銅價無視中東逼近歷史新高，花旗：一旦霍爾木茲解封，將直奔15000美元

銅價正在無視中東地緣政治陰云，向歷史高位發(fā)起沖擊。

據(jù)追風(fēng)交易臺，花旗集團(tuán)最新研究報告指出，即便在霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖的壓力下，銅的實物市場仍展現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性韌性，并將近期目標(biāo)價維持在每噸13000美元；一旦海峽重新開放、市場情緒改善，銅價有望在年底前均值升至每噸15000美元。

報告認(rèn)為，能源轉(zhuǎn)型與AI相關(guān)需求、軍事需求增長以及供應(yīng)端約束，共同構(gòu)成銅價抵御周期性沖擊的三重緩沖，使銅在當(dāng)前復(fù)雜宏觀環(huán)境下的韌性遠(yuǎn)超歷史可比時期。

倫敦金屬交易所銅價周一上漲0.2%至每噸13609美元，逼近歷史最高收盤價。盡管特朗普周末將伊朗最新和平提案斥為"完全不可接受"，金屬市場仍隨亞洲股市同步走高，顯示投資者對局勢進(jìn)一步升級的擔(dān)憂相對有限。

"市場已經(jīng)從美伊沖突的影響中走出，銅價目前有其獨立的價格趨勢，"蘇州創(chuàng)元和贏資產(chǎn)管理交易經(jīng)理Jia Zheng表示，中國庫存下降與供應(yīng)偏緊是主要支撐因素。

近期目標(biāo)13000美元，牛市情景直指15000美元

花旗對銅價的近期判斷偏中性審慎。報告將基準(zhǔn)情景下霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)至5月底，認(rèn)為這將持續(xù)壓制全球增長預(yù)期與市場風(fēng)險偏好。即便出現(xiàn)更大幅度的風(fēng)險資產(chǎn)拋售，預(yù)計實物市場的逢低買盤仍將支撐銅價在二季度守住每噸12000美元上方。

進(jìn)入下半年，基準(zhǔn)情景預(yù)計美國關(guān)稅與庫存動態(tài)將形成阻力，銅價或回落至每噸12000美元。然而，牛市情景下，若霍爾木茲海峽重新開放帶動增長預(yù)期改善、補(bǔ)庫需求釋放，或能源轉(zhuǎn)型需求因本次危機(jī)而獲得結(jié)構(gòu)性提振，銅價年底均值有望達(dá)到每噸15000美元。對牛市情景賦予30%的概率權(quán)重，基準(zhǔn)情景權(quán)重為50%，熊市情景（銅價跌至每噸10000美元）權(quán)重為20%。

能源轉(zhuǎn)型需求提供結(jié)構(gòu)性緩沖

銅需求對周期性沖擊的敏感度已較歷史水平顯著下降，核心原因在于結(jié)構(gòu)性需求占比的持續(xù)提升。能源轉(zhuǎn)型與AI相關(guān)需求目前約占全球銅消費總量的18%，且自新冠疫情后幾乎貢獻(xiàn)了銅需求增量的全部。

報告測算，若將歷史上重大經(jīng)濟(jì)下行期（如1980年代第二次石油沖擊和全球金融危機(jī)）中銅需求年均下降3%至5%的幅度套用至當(dāng)前，假設(shè)結(jié)構(gòu)性需求保持不變，周期性需求下降5%僅對應(yīng)全球精煉銅消費下降約1.7%；若周期性需求僅下降3%，則全球總需求大體持平。這一測算表明，結(jié)構(gòu)性需求的擴(kuò)張已實質(zhì)性地降低了銅總需求的下行風(fēng)險。

高油價本身可能反向刺激能源轉(zhuǎn)型加速——燃料進(jìn)口國在地緣政治壓力下傾向于加快推進(jìn)可再生能源與電氣化，進(jìn)而帶動電動汽車、儲能及電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的銅需求增量。中國在這一邏輯中尤為突出，其銅消費結(jié)構(gòu)中能源轉(zhuǎn)型占比更高，抗周期能力相對更強(qiáng)；中國以外市場則對制造業(yè)周期的敞口更大。

軍事需求提供額外上行空間

軍事相關(guān)銅需求是一項結(jié)構(gòu)性支撐因素。報告估算，全球軍事相關(guān)銅消費約為每年250萬噸，占全球消費總量約9%。共識預(yù)期顯示，全球國防預(yù)算未來數(shù)年將保持溫和增長，可支撐軍事銅需求維持在較高水平。

更值得關(guān)注的是，現(xiàn)代戰(zhàn)爭的裝備密集程度持續(xù)提升——無人機(jī)、導(dǎo)彈等消耗性裝備的大量使用，意味著軍事銅消費的增速可能超過實際軍費開支的增速。若中東或其他地區(qū)地緣緊張局勢進(jìn)一步升級，軍事銅需求存在大幅跳升的可能，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后的需求變化即為先例。

供應(yīng)端約束同步收緊

霍爾木茲海峽封鎖對銅供應(yīng)端的沖擊主要通過兩個渠道傳導(dǎo)：廢銅回收成本上升，以及硫磺供應(yīng)短缺對濕法銅礦山的影響。

廢銅供應(yīng)對能源價格沖擊最為敏感。廢銅的回收、加工與再熔均屬能源和運輸密集型環(huán)節(jié)，燃料與物流成本上漲將直接推高邊際廢銅供應(yīng)成本曲線，壓縮邊際供應(yīng)商的入市意愿。廢銅是今年銅供應(yīng)增量的主要來源，而礦山產(chǎn)量預(yù)期基本持平，這使得廢銅供應(yīng)的收縮對整體供需平衡的影響尤為關(guān)鍵。

硫磺短缺方面，中東硫磺出口受阻將推高剛果（金）等依賴硫酸的濕法銅礦山的生產(chǎn)成本，但由于當(dāng)前銅價遠(yuǎn)高于礦山邊際成本，直接減產(chǎn)的風(fēng)險有限，生產(chǎn)商可通過庫存調(diào)配與工藝優(yōu)化加以應(yīng)對。

"以防萬一"庫存邏輯支撐中長期高價

報告中還提出了一個中長期價格支撐邏輯：隨著全球貿(mào)易摩擦與地緣政治不確定性上升，各國政府與企業(yè)供應(yīng)鏈正從"及時交付"模式向"以防萬一"模式轉(zhuǎn)變，主動增持金屬庫存的意愿增強(qiáng)。

報告測算，若全球精煉銅庫存從當(dāng)前約1.3個月消費量提升至2個月，在兩年內(nèi)完成建庫，所需銅價約為每噸14423美元；若目標(biāo)提升至3個月消費量，兩年建庫所需價格則高達(dá)每噸27885美元。

在這一框架下，庫存盈余與高銅價可以并存——高價格是激勵邊際供應(yīng)（尤其是廢銅與高成本礦山）入市、滿足庫存建設(shè)需求的必要條件。這一邏輯也契合當(dāng)前市場將銅作為戰(zhàn)略硬資產(chǎn)配置的更廣泛投資主題。