東吳證券：給予錦華新材買入評級

東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對錦華新材進行研究并發布了研究報告《2025年報暨2026一季報點評：業績暫有承壓，看好未來電子化學品賽道成長》，給予錦華新材買入評級。

　　錦華新材(920015)

　　事件：公司發布2025年年報和2026年一季報，2025年實現營收10.32億元，同比減少16.72%，歸母凈利潤為1.94億元，同比減少7.79%；公司擬向全體股東每10股派發現金紅利4.3元（含稅），預計總派發金額為5829.3萬元。2026年一季度公司實現營業收入2.15億元，較上年同期減少23.64%，歸母凈利潤為0.29億元，較上年同期減少41.98%。

　　投資要點

　　公司營收有所下滑，產品結構優化，毛利率提升：2025年公司營收端承壓，分業務看，硅烷交聯劑營收同比減少19.35%，毛利率減少2.15個百分點，主要是行業內同產品價格內卷，競爭激烈，以及隨著房地產周期下行，建筑行業等傳統用途對產品需求減少所致；羥胺鹽營收同比減少22.42%，主要原因系公司產品售價受下游市場需求變動大，毛利率增加7.55個百分點，主要原因系公司通過技術改進和研發優化生產工藝實現降本。2025年公司銷售毛利率同比增2.04pct至29.98%，主要原因系公司優化產品結構，高毛利率產品收入占比提高。

　　新興賽道有效對沖傳統需求下行，中長期格局向好：公司硅烷交聯劑的傳統下游產業建筑地產近年來需求疲軟，但依托國內高端制造業發展紅利，公司下游客戶已在新能源、芯片制造、電子電氣等新興領域開發出新型密封膠產品，新能源汽車、芯片封裝等高增長賽道的需求不斷增加，有效對沖傳統產業下行壓力。中長期來看，國家反內卷政策推動行業格局優化，價格戰轉向附加值競爭、落后產能加速出清，具備高端研發和一體化布局的企業將主導行業分化，公司行業地位與綜合優勢將持續提升。根據咨詢機構QYResearch數據，預測2029年市場規模達到約21.60億元，2023~2029年市場規模復合增長率為5.06%。

　　多產品并行研發，推進募投項目，建設智能工廠：2025年公司研發費用5061.4萬元，占營收4.90%。截至2025年末，公司擁有發明專利64項。公司加快推進羥胺水溶液產品的開發與工業化生產，公司的羥胺水溶液入選國家首批次新材料。公司按計劃推進60kt/a高端偶聯劑項目、500t/a JH-2中試項目、酮肟產業鏈智能工廠建設項目。2025年，60kt/a高端偶聯劑項目已完成項目前期及部分公用配套設施建設；500噸/年JH-2中試項目已完成，電子級羥胺水溶液已交付終端芯片客戶使用，2026年將完成工業化裝置建設；酮肟產業鏈智能工廠建設項目已完成智能倉庫等建設。

　　盈利預測與投資評級：因公司2026一季報略低于我們預期，我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤為2.35（前2.57）/2.92（前3.44）/3.38（新增）億元，按最新收盤價，2026-2028年PE分別為22/17/15倍。考慮到公司電子化學品前景好，且估值已有大幅回落，我們維持“買入”評級。

　　風險提示：主要業務集中風險、市場競爭加劇風險、人力資源風險。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。