹤公司業(yè)績(jī)能否穩(wěn)定兌現(xiàn)。

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