一線調(diào)研｜跨越“創(chuàng)業(yè)死亡谷”，科創(chuàng)企業(yè)的全球突圍正改變資本敘事

5月2日，WSBK匈牙利站，張雪機車再次奪冠，不僅拿下賽季第三個冠軍，更是中國制造在國際頂級賽場上的實力證明。

作為小眾賽道，大排量摩托車此前并不屬于投資的熱門選項，但張雪“源于熱愛，成于專業(yè)”的極致追求，讓張雪機車不僅在賽道上“生吃”雅馬哈、杜卡迪等老牌豪門，更進一步打開了張雪機車走向國際高端摩托市場的大門。

奪冠前2個月精準投中張雪機車，浙江國資的神來之筆，在浙江創(chuàng)投圈也正激起新一輪漣漪。近日，浙創(chuàng)投前總裁、投決會執(zhí)委胡永祥在和包括《每日經(jīng)濟新聞》等媒體記者交流時提到，耐心資本要遵循投資即投人的價值觀。第一，創(chuàng)始人要有極強的使命感；第二，要有堅韌不拔的毅力；第三，要有遠見。耐心資本的使命就是應該去發(fā)現(xiàn)這樣的人。

然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者在跟隨中記協(xié)、浙記協(xié)調(diào)研數(shù)十家浙江科創(chuàng)企業(yè)過程中，發(fā)現(xiàn)不少科創(chuàng)公司在創(chuàng)業(yè)過程中，不可避免遇到“死亡谷”現(xiàn)象，而跨越這一階段，不僅僅是資本識于微時的“伯樂相馬”，更是對中國科創(chuàng)細分賽道核心技術全球突圍的敘事重構(gòu)。

張雪奪冠背后：科創(chuàng)企業(yè)如何跨越“死亡谷”？

19歲的張雪在湖南衛(wèi)視的鏡頭前非常自信地說“因為勇敢，我的人生更精彩”。但創(chuàng)業(yè)并非一帆風順，資金極度緊張時，張雪多次向親友借款，其中關鍵節(jié)點包括申請專利需30萬元卻無力籌措。

2024年，為了自研發(fā)動機，張雪選擇裸辭離開凱越機車。他認為發(fā)動機是摩托車的心臟，“沒有自主研發(fā)的發(fā)動機，永遠只能做‘組裝廠’，永遠被國外品牌卡脖子”。也正是基于對機車的極致熱愛和追求，才有了張雪機車820RR在世界賽場的驚艷出圈。

胡永祥在和每經(jīng)記者交流時表示，耐心資本要遵循投資即投人的價值觀，張雪機車的張雪就是一個非常典型的投資案例。在胡永祥看來，對人的投資主要看三方面：第一，創(chuàng)始人要有極強的使命感；第二，要有堅韌不拔的毅力；第三，要有遠見。如何捕捉、發(fā)現(xiàn)將這三方面融為一體的人才正是當前耐心資本需要做的功課。

事實上，對很多科技創(chuàng)新類企業(yè)而言，往往需要經(jīng)歷“科創(chuàng)死亡谷”。這是科技成果轉(zhuǎn)化和初創(chuàng)企業(yè)成長過程中的一個關鍵瓶頸階段，這一階段因技術成熟度不足、資金短缺、市場需求不明、團隊能力欠缺等原因，大量科創(chuàng)項目失敗。

天境生物董事長錢麗麗切身感受到了創(chuàng)業(yè)“從0到1”的艱難，創(chuàng)新藥研發(fā)領域長期受制于“雙十定律”，即一款創(chuàng)新藥從啟動研發(fā)到上市平均成本超10億美元，研發(fā)時間超10年。

天境生物實驗室 圖片來源：主辦方供圖

但錢麗麗在和每經(jīng)記者交流中坦言，對藥企而言，他們要面對的不僅僅是創(chuàng)新藥研發(fā)的挑戰(zhàn)，她還經(jīng)歷了二級市場的資本寒冬。

“創(chuàng)新藥研發(fā)是一場與時間的賽跑，也是一場資金與技術的攻堅戰(zhàn)。”錢麗麗介紹，企業(yè)成立以來已投入超10億元固定資產(chǎn)，每年還需滾動投入近5億元的研發(fā)和運營資金，如此“燒錢”，也只能聚焦有限的管線，尚有不少創(chuàng)新管線因資金限制被迫暫停。

“大概有六年時間，我們一共完成了4輪融資和1輪戰(zhàn)略重組收購。當時我?guī)缀跛械臅r間都花在融資上。”在那個節(jié)點上，錢麗麗深刻感受到了創(chuàng)業(yè)艱辛。

資本悄然轉(zhuǎn)向：“識于微時”的硬科技全球敘事

和達金服、錢塘城發(fā)等在內(nèi)的政府平臺從天境生物A輪融資開始便參與企業(yè)發(fā)展。和達金服投資經(jīng)理錢澤勇表示：“耐心資本不是簡單地把錢放在那里不動，而是基于對技術轉(zhuǎn)化周期的深刻理解，在每一個關鍵階段與被投企業(yè)共同面對商業(yè)化波動等不確定性。”

然而，不可否認的是，不論是國企投資機構(gòu)還是金融機構(gòu)，在投資“早小硬”項目上，仍承擔著較大的風險和不可控因素。如何平抑金融機構(gòu)的投資風險，在早期階段能陪伴優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，成了機構(gòu)們的新課題。

浦發(fā)銀行杭州分行科技金融部總經(jīng)理陳珂在接受每經(jīng)記者采訪時表示：“目前給科技企業(yè)授信過程中主要看3個信貸支點，一看團隊，二看股東，三看下游客戶（應用場景/產(chǎn)品研發(fā)階段），這三點滿足其中兩條，我們就可以為企業(yè)授信。”

不只是貸，金融機構(gòu)也將目光轉(zhuǎn)向了“投”。陳珂介紹，之前銀行基本通過貸款方式為企業(yè)提供資金，但銀行承擔的風險和創(chuàng)業(yè)公司股東是一樣的。現(xiàn)在銀行可以運用“投貸聯(lián)動”模式，通過股權(quán)投資基金，更好地平衡風險，一方面給企業(yè)提供貸款支持，另一方面也可以通過持有企業(yè)股權(quán)的方式，分享未來股權(quán)增值收益，更好地覆蓋科技貸款的未來風險。

普華資本管理合伙人姚臻認為，科創(chuàng)企業(yè)從概念到理論探討，再到技術落地和商業(yè)化，確實需要經(jīng)歷一段時間驗證。而且目前資本市場對很多未來產(chǎn)業(yè)還是非常支持，也在加快一二級市場的通道，給到了資本比較明確的退出路徑和方式，給予了資本活躍度，所以現(xiàn)在選對方向、找對人，根據(jù)大的戰(zhàn)略發(fā)展方向走，是目前投資機構(gòu)的主流方向。

普華科創(chuàng)中心展示的機器人 圖片來源：主辦方供圖

不過，姚臻也提到，當前人工智能賽道熱度飆升，項目估值快速抬升，行業(yè)融資節(jié)奏大幅加快，如今部分企業(yè)一年可完成三輪融資，估值泡沫化風險加劇。同時，部分企業(yè)無實質(zhì)技術突破與業(yè)務進展，依靠賽道熱度快速融資，對機構(gòu)項目甄別能力提出更高要求。

科創(chuàng)生態(tài)背后：企業(yè)為政府上課成新常態(tài)

在記者跟隨“新質(zhì)新生 活力奔騰”中國記協(xié)新媒體專業(yè)委員會財經(jīng)分會一線觀察（浙江站）調(diào)研的過程中，一個非常耐人尋味的細節(jié)是，不論是西湖區(qū)地方政府工作人員還是金融、創(chuàng)投機構(gòu)，都提到了向科技企業(yè)學習、加大行業(yè)研究。

無獨有偶，4月29日，浙江一場面向全省干部的“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”專題培訓上，來了兩位特殊講師——“杭州六小龍”之一的強腦科技創(chuàng)始人韓璧丞、藍箭航天CEO（首席執(zhí)行官）張昌武。

資料顯示，浙江“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”專題培訓面向浙江省干部，旨在幫助全省干部全面了解國際產(chǎn)業(yè)格局演變的最新趨勢，切實找準發(fā)展壯大新興產(chǎn)業(yè)、科學布局未來產(chǎn)業(yè)的切入點和突破口。

據(jù)了解，此前宇樹科技王興興也給浙江省干部上課，主講人工智能專題培訓課程。每經(jīng)記者了解到，科創(chuàng)企業(yè)給政府工作人員上課，并不鮮見。有杭州地方政府工作人員表示，未來產(chǎn)業(yè)技術發(fā)展日新月異，企業(yè)來上課，有助于更好地了解當前新興產(chǎn)業(yè)的技術變化、產(chǎn)業(yè)布局。

陳珂也向記者強調(diào)，對銀行投貸人員來說，首先是提升銀行人員認知能力，做產(chǎn)業(yè)研究和行業(yè)研究；其次，需要和產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)加深合作，不止停留在業(yè)務部門，而要和供應鏈部門、戰(zhàn)投部門、研發(fā)部門多接觸多學習，提升自己的專業(yè)能力，提高判斷準確性，可以更精準發(fā)現(xiàn)值得重點支持的創(chuàng)業(yè)團隊。